Финансовое обеспечение, регулирование и стимулирование инвестиций в реальном секторе экономики

 

 

 

 

Рис. 4. Формирование фонда накопления хозяйствующего субъекта¹²

Следующим по значению собственным  источником финансирования инвестиций являются амортизационные отчисления. Эти отчисления образуются на предприятиях в результате переноса стоимости  основных производственных фондов на стоимость готовой продукции. Функционируя длительное время, основные производственные фонды постепенно изнашиваются и  переносят свою стоимость на готовую  продукцию частями. Поскольку основные производственные фонды не требуют  возмещения в натуральной форме  после каждого воспроизводственного цикла, предприятия осуществляют затраты  на их восстановление по истечении  нормативного срока службы. Денежные средства, высвобождающиеся в процессе постепенного восстановления стоимости  основных производственных фондов, аккумулируются в виде амортизационных отчислений в амортизационном фонде. Величина амортизационного фонда зависит  от объема основных фондов предприятия  и используемых методов начисления. В хозяйственной практике применяют  метод равномерной (прямолинейной) и ускоренной амортизации.

При линейном методе начисление амортизационных  средств производится по единым нормам амортизации, установленным в процентах  к первоначальной стоимости основных средств. При отклонении от нормативных  условий использования основных средств нормы амортизации могут  быть откорректированы с помощью  так называемых поправочных коэффициентов. Расчет величины амортизационных отчислений при линейном методе производится по формуле.

где А - величина амортизационных отчислений; С - первоначальная стоимость основного  средства; Н - норма амортизации, %; k - поправочный коэффициент.

При использовании метода ускоренной амортизации в странах с рыночной экономикой начисление ее осуществляется с учетом уменьшающегося остатка  балансовой стоимости основных средств  или методом суммы чисел.

В первом случае сумма амортизационных  отчислений определяется на основе фиксированного процента от остаточной стоимости основных средств. При этом годовые амортизационные  отчисления постоянно уменьшаются. Если последовательно соотнести  значения годовых амортизационных отчислений к величине первоначальной стоимости основных средств, полученные нормы амортизационных отчислений образуют определенную регрессивную шкалу.

Совокупные амортизационные отчисления за весь нормативный период, рассчитанные по методу уменьшающегося остатка, не возмещают полную стоимость основных средств. В связи с этим на практике часто применяется сочетание  метода уменьшающегося остатка и  линейного метода. Переход к линейному  методу во второй половине периода  службы основных фондов позволяет достичь  полной амортизации первоначальной стоимости основных средств.

При использовании метода суммы  чисел годовые значения амортизации  также понижаются на протяжении срока  службы основных фондов. Однако в отличие  от предшествующего метода здесь  обеспечивается полное возмещение амортизируемой стоимости. Расчет годовой нормы  амортизации производится по формуле.

где Нt - годовая норма амортизации  в t-м году, %;Т - нормативный срок службы основных фондов, лет; t - год, для которого исчисляется норма амортизации.

При ускоренной амортизации в первую половину периода службы основных фондов в амортизационный фонд отчисляется  до двух третей их стоимости. Преимуществом  этого метода по сравнению с линейным является сокращение потерь вследствие недовозмещения стоимости основных фондов в случае их замены из-за морального износа до окончания установленного срока службы.

Кроме прибыли и амортизационных  отчислений источниками финансирования инвестиций выступают: реинвестируемая  путем продажи часть основных фондов, иммобилизуемая в инвестиции часть излишних оборотных активов, страховые возмещения убытков, вызванных  потерей имущества, другие целевые  поступления.

 

2.3. Заемные  источники финансирования инвестиций  предприятия

 

Наряду с рассмотренными выше собственными инвестиционно-финансовыми ресурсами  фирмы источниками финансирования инвестиционной деятельности могут  служить привлеченные и заемные  средства.

К привлеченным относят средства, предоставленные на постоянной основе, по которым может осуществляться выплата владельцам этих средств  дохода (в виде дивиденда, процента) и которые могут практически  не возвращаться владельцам. В их числе  можно назвать: средства от эмиссии  акций, дополнительные взносы (паи) в  уставный капитал, а также целевое  государственное финансирование на безвозмездной или долевой основе. Под заемными понимаются денежные ресурсы, полученные в ссуду на определенный срок и подлежащие возврату с уплатой  процента. Заемные средства включают: средства, полученные от выпуска облигаций, других долговых обязательств, а также  кредиты банков, других финансово-кредитных  институтов, государства.

Мобилизация привлеченных и заемных  средств осуществляется различными способами, основными из которых  являются: привлечение капитала через  рынок ценных бумаг, рынок кредитных  ресурсов, государственное финансирование.

Привлечение капитала через рынок  ценных бумаг играет важную роль в  рыночной экономике. Средства, полученные в результате эмиссии и размещения ценных бумаг, являются одним из основных источников финансирования инвестиций. Ценные бумаги, обращающиеся на финансовом рынке, по экономическому содержанию подразделяются на два основных вида:

- долевые, представляющие собой  непосредственную долю их владельца  (держателя) в реальной собственности  и делающие его совладельцем  последней (обычные и привилегированные  акции акционерных обществ);

- долговые, которые характеризуются  обычно твердо фиксированной  процентной ставкой и обязательством  эмитента выплатить сумму долгам  определенный срок (классическим  примером долговых ценных бумаг  являются облигации).

В соответствии с критерием такого разделения финансовые средства, полученные в результате эмиссии ценных бумаг, выступают как привлеченные (по долевым  ценным бумагам) и заемные (по долговым обязательствам).

Эмиссия акций. Средства от эмиссии  акций являются одним из наиболее широко используемых для финансирования инвестиций источников, который активно  применяется акционерными обществами для привлечения акционерного капитала. Увеличение собственного капитала через  выпуск акций возможно при преобразовании фирмы, испытывающей потребность в  финансовых ресурсах, в акционерное  общество или при выпуске уже  функционирующим акционерным обществом  новых акций, которые могут размещаться  как среди прежних, так и среди  новых акционеров. В последнем  случае прежним акционерам предоставляются, как правило, преимущественные права  на приобретение новых акций в  той пропорции, которая соответствует  их доле в уже существующем акционерном  капитале, прежде чем новые акции  будут предложены сторонним инвесторам. Такая практика позволяет акционерам поддерживать свою долю в капитале на определенном уровне, сохраняя контроль над деятельностью акционерного общества. При недостаточности средств  для покупки дополнительных акций  у прежних акционеров акции размещаются  среди новых владельцев, что объективно уменьшает долю акций, сосредоточенных  в руках у имеющихся акционеров, и соответственно степень их участия  в капитале акционерного общества.

Следует отметить, что расширение собственного капитала может происходить  и другим способом - путем капитализации  части нераспределенной прибыли. При  этом способе увеличения собственного капитала руководство акционерного общества с согласия собрания акционеров принимает решение не выплачивать  определенную долю нераспределенной прибыли  держателям обычных акций в виде дивидендов, а инвестировать ее в  различные виды деятельности. Оставляя прибыль в распоряжении акционерного общества, акционеры - собственники акций  фактически инвестируют ее в ожидании будущего роста рыночной стоимости  акций и получения возросшего дохода по ним.

Удержание прибыли является более  простым и дешевым способом пополнения акционерного капитала, поскольку в  отличие от эмиссии акций оно  не связано с издержками на их размещение и сбыт. Вместе с тем следует  учитывать, что практика реинвестирования прибыли, затрудняя увеличение текущих  дивидендов, может оказать неблагоприятное  воздействие на курс акций, поскольку  непрерывность дивидендных выплат (желательно с возрастанием их динамики) выступает как важнейший фактор поддержания курса акций. Известно, что рост рыночной стоимости акций  определяется повышением дохода по ним, поэтому выплата более высоких  дивидендов увеличивает доходы акционеров и облегчает наращивание капитала с помощью продажи дополнительных акций.

При удержании прибыли средства должны быть инвестированы так, чтобы  принести высокую норму дохода и  компенсировать издержки уплаты дивидендов. Аналогично при продаже новых  акций средства, полученные от их реализации, должны быть инвестированы таким  образом, чтобы обеспечить доход, достаточный  для поддержания того же дивиденда  на акцию и того же курса акций, которые существовали при прежнем  объеме акционерного капитала.

В целом следует учитывать, что  акционирование как метод инвестирования эффективно лишь для конкурентоспособных  предприятий. Эмиссия и размещение акций связаны с существенными  затратами. Кроме того, существует опасность  обесценения предшествующих выпусков акций, утраты контрольного пакета акций, поглощения акционерного общества другой фирмой.

Эмиссия облигаций. Одним из источников финансирования инвестиционной деятельности может быть эмиссия облигаций, направленная на привлечение временно свободных  денежных средств населения и  коммерческих структур. Срок облигационного займа, как правило, должен быть не менее  продолжительным, чем средний срок осуществления инвестиционного  проекта, с тем чтобы погашение  обязательств по облигационному долгу  происходило после получения  отдачи от вложенных средств. Привлекательность  облигаций для потенциальных  инвесторов во многом определяется условиями  их размещения. Условия облигационного займа включают: сумму и срок займа, число выпущенных облигаций, уровень  процентной ставки, условия процентных выплат, дату, формы и порядок  погашения, оговорки по вопросам конверсии  облигаций, защиты интересов кредиторов и др. Предлагаемые условия должны быть достаточно выгодными для инвесторов и обеспечивать ликвидность облигаций, в ряде случаев - возможность возврата средств по ним до истечения определенного  при эмиссии облигаций срока  путем купли-продажи на фондовых биржах или через инвестиционные институты внебиржевого рынка. При  выборе источников формирования инвестиционных ресурсов важно учитывать преимущества и недостатки, характерные для  различных способов привлечения  капитала.

Так, основным преимуществом эмиссии  акций как способа мобилизации  финансовых ресурсов акционерными обществами является меньшая степень риска  по сравнению с использованием заемных  средств, что выражается в следующем:

- акционерное финансирование дает  возможность расширения акционерного  капитала на долгосрочной основе. Привлеченные средства выплачиваются  их владельцам лишь при ликвидации  общества, в то время как заемный  капитал подлежит возврату в  оговоренный срок;

- размещение акций в отличие  от кредитных отношений не  требует использования залога  или гарантий;

- акционерное общество может  не платить дивиденды по обычным  акциям при отсутствии прибыли,  а по решению собрания акционеров  и при наличии прибыли, в  то время как при использовании  облигационного финансирования  необходимо соблюдать принцип  платности; 

- при финансировании крупных  инвестиционных проектов привлечение  капитала путем выпуска акций  позволяет перенести выплаты  средств на тот период, когда  проекты будут уже сами генерировать  доход. 

Следует отметить, что для инвесторов преимущества и недостатки вложения средств в рассмотренные ценные бумаги носят иной характер.

К преимуществам вложений в акции  можно отнести возможности:

- получения значительных доходов  в виде дивидендов и продажи  акций по более высокому курсу; 

- участия в управлении акционерным  обществом; 

- воздействия на деятельность  общества (для крупных держателей  акций).

В числе недостатков можно назвать:

- риск невыплаты дивидендов;

- риск потери капитала при  снижении курса акций; 

- невозможность для мелких акционеров  воздействовать на проводимую  обществом политику;

- последнюю очередность возврата  капитала при ликвидации общества.

Вложения в облигации, в свою очередь, характеризуются следующими преимуществами:

- величина дохода по облигациям  гарантирована и заранее известна, в то время как величина  дохода по акциям (обычным) носит  негарантированный и прогнозный  характер;

- облигации могут быть досрочно  предъявлены к погашению, между  тем как акционер не может  востребовать средства, вложенные  в акции (за исключением льготного  периода и случая ликвидации  эмитента );