СОДЕРЖАНИЕ 
 
 

 

ВВЕДЕНИЕ

 

      Термин  «инвестиции» происходит от латинского слова «invest», что означает вкладывать. В более широкой трактовке он выражает вложения капитала с целью его дальнейшего возрастания. Прирост капитала, полученный в результате инвестирования, должен быть достаточным, чтобы возместить инвестору отказ от потребления имеющихся средств в текущем периоде, вознаградить его за риск и компенсировать потери от инфляции в будущем периоде.

      Инвестиции  выражают все виды имущественных  и интеллектуальных ценностей, которые  направляют в объекты предпринимательской деятельности, в результате которой формируется прибыль (доход) или достигается иной полезный эффект.

     Капитальные вложения неразрывно связаны с реализацией  реальных инвестиционных проектов.

     Инвестиционный  проект - обоснование экономической  целесообразности, объемов и сроков проведения капитальных вложений, включая необходимую документацию, разрабатываемую в соответствии с принятыми в России стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по реализации инвестиций (бизнес-план). [1, c. 23]

      Цель  данной работы заключается в оценке эффективности финансовых вложений, т.е. инвестиционных проектов.

      Реализация  цели предполагает решение следующих  задач:

• раскрыть основные принципы оценки эффективности и финансовой реализуемости инвестиционных проектов;
• охарактеризовать методологию оценки инвестиций;
• перечислить основные показатели эффективности инвестиционных проектов и описать методы их оценки.

 

ГЛАВА 1. ОСНОВНЫЕ ПРИНЦИПЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ И ФИНАНСОВОЙ РЕАЛИЗУЕМОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

1.1. Определение, виды и принципы эффективности инвестиционных проектов

     Эффективность – категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам  его участников.

     Осуществление эффективных проектов увеличивает  поступающий в распоряжение общества внутренний валовой продукт (ВВП), который затем делится между участвующими в проекте субъектами (фирмами, акционерами и работниками, банками, бюджетами разных уровней и пр.). Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности инвестиционного проекта.

     Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности:

• эффективность проекта в целом;
• эффективность участия в проекте.

     Эффективность проекта в целом оценивается  с целью определения потенциальной  привлекательности проекта для  возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя:

• общественную (социально - экономическую) эффективность проекта;
• коммерческую эффективность проекта.

     Показатели  общественной эффективности учитывают  социально–экономические последствия  осуществления инвестиционного проекта для общества в целом.

     Показатели  коммерческой эффективности проекта  учитывают финансовые последствия  его осуществления для единственного  участника, реализующего инвестиционного проекта, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами. [10, c. 53]

     В основу оценок эффективности инвестиционных проектов (ИП) положены следующие основные принципы:

• рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода);
• моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта притоки и оттоки денежных средств за расчетный период;
• сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта);
• принцип положительности и максимума эффекта. Для того чтобы ИП с точки зрения инвестора был признан эффективным необходимо, чтобы эффект от реализации проекта был положительным; при сравнении альтернативных ИП предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;
• учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой; неравноценность разновременных затрат и/или результатов;
• учет только предстоящих затрат и поступлений. При расчетах показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового). Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (opportunity cost), отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты, sunk cost) в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют;
• учет наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективности ИП должны учитываться все последствия его реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические;
• учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;
• многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта, его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;
• учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта);
• учет влияния неопределенности и рисков, сопровождающих реализацию проекта. [7, c. 14]

     Оценка  эффективности инвестиционных проектов проводится в два этапа.

     На  первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа – агрегированная экономическая оценка проектных  решений и создание необходимых  условий для поиска инвесторов. Для  локальных проектов оценивается  только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, то можно переходить ко второму этапу оценки.

     Если  источник и условия финансирования уже известны, оценку коммерческой эффективности проекта можно  не производить.

     Второй  этап осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяется финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них.

     Для локальных проектов на этом этапе  определяется эффективность участия  в проекте отдельных предприятий-участников, эффективность инвестирования в акции таких акционерных предприятий. [15, c. 102]

1.2. Денежный поток. Анализ денежного потока инвестиционного проекта

 

     Эффективность инвестиционного проекта оценивается  в течение расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения.

     Расчетный период разбивается на шаги – отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансово-экономических  показателей. Шаги расчета определяются их номерами (0, 1,…). Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента t0 = 0, принимаемого за базовый (обычно в качестве базового принимается момент начала или конца нулевого шага; при сравнении нескольких проектов базовый момент для них рекомендуется выбирать одним и тем же). В тех случаях, когда базовым является начало нулевого шага, момент начала шага с номером m обозначается через tm; если же базовым моментом является конец нулевого шага, через tm обозначается конец шага с номером m. Продолжительность разных шагов может быть различной.

     Денежный  поток (Cash Flow, CF) инвестиционного проекта  – это зависимость от времени  денежных поступлений (притоков) и платежей (оттоков) при реализации проекта, определяемая для всего расчетного периода.

     Значение  денежного потока обозначается через  Ж(t),(CFt), если оно относится к моменту времени t, или через Ж(m) (CFm), если он относится к шагу m.

     В тех случаях, когда речь идет о  нескольких потоках или о какой-то составляющей денежного потока, указанные обозначения дополняются необходимыми индексами.

     На  каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

• притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге (Пm);
• оттоком, равным платежам на этом шаге (Оm);
• сальдо (активным балансом, эффектом), равным разнице между притоком и оттоком (Пm – Оm).

     Денежный  поток Ж (t) обычно состоит из потоков от отдельных видов деятельности:

• денежного потока от инвестиционной деятельности Жи(t);
• денежного потока от операционной деятельности Ж0(t);
• денежного потока от финансовой деятельности Ж (t).

     Для ряда инвестиционных проектов строго разграничить потоки по разным видам  деятельности может показаться затруднительным. В этих случаях можно объединить некоторые (или все) потоки.

     Денежные  потоки могут выражаться в текущих, прогнозных и дефлированных ценах.

     Текущими  называются цены без учета инфляции.

     Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета.

     Дефлированными  называются прогнозные цены, приведенные  к уровню цен фиксированного момента  времени путем деления на общий  базисный индекс инфляции.

     Денежные  потоки могут выражаться в разных валютах. Рекомендуется учитывать  денежные потоки в тех валютах, в которых они реализуются (производятся поступления и платежи), вслед за этим приводить их к единой, итоговой валюте.

     По  расчетам, представляемым в государственные  органы, итоговой валютой считается  валюта Российской федерации. При необходимости  денежные потоки могут быть выражены в дополнительной итоговой валюте.

     При оценке эффективности инвестиционных проектов используются:

• денежные потоки инвестиционного проекта;
• денежные потоки для отдельных участников проекта.

     Наряду  с денежными потоками при оценке инвестиционного проекта используется также накопленный (кумулятивный) денежный поток – поток, характеристики которого: накопленный приток, накопленный отток и накопленное сальдо (накопленный эффект) определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги.

     Цель  определения схемы финансирования – обеспечение финансовой реализуемости  инвестиционного проекта, т.е. обеспечение  такой структуры денежных потоков  проекта, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для его продолжения. Если не учитывать неопределенность и риск, то достаточным условием финансовой реализуемости инвестиционного проекта является неотрицательность на каждом шаге m величины накопленного сальдо потока.

     При разработке схемы финансирования определяется потребность в привлеченных средствах. При необходимости возможно вложение части положительного сальдо суммарного денежного потока на депозиты или  в долговые ценные бумаги. Такие  вложения называются вложением в дополнительные фонды.

     В дополнительные фонды могут включаться средства из амортизации и чистой прибыли. Включение средств в  дополнительные фонды рассматривается  как отток.

     Притоки от этих средств рассматриваются  как часть внереализационных притоков инвестиционного проекта (от операционной деятельности). [9, c. 100]

1.3. Методика оценки инвестиций

 

     Экономическая оценка инвестиционных проектов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных  вариантов вложения средств в операции с реальными активами. При всех прочих благоприятных характеристиках проекта он никогда не будет принят к реализации, если не обеспечит:

• возмещение вложенных средств за счет доходов от реализации товаров или услуг;
• получение прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций не ниже желательного для предприятия уровня;
• окупаемости инвестиций в пределах срока, приемлемого для предприятия.

     Определение реальности достижения именно таких  результатов инвестиционной деятельности и является ключевой задачей оценки финансово–экономических параметров любого проекта вложения средств в реальные активы.

     Проведение  такой оценки всегда является достаточно сложной задачей, что объясняется  рядом факторов:

• во-первых, инвестиционные расходы могут осуществляться либо разово, либо неоднократно на протяжении достаточно длительного периода времени (иногда до нескольких лет);
• во-вторых, длителен и процесс получения результатов от реализации инвестиционных проектов (во всяком случае, он превышает один год);
• в-третьих, осуществление длительных операций приводит к росту неопределенности при оценке всех аспектов инвестиций и к риску ошибки.