Оценка и эффективность финансовых вложений

     Максимальный  денежный отток (Cash Outflow), называемый в  отечественных источниках потребностью финансирования (ПФ) - это максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому ПФ называют еще капиталом риска.

     Термин внешнее финансирование в отличие от внутреннего предполагает любые источники финансирования (собственные и привлеченные), внешние по отношению к проекту, тогда как внутреннее финансирование осуществляется в процессе реализации проекта за счет получения чистой прибыли и амортизационных отчислений. [10, c. 119]

     Важнейшим показателем эффективности инвестиционного  проекта является чистая текущая  стоимость (другие названия ЧТС –  интегральный экономический эффект, чистая текущая приведенная стоимость, чистый дисконтированный доход, Net Present Value, NPV) - накопленный дисконтированный эффект за расчетный период.

     Чистая  текущая стоимость используется для сопоставления инвестиционных затрат и будущих поступлений  денежных средств, приведенных в  эквивалентные условия.

     Для определения чистой текущей стоимости  прежде всего необходимо подобрать  норму дисконтирования и, исходя из ее значения, найти соответствующие  коэффициенты дисконтирования за анализируемый  расчетный период.

     После определения дисконтированной стоимости притоков и оттоков денежных средств чистая текущая стоимость определяется как разность между указанными двумя величинами. Полученный результат может быть как положительным, так и отрицательным.

     Таким образом, чистая текущая стоимость  показывает, достигнут ли инвестиции за экономический срок их жизни желаемого уровня отдачи:

• положительное значение чистой текущей стоимости показывает, что за расчетный период дисконтированные денежные поступления превысят дисконтированную сумму капитальных вложений и тем самым обеспечат увеличение ценности фирмы;
• наоборот, отрицательное значение чистой текущей стоимости показывает, что проект не обеспечит получения нормативной (стандартной) нормы прибыли и, следовательно, приведет к потенциальным убыткам.

     Наиболее  эффективным является применение показателя чистой текущей стоимости в качестве критериального механизма, показывающего минимальную нормативную рентабельность (норму дисконта) инвестиций за экономический срок их жизни. Если ЧТС является положительной величиной, то это означает возможность получения дополнительного дохода сверх нормативной прибыли, при отрицательной величине чистой текущей стоимости прогнозируемые денежные поступления не обеспечивают получения минимальной нормативной прибыли и возмещения инвестиций. При чистой текущей стоимости, близкой к 0 нормативная прибыль едва обеспечивается (но только в случае, если оценки денежных поступлений и прогнозируемого экономического срока жизни инвестиций окажутся точными).

     Несмотря  на все эти преимущества оценки инвестиций, метод чистой текущей стоимости не дает ответа на все вопросы, связанные с экономической эффективностью капиталовложений. Этот метод дает ответ лишь на вопрос, способствует ли анализируемый вариант инвестирования росту ценности фирмы или богатства инвестора вообще, но никак не говорит об относительной мере такого роста.

     А эта мера всегда имеет большое  значение для любого инвестора. Для  восполнения такого пробела используется иной показатель - метод расчета  рентабельности инвестиций.

     Индекс  доходности дисконтированных инвестиций (другие названия - ИДД, рентабельность инвестиций, Profitability Index, PI) - отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению ЧТС (NPV) к накопленному дисконтированному объему инвестиций.

     При расчете ИДД могут учитываться  либо все капиталовложения за расчетный  период, включая вложения в замещение  выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капитальные вложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию. В этом случае соответствующие показатели будут иметь различные значения.

     Индексы доходности дисконтированных инвестиций превышают 1, если и только если для этого потока чистая текущая стоимость положительна.

     В процессе определения чистой текущей  стоимости нескольких инвестиционных проектов сталкиваются с проблемой  выбора из альтернативных инвестиций, отличающихся по своим размерам. При этом чистая текущая стоимость может оказаться равной для этих инвестиционных проектов.

     Внутренняя  норма доходности (другие названия - ВНД, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма прибыли, внутренний коэффициент  эффективности, Internal Rate of Return, IRR).

     ВНД определяется как та норма дисконта (E), при которой чистая текущая  стоимость равна нулю, т.е. инвестиционный проект не обеспечивает роста ценности фирмы, но и не ведет к ее снижению. Именно поэтому в отечественной  литературе ВНД иногда называют поверочным дисконтом, так как она позволяет найти граничное значение нормы дисконта (Eв), разделяющее граничные инвестиции на приемлемые и не выгодные. Для этого ВНД сравнивают с принятой для проекта нормой дисконта (E).

     Принцип сравнения этих показателей такой:

• если ВНД (JRR) > E – проект приемлем (т.к. ЧТС в этом случае имеет положительное значение);
• если ВНД < E – проект не приемлем (т.к. ЧТС отрицательна);
• если ВНД = E – можно принимать любое решение.

     Таким образом, ВНД становится как бы ситом, отсеивающим невыгодные проекты.

     Кроме того, этот показатель может служить  основой для ранжирования проектов по степени выгодности, при прочих равных условиях, т.е. при тождественности  основных исходных параметров сравниваемых проектов:

• равной сумме инвестиций;
• одинаковой продолжительности расчетного периода;
• равном уровне риска.

     Внутренняя  норма доходности может быть использована также:

• для экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые значения ВНД (зависящие от области применения) у проектов данного типа;
• для оценки степени устойчивости инвестиционных проектов по разности ВНД–Е;
• для установления участниками проекта нормы дисконта Е по данным о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств.

     Для оценки эффективности инвестиционных проектов за первые К шагов расчетного периода используется показатель текущей внутренней нормы доходности (текущая ВНД), определяемой как такое число ВНД (K), что при норме дисконта Е = ВНД(K) величина ЧТС(K) обращается в 0, при всех больших значениях E – отрицательна, при всех меньших значениях E - положительна. Для отдельных проектов и значений K текущая ВНД может не существовать.

     Сроком  окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования называется продолжительность  периода от начального момента до момента окупаемости с учетом дисконтирования. Моментом окупаемости с учетом дисконтирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущая чистая текущая стоимость ЧТС (K) становится и в дальнейшем остается неотрицательной (рис. 2).

     Максимальный  денежный отток с учетом дисконтирования (потребность в финансировании с  учетом дисконта, ДПФ) – максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего (по отношению к проекту) финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости (рис. 3). [10, c. 126] 

Рис. 2.2.1. Графическая интерпретация срока окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования

Рис. 2.2.2. Графическая интерпретация максимального денежного оттока с учетом дисконтирования (ДПФ)

     2.3. Оценка эффективности финансовых вложений на примере ОАО «Балтийский завод» 

     ОАО «Балтийский завод» одним из первых в России предприятий внедрило новую  технологию CALS. Данная технология, разработанная в 80-х годах в Министерстве обороны США, распространилась по всему миру и охватила практически все сферы мировой экономики. Она предназначена для повышения эффективности и качества бизнес-процессов, выполняемых на протяжении всего жизненного цикла продукта, за счет применения безбумажных технологий. Началом создания системы CALS-технологий явилась разработка системы стандартов описания процессов на всех этапах жизненного цикла продукции.         В настоящее время в развитых странах CALS рассматривается как комплексная системная стратегия, непосредственно влияющая на конкурентоспособность предприятия. Повышение конкурентоспособности достигается за счет сокращения затрат (цены изделия), сокращения сроков вывода новых образцов на рынок, повышением качества продукции за счет сквозной поддержки ее жизненного цикла. Применение стратегии CALS является условием выживания предприятий в условиях растущей конкуренции, в том числе на международных рынках. Более подробно о применении CALS-технологий. ( См. приложение 2.3.1.)   Приведем некоторые количественные оценки эффективности внедрения CALS в промышленности США:

• прямое сокращение затрат на проектирование - от 10% до 30%;
• сокращение времени вывода новых изделий на рынок - от 25% до 75%;
• сокращение доли брака и объема конструктивных изменений - от 23% до 73%.
• сокращение затрат на подготовку технической документации - до 40%;
• сокращение затрат на разработку эксплуатационной документации - до 30%;
• сокращение времени разработки изделий - от 40 до 60% .

     По  зарубежным данным потери, связанные  с несовершенством информационного  взаимодействия с поставщиками, только в автомобильной промышленности США оцениваются в сумме порядка $1млрд в год. Аналогичные потери имеют место и в других отраслях промышленности.

     Затраты на разработку реактивного двигателя GE 90 для самолета Боинг 777 составили $2 млрд., а разработка новой модели автомобиля компании Форд стоит от $3 до $6 млрд. Это означает, что экономия от снижения прямых затрат на проектирование только по двум указанным объектам может составить от $500 млн. до $2.2 млрд. Вывод – внедрение данной технологии приводит к существенной экономии и получению дополнительной прибыли.

     На  третьей специализированной конференции 19 апреля 2006 года (Санкт-Петербург, Россия) обсуждены проблемы и задачи повышения  конкурентоспособности продукции  российского судостроения, повышения  эффективности строительства, эксплуатации, технического обслуживания, ремонта и утилизации кораблей. Рассмотрены текущие и перспективные задачи по выполнению экспортных контрактов в части создания элементов системы интегрированной логистической поддержки (ИЛП) кораблей.

     ОАО «Балтийский завод» внедряет новую технологию CALS. Стоимость данной технологии и вспомогательного оборудования составляет 12 млн. руб. Срок эксплуатации – 10 лет. Выручка от реализации проекта, текущие расходы и потоки платежей представлены в таблице 2.3.2. Сложившееся финансовое положение предприятия таково, что коэффициент дисконтирования составляет 10% в год. Определим, целесообразен ли проект. 
 

     Таблица 2.3.2.Расчет текущей стоимости проекта (∑PV)