Анализ хозяйственной деятельности

В условиях кризисного состояния экономики и резко выраженных инфляционных тенденций расчеты потребности в оборотном капитале на более или менее длительные периоды времени целесообразно производить на основе укрупненных расчетов с корректировкой полученных результатов на ожидаемый уровень инфляции. В таких случаях более достоверный результат будет получен при использовании натуральных и условно-натуральных единиц измерения. Когда же нельзя обойтись без денежных величин, их значения приводят к определенному моменту времени с помощью операции дисконтирования. 

Если же речь идет об относительно коротких периодах времени (месяц, квартал), то необходимые величины элементов оборотных производственных фондов (запасов сырья, материалов, топлива и других) определяются по результатам оценки реально существующих потребностей производства.  

На основе детальных  технико-экономических расчетов по отдельным видам запасов предметов  труда формируются планы организации  материально-технического снабжения, определяются поставщики, сроки и  объемы поставок и другие связанные с этим задачи, решаемые в процессе оперативного управления производственной и коммерческой деятельностью предприятия. Очевидно, состав и масштабы задач, решение которых связано с управлением запасами и определением потребности в оборотном капитале, существенно зависят от специфики деятельности и размеров предприятия. Но существуют и достаточно общие приемы финансового планирования. 

Наиболее общий  метод расчета потребности предприятия  в оборотном капитале основан  на учете предполагаемого объема выпуска продукции и уровня коэффициента закрепления оборотных средств (kз) за предшествующие периоды.

kз = 

Ос.о 

, 

Qт 
 

где Ос.о — средний  остаток оборотного капитала в базовом  периоде, Qт — стоимость планируемой  товарной продукции.  

Таким образом, общая  потребность в оборотном капитале может быть получена умножением намеченного на планируемый период коэффициента закрепления на планируемый объем производства и реализации : Ос.о = kз × Qт.  

Зная потребность  в оборотном капитале и наличие  на начало планируемого периода, несложно рассчитать дополнительную потребность в оборотном капитале и определить источники покрытия этой потребности (за счет собственных или заемных финансовых ресурсов). Расчет производится путем сравнения фактического среднего остатка оборотного капитала с условной величиной потребности в оборотных средствах при фактической выручке от реализации (можно использовать и данные о производстве товарной продукции) и ранее сложившейся скорости оборота капитала (продолжительности оборота в днях). 

Формула для расчета суммы условно высвобожденных из оборота (дополнительно вовлеченных в оборот) средств (∆Ов) выглядит следующим образом:

∆ Ов = Офо -  

Qф × D0  

, 

Т 
 

где Офо — фактический  средний остаток оборотных средств; D0 — продолжительность одного оборота капитала в базисном периоде, дней; Qф — фактический объем товарной продукции в отчетном периоде. В результате анализа скорости оборота капитала (продолжительности оборота в днях) предприятие выясняет также, каким образом ее ускорение или замедление влияет на изменение их общей величины оборотных средств. 

Можно записать эту  формулу и в другом виде: ∆  Ов = Qт × (kз0 – kз 1) . 

Из полученных формул видно, что дополнительный свободный  капитал может появится, если скорость оборота капитала увеличится, а коэффициент закрепления уменьшится. В этом случае весьма важной задачей оказывается определение величины коэффициента закрепления оборотного капитала - как правило, планируемый объем товарной продукции можно считать известным, он определяется на основе уже заключенных договоров поставки (и исследований рынка). В простой ситуации можно взять в расчет ве­личину коэффициента закрепления в полученную в базовом периоде, однако полезно будет предварительно проанализировать сложившуюся структуру оборотного капитала и выявить возможные резервы сокращения потребности в нем. 

  

  

8.4. Финансовый и  операционный рычаги 

Использование различных  видов показателей рентабельности позволяет определить влияние структурных  элементов капитала на финансовый результат. Одним из инструментов такого рода анализа в рамках концепции метода прямого счета (direct costing) является понятие операционного (производственного) рычага. В общем смысле, операционный рычаг определяет возможность получения большего или меньшего изменения прибыли при одном и том же снижении выручки. Образное представление этого понятия дано на рис.8.3. Эффект производственного рычага можно вычислить по формуле: Эпр = 1 + FC/Пб , где Пб – прибыль до налогообложения (балансовая); FC - постоянные затраты. 

Экономический смысл данной формулы заключается в том, что она показывает отношение излишка производителя к его балансовой прибыли. Для этого формула должна быть представлена в виде: Эпр = (Пб + FC)/ Пб. Строго говоря, эффект производственного рычага представляет из себя эластичность балансовой прибыли по выручке от реализации:

Эпв = 

∆ Пб / Пб 

∆TR/TR 
 

Данная величина позволяет количественно выразить отмеченную качественно зависимость  между риском, рентабельностью и  ликвидностью (см. краткий очерк  АФХД в начале учебника). 
 
 
 
 
 
 
 

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  
 

Рис.8.3. Производственный рычаг 

Снижение ликвидности  при превращении денежного капитала в основные средства (ОС) увеличивает  риск, который количественно выражается в росте постоянных затрат, давая  при этом возможность надеяться на большую рентабельность суммарных активов. Используя в качестве аналога для сравнения понятие рычага в физике, заметим, что это увеличивает «плечо» рычага. На него с силой воздействует выручка от реализации, поднимая вверх величину балансовой прибыли. Логическая цепь: 

ОС↑ à FC↑ à Эпр↑ à Ra↑,  

где Ra (в этом случае) общая рентабельность активов, зависящая  от балансовой прибыли. Величина эффекта  производственного рычага количественно  характеризует эти взаимоотношения  показателей. 

В теории финансового менеджмента существует понятие финансового рычага (левериджа[9]). Уровень эффекта финансового рычага количественно позволяет оценить возможность увеличения прибыли предприятия за счет использования заемных средств. В общем случае, к эффекту финансового рычага относят любое, в том числе и отрицательное, влияние заемных средств на рентабельность предприятия. Существуют две модели финансового рычага – европейская и американская. 

В европейской модели на величину эффекта финансового  рычага должна быть увеличена или уменьшена рентабельность собственного капитала, понимаемая как отношение чистой прибыли к величине собственного капитала (Rс.к = Пч/СК). 

Величина эффекта  финансового рычага получается равной:

Rс.к -Rч.а = 

D 

× [Rч.а – Rс.з × (1- t)] ,   

СК 
 

где Rс.з - средневзвешенная стоимость заемных средств[10]; СК - величина собственного капитала; D –  долгосрочные обязательства; t – налоговая  ставка. 

Используя аналогию с механической моделью рычага (плечо·сила = момент силы), выделяют две составляющие момента силы: плечо ≡ D/СК и сила ≡ Rч.а – Rс.з × (1-t). Иллюстрация дана на рис. 8.4. Следовательно, чем больше величина заемных средств, тем больше «плечо», тем больше прирост рентабельности капитала предприятия за счет привлечения средств со стороны. «Сила» финансового рычага равна превышению рентабельности активов над ставкой процента по кредитам с учетом ставки налогообложения. 

Но, «сила» может  быть как положительной, так и  отрицательной. В первом случае, каждая дополнительная единица заемного капитала уменьшает рентабельность капитала предприятия, во втором случае – увеличивает. 
 
 
 
 
 
 
 

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  
 

Рис.8.4. Финансовый рычаг  в европейской модели 

В американской модели финансового рычага на первое место  ставится задача определить зависимость изменения чистой прибыли, подлежащей распределению между акционерами, от изменений прибыли до налогообложения и отчислений процентов за пользованием заемным капиталом. Следовательно, задачу определения эффекта финансового рычага в этом случае можно сформулировать как определение эластичности выплат дивидендов на акцию по балансовой прибыли. То есть требуется определить величину:

ЭфрА = 

∆EPS/EPS 

, 

∆Пб/ Пб 
 

где Пб – балансовая прибыль (прибыль до уплаты налогов  и процентов по кредиту); EPS[11] – прибыль, приходящаяся на одну акцию. 

Итоговая формула  выглядит так:

ЭфрА = 

Пб 

, где Ск – стоимость  заемных средств (проценты по  кредиту). 

Пб-Ск 
 

Образная иллюстрация  данного понятия представлена на рис.8.5. 
 
 
 
 
 
 
 

  

  

  

  

  

  

  

  

  
 

Рис.8.5. Финансовый рычаг  в американской модели 

Интегральный леверидж. Как известно, операционный (производственный) рычаг влияет на балансовую прибыль, а финансовый – на чистую. Следовательно, можно предположить, что менеджер предприятия стремится использовать оба эти инструмента. Обобщающим показателем, в этом случае будет показатель интегрального левериджа (рычага):    Эи.л = Эф.р×Эп.р .           

Данный интегральный показатель прежде всего интересует акционеров предприятия, поскольку  позволяет установить влияние изменений в объемах продаж на чистую прибыль, которая расходуется на выплату дивидендов по акциям. Выбирая различные сочетания эффектов, менеджер предприятия старается получить максимальную прибыль при допустимом риске или минимизировать риск при заданном значении прибыли. 

  

8.5. Резервы улучшения  финансовых показателей 

Источники роста  капитала. Мы уже говорили, что помимо факторов первого уровня, влияющих на прибыль предприятия, есть еще  и другие. Кроме того, прибыль, как  известно, является лишь одним из источников увеличения капитала предприятия. Другими источниками являются: кредиты, займы, эмиссия ценных бумаг, вклады учредителей, прочие. 

В этом случае ключевыми  показателями, наряду с показателями рентабельности, становятся показатели оборачиваемости капитала. Такой подход становится тем более актуальным в условиях инфляции. Не случайно, в США с 1988 года введен стандарт, по которому предприятия, вместо составлявшегося ими до этой даты отчета об изменениях в финансовом положении, должны составлять отчет о движении денежных средств. В России также действует соответствующее нормативное положение (см. форму №4 БУ). Такой подход позволяет более объективно оценить капитал предприятия (вспомним трактовку капитала в интерпретации сторонников «теории фонда»). 

Провести анализа  интенсивности оборота капитала можно на основании «Отчета о  движении денежных средств» — документа  финансовой отчетности (форма №4 БУ), в котором отражаются поступление, расходование и нетто-изменения  денежных средств в ходе текущей хозяйственной деятельности, а также инвестиционной и финансовой деятельности за определенный период.  

В сфере производственно-хозяйственной  деятельности отражаются статьи, которые  используются при расчете чистой прибыли в отчете о прибылях и  убытках. Сюда включаются такие поступления, как оплата покупателями товаров и оказанных услуг, проценты и дивиденды, уплаченные другими компаниями, поступления от реализации необоротных активов. Отток денежных средств вызывается такими операциями, как выплата заработной платы, выплата процентов по займам, оплата продукции и услуг, расходы по выплате налогов и другие. Эти статьи корректируются на поступления и расходы начисленные, но не оплаченные или начисленные, но не требующие использования денежных средств. Кроме того, исключаются, во избежание повторного счета, статьи, влияющие на чистую прибыль, которые рассматриваются в разделах финансовой и инвестиционной деятельности.