Формы собственности и организация управления (на примере «ООО УНИВЕРСАЛ ПЛЮС»)

Цель подобной оптимизации - выявление  и удовлетворение потребностей в  отдельных видах основных активов  для обеспечения операционного  и инвестиционного процесса, а  также оптимизация их состава  и структуры, поддерживающих условия  эффективной деятельности предприятия.

Характерные признаки основного капитала:

* использование в процессе производства  или для управленческих нужд;

* использование в течение длительного  периода (свыше одного года);

* способность приносить экономическую  выгоду (доход или прибыль) в будущем.

Коэффициент финансовой напряженности  показывает долю заемных средств (включая  кредиторскую задолженность) в валюте баланса заемщика; рекомендуемое  значение показателя не более 0,5 (или 50%). Только в ОАО «Мегафон» не соблюдается  данное требование.

 

Уровень общей платежеспособности предприятия (Уоп) показывает общую  ситуацию с платежеспособностью  предприятия, объемами его заемных  средств и сроками возможного погашения задолженности перед  кредиторами.

При Уоп > 1,0 задолженность потенциально может быть погашена за пределами месячного срока;

при Уоп < 1 -- в пределах месячного  срока. У всех предприятий данный коэффициент значительно превышает 1, что положительно характеризует  все компании.

В арсенале методологических основ  управления прибылью предприятия одной из базовых и наиболее дискутируемых концепций является теория структуры капитала.

Это связано с тем, что теоретическая  концепция структуры капитала формирует  основу выбора ряда стратегических направлений  финансового развития предприятия, обеспечивающих возрастание его рыночной стоимости, т.е. имеет достаточно широкую область практического использования.

Минимальная ставка процента за кредит (ставка без риска) составляет 8%. Необходимо определить при какой структуре  капитала будет достигнут наивысший уровень финансовой рентабельности предприятия.

Расчеты этого показателя при различных  значениях коэффициента финансового  левериджа приведены в таблице 2.12.

Таблица 2.12. Расчет коэффициентов  финансовой рентабельности с учетом коэффициента финансового левериджа Прогнозируемые значения в 2008-2010 гг.

№	Показатели	Варианты
		1	2	3
1	Сумма собственного капитала	60	60	60
2	Возможная сумма заемного капитала	15	60	150
3	Общая сумма капитала	75	120	210
4	Коэффициент финансового левериджа	0,25	1,00	2,50
5	Коэффициент валовой рентабельности активов, %	10,0	10,0	10,0
6	Премия за риск, %	-	1,0	2,5
7	Сумма валовой прибыли без процентов  за кредит	7,50	12,0	21,0
8	Коэффициент рентабельности собственного капитала, %	7,35	7,70	6,12

Таким образом, проведение многовариантных расчетов с использованием механизма финансового левериджа позволяет определить оптимальную структуру капитала, обеспечивающую максимизацию уровня финансовой рентабельности.

К основным факторам, влияющим на структуру  капитала, можно отнести:

* стабильность объема производства  и реализации продукции: предприятие,  у которого сбыт продукции  относительно стабилен, может в  большей мере прибегать к внешним  заимствованиям и нести более  высокие постоянные издержки, чем  предприятия с нестабильным объемом продаж;

* структуру активов: фирмы, активы  которых могут быть использованы  в качестве обеспечения кредитов, склонны довольно широко использовать  заемные средства;

* темпы роста: при прочих равных  условиях быстро растущие компании  нуждаются в привлечении средств из внешних источников финансирования (в форме кредитов и займов);

* уровень доходности: предприятия  с высокой степенью прибыльности  активов и собственного капитала (свыше 20%), как правило, редко  прибегают к внешним заимствованиям;

* контроль: последствия, которые  может иметь выпуск облигаций  по сравнению с эмиссией акций  для контроля дирекции над  предприятием, могут повлиять на  структуру капитала;

Для предприятий телекоммуникационной отрасли необходимо использовать компромиссный подход, который к структуре капитала составляет положение о том, что она складывается под влиянием ряда противоречивых факторов, характеризующих соотношение уровня доходности и риска функционирующего капитала компании. Эти факторы, действующие объективно на рынке капитала, необходимо учесть путем соответствующего компромисса.

К таким факторам относятся: уровень  налогообложения компании; риск банкротства, связанный с нерациональной структурой капитала, ценой отдельных его  элементов и др.

Данные факторы оказывают противоположное воздействие на рыночную стоимость компании и создают определенное соотношение между уровнем доходности и риска функционирующего капитала при различной его структуре. Так, например, уровень рентабельности используемого капитала формирует показатель его средневзвешенной стоимости (WACC), учитывающий операционные издержки по привлечению отдельных видов ресурсов на финансовом рынке. Уровень риска используемого капитала формирует параметр удельного веса заемного капитала, в общем, его объеме, который генерирует при определенных значениях (свыше 50%) угрозу банкротства.

Оптимизация структуры капитала является одной из самых сложных проблем, решаемых в процессе управления финансами  организаций (предприятия) всех форм собственности. Особенно актуальна эта проблема для акционерных компаний, которые непосредственно взаимодействуют с рынком капитала. Оптимальная структура капитала выражает такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивают наиболее эффективную взаимосвязь между параметрами доходности собственного и заемного капитала и тем самым максимизируют рыночную стоимость предприятия.

Ключевыми критериями такой оптимизации  являются:

* приемлемый уровень доходности  и риска в хозяйственно-финансовой  деятельности предприятия;

* минимизация средневзвешенной  стоимости капитала (WACC);

* максимизация рыночной стоимости  компании.

Приоритет того или иного критерия оптимизации структуры капитала каждое предприятие выбирает самостоятельно исходя из разработанной им финансовой политики. Процесс оптимизации структуры капитала осуществляют в следующей последовательности.

1. Анализ состава капитала в  динамике за ряд периодов (кварталов,  лет), а также тенденций изменения  его структуры. 

В процессе анализа изучают такие  параметры, как коэффициенты финансовой независимости, задолженности (ЗК/СК), финансирования (СК/ЗК), соотношения между долгосрочными и краткосрочными обязательствами.

Далее рассматривают показатели оборачиваемости  и рентабельности активов и собственного капитала.

2. Оценка основных факторов, определяющих  структуру капитала. К ним относятся:

- отраслевые особенности хозяйственной  деятельности;

-стадия жизненного цикла компании (молодые фирмы с конкурентоспособной  продукцией могут привлекать  для своего развития больше заемного капитала, а зрелые используют преимущественно собственные средства);

- конъюнктура товарного и финансового  рынков;

- уровень прибыльности текущей  (операционной) деятельности;

- налоговая нагрузка на компанию (доля уплачиваемых косвенных  и прямых налогов в выручке от продаж - брутто);

- степень концентрации акционерного  капитала (стремление акционеров  сохранить контрольный пакет  акций);

- кредитный рейтинг предприятия  на рынке ссудного капитала.

С учетом перечисленных и иных факторов установление приемлемой структуры капитала предполагает решение двух ключевых задач:

1) установление приемлемых пропорций  формирования и использования  собственного и заемного капитала; обеспечение в случае необходимости  привлечения дополнительного внутреннего  или внешнего капитала.

2) оптимизация структуры капитала  по критерию доходности собственного  капитала.

Предположим, что все предприятия  телекоммуникационной отрасли располагает  собственным капиталом в 80 млн. руб. и предполагают увеличить объем  продаж за счет привлечения заемных средств. Рентабельность активов равна 20%. Минимальная процентная ставка за кредит - 12%. Требуется установить, при какой структуре капитала будет достигнут наибольший прирост рентабельности собственного капитала.

Как следует из данных табл. 2.13, наибольший прирост чистой рентабельности собственного капитала (3,04%) был получен в варианте IV. В дальнейшем он отсутствует, так  как коэффициент задолженности  достиг своего оптимального значения 1,0 (80/80) и последующие заимствования нецелесообразны.

Необходимое условие прироста чистой рентабельности собственного капитала: рентабельность активов больше средней  процентной ставки за кредит. Именно такой  максимальный результат получен  в варианте IV (20% > 13%).

Таблица 2.13. Вариантные расчеты рентабельности собственного капитала при различных значениях коэффициента задолженности в ООО «Универсал плюс».

№	Показатели	Варианты
		I	II	III	IV	V	VI	VII
1	Собственный капитал, млн  руб.	80,0	80,0	80,0	80,0	80,0	80,0	80,0
2	Объем заемного капитала, млн руб.	--	20,0	40,0	80,0	100,0	120,0	160,0
3	Общий объем капитала (стр. 1 + стр. 2)	80,0	100,0	120,0	160,0	180,0	200,0	240,0
4	Коэффициент задолженности (3KICK)	-	0,25	0,5	1,0	1,25	1,5	2,0
5	Рентабельность активов, %	20	20	20	20	20	20	20
6	Минимальная ставка процента за кредит, %	--	12	12	12	12	12	12
7	Минимальная процентная ставка с учетом премии за кредитный  риск, %			12,5	13,0	13,5	14,0	14,5
8	Бухгалтерская прибыль  с учетом процентов за кредит (стр. 3 х стр. 5/100), млн руб.	16,0	20,0	24,0	32,0	30,0	10,0	18,0
9	Сумма процентов за кредит (стр. 2 х стр. 6/100), млн руб.	--	2,4	4,8	9,6	12,0	14,4	19,2
10	Бухгалтерская прибыль  без учета суммы процентов  за кредит (стр. 8 - стр. 9), млн руб.	16,0	17,6	19,2	22,4	24,0	25,6	28,8
11	Ставка налога на прибыль, доли единицы	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24
12	Сумма налога на прибыль (стр. 10 х стр. 11), млн руб.	3,84	4,22	4,61	5,38	5,76	6,14	6,91
13	Чистая прибыль (стр. 10 - стр. 12), млн руб.	12,16	13,38	14,59	17,02	18,24	19,46	21,09
14	Чистая рентабельность собственного капитала (стр. 13/стр. 1)х 100,%	15,2	16,73	18,24	21,28	22,8	24,25	26,36
15	Прирост чистой рентабельности собственного капитала, %	1,53	1,51	3,04	1,52	1,45	2,11

Таким образом, проведение многовариантных  расчетов с использованием указанных  показателей позволяет определить оптимальную структуру капитала, которая приводит к максимизации чистой рентабельности собственного капитала. 3. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости (цены). Она базируется на предварительной оценке собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и вариантных расчетах CCK{WACC).

Для осуществления хозяйственной деятельности открытому акционерному обществу (ОАО) необходимо сформировать активы в 48 млн руб. При минимально прогнозируемой норме дивиденда в 10% обыкновенные акции могут быть проданы на сумму 12 млн. руб.

Дальнейшее увеличение объема их продажи потребует повышения размера дивидендных выплат. Минимальная ставка процента за кредит (без премии за кредитный риск) равна 13%. Необходимо определить, при какой структуре капитала будет достигнута его минимальная средневзвешенная величина (WACC). Расчет ССК (WACC) приведен в табл. 2.14.

Из данных таблицы следует, что  минимальная величина средневзвешенной стоимости капитала достигается  в варианте IV (5,26%) при соотношении  между собственным и заемным  капиталом, равным 1,0 (50%/50%). При таком  значении средней величины капитала (WACC) стоимость (цена) акционерной компании будет максимальной. В последующих вариантах (V --VIII) она постепенно увеличивается и достигает своего максимального значения в варианте VIII за счет дивидендных выплат акционерам.

Таблица 2.14. Расчет средневзвешенной стоимости капитала (WACC)

№	Показатели	Варианты
		I	II	III	IV	V	VI	VII	VIII
1	Общая стоимость капитала, млн. руб.	48,0	48,0	48,0	48,0	48,0	48,0	48,0	48,0
2	Варианты структуры  капитала, %	25	30	40	50	60	70	80	100
	Собственный(акционерный) капитал	75	70	60	50	40	30	20	-
	Заемный капитал
3	Норма дивиденда, %	10	10	10	10	10	10	10	10
4	Минимальная процентная ставка с учетом премии за кредитный  риск, %	16,0	15,5	15,0	14,5	14,0	13,5	13,0
5	Ставка налога на прибыль, доли единицы	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24
6	Ставка налога на прибыль, доли единицы	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24
7	Ставка налога на прибыль, доли единицы	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24
8	Ставка процента за кредит с учетом налогового корректора (стр. 4 х стр. 6), %	12,16	11,78	11,4	11,02	10,64	10,26	9,88
	Цена составных элементов  капитала, %
8.1	Собственного капитала [(2,1 хЗ)/100]	2,5	3,0	4,0	5,0	6,0	7,0	8,0	10,0
8.2	Заемного капитала [(2,2 х7)/100]	9,12	8,25	6,84	5,51	4,26	3,08	1,98	-
9	Средневзвешенная стоимость  капитала {WACC) [(8,1 х 2,1) + (8,2 х 2,2)]/100	7,47	6,68	5,7	5,26	5,3	5,82	6,8	10,0