Формы собственности и организация управления (на примере «ООО УНИВЕРСАЛ ПЛЮС»)

Как мы видим из данных таблицы 2.8 за анализируемый период активы организации  возросли на 23 707 тыс. руб., или на 5,29 2%, в том числе за счет увеличения объема оборотных активов -- на 40 364 тыс. руб., или на 43,65 %, и снижения оборотных активов -- на 16 656 тыс. руб., или на 4,68 %. Иначе говоря, за отчетный период в оборотные средства было вложено более чем в два раза больше средств, чем основной капитал. При этом материальные оборотные средства увеличились на 2890 тыс. руб., а денежные средства уменьшились на 3 340 тыс. руб.

Анализируя увеличение валюты баланса  за отчетный период, необходимо учитывать влияние переоценки основных фондов, когда увеличение их стоимости не связано с развитием производственной деятельности. Наиболее сложно учесть влияние инфляционных процессов, однако без этого затруднительно сделать определенный вывод о том, является ли увеличение валюты баланса следствием только лишь удорожания готовой продукции под воздействием инфляции цен на сырье, материалы либо оно указывает и на расширение финансово-хозяйственной деятельности.

Исследование структуры пассива  баланса позволяет установить одну из возможных причин финансовой неустойчивости (устойчивости) организации. Так, например, увеличение доли собственных средств за счет любого из источников способствует усилению финансовой устойчивости организации. При этом наличие нераспределенной прибыли может рассматриваться как источник пополнения оборотных средств и снижения уровня краткосрочной кредиторской задолженности.

Исследование изменения структуры  активов организации позволяет  получить важную информацию. Так, например, увеличение доли оборотных средств в имуществе (активах) может свидетельствовать о:

а) формировании более мобильной структуры активов, способствующей ускорению оборачиваемости средств организации;

б) отвлечении части текущих активов на кредитование потребителей готовой продукции, товаров, работ и услуг организации, дочерних предприятий и прочих дебиторов, что свидетельствует о фактической иммобилизации этой части оборотных средств из производственного процесса;

в) сворачивании производственной базы;

в) искажении реальной оценки основных фондов вследствие существующего порядка их бухгалтерского учета и т.д.

Для того чтобы сделать точные выводы о причинах изменения данной пропорции  в структуре активов, необходимо провести более детальный анализ разделов и отдельных статей актива баланса, в частности, оценить состояние производственного потенциала организации, эффективность использования основных средств и нематериальных активов, скорость оборота текущих активов и др.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.2.2 Анализ эффективности  использования заемного капитала при помощи эффекта финансового рычага

Финансовый леверидж (финансовый рычаг) показывает возможности менеджеров влиять на чистую прибыль предприятия  за счет изменения структуры пассивов, варьируя соотношение СК и ЗК для  оптимизации процентных выплат. Соответственно вопрос о целесообразности использования кредитов связан с действием финансового рычага: с увеличением доли ЗК можно повысить рентабельность СК. Предмет финансового левериджа составляют управленческие решения об использовании заемных средств в той или иной пропорции к собственному капиталу. Повышая долю ЗК, можно увеличить отдачу на СК (повысить рентабельность собственного капитала). Возможности управления источниками финансирования характеризует критерий "уровень финансового левериджа".

Уровень финансового левериджа (или  финансовый рычаг) - соотношение темпов прироста чистой прибыли (без процентов  и налогов) и балансовой прибыли (до выплаты процентов и налогов) - отражает чувствительность, возможность  управления чистой прибылью в динамике. Сила воздействия финансового рычага зависит от соотношения заемных и собственных средств (от плеча финансового рычага ЗК/CК) - возрастает с увеличением доли ЗК и соответственно сумм выплачиваемых процентов за кредит, что характеризует активность финансовой деятельности. Однако с ростом уровня финансового левериджа возрастает финансовый риск.

Финансовый риск (леверажный) - это  возможность оказаться в зависимости  от кредиторов в случае недостатка денег для расчетов по кредитам и  в конечном счете это риск потери финансовой устойчивости, ликвидности и платежеспособности. Действие финансового рычага иллюстрирует факторная модель рентабельности собственного капитала.

Для любого предприятия (корпорации) приоритетное значение имеет правило, при котором как собственные, так и заемные средства должны обеспечивать отдачу в форме прибыли (дохода). Если предприятие в производственно-коммерческой деятельности использует как собственный, так и заемный капитал, то рентабельность собственного капитала может быть повышена за счет привлечения банковских кредитов.

Позитивный эффект финансового  рычага проявляется в росте ROE в  результате дополнительного заимствования  и снижения доли СК в стоимости  пассивов.

Рентабельность активов - важный для  предприятия показатель, выражающий эффективность использования внеоборотных и оборотных активов. Рассмотрим три акционерных общества открытого типа телекоммуникационной отрасли (табл. 2.9).

Таблица 2.9. Расчет бухгалтерской  прибыли по трем открытым акционерным  обществам (ОАО).

Показатели	2004	2005	2006
1. Рентабельность активов, %	17,25	10,85	16,13
2. Валюта пассива баланса (без  кредиторской задолженности), тыс.  руб.	106 532 702	140 193 987	122 944 812
В том числе: собственный капитал	54 243 947	63 058 910	66 396 573
заемный капитал	51 565 273	75 388 459	54 468 941
3. Актив баланса, пониженный  на сумму кредиторской задолженности,  тыс. руб.	106 532 702	140 193 987	122 944 812
4. Бухгалтерская прибыль (стр. 1 х стр. 3/100), тыс. руб.	18 380 543	15 204 682	19 829 485

Рентабельность собственного капитала - Рск (Return on Equity, ROE) совпадает с доходностью его активов.

Эффектом финансового рычага (ЭФР) выражает приращение (прибавку) к рентабельности собственного капитала, полученное благодаря  использованию банковского кредита, несмотря на его платность. Рассмотрим более подробно влияние ЭФР на рентабельность собственного капитала, а также составляющие его элементы. Очевидно, что данный эффект возникает из расхождения между доходностью активов и «ценой» заемного капитала, т. е. средней ставкой банковского процента.

Иными словами, ОАО должно предусмотреть  такую рентабельность активов, чтобы  средств было достаточно на уплату процентов за кредит и налога на прибыль. Следует иметь в виду, что средняя расчетная ставка процента (СП) не совпадает с процентной ставкой, взятой из кредитного договора. Так, кредит под 28% годовых, взятый на 15 дней, с учетом расходов на налогообложение прибыли банка может обойтись заемщику в 1,18% (28% х 15/360).

Действие финансового рычага проявляется  в большей мере у предприятия, так как здесь выше финансовая активность. Расчеты приведены в таблице 2.10.

Данные расчеты позволяют установить «среднюю цену», в которую обходятся  предприятиям заемные средства. Как  видим, в 2004 году заемные средства обходились от 6,92 % до 7,42 %.

Таблица 2.10. Показатели средней  процентной ставки за кредит.

Показатели	2004	2005	2006
Заемный капитал	51565273	75 388 459	54 468 941
Проценты уплаченные (ФИ)	3 569 839	4 529 605	4 040 587
	6,92	6,01	7,42

 

Таблица 2.11. Показатели расчета эффекта финансового рычага.

Показатели	2004	2005	2006
Ставка налога на прибыль, доли единицы	0,24	0,24	0,24
Pентабельность активов, %	17,25	10,85	16,13
Средняя ставка процента, %	6,92	6,01	7,42
Собственный капитал, тыс. руб.	54 243 947	63 058 910	66 396 573
Заемный капитал, тыс. руб.	51 565 273	75 388 459	54 468 941
Налоговый корректор	0,76	0,76	0,76
ЗК/СК	0,95	1,20	0,82
Дифференциал финансового рычага, %	10,33	4,84	8,71
Эффект финансового рычага	7,47	4,39	5,43

В процессе управления финансовым рычагом  дифференцированный налоговый корректор  может быть использован в случаях:

* если по различным видам  деятельности акционерной компании  установлены дифференцированные  ставки налогообложения;

* если по отдельным видам деятельности применяют льготы по налогу на прибыль;

* если отдельные дочерние фирмы  корпорации осуществляют свою  деятельность в свободных экономических  зонах своей страны, где действует  льготный режим налогообложения  прибыли, а также в СЭЗ зарубежных стран.

Вторая составляющая - дифференциал - является фактором, формирующим положительный  ЭФР при условии, если Ра>СП.

Чем выше положительное значение дифференциала, тем весомее при прочих равных условиях будет значение ЭФР.

В связи с высокой динамичностью этого параметра он требует постоянного мониторинга в процессе управления финансовым рычагом. Динамизм дифференциала обусловлен рядом факторов:

* в период ухудшения конъюнктуры  финансового рынка (падения объема  предложения ссудного капитала) стоимость привлечения заемных средств может резко возрасти, превысив уровень бухгалтерской прибыли, генерируемой активами акционерной компании; в результате «цена» заемного капитала может оказаться значительно выше доходности активов;

* снижение финансовой устойчивости в процессе интенсивного привлечения заемного капитала приводит к увеличению риска банкротства компании, что побуждает заимодавцев (банки) повышать процентные ставки за кредит с учетом включения в них премии за дополнительный финансовый риск; в результате дифференциал финансового рычага может быть сведен к нулю или даже к отрицательному значению; в связи с этим рентабельность собственного капитала снизится, так как часть генерируемой им прибыли будет направлена на обслуживание долга по высоким процентным ставкам;

* кроме того, в период ухудшения  ситуации на рынке услуг и  сокращения объема продаж падает  величина бухгалтерской прибыли;  в таких случаях отрицательное  значение дифференциала может  иметь место даже при стабильных  процентных ставках за счет  снижения рентабельности активов.

Таким образом, отрицательная величина дифференциала определяет снижение рентабельности собственного капитала, что делает его использование  неэффективным.

Третья составляющая ЭФР - коэффициент  задолженности (ЗК/СК) -- характеризует силу воздействия финансового рычага. Рекомендуемое значение 0,67 (40%/60%). Коэффициент задолженности является мультипликатором, который изменяет положительное или отрицательное значение дифференциала.

В анализируемых компаниях не соблюдается  данное условие, так как практически во всех компаниях величина заемных средств превышает 1. При положительном его значении любой прирост коэффициента задолженности будет вызывать еще большее увеличение рентабельности собственного капитала. При отрицательном значении дифференциала прирост данного коэффициента будет приводить к еще большему падению доходности собственного капитала.

Итак, при стабильном дифференциале  коэффициент задолженности является главным фактором, влияющим на величину рентабельности собственного капитала, т. е. генерирует финансовый риск.

Аналогично при неизменной величине коэффициента задолженности положительное  или отрицательное значение дифференциала  генерирует как увеличение суммы  и уровня прибыли на собственный  капитал, так и финансовый риск ее потери.