Принципы и модели управления портфелем облигаций

1. Обмен на аналогичную облигацию(substitutionswap).  В идеале этот обмен предполагает замену данной облигации абсолютным «двойником». Мотивом в этом случае является временное ценовое преимущество, в основном возникающее за счет дисбаланса относительного спроса и предложения на рынке.
2. Смена сегмента рынка (intermarket spread swap). Этот тип обмена предполагает общее передвижение от одного сегмента рынка к другому с целью получения более высокой доходности, сложившейся на последнем. Идея здесь состоит в том, чтобы извлечь прибыль из прогнозируемых изменений в соотношении двух компонентов рынка. Хотя на такие обмены почти всегда влияет динамика рынка в целом, в идеальном варианте рассматривается лишь конкретное соотношение доходностей двух 
   различных сегментов рынка.
3. Обмен в ожидании изменения ставки (rateanticipationswap). Такие обмены направлены на извлечение прибыли из ожидаемого движения рыночных ставок в целом.
4. Обмен на перспективу (pureyieldpickupswap). Эти обмены ориентированы на увеличение доходности в достаточно отдаленном будущем. При этом практически не учитывается промежуточное движение цен ни на конкретном сегменте рынка, ни на рынке в целом.

    Рассмотрим  гипотетического менеджера, который  имеет 30-летние облигации коммунальных предприятий рейтинга АА с купонной ставкой 7 процентов. Так как сейчас облигации продаются по номиналу, их доходность к погашению равна 7 процентов. Теперь предположим, что имеется аналогичная облигация другого выпуска, доступная менеджеру по курсу, обеспечивающему доходность к погашению, равную 7,10 процентов. Пример обмена на аналогичную облигацию состоит в том, что менеджер меняет данное количество имеющихся у него облигаций на эквивалентное (в денежном выражении) количество облигаций другого выпуска, получая, таким образом, 10 дополнительных базовых пунктов доходности.

    В другой ситуации менеджер может обратить внимание на то, что по номинальной  цене можно купить подобные 10-летние облигации с купонной ставкой 6 процентов, т.е. с доходностью 6процентов. В этом случае имеется разрыв в 100 базовых пунктов в доходности между 30-летними и 10-летними облигациями. Если менеджер предполагает, что этот разрыв слишком мал, то он может поменять сегмент рынка и обменять часть 30-летних бумаг на соответствующее количество 10-летних. Так как менеджер ожидает, что | будущем разрыв увеличится, то доходность по 10-летним облигациям будет падать. Это значит, что курс данных бумаг вырастет, что приведет к высокой прибыльности за период владения.

    Другая  возможная ситуация заключается  в том, что менеджер прогнозирует в будущем общий рост доходности на рынке. Тогда существенно возрастает риск портфеля, который имеет менеджер. Дело в том, что долгосрочные облигации при данном ростедоходности, как правило, падают в цене сильнее, чем краткосрочные, за счет того, что они по сравнению с краткосрочными в среднем имеют более высокую дюрацию. Соответственно менеджер может предпринять обмен в ожидании изменения процентной ставки, заменив данное количество 30-летних бумаг на эквивалентное количество каких-либо краткосрочных бумаг.

    Наконец, возможно, менеджер не хочет делать никаких прогнозов будущей доходности или её разницы по отдельным видам облигаций. Вместо этого он замечает, что некоторые промышленные 30-летние облигации вида АА продаются по цене, обеспечивающей доходность 8процентов. В этом случае он может предпринять обмен на перспективу, при которой 7 процентные облигации коммунальных предприятий обмениваются на эквивалентное количество 8 процентных промышленных облигаций с намерением получить дополнительно 100 базовых пунктов доходности от промышленных бумаг [17, c 473]. 

2.6. Принципы управления  портфелем облигаций 

    Основной  вопрос при ведении портфеля - как  определить пропорции между ценными  бумагами с различными свойствами. Так, основными принципами построения классического консервативного (малорискового) портфеля облигаций являются: принцип консервативности, принцип диверсификации и принцип достаточной ликвидности.

    Принцип консервативности заключается в том, что соотношение между высоконадежными и рискованными долями поддерживается таким, чтобы возможные потери от рискованной доли с подавляющей вероятностью покрывались доходами от надежных активов.

    Инвестиционный  риск, таким образом, состоит не в  потере части основной суммы, а только в получении недостаточно высокого дохода.

    Естественно, не рискуя, нельзя рассчитывать и на какие-то сверхвысокие доходы. Однако практика показывает, что подавляющее большинство клиентов удовлетворены доходами, колеблющимися в пределах от одной до двух депозитных ставок банков высшей категории надежности, и не желают увеличения доходов за счет более высокой степени риска.

    Рассмотрим принцип  диверсификации. Диверсификация вложений - основной принцип портфельного инвестирования. Идея этого принципа хорошо проявляется в старинной английской поговорке: donotputalleggsinonebasket - "не кладите все яйца в одну корзину".

    На  нашем языке это звучит - не вкладывайте  все деньги в одни бумаги, каким  бы выгодным это вложением вам  ни казалось. Только такая сдержанность позволит избежать катастрофических ущербов  в случае ошибки.

    Диверсификация  уменьшает риск за счет того, что  возможные невысокие доходы по одним  ценным бумагам будут компенсироваться высокими доходами по другим бумагам. Минимизация риска достигается  за счет включения в портфель ценных бумаг широкого круга отраслей, не связанных тесно между собой, чтобы избежать синхронности циклических колебаний их деловой активности. Оптимальная величина - 8 до 20 различных видов ценных бумаг.

    Распыление  вложений происходит как между теми активными сегментами, о которых  мы упоминали, так и внутри них. Для государственных краткосрочных облигаций и казначейских обязательств речь идет о диверсификации между ценными бумагами различных серий, для корпоративных ценных бумаг - между акциями различных эмитентов.

    Упрощенная  диверсификация состоит просто в делении средств между несколькими ценными бумагами без серьезного анализа.

    Достаточный объем средств в портфеле позволяет  сделать следующий шаг - проводить  так называемые отраслевую и региональную диверсификации.

    Принцип отраслевой диверсификации состоит в том, чтобы не допускать перекосов портфеля в сторону бумаг предприятий одной отрасли. Дело в том, что катаклизм может постигнуть отрасль в целом. Например, падение цен на нефть на мировом рынке может привести к одновременному падению цен акций всех нефтеперерабатывающих предприятий, и то, что ваши вложения будут распределены между различными предприятиями этой отрасли, вам не поможет.

    То  же самое относится к предприятиям одного региона. Одновременное снижение цен акций может произойти  вследствие политической нестабильности, забастовок, стихийных бедствий, введения в строй новых транспортных магистралей, минующих регион, и т.п. Представьте себе, например, что в октябре 1994 года вы вложили все средства в акции различных предприятий Чечни.

    Еще более глубокий анализ возможен с применением серьезного математического аппарата. Статистические исследования показывают, что многие акции растут или падают в цене, как правило, одновременно, хотя таких видимых связей между ними, как принадлежность к одной отрасли или региону, и нет. Изменения цен других пар ценных бумаг, наоборот, идут в противофазе. Естественно, диверсификация между второй парой бумаг значительно более предпочтительна. Методы корреляционного анализа позволяют, эксплуатируя эту идею, найти оптимальный баланс между различными ценными бумагами в портфеле.

    Принцип достаточной  ликвидности состоит в том, чтобы поддерживать долю быстрореализуемых активов в портфеле не ниже уровня, достаточного для проведения неожиданно подворачивающихся высокодоходных сделок и удовлетворения потребностей клиентов в денежных средствах. Практика показывает, что выгоднее держать определенную часть средств в более ликвидных (пусть даже менее доходных) ценных бумагах, зато иметь возможность быстро реагировать на изменения конъюнктуры рынка и отдельные выгодные предложения. Кроме того, договоры со многими клиентами просто обязывают держать часть их средств в ликвидной форме.

    Доходы  по портфельным инвестициям представляют собой валовую прибыль по всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом риска. Возникает проблема количественного соответствия между прибылью и риском, которая должна решаться оперативно в целях постоянного совершенствования структуры уже сформированных портфелей и формирования новых, в соответствии с пожеланиями инвесторов. Надо сказать, что указанная проблема относится к числу тех, для решения которых достаточно быстро удается найти общую схему решения, но которые практически не решаются до конца.

    Рассматривая  вопрос о создании портфеля, инвестор должен определить для себя параметры, которыми он будет руководствоваться:

    - необходимо выбрать оптимальный  тип портфеля;

    - оценить приемлемое для себя  сочетание риска и дохода портфеля  и соответственно определить  удельный вес портфеля ценных бумаг с различными уровнями риска и дохода;

    - определить первоначальный состав  портфеля;

    - выбрать схему дальнейшего управления портфелем.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ 

    В работе рассмотрены основные принципы и модели  формирования портфеля облигаций.

    Под управлением портфелем облигаций понимается применение совокупности различных методов и технологических возможностей, которые позволяют:

    - сохранить первоначальные инвестированные  средства;

    - достигнуть максимального уровня  дохода;

    - обеспечить инвестиционную направленность портфеля.

    Для эффективного управления портфелем  облигаций необходимым условием является формирование портфеля из ликвидных  облигаций, что позволяет без  существенных потерь перевести их в  денежные средства.

    Для эффективного управления портфелем  облигаций необходимо постоянно анализировать рынок. Часто решающую роль в принятии окончательного решения играет какой-то второстепенный, незначительный признак, не замеченный другими участниками рынка. Следует всегда помнить об одном: чем больше факторов рассматривается при принятии решения, тем больше шансов, что удастся принять правильное решение.

    При принятии решения о покупке-продаже  облигаций, на мой взгляд, необходимо учитывать следующие показатели:

    - каково направление соответствующего  данному рынку группового индекса.

    - какую картину показывают недельные и месячные графики долгосрочного развития.

    -  каково направление основной, промежуточной  и малой тенденций: восходящее, нисходящее, горизонтальное.

    Исходя  из вышеизложенного, необходимо отметить, что для эффективного управления портфелем облигаций методом технического анализа необходимо иметь возможность получения наиболее полной информации о результатах торговых сессий, получения статистических данных по каждой ценной бумаге, без которых невозможно построение графиков и, соответственно, принятие правильного решения.

    В заключение необходимо отметить наиболее важные правила при управлении портфелем  ценных бумаг:  заключать сделку в направлении промежуточной  тенденции; диверсифицировать портфель, но не забывать о “золотой середине”, анализируя ситуацию идти от долгосрочного графика к краткосрочному, не поддаваться эмоциям. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

ПРАКТИЧЕСКАЯ  ЧАСТЬ

Вариант 3

Задача 3

    Имеется следующая информация о сроках обращения  и текущих котировках бескупонных облигаций.