Основы анализа эффективности инвестиционного проекта

5. Единицы измерения. Стоимостные,  натуральные и условно-натуральные.  Весь спектр информации, выраженной  как стоимостными, так и натуральными  единицами измерения. Без стоимостных  показателей нельзя обосновать  ценовую политику и определить  финансовую и социально-экономическую  эффективность проекта. Для характеристики  параметров нового производства, технических данных по обновляемым машинам и оборудованию, учета объема продаж и во многом другом необходимо использовать ряд показателей, выраженных в натуральных и условно-натуральных единицах

6. Охват информации. Комплексные  (обобщающие) и частные. Первичная  информация об отдельных сторонах  реализации проекта или характеристике  конкретного явления (процентные  ставки, цена единицы продукции,  индекс цен на сырье и др.) и обобщающие комплексные данные (величина денежного потока, потребность  в оборотном капитале, квалификационный  уровень работников, величина производственной  мощности и др.)

7. Степень объективности. Фактические  данные, аналитические (расчетные)  показатели, суждения экспертов.  Фактические данные о состоянии  объекта исследования подтверждаются  документальными материалами, результатами  замеров, опросов и тестов. Аналитические  показатели возникают как результат  проведения определенных расчетных  процедур. Экспертные показатели  оцениваются с использованием  эвристических методов (суждений, опыта, интуиции экспертов-консультантов)

8. Степень надежности достоверные  и недостоверные высокий уровень достоверности используемых показателей является необходимым условием получения качественных и объективных результатов анализа инвестиционной деятельности. Как правило, при удалении от текущего момента времени снижается качество (достоверность) информации, а следовательно, ее надежность

9. Уровень автоматизации. Подготовленные  к компьютерной обработке и  неприменимые в условиях автоматизации.  Значительная часть количественных  показателей является вполне  пригодной для использования  в различных прикладных пакетах  программ по учету и экономическому  анализу. В то же время в  инвестиционном анализе широко  используется информация описательного характера (законодательная, выводы и заключения экспертов, договорные условия и пр.), которая либо совсем, либо без дополнительной обработки не может быть использована в условиях автоматизации учетно-аналитической деятельности для анализа социально-экономических явлений и ситуаций другого блока.

 

2. Методы оценки инвестиционного проекта

 

Существует два основных подхода  к финансовой оценке проектов:

• бухгалтерский;
• экономический (финансовый).

Бухгалтерский подход предполагает, что долгосрочный финансовый успех  определяется доходностью, в то время  как при оценке краткосрочного финансового  успеха больше внимания уделяется ликвидности.

Понятие "ликвидности" в контексте  изложения затрагивает вопрос о  том, насколько быстро окупятся вложения. Понятие "доходности" затрагивает  вопрос о получении прибыли от капиталовложений. Таким образом, бухгалтерские  методы базируются на этих двух понятиях, а сами методы называют традиционными, либо простыми, либо статическими (так  как они не используют процедуру  дисконтирования). Срок окупаемости  связан с ликвидностью. Этот метод  ориентирован на краткосрочную оценку, рассматривает как скоро инвестиционный проект окупит себя. Для оценка проекта этим методом необходимо сначала рассчитать величину чистого дохода (ЧД). Чистый доход – это накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

 

 

де  – эффект (сальдо) денежного потока на t-ом шаге.

Одним из методов оценки является показатель срок окупаемости Суть этого метода состоит в определении продолжительности наименьшего периода, по истечении которого текущий чистый доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Выбирается проект:

• с наименьшим сроком окупаемости или;
• для которого рассчитанный срок окупаемости меньше максимально приемлемого (устанавливается инвестором произвольно).

Возможны 2 варианта расчета срока окупаемости:

1-ый вариант расчета:

При равномерном распределении  дохода по годам срок окупаемости  рассчитывается по формуле:

 

 

Где, IC – величина первоначальной инвестиции (первоначальный вложенный капитал); – среднегодовая прибыль от реализации проекта. 2-ой вариант расчета:

При неравномерном распределении  дохода срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в  течении которых инвестиция будет погашена кумулятивным (сумма нарастающим итогом) доходом (прибылью). Для использования показателя окупаемости инвестиций необходимо соблюдение следующих условий:

• все альтернативные проекты имеют одинаковый срок жизни;
• во всех проектах предполагается разовое вложение первоначальных инвестиций;
• инвестор получает приблизительно одинаковые ежегодные денежные поступления на протяжении всего периода жизни инвестиционных проектов.

Достоинствами метода PP являются:

• простота расчета;
• учет ликвидности проекта.

Метод PP обладает следующими недостатками:

• игнорирует временной аспект стоимости денег;
• не принимает во внимание поступления, возникающие по завершении срока окупаемости;
• проекты с равными сроками окупаемости, но различной временной структурой доходов признаются равноценными;
• заостряет внимание на поступления от осуществления проекта и на скорость этих поступлений, а не на уровне доходности или общей прибыли.

Вместе с тем, метод  срока окупаемости часто используется на практике. Он может быть полезен  как общий подход к определению  уровня ликвидности. Однако не следует  использовать критерий срока окупаемости  как единственный показатель для  принятия решения об инвестировании.

Дисконтный  метод срока окупаемости инвестиций (DPP). Этот метод обладает всеми преимуществами метода простого срока окупаемости (PP), но кроме того принимает во внимание временной аспект стоимости денег. Метод DPP заключается в дисконтировании ежегодных чистых денежных поступлений по подходящей процентной ставке, и определении количества лет, которое потребуется для дисконтированных денежных потоков, чтобы они окупили первоначальные затраты на инвестиции.

Так как DPP учитывает временной аспект стоимости денег, он дает более долгий срок окупаемости, чем PP и принимает во внимание большее количество денежный потоков от инвестиций.

Достоинства метода DPP:

• так как этот метод учитывает временной аспект стоимости денег, то величина DPP > PP, а значит – принимается во внимание большее количество денежных потоков от капиталовложений;
• этот метод имеет более четко сформулированный критерий приемлемости проектов – проект принимается, если он окупает себя в течение своего срока жизни;
• DPP содержит в себе оценку ликвидности, которая недоступна показателю NPV (ЧДД).

Недостатки  метода DPP:

• этот метод (также как и PP) не принимает в расчет все денежные потоки после достижении срока окупаемости проекта.

Метод чистой текущей стоимости проекта (NPV, ЧДД). Суть метода NPV заключается в сопоставлении величины исходной инвестиции (или исходных инвестиций) с общей суммой дисконтированных будущих денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого периода.

Чистая текущая  стоимость – это величина, полученная дисконтированием разницы между всеми годовыми притоками реальных денежных средств, накапливаемыми в течение жизни проекта, и годовыми денежными оттоками.

 

NPV=

 

где – коэффициент дисконтирования (дисконтный множитель).

Критерий принятия решения  в методе NPV одинаков для любых видов инвестиций и организаций: если NPV положительна, инвестиционный проект следует принять (и наоборот). Положительное значение NPV означает, что текущая стоимость доходов превышает текущую стоимость затрат, а следовательно – благосостояние инвестора растет. Если NPV = 0, то такое вознаграждение считается недостаточным для инвестора, и поэтому, инвестиционный проект с нулевым значением NPV скорее всего будет отклонен. Чтобы использовать метод NPV, требуется определенная информация, которая включает в себя:

• первоначальные затраты на инвестиции;
• будущие денежные потоки;
• ожидаемый срок службы инвестиций;
• требуемую норму прибыли (норму дисконта).

Норма дисконта (минимальный  коэффициент окупаемости) должна быть равна фактической ставке процента по долгосрочным ссудам на рынке капитала или ставке процента, которая уплачивается получателем ссуды.

Метод индекса рентабельности (доходности) проекта (PI). Индекс рентабельности использует ту же самую информация о дисконтированных денежных потоках, что и метод NPV. Можно сказать, что метод PI является модификацией NPV, так как вместо нахождения разности между текущей стоимостью будущих доходов и первоначальными затратами, PI определяет их отношение:

 

,

 

где – накопленные чистые выгоды по проекту, т.е. годовые результаты за вычетом годовых эксплуатационных затрат, дисконтированные и накопленные в течение горизонта планирования; IC – величина первоначальной инвестиции.

Если величина PI равна единице, то будущие доходы в точности равны вложенным средствам (т.е. NPV = 0). Если PI > 1 – это говорит о том, что проект следует принять (NPV > 0), а при PI <1 – отклонить (NPV < 0).

Возможен также расчет по формуле:

 

 

,

 

В этом случае критерий приемлемости меняется: если величина PI равна нулю, то будущие доходы в точности равны вложенным средствам (т.е. NPV = 0). Если PI > 0 – это говорит о том, что проект следует принять (NPV > 0), а при PI <0 – отклонить (NPV < 0).

При расчете PI могут учитываться либо все инвестиции за расчетный период, либо только первоначальные вложения. Соответствующие показатели будут, конечно, иметь различные значения.

Метод внутренней нормы прибыли проекта (IRR, ВНД). Внутренняя норма прибыли (внутренняя норма доходности) – обычно это такое положительное число R, что при норме дисконта r = R NPV проекта обращается в 0.

Таким образом, чтобы найти значение внутренней нормы прибыли проекта, необходимо решить уравнение вида относительно r.

Экономический смысл показателя IRR при анализе эффективности инвестиций заключается в следующем: внутренняя норма доходности показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет кредита коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

Для оценки эффективности проекта  значение IRR необходимо сопоставить с нормой дисконта r. Проекты, у которых , имеют положительное NPV и поэтому эффективны. А те, которых , имеют отрицательное NPV и поэтому неэффективны.

IRR может быть использована также для:

• оценки эффективности проекта, если известны приемлемые значения IRR (зависящие от области применения) у проектов различного типа;
• оценки степени устойчивости проекта (по разности );
• установления участниками проекта нормы дисконта r по данным об IRR альтернативных направлений вложения ими собственных средств.

На практике расчет IRR удобнее всего вести с помощью компьютерных программ, т. е. путем перебора значений r определить R, при которой NPV обращается в 0.

Приближенное значение IRR можно получить путем расчета методом интерполяции. Для расчета необходимо два значения NPV, наиболее близко лежащие к нулю: одно – минимальное положительное значение, второе – максимальное отрицательное значение, а также соответствующие каждому из NPV нормы дисконта:

 

 

где – норма дисконта, при которой NPV> 0;

 – норма дисконта, при которой NPV< 0;

 – положительное значение NPV при норме дисконта ;

 – отрицательное значение NPV при норме дисконта .

Недостатком метода IRR является то, что уравнение необязательно имеет один положительный корень. Оно может вообще не иметь корней или иметь несколько положительных корней .