Характеристика и применение моделей оценки финансовых активов

Федеральное агентство по образованию

ГОУ ВПО

ВСЕРОССИЙСКИЙ ЗАОЧНЫЙ ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ  ИНСТИТУТ 
 

Кафедра _____________________ 

Факультет__________________ 

Специальность___________________

                  (направление) 
 
 
 
 
 
 

КУРСОВАЯ  РАБОТА

     по  дисциплине «ТЕОРИЯ ИНВЕСТИЦИЙ» 

     Тема: Характеристика и применение моделей оценки финансовых активов (САРМ, АРТ). 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Студент__________________________

     (Ф.И.О.)

Курс________      № группы _________

Личное дело № ___________________

Преподаватель ___________________

     (Ф.И.О.) 
 

     Содержание

 
 
 
 
 
 
 
 

     Введение

     Главным свойством активов является их способность  приносить доход. Предприятие не будет инвестировать свои ресурсы в приобретение имущества, которое не обладает таким свойством.

     Активы  предприятия - это собственность  предприятия, имеющая денежную стоимость  и отражаемая в активе баланса.

     Очевидно, что способность производственных активов приносить доход определяется их потребительскими (физическими) свойствами – качеством материалов, производительностью оборудования и т.п. Успех любого инвестиционного проекта в большой мере зависит от того, насколько верно инженерно-технические службы предприятия оценили именно эти свойства активов, а производственные и коммерческие подразделения смогли их полностью реализовать.

     Вместе  с тем предприятие может располагать  активами, не обладающими никакими потребительскими свойствами, кроме  одного – способности приносить  доход. Речь идет о финансовых активах (Financial assets) – вложениях в ценные бумаги, банковские депозиты, вклады, чеки, страховые полисы портфельные вложения в акции иных предприятий, пакеты акций других предприятий, дающие право контроля, паи или долевые участия в других предприятиях и других инвестициях, целью которых является получение текущего дохода (проценты, дивиденды, купоны) или увеличение их первоначальной стоимости. Все это финансовые ресурсы компаний.

     Из  перечисленного выше видно, что финансовые активы отражают инвестиции предприятия в собственные и заемные капиталы других компаний.

     Любые инвестиции подвержены рискам инвестиций, а вот рассчитать доходность компенсаций  определенной величины риска возможно с помощью моделей оценки финансовых активов.

     Методология оценки финансовых активов возникла во 2-ой половине ХХ века.

     Основой современной теории цен на финансовых рынках является модель САРМ. Она была предложена американским экономистом У. Шарпом в 1964 (в 1990, совместно с М. Миллером и Г. Марковицем, получившим Нобелевскую премию по экономике за «вклад в теорию цены финансовых активов») в предположении линейной зависимости между ожидаемой доходностью (expected return) от диверсифицированного портфеля и связанным с этим портфелем риском (expected risk). Она является классической.

     Альтернативной  САРМ моделью общего равновесия на финансовом рынке является теория арбитражного ценообразования (АРТ). Которая была предложена профессором Йельского  университета С. Россом в 1976 г.

     Построение  модели арбитражного ценообразования, используемой для определения стоимости ценных бумаг, сопряжено с субъективным отношением инвестора к влияющим факторам. Что бы сохранить все преимущества модели и попытаться учесть недостатки Россом был предложен универсальный алгоритм построения модели, а так же приведена его численная реализация.

     Учитывая  все выше указанное, хочу отметить актуальность темы моей курсовой работы, которая связана с рациональным применением моделей оценки финансовых активов (САРМ и АРТ) на российском финансовом рынке, объективно требующем нахождения оригинальных подходов к оценке и вложению в ценные бумаги (финансовые активы).

     Целью курсовой работы будет являться рассмотрение основные принципов модели оценки финансовых активов – САРМ и АРТ.

     Для полного освещения выбранной темы передо мной поставлены следующие задачи:

• Разобрать сущность и принципы функционирования модели оценки капитальных активов (CAPM);
• Разобраться, как на практике считается бета-коэффициент и что принимается за безрисковую ставку;
• Разобрать сущность и принципы функционирования модели арбитражного ценообразования (АРТ);
• Рассмотреть, как на практике применяется модель арбитражного ценообразования.

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     1. Модель оценки  финансовых активов (CAPM)

     1.1.Основные предпосылки и свойства модели

     Любое предприятие может рассматриваться  как совокупность некоторых активов (и материальных, и финансовых), находящихся  в определенном сочетании. А владение любым их указанных активов связано  с определенным риском в плане  воздействия этого актива на величину общего дохода предприятия. Это же относится и к портфелям ценных бумаг, где общий риск состоит из двух частей – несистематический (диверсифицируемый) и систематический (недиверсифицируемый или рыночный).

     Несистематический риск – это риск, который может быть элиминирован за счет диверсификации. Так инвестирование 1 миллиона рублей в акции десяти компаний менее рискованно, если инвестировать их в акции одной компании.

     Систематический риск – это риск, который нельзя уменьшить путем изменения структуры инвестиционного портфеля.

     В процессе управления инвестиционным портфелем  всегда может стать вопрос отбора новых инструментов и методов  анализа возможности их включения  в портфель.

     Именно модель Capital Asset Pricing Model (CAPM) позволит получить более определенный ответ на вопрос об оценке финансовых активов. Эта модель увязывает систематический риск и доходность портфеля.

     Хотя  эта модель является упрощенным представлением финансового рынка, в своей деятельности ее используют многие крупные инвестиционные структуры, например Merrill Lynch и Value Line.

     Как и любая теория финансов, модель CAPM сопровождается рядом предпосылок, которые были сформулированы М.Дженсеном и опубликованы им в 1972г. Предпосылки модели:

     «1.Основной целью каждого инвестора является максимизация возможного прироста своего богатства  на конец планируемого периода путем оценки ожидаемых доходностей и среднеквадратических отклонений альтернативных инвестиционных портфелей.

     2.Все  инвесторы могут брать и давать  ссуды неограниченного размера по некоторой безрисковой процентной ставке k_rf , при этом не существует ограничений на «короткие» продажи любых активов (продажи ценных бумаг, которыми инвестор не владеет, рассчитывая их  выкупить позднее по более низкой цене).

     3.Все  инвесторы одинаково оценивают величину ожидаемых значений доходности, дисперсии и ковариации всех активов; это означает, что инвесторы находятся в равных условиях в отношении прогнозирования показателей.

     4.Все  активы абсолютно делимы и  совершенно ликвидны (т.е. всегда могут быть проданы на рынке по существующей цене).

     5.Не  существует трансакционных расходов.

     6.Не  принимаются во внимание налоги.

     7.Все  инвесторы принимают цену как  экзогенно заданную величину (т.е.  они полагают, что деятельность  по покупке и продаже ценны бумаг не оказывает влияния на уровень цен на рынке этих бумаг).

     8.Количество  всех финансовых активов заранее  определено и фиксировано».¹

     Ситуация, задаваемая данными предпосылками, совершенна. Все инвесторы одинаково  оценивают параметры ценных бумаг, вся информация доступна каждому инвестору, не существует никаких препятствий к совершению сделок. Это сделано не для того, чтобы рассмотреть вопрос о том, как инвестор делает выбор между бумагами, а для того, чтобы проанализировать, как будут формироваться цены на рыночные активы в условиях совершенного рынка.

     Можно выделить два основных свойства, которые характеризуют модель оценки финансовых активов. Во-первых, это теорема о разделении. Из перечисленных выше предпосылок вытекает утверждение о том, что, проанализировав характеристики ценных бумаг и определив эффективное множество, инвесторы выбирают один и тот же касательный портфель. Это объясняется предпосылкой 3, утверждающей однородность ожиданий инвесторов.

     Вторым  свойством CAPM является тот факт, что каждый вид ценных бумаг имеет ненулевую долю в касательном портфеле. Это определяется рыночным механизмом спроса и предложения. Если доля какой-либо бумаги равна нулю, то ее курс на рынке будет падать, соответственно ожидаемая доходность будет расти, пока инвесторы не начнут покупать данную бумагу и доля ее в портфеле не станет отличной от нуля. Если же, наоборот, на какой-либо актив слишком большой спрос, то брокерам придется поднимать цены, следовательно, снизится доходность и уменьшится доля такой бумаги в касательном портфеле, уравняв спрос и предложение. В конечном итоге рынок должен прийти к равновесию. 

     1.2  Зависимость риска и доходности в модели CAPM. Рыночная линия.

     Зависимость между риском и ожидаемой доходностью  эффективных портфелей описывается прямой под названием линия рынка капитала или рыночная линия (Capital Market Line, CML). Рыночная линия пересекает ось ординат в точке Rf и проходит через точку М, характеризующую рыночный портфель (рис. 1). 

     

     Рис. 1. Рыночная линия

     Эффективные портфели, принадлежащие этой кривой, формируются из рыночного портфеля и безрисковых кредитований и заимствований. По сути, рыночная линия – это эффективное множество портфелей. Портфели, не использующие рыночный портфель в комбинации с безрисковыми активами, лежат ниже рыночной прямой.

     Наклон  рыночной линии определяется отношением разности доходности рынка и безрисковой  доходности к разности в стандартных  отклонениях, т.е. наклон равен  . Поскольку рыночная линия пересекает ось ординат в точке Rf, то можно записать уравнение этой прямой как: