Финансовые рынки и институты

Федеральная  комиссия  по  ценным  бумагам   и   фондовому   рынку   (ФКЦБ).

Посредническая  деятельность, в том  числе  и  финансовая,  на  рынке  ценных

бумаг в России регламентируется Законом РФ от 22 апреля 1996 г. №  39-ФЗ  «О

рынке ценных бумаг».

      В зависимости от вида деятельности  посреднические  функции  выполняют

различные   институты.   Наиболее    распространенное    их    название    —

«инвестиционные институты». В России в начале 90-х годов  юридические  лица,

осуществлявшие  свою деятельность  с  ценными  бумагами  как  исключительную,

также  назывались  инвестиционными  институтами.   Они   выполняли   функции

финансового брокера, инвестиционного консультанта, инвестиционной  компании,

инвестиционного фонда. В  качестве  инвестиционных  институтов  могли  также

выступать и  банки, а в качестве инвестиционного  консультанта  —  физические

лица.

      В Законе РФ «О рынке   ценных  бумаг»  вместо  понятия  «инвестиционный

институт» используется  более  широкое  понятие  «профессиональный  участник

рынка  ценных  бумаг».  К  ним  относятся:  брокеры,  дилеры,   управляющие,

клиринговые организации, депозитарии,  регистраторы,  организаторы  торговли

на рынке ценных бумаг.

      Традиционно организацией торговли  на  рынке  ценных  бумаг   занимаются

фондовые биржи. По российскому законодательству фондовая биржа  создается  в

форме  некоммерческого  партнерства  и  осуществляет  свою  деятельность  на

основе лицензии по операциям с  ценными  бумагами  с  фиксированным  доходом

(долговые обязательства  государства  и  предприятий),  а  также  с  долевыми

ценными бумагами (акции акционерных обществ).  Ценные  бумаги,  обращающиеся

на  фондовых  биржах,  зачастую  называются  фондовыми   ценностями.   Биржа

организует  торговлю  только  между  членами  биржи,  которыми  могут   быть

исключительно  профессиональные  участники  рынка  ценных   бумаг.   Порядок

вступления,  выхода  и  исключения  из  членов  биржи  регламентируется   ее

внутренними документами.

      Лицензирование осуществляется  Федеральной комиссией  по  рынку  ценных

бумаг в соответствии с Временным положением о требованиях,  предъявляемых  к

организаторам торговли на рынке  ценных  бумаг,  и  Временным  положением  о

лицензировании  видов деятельности по организации  торговли  на  рынке  ценных

бумаг.

      В   частности,   функции   ведущей    российской    фондовой    биржи,

специализировавшейся  на   торговле   государственными   ценными   бумагами,

выполняла Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ). На  площадке  ММВБ

проводились аукционы (первичное размещение) и вторичные  торги по ГКО и  ОФЗ.

Обращение ГКО  — ОФЗ осуществлялось через межрегиональную  систему  торгов  —

организованный  рынок ценных бумаг (ОРЦБ),  который объединяет  региональные

торговые центры в  ряде  городов:  Москве,  Новосибирске,  Санкт-Петербурге,

Ростове-на-Дону, Екатеринбурге, Владивостоке, Нижнем Новгороде  и др.

      Биржевые сделки с ценными  бумагами подразделяются на кассовые  (расчет

по ним осуществляется немедленно или в ближайшие дни) и срочные  (исполнение

сделок осуществляется в срок, устанавливаемый  в  будущем).  Срочные  сделки

являются  наиболее  рисковыми.  Это  обстоятельство  предопределяет   особые

требования  к  организаторам  торговли  (биржам),  которым   чредоставляется

лицензия на этот вид деятельности, прежде всего  в части страхования  рисков,

а точнее — управления рисками.

      До июня 1998 г.  организатором   торговли  на  срочном  рынке   являлась

Российская биржа (РБ), на которой еще в мае было заключено сделок более  чем

на 4,3 млрд долл[6]. 1 июня 1998 г. РБ остановила торги по  всем  контрактам

в связи с  тем, что ряд  проигравших  торговцев,  подконтрольных  руководству

биржи, не  смогли  выполнить  своих  обязательств,  так  как  торговали  без

реальных залогов, а лимиты на торговлю им открывались  на  основании  устного

распоряжения  президента Биржи.  Средств  же  общегарантийного  и  страхового

фондов РБ не  хватило  для  обеспечения  обязательств.  Новым  организатором

торговли на срочном рынке стала Московская  фондовая  биржа  (МФБ),  которая

выделила собственные  средства для частичного погашения  долгов РБ.

      Следует отметить, что подобные  ситуации с крахом  бирж  происходили   в

России и  ранее.  Причины  случившегося  связаны  с  тем,  что  существующая

законодательная база срочного рынка не обеспечивает возможности контроля  за

торговым  процессом  на  бирже.  Системы  расчетов  по  сделкам  с   ценными

бумагами, порядок  страхования рисков позволяют менеджерам бирж  пользоваться

своим  положением  в  корыстных   целях.   Использование   же   инсайдерской

информации менеджерами  бирж фактически остается ненаказуемым.

      Наряду с биржевым рынком существует  внебиржевой рынок ценных бумаг, на

котором обращаются ценные бумаги, не имеющие  листинга  на  фондовых  биржах

(его  часто   называют  вторым  рынком);  либо  торговля  ценными   бумагами,

имеющими листинг  на биржах, осуществляется не членами  бирж  (третий  рынок);

либо сделки с ценными бумагами  совершают  через  компьютерные  сети,  минуя

посредников (четвертый  рынок).

      Требования к организационно-правовой  форме  организаторов  внебиржевой

торговли в  России не установлены. Существуют требования к  числу  участников

торговли  (не  менее  20  участников)  в  системе  организатора  внебиржевой

торговли и  к собственному капиталу.

      Организатор внебиржевой торговли  самостоятельно устанавливает   правила

торговли,  порядок  проведения  торговых  сессий,  заключение  и  исполнение

сделок и т. п.

      Для осуществления процедур купли-продажи  ценных бумаг  во  внебиржевой

торговле используются Торговые системы,  представляющие  собой  совокупность

вычислительных,  телекоммуникационных,  программных  средств,  баз   данных,

обеспечивающих возможность работы с информацией для заключения и  исполнения

договоров.

      В России  наиболее  развитой  торговой  системой  является  Российская

торговая система (РТС), начавшая свою деятельность  в  январе  1995  г.  как

Московская торговая система, которая обслуживала 16 компаний  —  учредителей

Профессиональной  ассоциации участников фондового  рынка;  в  дальнейшем  она

была преобразована  в  Национальную  ассоциацию  участников  фондового  рынка

(НАУФОР).

      Все участники РТС подписывают   типовое  соглашение,  предусматривающее

стандартные условия  расчетов  между  контрагентами.  При  заключении  сделок

последние   обмениваются   только   приложениями   к   данному   соглашению,

содержащему только существенные условия сделки. После  заключения  сделки  в

течение 10  минут  контрагенты  обязаны  ввести  в  систему  отчет,  который

является основанием для расчетно-клиринговой организации  по  перерегистрации

ценных  бумаг  и  осуществления  денежных  расчетов.  Отчет  также  является

основанием для рассмотрения претензий сторон  в  Третейском  суде  НАУФОР  в

случае срыва  сделки его участниками.

      На российском рынке акций  преобладали иностранные инвесторы.  Торговля

российскими  акциями   оказалась   сосредоточенной   в   руках   иностранных

инвесторов. Основные операторы  рынка  находились  за  рубежом.  По  оценкам

специалистов[7], ежемесячный оборот на РТС,  составлявший  в  июле  1998  г.

свыше 500 млн  долл., в общем обороте российских  ценных  бумаг  не  превышал

10%. Остальные  90% оборота приходились на внебиржевой телефонный  рынок  США

и Европы (over-the-counter market, OTC).

      На рынке ценных бумаг особое место занимают инвестиционные институты —

инвестиционные  банки,  инвестиционные   компании,   инвестиционные   фонды.

Деятельность  инвестиционных  банков  прежде  всего  связана  с  выполнением

эмиссионно-учредительских   и   посреднических   функций.    В    российском

законодательстве  четкого  определения  понятия  «инвестиционный  банк»  нет.

Многие российские  коммерческие  банки  выполняют  эмиссионно-посреднические

функции. Одновременно банки, зарегистрированные  как  инвестиционные,  имеют

лицензии на выполнение широкого круга операций коммерческих банков.  Тем  не

менее можно  выделить основные виды  деятельности  российских  инвестиционных

банков.  К  ним  прежде  всего  следует  отнести:  (1)  выполнение   функций

брокеров, дилеров, депозитариев; (2) организацию  расчетов  по  операциям  с

ценными бумагами; (3) формирование эмиссионных портфелей;  (4)  формирование

индивидуальных  портфелей  ценных   бумаг   для   отдельных   инвесторов;(5)

консалтинговые  услуги  по  вопросам  инвестирования;  поиски  инвесторов  и

объектов инвестирования.

      Функции инвестиционного банка  в России наиболее полно выполняет  ЦБ РФ.

Он выступает в качестве дилера, приобретая государственные ценные бумаги  за

собственные   средства;   в   качестве   брокера   работает   по   поручению

правительства   и    обеспечивает    функционирование    вторичного    рынка

государственных   ценных   бумаг;   он   выполняет   функции    депозитария,

клирингового  и расчетного центра,  являясь  специализированной  организацией

по учету, хранению  и  расчетам  по  операциям  с  государственными  ценными

бумагами. Банк России выполняет операции  по  обслуживанию  государственного

долга; организует сбор и анализ информации о рынке  ценных  бумаг,  выполняет

другие функции, характерные для инвестиционных банков.

      Инвестиционные компании в России  появились в 1992  г.  Они   занимались

организацией  выпуска  ценных  бумаг  и  их  размещением,  торговлей  ценными