Анализ инвестиционной привлекательности предприятий-эмитентов, входящих в отраслевой индекс фондовой биржи РТС Потребительских товаров

V этап. Проверка построенной модели на значимость и адекватность.

Гипотеза о незначимости регрессионной модели проверяется на основе использования дисперсионного анализа. Индикаторами оценки значимости модели и весовых факторных нагрузок её параметров являются статистика критерия Фишера F и уровень значимости p.

Линейная регрессионная зависимость называется адекватной, если предсказанные по ней значения переменной Y согласуются с результатами наблюдений. Грубая оценка адекватности модели может быть проведена непосредственно по графику остатков, которые представляют собой разницу между наблюдаемыми значениями и спрогнозированными с помощью модели. Если модель адекватна, то остатки ведут себя достаточно хаотично, в известном смысле напоминая белый шум, т.е. являются следствием случайных ошибок наблюдений, которые должны быть независимыми нормально распределёнными случайными величинами с нулевыми средними и равными дисперсиями. При этом в остатках не наблюдаются систематическая составляющая и резкие выбросы, в чередовании их знаков нет никаких закономерностей, остатки являются независимыми друг от друга. Всякое отклонение от названных условий отражается на поведении остатков.

График стандартизированных остатков позволяет обнаружить следующие дефекты регрессионной модели и исходных данных:

      наличие выбросов, т.е. таких остатков, которые по абсолютному значению значительно превосходят все прочие остатки;

      нарушение условия постоянства дисперсии ошибок для всех наблюдений; если все остатки укладываются в симметричную относительно нулевой линии полосу шириной 2S, то дисперсии ошибок наблюдений постоянны;

      криволинейных характер графика остатков показывает, что в регрессионной модели не учтены факторы, оказывающие существенное влияние на зависимую переменную Y.

Далее проводится проверка гипотезы о нормальности распределения остатков. С этой целью остатки проецируются на нормальном вероятностном графике и на полунормальном вероятностном графике. Если наблюдается расположение точек близко к прямой, то можно предположить, что остатки распределены по нормальному закону. Гипотезу о нормальном распределении остатков можно также проверить по критерию  или критерию Колмогорова-Смирнова.

Кроме того, при оценке значимости и адекватности вновь сформированной модели необходимо рассчитать ряд количественных критериев, описывающих характер корреляционной связи между результирующим признаком и независимыми переменными, а также показатели, характеризующие абсолютные потери при моделировании.
В качестве таких критериев выступают:

   коэффициент множественной корреляции – описывает степень линейной зависимости между результирующим признаком и независимыми переменными модели; в случае с простой линейной регрессией данный показатель равен модулю коэффициента корреляции;

      коэффициент детерминации, представляющий собой квадрат коэффициента множественной корреляции. Если регрессионная модель значима, то коэффициент детерминации равен той доле дисперсии ошибок наблюдений, которая объясняется регрессионной моделью;

      скорректированный коэффициент детерминации;

      стандартная ошибка наблюдений – характеризует стандартное отклонение выборочного среднего, рассчитанное по выборке из генеральной совокупности;

      суммарные потери;

      объяснённая дисперсия, которая характеризует долю вариации данных, учитываемых вновь созданной моделью.

Для оценки адекватности вновь формируемой модели особое внимание следует обратить на коэффициент детерминации, характеризующий долю общего разброса относительно выборочного среднего зависимой переменной, которая объясняется построенной регрессией. Чем меньше разброс значений остатков около линии регрессии по отношению к общему разбросу значений, тем лучше прогноз. Уровень коэффициента детерминации является индикатором степени подгонки модели к данным. Значение этого показателя варьирует в пределах от 0 до 1. Чем ближе его уровень к 1, тем лучше построенная зависимость объясняет разброс наблюдений. В известной степени данный показатель может рассматриваться в качестве критерия оценки предсказательной силы модели.

1.3.2.    Метод интегральной оценки инвестиционной привлекательности предприятия-эмитента.

На инвестиционную привлекательность компании-эмитента ценных бумаг оказывает влияние большое количество факторов. К ним можно отнести: финансовое состояние компании, система управления организацией, номенклатура выпускаемой продукции, прозрачность компании, внешняя среда (конкуренты, партнеры), инсайдерская информация, слухи и т.д.

Метод интегральной оценки позволяет рассчитать показатель, в котором воспроизводятся значения других финансовых показателей, скорректированных в соответствии с их весомостью, динамикой и др. факторами.

Принципом расчета интегрального показателя является сравнение по каждому из показателей с условным предприятием, значения показателей которого формируются из наилучших значений по всем сравниваемым предприятиям.

Показатели, отражающие инвестиционную привлекательность предприятия-эмитента долговых ценных бумаг, это:

1.                  Показатели ликвидности и платежеспособности. Данные показатели являются одними из основных при анализе ИП организации-эмитента, поскольку неспособность производить своевременные процентные выплаты и погашение долга вызывается кризисом ликвидности активов. Наибольшее применение в качестве показателя ликвидности получил коэффициент текущей ликвидности, который определяется как отношение текущих активов к краткосрочным обязательствам:

Ктл = ОА / КО = стр. 290 / (∑ стр. 610, 620, 630, 660),

где Ктл — коэффициент текущей ликвидности;

ОА — оборотные активы, тыс. руб.;

КО — краткосрочные обязательства, тыс. руб.

2.                  Финансовая устойчивость. Степень независимости от внешнего капитала, т.е. долю собственного капитала (СК) в общей величине источников финансирования (активов, А) – характеризует коэффициент автономии (финансовой независимости):

Кавт=СК/А=(Σстр.490,640,650 (ф1))/стр.700 (ф1)

Предприятие считается финансово независимым, если Кавт ≥ 0,5.

3.                  Финансовое положение предприятия во многом зависит от скорости оборачиваемости средств, вложенных в ее активы. При низкой оборачиваемости средств возникает потребность в дополнительном финансировании. Для инвестора основной характеристикой оборачиваемости является коэффициент оборачиваемости активов (капиталоотдача):

Коб=Выручка – НДС/(САн+САк):2 = стр.010(ф2)/(стр.700н(ф1)+стр.700к(ф1)):2

4.                  Эффективность деятельности предприятия эмитента облигаций характеризует коэффициент рентабельности активов:

Кра=ЧП/(САн+САк):2=стр.190(ф2)/(стр.700н(ф1)+стр.700к(ф1)):2

По уровню рентабельности капитала оценивается долгосрочное благополучие предприятия, его способность получать ожидаемую норму прибыли на инвестиции в достаточно длительной перспективе.

5.                  Операционная прибыль, или прибыль до вычета расходов по процентам, уплаты налогов и амортизационных отчислений, (EBITDA) используется при сравнении с отраслевыми аналогами и позволяет определить эффективность деятельности предприятия независимо от его задолженности перед кредиторами и государством, а также от метода начисления амортизации. 

Крент по  EBITDA= EBITDA/Выручка = EBITDA/стр.010(ф2)

6.                  Целью деятельности предприятия-эмитента является получение прибыли. Результат этой деятельности – прибыль и убыток – отражается на стоимости имущества организации. При активном функционировании предприятия может измениться как состав, так и стоимость его имущества.

Критерием, по которому можно оценить инвестиционный рейтинг эмитента и гарантированность интересов его кредиторов, является стоимость чистых активов.

СЧА=Ар-Пр, где

Ар – активы, принимаемые к расчету,

Пр – пассивы, принимаемые к расчету.

Защищенность инвестора и кредитора оценивается отношением:

СЧА/УК

7.                  Прибыль на одну обыкновенную акцию(EPS).

EPS=ЧП-divПА*No, руб.

Информация о прибыли на акцию способствует оценке денежных потоков предприятия (размера и возможности выплаты дивидендов), прогнозу будущих финансовых результатов, оценке тенденций изменения курсовой стоимости акций.

Рассмотренный выбор показателей дает целостную картину привлекательности коммерческой организации, а коэффициенты имеют количественную оценку и одинаковую направленность. Расчет этих показателей представлены в Приложениях.

Интегральный показатель (Кип) привлекательности эмитента ценных бумаг рассчитывается как сумма относительных отклонений:

,где

n — количество финансовых коэффициентов, участвующих в расчете;

Xij – значение i-го финансового коэффициента у j-ой организации;

Xiet — эталонное значение i-го финансового коэффициента.

За эталонное значение мы берется не нормативное значение коэффициентов, а лучшее значение данного показателя среди компаний.

Глава 2. Оценка инвестиционной привлекательности предприятий-эмитентов.

2.1. Обзор отрасли.

В 2010 г. оборот розничной торговли составил 16435,8 млрд. руб., что в товарной массе составляет 104,4% к уровню 2009 года. В декабре 2010 года оборот составил 1764,4 млрд. руб. и вырос на 3,4% к декабрю 2009 года. По сравнению с ноябрем 2010 года в декабре увеличилось потребление как продовольственных, так и непродовольственных товаров – оборот увеличился по отношению к ноябрьскому уровню на 20,1% (в 2009 году оборот в декабре увеличился по отношению к ноябрю на 22,1%). При этом оборот розничной торговли продовольственными товарами в 2010 году по отношению к 2009 году составил 105,1% (8004,8 млрд. руб.), непродовольственными товарами – 103,8% (8431,0 млрд. руб.). Следует отметить, что в IV квартале темпы роста оборота розничной торговли замедлились по сравнению со II и III кварталом 2010 года. Данная тенденция обусловлена замедлением темпов роста доходов населения, а также сохранением высокой склонности к сбережению.             

Источник: ИА Инфолайн

По прогнозу Минкономразвития России, опубликованному в декабре 2010 года, прирост оборота розничной торговли в 2013 году достигнет 6% (в 2011 году – 4,8%, а в 2012 году – 5,6%). Помесячная динамика оборота розничной торговли в России в 2005-2010 гг. представлена на диаграмме.

Источник: ИА Инфолайн

Структура оборота розничной торговли по видам товаров.

В структуре оборота розничной торговли наиболее высокие среднегодовые темпы роста в 2005-2010 гг. наблюдались по группе непродовольственных товаров. Долгосрочная динамика и структура оборота розничной торговли по видам товаров приведена на диаграмме.

В 2010 году наблюдалась положительная динамика в потреблении, оборот розничной торговли по итогам 2010 года вырос на 4,4%, потребление продовольственных товаров – на 5,1%, непродовольственных – на 3,8%. Потребление алкогольных напитков по прежнему отличается отрицательной динамикой "–2,8%" по итогам 2010 года. В условиях экономического кризиса в России потребительский спрос на непродовольственные товары сократился существенно сильнее и по итогам 2009 года доля непродовольственных товаров в обороте розничной торговли в России составила 48,3%. Следует отметить, что данные ФСГС за 2009-2010 год и предыдущие годы не в полной мере сопоставимы, так как в 2002-2008 гг. данные по пищевым продуктам, включая напитки, приводились Федеральной службой государственной статистики без табачных изделий, а начиная с 2009 года – включая табачные изделия. В связи с этим на графике приведены скорректированные данные по доле продовольственных товаров (без учета табачных изделий).

Источник: ИА Инфолайн

После резкого падения в конце 2008 года и начале 2009 года, во II полугодии 2009 года сокращение доли непродовольственных товаров приостановилось, а доля продовольственных товаров с мая до октября 2009 года снижалась. В ноябре-декабре 2009 года наметился слом тенденции, и доля продовольственных товаров снова начала расти, достигнув наивысшего показателя в феврале 2010 года. В марте-августе 2010 года доля продовольственных товаров установилась на уровне 49%, что соответствует уровню 2000 года и свидетельствовало о сохранении ряда тенденций в структуре потребления, сформировавшихся в период экономического кризиса. С сентября наметилось некоторое снижение, так в сентябре 2010 года доля продовольственных товаров сократилась до 35 48,3%, в октябре 2010 года до 48,14%, в ноябре 2010 до 48,1%, а к концу года – в декабре – вновь наметилась тенденция повышения доли продовольственных товаров – 48,7%.