Особенности структуры капитала российских предприятий

       Еще один фактор, влияющий на соотношение  собственных и заемных средств, — структура затрат предприятия. В составе затрат любого предприятия  есть такие, величина которых непосредственно зависит от масштабов деловой активности (их принято называть условно-переменными) и величина которых на определенном этапе не зависит (слабо зависит) от объема деятельности (условно-постоянные). К числу последних относятся амортизация, арендная плата, оплата труда административно-управленческого персонала и др. Чем больше величина условно-постоянных расходов в себестоимости продукции, тем выше риск неплатежеспособности предприятия, если по каким-либо причинам его доходы падают. Следовательно, предприятия, у которых удельный вес постоянных расходов в общей сумме затрат значителен, должны иметь больший объем собственного капитала.

       В экономической литературе неоднократно подчеркивалось влияние соотношения  доходов и затрат на финансовое положение предприятия. Здесь обратим внимание на то, что в отечественной фундаментальной литературе, посвященной проблемам анализа баланса, существовал подход, устанавливающий зависимость доли собственного капитала от так называемого критического объема реализации (объема реализации, лишь покрывающего сумму постоянных и переменных расходов).

       Суть  данного подхода состоит в  предположении о том, что никто, кроме собственников предприятия, не может считаться обязанным  дать капитал, который необходим  для осуществления деятельности предприятия в том периоде, когда объем реализации не покрывает всех его расходов при сложившейся себестоимости продукции. Поэтому чем выше критический объем, тем больше должен быть собственный капитал. Иными словами, между критическим объемом (объем реализации, при котором нет убытка, но нет и прибыли) и собственным капиталом существует прямая пропорциональная зависимость.

       Особое  значение при оценке рациональности структуры источников средств имеет  соотношение длительности операционного  цикла и срока погашения кредиторской задолженности, что не всегда учитывается на практике. Чем дольше операционный цикл обслуживается капиталом кредитора, тем меньшая доля собственного капитала может быть у предприятия. Подробно связь между длительностью операционного цикла, периодом погашения кредиторской задолженности и потребностью в собственном оборотном капитале рассматривается в гл. 3 и 5.

       Совокупное  влияние факторов рентабельности реализации и оборачиваемости активов определяет рентабельность вложения капитала в активы предприятия. Следовательно, при анализе рациональности структуры капитала должна быть учтена доходность вложения в активы предприятия. Методика такого анализа будет показана при рассмотрении эффекта финансового рычага.

       Следующий аспект, который должен быть учтен при анализе, связан с доступностью и свободой выбора источника в настоящее время и в будущем. Дело в том, что принятие конкретного решения по финансированию в настоящее время может ограничить возможности привлечения средств в дальнейшем. Например, привлечение кредитных ресурсов на долгосрочной основе и связанные с этим залоговые обязательства могут затруднить доступ к аналогичному источнику в будущем (до погашения существующего обязательства).

       Коэффициенты, характеризующие структуру капитала, рассматриваются обычно в качестве характеристик риска предприятия. Чем больше доля долга, тем выше потребность в денежных средствах, необходимых для его обслуживания. В случае возможного ухудшения финансовой ситуации у такого предприятия выше риск неплатежеспособности.

       Исходя  из этого, приведенные коэффициенты могут рассматриваться как инструменты  поиска "проблемных моментов" на предприятии. Чем меньше доля долга, тем меньше необходимость в углубленном  анализе риска структуры капитала. Высокая доля долга делает необходимым обязательное рассмотрение основных вопросов, связанных с анализом: структуры собственного капитала, состава и структуры заемного капитала (с учетом того, что данные баланса могут представлять собой лишь часть обязательств предприятия); способности предприятия генерировать денежные средства, необходимые для покрытия существующих обязательств; доходности деятельности и т. д.  
 
 

    2. Анализ политики управления пассивами и активами 
 

    2.1 Общий анализ пассивов 

    Проведем  анализ пассивов организации, результаты отразим  в таблице 1. 

    Таблица 1 – Общий  анализ пассивов                                                    Тыс.руб.

Показатель	Сумма, тьс.руб.		Изменение суммы		Удельный  вес, в процентах		Изменение удельного веса
	на 31.12.2006	на 31.12 2007	абсо-лютное	относитель-ное	на 31.12.2006	на 31.12 2007	абсо-лют-ное	отно-ситель-ное
Всего пассивы	4225650	5435708	1210058	28,63	100	100	-	-
По  видам
Собственные	1509993	4424181	2914188	193,0	35,73	81,39	45,66	127,79
Заемные	1983383	187694	-1795689	-90,53	46,94	3,45	-43,49	-92,65
Привлеченные	442055	709365	267310	60,46	10,46	13,05	2,59	24,69
По  срокам привлечения
Долгосрочные	1518437	4445368	2926937	192,76	35,93	81,78	45,85	127,61
Краткосрочные	2707213	990340	-1716873	-63,42	64,07	18,22	-45,85	-71,56
По  источникам привлечения
Сформированные  за счет внутренних источников	1330427	3304420	1973993	148,37	31,48	60,79	29,31	93,11
Сформированные  за счет внешних источников	2895223	2131288	-763935	-26,38	68,52	39,21	-29,31	-42,78

 
 

    За  анализируемый период абсолютное увеличение пассива баланса составило 1210058 тыс. руб., или более 28%.

    Увеличение  произошло по двум видам пассивов: собственных и привлеченных. Сумма  собственного капитала увеличилась  на 2914188 тыс. рублей, или 193%, привлеченных на 267310 тыс. рублей, или 60,46%. Сумма заемных средств снизилась за анализируемый период на 1795689 тыс. рублей.

    Из  таблицы  1 видно, что на данном предприятии  основной удельный вес в источниках формирования активов занимают собственные средства, их доля составляет 81,39%, доля заемных 3,45% и доля привлеченных средств 13,05%.   
 

    2.2 Оценка обеспеченности  долгосрочными источниками 
 

    Из  баланса предприятия видно, что  сумма переменных оборотных активов  составляет 3 550 976 тыс. руб., а сумма  краткосрочных пассивов равна 990 340 тыс. руб. Это показывает, что 27,9 % переменных оборотных активов уходит на полное покрытие краткосрочных пассивов, а 72,1 % идет на покрытие части долгосрочных пассивов. Остальная часть долгосрочных пасивов покрывается за счет постоянных оборотных активов и внеоборотных активов, сумма которых составляет 484 514 тыс. руб. и 1 400 218 тыс. руб. соответственно. Анализ баланса показывает, что предприятие имеет консервативный подход к финансированию активов.

    Консервативный  подход к формированию оборотных средств предусматривает не только полное удовлетворение текущих потребностей во всех их видах, но и создание высоких размеров их резервов на случай непредвиденных сложностей в обеспечении предприятия сырьем и материалами, ухудшения внутренних условий производства продукции и услуг. Такой подход гарантирует минимизацию операционных и финансовых рисков, но отрицательно сказывается на эффективности использования оборотных средств – их оборачиваемости и уровне рентабельности.

    Такая модель (тип политики) финансирования оборотных активов обеспечивает высокий уровень финансовой устойчивости предприятия. 

Подход Консервативный Переменные оборотные  активы Краткосрочные пассивы Долгосрочные  пассивы Постоянные  оборотные активы Внеоборотные активы

 
 

       Рисунок 1 – Подходы к финансированию активов 

    Рассчитываются основные коэффициенты, характеризующие структуру капитала и обеспеченность долгосрочными источниками, данные расчетов представлены в таблице 2.  

    Таблица 2 – Анализ финансовых коэффициентов

Коэффициент	Рекомен-дуемый диапазон	Фактическое значение		Изменение
		на 31.12. 2006	на 31.12.   2007	абсо-лютное	относи-тельное
автономии	>=0,5	0,3573	0,8139	0,4566	127,79
финансовой  устойчивости	0,5-0,9	0,3573	0,8139	0,4566	127,79
структуры заемного капитала		0,0042	0,112	0,1078	2040
маневренности СК	0,2-0,5	0,70	0,83	0,13	18,57
обеспеченности  СОС	>0.1	3,93	10,03	6,1	155,21
обеспеченности  ЧОК		3,93	10,03	6,1	155,21

 

    Коэффициент автономии за рассматриваемый период увеличился  с 0,3573 до 0,8139, относительное увеличение 127,79%.

      Поскольку долгосрочные кредиты  и займы у организации отсутствуют,  то коэффициент финансовой устойчивости  и коэффициент автономии равны.  Рекомендуемый стандарт для данного  коэффициента используется интервал  значений 0,5-0,7.

    Коэффициент обеспеченности собственными средствами характеризует наличие собственных  оборотных средств у предприятия, необходимых для его финансовой устойчивости. Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами увеличился за рассматриваемый период с 0,035 в 2006 году до 0,749 в 2007 году.

    Структура баланса предприятия признается неудовлетворительной, если коэффициент  обеспеченности собственными средствами на конец отчетного периода имеет  значение менее 0,1.

    Коэффициент обеспеченности чистым оборотным капиталом равент коэффициенту обеспеченности собственными средствами, так как у предприятия отсутствуют долгосрочные кредиты и займы. 
 

    2.3 Анализ финансовой  зависимости 
 

    Проводится  анализ финансовой зависимости организации. Рассчитывается коэффициент финансового левериджа.

    Данные  расчета финансового левериджа  с использованием американского  подхода приведены  в таблице 3. 

Таблица 3 – Расчет финансового левериджа

Показатель	Прибыль до уплаты налогов и процентов EBIT	Проценты по заемному капиталу In	FL
Формула	с.050 ф. 2	ф.4	EBIT / (EBIT-In )
Ед.изм.	тыс.руб.	тыс.руб.	раз
2006	487284	66729	1,16
2007	1088791	79599	1,08

 

    Коэффициент  финансового левериджа снизился в 2007 году в сравнении с 2006 с 1,16 до 1,08. Нижней границей коэффициента является единица. Предприятие не использует долгосрочных кредитов и займов, финансовый леверидж равен 1, то есть этот фактор не оказывает никакого влияния на формирование прибыли, и, следовательно, чистая прибыль изменилась только под воздействием производственных факторов.

    Чем ниже уровень финансового левериджа, тем ниже его влияние на чистую прибыль.  

Таблица 4 – Расчет финансового левериджа  с использованием европейского подхода

Показатель	Обоз-наче-ние	Формула расчета/источник	Единица измере-ния	Год
				2006	2007
Активы  за вычетом кредиторской задолженности	А*	Ф.1. Взять средние  за период значения	тыс.руб.	3783595	4726343
Собственный капитал	S	Ф.1. Взять средние  за период значения	тыс.руб.	1509993	4424181
Операционная  прибыль	EBIT	См. табл.3	тыс.руб.	487284	1088791
Экономическая рентабельность	ROA	(EBIT: A*) * 100%	процент	12,88	23,04
Проценты	In	См. таблицу 3	тыс.руб.	66729	79599
Банковские  кредиты и займы	В	Ф.1. Взять средние  за период значения	тыс.руб.	1983383	187694
Процентная  ставка	I	(In : В) * 100%	процент	3,36	42,4
Дифференциал	Dif	ROA – I	процент	9,52	-19,36
Плечо	KFL	В : С	руб/руб	0,42	0,035
Ставка  налогооб-ложения прибыли	T	-	доли ед.	0,24	0,24
Фин. леверидж	FL	Dif * КFL *(1- t)	процент	3,038	-0,514