Оценка инвестиционного проекта

     С_срп – ставка средняя расчётная процентная, %

      ДО – долгосрочные  обязательства, руб.;

       КО – краткосрочные  обязательства, руб. 

     ЗК – заемный капитал,  руб.;

     СК – собственный  капитал, руб.

Рассмотрим каждую составляющую формулы 2.1.

1.В вышеприведенной формуле  ставка налога на прибыль -  величина постоянная, зависит от  изменений налогового законодательства  и на 2009 год составляет 20%.

2. Данные заемного и  собственного капитала берутся  из формы№1 «Бухгалтерский баланс». 

        3. Экономическую  рентабельность активов можно  рассчитать с учётом кредиторской  задолженности и без неё. В  международной практике имеется  две методики расчёта эффекта  финансового рычага. По первой  из них под заёмными средствами  понимается совокупность непосредственно  заёмного капитала и кредиторской  задолженности. По второй методике  кредиторская задолженность не  учитывается. Но тогда кредиторская  задолженность должна быть исключена  из знаменателя формулы расчёта  экономической рентабельности активов.  По второй методике ЭФР несколько  завышается.

-  расчет экономической рентабельности  без учета  кредиторской задолженности,                                                                                    (2.2)                                                                                                                  

где П_р – прибыль до налогообложения, руб. (по данным формы 2 «Отчета о прибылях и убытках - строка №140), руб.;

       А – стоимость  активов на конец периода, руб. (по данным формы 1 – «Бухгалтерский  баланс»), руб.

      КЗ – кредиторская  задолженность, руб. 

  - расчет экономической рентабельности  с учетом кредиторской задолженности                                                                                              (2.3)

 

 

4. Средняя расчётная процентная  ставка определяется на основании  данных кредитного договора (величины  кредита, финансовых издержек  по кредиту, годовой процентной  ставки за кредит):

,                                                       (2.4)

где П_к – сумма процентов по кредиту,  руб.;

      И_к – финансовые издержки по кредитам, руб.;

       Кр – сумма  кредита, руб.

 

Таким образом, формула  2.1 преобразуется  следующим образом:

-с учетом кредиторской задолженности                                                                           (2.5)

 

-без учета кредиторской задолженности                                                                           (2.6)                         

         Из приведенных  формул 2.5, 2.6 можно выделить три  составляющие его части:

• налоговый корректор финансового рычага (1 – Н_пр), который показывает, в какой степени проявляется ЭФР в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;
• дифференциал (сила) финансового рычага (Э_Ра – С_срп), который характеризует разницу между коэффициентом рентабельности и средним размером процента за кредит;
• коэффициент (плечо) финансового рычага (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

         Выделение  этих составляющих позволяет  целенаправленно управлять ЭФР в процессе финансовой деятельности предприятия.

         Налоговый  корректор финансового рычага  практически не зависит от  деятельности предприятия, так  как ставка налога на прибыль  устанавливается законодательно. Вместе с тем в процессе управления финансовым рычагом дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

• если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;
• если по отдельным видам деятельности предприятие имеет налоговые льготы по прибыли;
• если подразделения предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах, где действуют льготы.

         В этих случаях, воздействуя  на отраслевую или региональную  структуру производства (а, следовательно,  и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, повысить воздействие налогового корректора финансового рычага на его эффект.

         Дифференциал  финансового рычага является  главным условием, формирующим положительный ЭФР. Чем выше положительное значение дифференциала, тем выше эффект. Получение отрицательного значения дифференциала всегда приводит к снижению рентабельности собственного капитала. Это связано с рядом обстоятельств.

         В период  ухудшения конъюнктуры финансового  рынка и сокращения объема  предложения свободного капитала  стоимость заемных средств может  резко возрасти, превысив уровень  рентабельности производства.

         Снижение  финансовой устойчивости предприятия  в процессе повышения доли  используемого заемного капитала  приводит к увеличению риска банкротства предприятия. Это вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процентов за кредит за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска дифференциал финансового рычага может принять нулевое значение и даже иметь отрицательную величину.

         При ухудшении  конъюнктуры товарного рынка  сокращается объем реализации  продукции, а, следовательно, и  размер прибыли. В этих условиях  отрицательная величина дифференциала  финансового рычага может формироваться при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения рентабельности производства.

         При положительном  значении дифференциала любой  прирост коэффициента финансового  рычага будет вызывать еще  больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала. При отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового рычага будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Следовательно, при неизменном значении дифференциала коэффициент финансового рычага является главным генератором как возрастания прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери прибыли.

Многие западные экономисты  считают, что значение эффекта финансового  рычага должно колебаться в пределах 30—50 процентов, т.е. ЭФР оптимально должен быть равен одной трети  – половине уровня экономической  рентабельности активов. В этом случае компенсируются налоговые изъятия  и обеспечить собственным средствам  достойную отдачу.

         Знание  механизма воздействия финансового  рычага на уровень доходности  собственного капитала и уровень  финансового риска позволяет  целенаправленно управлять как  стоимостью, так и структурой  капитала предприятия.

 

        Далее рассчитаем  эффект финансового рычага на  основе баланса на конец отчётного  периода с учётом и без учёта  кредиторской задолженности на  примере ОАО «ВУЛКАН». Финансовые  издержки на конец отчётного  года составляют 3% от остатка  кредитных средств на счетах  предприятия. Бухгалтерский баланс  и отчет о прибылях и убытках  приведен в      Приложении 1.

Задание 2. Предприятием запланировано получение в текущем финансовом году банковских кредитов. Рассчитать эффект финансового рычага за текущий год на основе баланса на конец отчетного года с учетом и без учета кредиторской задолженности. Финансовые издержки составляют 8% от остатка кредитных средств на конец периода.

Кредитный договор №1.

Срок  – 4 года

Начало  действия 01 января 2008 г.

Проценты  – 7% годовых.

Порядок выплаты – 30 декабря каждого долгового  периода (годового).

Сумма основного кредитного долга – 1 500 000 руб.

1. Определим среднюю расчетную  ставку процента (С_срп). Для этого рассчитаем сумму с процентами, которую мы должны вернуть

S = Р *(1+i) = 1 500 000 руб.  *(1+9%/12мес.*4года*12мес.) = 1950000  руб.

Следовательно, сумма процентов = S – P = 1950000 -1 500 000 = 450000 руб.

2. Определим экономическую рентабельность  активов (Э_ра) по формуле 2.2 и 2.3 с учетом и без учета кредиторской задолженности на конец отчетного периода:

- с учетом кредиторской задолженности:

 

- без учета кредиторской задолженности:

 

3. Определим финансовые издержки (И_к) по формуле 2.4 с учетом и без учета кредиторской задолженности:

- с учетом кредиторской задолженности

И_к=3%*(ДО _{кон пер} + КО _{кон  пер} + Кредит) = 3% * (35202229 + +65348712 + 1500000) = 100595941  руб.

 

- без учета кредиторской задолженности:

И_к1=3%*(ДО _{кон пер} + КО _{кон пер} + Кредит  – КЗ _{кон пер}) =  3% * (35202229 + 65348712 + 1500000 – 30323848) = 101141225,6 руб.

 

4. Определим среднюю расчетную  ставку процента по кредиту  с учетом и без учета кредиторской  задолженности:

 - с учетом кредиторской задолженности:

 

- без учета кредиторской задолженности:

 

 

5. Определим заемный капитал  с учетом и без учета кредиторской  задолженности:

- с учетом кредиторской задолженности:

ЗК = 35202229+65348712+1500000 = 102050941 руб.

- без учета кредиторской задолженности:

ЗК₁ = 35202229+65348712+1500000 – 3032348 = 99018593 руб.

 

6. По формулам 2.5 и 2.6 определим  эффект финансового рычага с  учетом и без учета кредиторской  задолженности:

- с учетом кредиторской задолженности:

        

- без учёта кредиторской задолженности:

         В данном  случае нецелесообразно брать  кредит, т. к. предприятию не  хватит денег на его погашение  (отрицательное значение ЭФР из-за  отрицательного значения дифференциала  (силы) финансового рычага).

Кредитный договор №2.

Срок  – 2 года

Начало  действия 01 марта 2008 г.

Проценты  – 11% годовых.

Порядок выплаты – ежемесячно, начиная  с первого месяца.

Сумма основного кредитного долга – 6 500 000 руб.

1. Определим среднюю расчетную  ставку процента (Ссрп). Для этого  рассчитаем сумму с процентами, которую мы должны вернуть

S = Р *(1+i) = 6 500 000  руб.  *(1+11%/12мес.*2года*12мес.) = 7800000  руб.

Следовательно, сумма процентов = S – P = 7800000-6 500 000 = 1300000 руб.

2. Определим экономическую рентабельность  активов (Эра) по формуле 2.2 и 2.3 с учетом и без учета  кредиторской задолженности на  конец отчетного периода:

- с учетом кредиторской задолженности:

ЭР = = 0,02

 

- без учета кредиторской задолженности:

ЭР1 = = 0,022

3. Определим финансовые издержки (Ик) по формуле 2.4 с учетом и  без учета кредиторской задолженности:

- с учетом кредиторской задолженности

Ик=3%*(ДО кон пер + КО кон  пер + Кредит) = 3% * (35202229 + +65348712 + 6500000) = 100745941  руб.

- без учета кредиторской задолженности:

Ик1=3%*(ДО кон пер + КО кон пер + Кредит  –  КЗ кон пер) =  3% * (35202229 + 65348712 + 6500000 – 30323848) = 106141225,6 руб.

4. Определим среднюю расчетную  ставку процента по кредиту  с учетом и без учета кредиторской  задолженности:

 - с учетом кредиторской задолженности:

Ссрп = = 1,7

- без учета кредиторской задолженности:

Ссрп1 = = 1,8

 

5. Определим заемный капитал  с учетом и без учета кредиторской  задолженности:

- с учетом кредиторской задолженности:

ЗК = 35202229+65348712+6500000 = 107050941 руб.

- без учета кредиторской задолженности:

ЗК1 = 35202229+65348712+6500000 – 3032348 = 104018593 руб.

 

6. По формулам 2.5 и 2.6 определим  эффект финансового рычага с  учетом и без учета кредиторской  задолженности:

- с учетом кредиторской задолженности: