Анализ и оценка эффективности инвестиционных проектов

На практике используются преимущественно динамические критерии, отражающие наиболее современные  подходы к оценке эффективности  инвестиций. Их применение позволяет  учесть и увязать в процессе принятия решений такие важнейшие факторы, как цена капитала, требуемая норма доходности, стоимость денег во времени, риск проекта и др.

1. Метод расчета чистой приведенной стоимости

Этот метод основан  на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал [4, с. 295].

Допустим, делается прогноз, что инвестиции (IC) будут генерировать в течение n лет, годовые доходы в  размере CF₁, CF₂, …, CF_n. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

;

.

Очевидно, что если: 

NPV > 0, то проект следует  принять;

NPV < 0, то проект следует  отвергнуть;

NPV = 0, то проект ни  прибыльный, ни убыточный.

При прогнозировании  доходов по годам необходимо по возможности  учитывать все виды поступлений  как производственного, так и  непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Если проект предполагает не разовые инвестиции, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

,

где i — прогнозируемый средний темп инфляции.

Расчет с помощью  приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля. [2, с. 132 - 134].

2. Метод расчета внутренней нормы прибыли инвестиции

Под внутренней нормой прибыли  инвестиции (IRR - синонимы: внутренняя доходность, внутренняя окупаемость) понимают значение коэффициента дисконтирования r, при котором сумма дисконтированных значений хозяйственных денежных потоков будет равна первоначальной стоимости инвестиций:

                                        

.                                    (1.1)

Расчет осуществляется по формуле (1.1) в том случае, если вложения инвестиций проводятся единовременно, и по формуле (1.2) – если они осуществляются в течение ряда лет:

                                

.                              (1.2)

Смысл расчета этого  коэффициента при анализе эффективности  планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

Другими словами, IRR – это дисконтная ставка, которая приравнивает проектный чистый дисконтированный доход к нулю:

.

Из формулы (1.2) мы можем  найти такую ставку процента IRR, при которой становятся равными денежные дисконтированные потоки и инвестиционные затраты. Эта норма IRR представляет собой максимальную ставку процента, под которой фирма могла бы взять кредит, если бы она осуществляла инвестиции с помощью заемного капитала, а денежные потоки использовались бы для погашения кредита и процентов. При таком методе инвестирования фирма будет находиться точно в точке безубыточности. Метод определения IRR включает расчет доходности (ставки процента) по рассматриваемому объекту инвестирования и сравнение IRR с процентами на капитал. Таким образом, внутренняя норма прибыли представляет собой максимальную ставку процента, которая может быть использована без ущерба для хозяйствующего субъекта.

Иначе IRR можно определить как ставку дисконтирования, которая приводит к нулевому значению его чистый дисконтированный доход. При принятии управленческого решения по инвестициям этот показатель используется в следующих случаях:

• если IRR больше выбранного инвесторами ставки дисконтирования r (IRR > r), NPV > 0, то инвестиции можно вкладывать в этот проект;
• если IRR < 0, NPV < 0, то инвестиции следует направить в другие альтернативные проекты;
• если IRR = 0, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным. [8, с. 225 -226].

Практическое применение данного метода осложнено, если в  распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора. В этом случае с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования r₁ < r₂ таким образом, чтобы в интервале (r₁, r₂) функция NPV=f(r) меняла свое значение с "+" на "-" или с "-" на "+". Далее применяют формулу

,

где - значение табулированного коэффициента дисконтирования,

                       при котором f( ) > 0 (f( ) < 0);

        r₂ - значение табулированного коэффициента дисконтирования,

                 при котором f( r₂) < 0 (f( r₂) > 0).

Следует отметить, что  показатель IRR имеет некоторые недостатки, связанные, в частности, с допущением о том, что реинвестирование получаемых доходов осуществляется по ставке IRR; он может, кроме того, принимать не одно, а несколько значений для одного проекта (в случае чередования притоков и оттоков денежных средств) [11, с. 450 - 451].

3. Метод расчета модифицированной внутренней нормы прибыли инвестиции

В отличие от NPV, критерий внутренней нормы доходности неявно предполагает реинвестирование получаемых доходов по ставке IRR. Если стоимость финансирования проекта равна 10%, а полученное значение IRR = 26%, то поступления от его реализации должны быть реинвестированы по ставке 26%, то есть в 2,6 раза превышающей цену капитала! Очевидно, что это вряд ли осуществимо в реальной практике.

Для преодоления  отмеченного недостатка был разработан производный от IRR критерий, получивший название модифицированной нормы доходности (Modified Internal Rate of Return — MIRR), определяемый по формуле (существует несколько подходов к вычислению этого показателя):

MIRR =

где r — норма дисконта;

       n — число периодов реализации проекта;

      CIFt — суммарные поступления от проекта в периоде t;

      COFt — суммарные выплаты по проекту в периоде t.

Как следует  из формулы, критерий MIRR предполагает, что поступления от проекта реинвестируются по ставке дисконтирования r.

Второй недостаток показателя внутренней нормы доходности связан с возможностью существования его нескольких значений. Критерий IRR может приводить к ложным выводам при анализе взаимоисключающих проектов с различными исходными условиями (первоначальными инвестициями, сроками экономической жизни и др.).

Таким образом, корректное применение этого показателя требует тщательного изучения и  глубокого понимания теоретических  предпосылок, лежащих в его основе.

4. Метод расчета индекса рентабельности инвестиции

Индекс рентабельности непосредственно связан с чистым дисконтированным доходом и определяется как «отношение суммы всех дисконтированных денежных доходов к сумме дисконтированных инвестиционных расходов» [14, c. 163]. Таким образом, формула расчета имеет вид

,

в том случае если предполагается разовое вложение средств, или:

,

когда имеет место  последовательное вложение финансовых результатов в течение нескольких лет.

Очевидно, что если:

РI > 1, то проект следует принять;

РI < 1, то проект следует отвергнуть;

РI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

В отличие от NPV индекс рентабельности является относительным показателем, и потому очень полезен при анализе проектов с различными исходными условиями. Он может, например, дополнять критерий NPV при выборе одного проекта из ряда альтернативных; при одинаковых или близких значениях NPV более предпочтительным признается проект с большим значением PI, т. е. с большей отдачей на вложенный в проект капитал, которую и характеризует последний показатель. Он также удобен в использовании при формировании инвестиционного портфеля с целью максимизации суммарного значения NPV и «наиболее предпочтителен при комплектовании портфеля инвестиционных программ в случае ограничения по объему источников финансирования» [10, c. 441]. В последнем случае в портфель включаются проекты в порядке убывания значений индекса рентабельности инвестиции.

Обычно индекс рентабельности играет роль уточняющего, второстепенного  критерия по отношению к NPV, и в случае взаимопротиворечащих рекомендаций, получаемых с использованием этих двух показателей, ориентируются на показатель чистого дисконтированного дохода [2, с. 135 - 136].

5. Метод определения дисконтированного срока окупаемости инвестиций

Срок окупаемости инвестиций определяет продолжительность периода, необходимого для возмещения начальных инвестиционных затрат.

Для данного метода (Discounted Payback Period, DPP) под сроком окупаемости понимается «продолжительность периода, в течение которого происходит полная компенсация инвестиций поступающими доходами с дисконтированием обоих потоков по определенной процентной ставке» [14, c. 175]:

,

где m - срок завершения инвестиции.

Предлагается представлять расчетную формулу и в таком  виде

DPP = min n, при котором ³ IC.

Таким образом, DPP – продолжительность наименьшего периода, по истечении которого NPV становится и в дальнейшем остается положительной величиной.

В математическом отношении дисконтированный срок окупаемости представляет собой период времени, когда NPV проекта становится равной 0.

Дисконтированный срок окупаемости, как и расчетный («простой»), имеет тот недостаток, что не учитывает  потоки при наступлении срока  окупаемости, т. е. за весь период действия инвестиций, и, следовательно, на него не влияет вся та отдача, которая лежит за пределами DPP. Этот показатель дает инвесторам представление о том, в течение какого времени они будут рисковать своими вложениями. Неопределенность, а соответственно и риск будут тем больше, чем это время продолжительнее. Поэтому короткий срок окупаемости означает более низкий риск и быструю отдачу от инвестиций. В связи с этим дисконтированный срок окупаемости не является критерием принятия решений по инвестициям, а используется лишь в виде ограничения. Таким образом, если DPP больше, чем установленный период окупаемости, то этот объект в качестве объекта инвестирования в дальнейшем не рассматривается.

Рассмотренные выше методы, критерии и подходы  составляют основу оценки эффективности инвестиций. Вместе с тем в настоящее время существуют и другие подходы к оценке проектов, такие как метод скорректированной приведенной стоимости (APV), экономической добавленной стоимости (EVA), реальные опционы и др.

Из всех рассматриваемых  критериев наиболее приемлемыми для принятия решений инвестиционного характера являются критерии NPV, IRR, PI.

Оценка инвестиционной привлекательности проекта предполагает использование, как правило, всей системы показателей. Это связано с тем, что каждому методу присущи некоторые недостатки, устраняемые в процессе расчета другого показателя. Экономическое содержание каждого показателя неодинаково. Аналитик получает информацию о различных сторонах инвестиционного проекта, поэтому только совокупность расчетов позволит принять правильное инвестиционное решение.

 

 

 

2.3. Анализ инвестиционного проекта с помощью динамических методов (на примере ВОООО «ВОА»)

Предприятием ВОООО  «Всероссийское общество автомобилистов» был предложен инвестиционный проект по созданию филиала автошколы ВОООО «ВОА» в  г. Гусь-Хрустальном Владимирской области.

У предприятия ВОООО  «ВОА» есть в наличие свободные  денежные средства, которые и пойдут на создание филиала, это фактор положительно скажется на финансовом состоянии организации, т.к. нет необходимости брать кредит в банке и выплачивать проценты

Приведем сводный расчет общих ресурсов в таблице 2.