Анализ и оценка эффективности инвестиционных проектов

2. Эффективность участия в проекте, т. е. эффективность для различных участников проекта. Данный вид эффективности определяется через:

• эффективность участия различных организаций в реализации проекта;
• эффективность для акционеров;
• бюджетную эффективность, которая отражает эффективность проекта с точки зрения бюджетов разных уровней.

Эффективность проекта оценивается определенными количественными характеристиками – показателями эффективности, отражающими соответствие результатов и затрат в том или ином аспекте, удовлетворение интересов каждого из участников реализации проекта. При этом необходимо учитывать разнообразие интересов всех участников проекта [13, с. 62- 65].

Главная цель оценки инвестиционного проекта - обоснование его коммерческой (предпринимательской) состоятельности. Последняя предполагает выполнение двух основополагающих требований:

• полное возмещение (окупаемость) вложенных средств.
• получение прибыли, размер которой оправдывает отказ от любого иного способа использования ресурсов (капитала) и компенсирует риск, возникающий в силу неопределенности конечного результата.

Следует различать  две составляющих коммерческой состоятельности инвестиционного проекта, ее необходимое и достаточное условия, соответственно:

• экономическая эффективность инвестиций;
• финансовая состоятельность проекта.

Экономическая оценка или оценка эффективности вложения капитала направлена на определение потенциальной возможности рассматриваемого проекта обеспечить требуемый или ожидаемый уровень прибыльности.

Экономическая оценка инвестиционных проектов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения денежных средств и других капиталов с целью их увеличения. При всех прочих благоприятных характеристиках проектов (увеличение числа рабочих мест и занятости населения, повышение степени освоенности территории, улучшение экологической обстановки и др.) они не будут приняты к реализации, если не обеспечат:

•   возмещение вложенных сумм денежных средств и других капиталов в результате создания новых предприятий, производств или их модернизации, технического переоснащения и реализации производимых на них товаров, продукции и услуг;
• получение прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций не ниже желательного для инвесторов уровня;
•   окупаемость инвестиций в пределах срока, приемлемого для инвестора.

В качестве основных показателей  при экономической оценки эффективности  проекта следует выделить:

- чистый доход;

- чистый дисконтированный  доход;

- внутренняя норма  доходности;

- потребность в дополнительном  финансировании (другие названия - ПФ, стоимость проекта, капитал риска);

- индексы доходности  затрат и инвестиций;

- срок окупаемости.

Финансовая  оценка направлена на выбор схемы финансирования проекта и тем самым характеризует возможности по реализации имеющегося у проекта экономического потенциала. При выполнении оценки следует придерживаться экономического подхода и рассматривать только те выгоды и потери, которые могут быть измерены в денежном эквиваленте.

Смысл общей оценки инвестиционного проекта заключается в представление всей информации в виде, позволяющем лицу, принимающему решение, сделать заключение о целесообразности (или нецелесообразности) осуществления инвестиций. В этом контексте особую роль играет коммерческая оценка.

Расчет показателей коммерческой эффективности инвестиционого проекта основывается на следующих принципах:

• используются предусмотренные проектом (рыночные) текущие или прогнозные цены на продукты, услуги и материальные ресурсы;
• денежные потоки рассчитываются в тех же валютах, в которых проектом предусматриваются приобретение ресурсов и оплата продукции;
• заработная плата включается в состав операционных издержек в размерах, установленных проектом (с учетом отчислений);
• если проект предусматривает одновременно и производство и потребление некоторой продукции (например, производство и потребление комплектующих изделий или оборудования), в расчете учитываются только затраты на ее производство, но не расходы на ее приобретение;
• при расчете учитываются налоги, сборы, отчисления и т.п., предусмотренные законодательством, в частности, возмещение НДС за используемые ресурсы, установленные законом налоговые льготы и пр.;
• если проектом предусмотрено полное или частичное связывание денежных средств (депонирование, приобретение ценных бумаг и пр.), вложение соответствующих сумм учитывается (в виде оттока) в денежных потоках от инвестиционной деятельности, а получение (в виде притоков) в денежных потоках от операционной деятельности;
• если проект предусматривает одновременное осуществление нескольких видов операционной деятельности, в расчете учитываются затраты по каждому из них.

В качестве выходных форм для расчета коммерческой эффективности  проекта рекомендуются таблицы:

- отчета о прибылях  и об убытках;

- прогнозный баланс  активов и пассивов;

- денежных потоков  с расчетом показателей эффективности  [13, с. 67 - 70].

Таким образом, определение  значений показателей эффективности  инвестиций позволяет оценить рассматриваемый инвестиционный объект с позиций приемлемости для дальнейшего анализа, произвести сравнительную оценку ряда  конкурирующих инвестиционных объектов и их ранжирование, осуществить выбор совокупности инвестиционных проектов, обеспечивающих заданное соотношение эффективности и риска.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 2. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

2.1. Статические методы оценки эффективности

Процесс инвестирования для инвестора означает отказ  от текущей прибыли ради будущих поступления в большем размере. Разрыв во времени между вложением средств и получением результата зависит от особенностей инвестиционного проекта и обычно тем больше, чем сложнее и объемнее инвестиционные мероприятия. Поскольку способов инвестирования у потенциального инвестора несколько, серьезное значение приобретает выбор наиболее эффективного из них.

Совокупность  критериев, применяемых для оценки эффективности инвестиционных проектов, можно разбить на две группы: динамические (основанные на дисконтировании, т.е. учитывающие фактор времени) и статические (учетные). Классификация наиболее широко применяемых на практике критериев согласно выделенному признаку приведена в табл.1.

Таблица 1

Критерии оценки эффективности капиталовложений

Статистические	Динамические
Учетная норма прибыли (ARR) Срок окупаемости (PP)	Чистая приведенная стоимость (NPV) Внутренняя норма прибыли (IRR) Модифицированная внутренняя норма прибыли (MIRR) Индекс рентабельности (PI) Дисконтированный срок окупаемости (DPP)

 

Статические методы пригодны для небольших по размерам инвестиций, по которым сложные и дорогостоящие расчеты экономически нецелесообразны и для которых важным фактором является скорость принятия решения. При использовании статических методов усредняются величины затрат и результатов в течение использования объекта инвестирования.

Расчеты показателей  эффективности капитальных вложений статическими методами имеют ряд  существенных недостатков:

• отсутствие учета разновременности вложения средств и получения результатов;
• ориентация расчета основных показателей на один год, что снижает его достоверность;
• применение нормативного коэффициента эффективности капитальных вложений, ориентированного на средние оценки их прибыльности вне зависимости от конкретных условия инвестирования;
• отсутствие учета инфляции;
• отсутствие учета риска и неопределенности в осуществлении вложений.

Тем не менее расчеты  данных показателей при небольших  размерах инвестиций и отсутствии достоверной информации по всем этапам их осуществления позволяют отклонить неэффективные вложения и принять в короткие сроки достаточно правильные решения.

Наиболее важным из статических  методов является «срок окупаемости», который показывает ликвидность  данного проекта. Недостатком статических  методов является отсутствие учета фактора времени.

1. Метод определения срока окупаемости инвестиций

Этот метод - один из самых  простых и широко распространен  в мировой практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений.

Он состоит в вычислении количества лет, необходимых для полного возмещения первоначальных затрат, т.е. определяется момент, когда денежный поток доходов сравняется с суммой денежных потоков затрат. Отбираются проекты с наименьшими сроками окупаемости. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:

РР = min n, при котором  

Показатель срока окупаемости  инвестиций очень прост в расчетах, но не учитывает некоторые факторы:

- во-первых, он игнорирует  денежные поступления после истечения  срока окупаемости проекта.

- во-вторых, поскольку  этот метод основан на не  дисконтированных оценках, он  не делает различия между проектами  с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам. Он не учитывает возможности реинвестирования доходов и временную стоимость денег. Поэтому проекты с равными сроками окупаемости, но различной временной структурой доходов признаются равноценными.

Но несмотря на вышеуказанное, этот метод позволяет судить о  ликвидности  и рискованности проекта, т.к. длительная окупаемость означает длительную иммобилизацию средств (пониженную ликвидность проекта) и повышенную рискованность проекта.

2. Метод расчета учетной нормы прибыли инвестиции

Этот метод имеет  две характерные черты: во-первых он не предполагает дисконтирования показателей дохода; во-вторых, доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (прибыль за минусом отчислений в бюджет). Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффективности инвестиции, называемый также учетной нормой прибыли (ARR), рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то ее оценка должна быть учтена в расчетах. Иными словами, существуют различные алгоритмы исчисления показателя ARR, достаточно распространенным является следующий:

Данный показатель чаще всего сравнивается с коэффициентом  рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли коммерческой организации на общую сумму средств, авансированных в ее деятельность (итог среднего баланса-нетто). В принципе, возможно и установление специального порогового значения, с которым будет сравниваться ARR, или даже их системы, дифференцированной по видам проектов, степени риска, центрам ответственности и др.

Метод, основанный на коэффициенте эффективности инвестиции (учетной нормы прибыли), также имеет ряд существенных недостатков, обусловленных в основном тем, что он не учитывает временной компоненты денежных потоков. В частности, метод не делает различия между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но варьирующей суммой прибыли по годам, а также между проектами, имеющими одинаковую среднегодовую прибыль, но генерируемую в течение различного количества лет, и т. п.

 

2.2. Динамические методы оценки эффективности инвестиционных проектов

В отличие от статических  динамические методы основаны на учете  фактора времени, т.е. изменении затрат и результатов в течение инвестиционного цикла. Они применяются при возможности прогнозирования объемов производства и реализации продукции (услуг), учета факторов риска и неопределенности и используются средними и крупными предприятиями при выборе финансирования инвестиционных проектов.