Основы организации финансов предприятия

При диверсификации риск портфеля снижается только до опреде­ленного уровня, ниже которого путем диверсификации его уменьшить нельзя. Несистематический риск можно снизить путем диверсификации портфеля, а систематический — нельзя.

Считается, что инвесторы питают неприязнь к излишнему, на их взгляд, риску, поэтому любые вложения, отличные от безрисковых, мо­гут быть привлекательны для инвесторов только в том случае, если уро­вень их ожидаемой доходности компенсирует присущий им дополни­тельный риск. Данную надбавку называют премией за риск.

Теоретически можно составить безрисковый портфель активов, но отсутствие риска для него будет означать отсутствие только несистематического, а систематический риск остается. Например, в российских условиях относительно низкорисковыми можно считать портфель в иностранной валюте, но и он подвержен систематическому риску, свя­занному, например, с возможными изменениями законодательства, ка­сающимися валютного регулирования и валютного контроля. К тому же, если в течение длительного времени держать средства в виде безриско­вых активов, то и доход от них будет нулевым, поэтому большинство инвесторов опасается риска, но идет на него, если он компенсируется дополнительным доходом.

Прогнозирование риска является одним из наиболее сложных момен­тов в принятии финансовых решений. Систематический риск прогно­зируется фундаментальными методами изучения рыночной конъюнк­туры на основе анализа совокупности макроэкономических показателей. При этом учитываются денежно-кредитная и финансовая политика пра­вительства, состояние экономики в целом и отдельных отраслей, воз­можны изменения в государственном регулировании.

Оценить систематический риск для конкретного эмитента можно с помощью коэффициента β. Концепция β-коэффициентов составляет основу модели оценки финансовых активов. Коэффициент β показыва­ет взаимосвязь колебаний доходности данной компании с колебаниями рынка. При помощи этого показателя может быть рассчитана величина премии за риск, требуемой инвесторами по вложениям, имеющим сис­тематический риск выше среднего. Значения β колеблются в пределах единицы.

Если ценные бумаги данной компании имеют коэффициент β = 1, то они колеблются синхронно с рынком и риск вложения равен среднеры­ночному. Если β > 1, то разброс колебаний курса данного актива боль­ше, чем изменение рынка как в одну, так и в другую сторону. Системати­ческий риск такого финансового актива выше среднего. Менее риско­выми являются активы при β < 1 (но выше 0).

Как уже отмечалось, распространенным методом снижения риска потерь инвестора служит диверсификация портфеля, т.е. приобретение им различных типов ценных бумаг. Риск существенно снижается, когда активы акционерного общества распределяются между множеством ви­дов ценных бумаг.

Диверсификация понижает риск за счет того, что возможные низкие доходы по одним ценным бумагам будут компенсированы высокими доходами по другим фондовым ценностям. Минимизация риска дости­гается за счет того, что в фондовый портфель включаются бумаги широ­кого круга отраслей хозяйства. Отдельные специалисты оценивают оп­тимальную величину фондового портфеля от 8 до 15 видов различных ценных бумаг. При большом их количестве фондовый портфель стано­вится трудноуправляемым.

Несистематические риски можно оценить на основе анализа финан­сового состояния конкретной организации. Существуют два основных источника такой информации — проспект эмиссии ценных бумаг и бух­галтерская отчетность организации. Риск ликвидности связан с возмож­ной задержкой в реализации тех или иных активов на рынке, либо с падением их рыночной стоимости. Наиболее рисковыми в этом отноше­нии являются так называемые «несписочные ценные бумаги», которые не включены в листинг и не котируются на фондовой бирже.

Финансовый риск подразумевается как риск потери платежеспособно­сти и снижения доходов акционеров в связи с привлечением заемного ка­питала. Для оценки финансового риска применяют модель финансового рычага. Финансовый рычаг (леверидж) показывает, во сколько раз увели­чивается прибыль на акцию при изменении прибыли до выплаты налогов и процентов. Степень финансового риска зависит от доли заемного капи­тала, привлекаемого организацией и величины выплат по процентам.

Финансовый рычаг измеряет финансовый риск, производственный рычаг — производственный риск. Производственный рычаг увязывает выручку и прибыль, т.е. показывает, как изменится прибыль при изме­нении выручки. Его сила определяется долей постоянных расходов в се­бестоимости продукции.

Общий рычаг, или леверидж, показывает, как изменяется доля при­были на одну акцию при изменении выручки. Он представляет собой производственные величины финансового и производственного рисков:

Общий леверидж = производственный леверидж * финансовый леверидж.

Из этой формулы следует, что общий леверидж имеет эффект мультипликатора. Именно поэтому организациям следует избегать сочета­ния высокой доли постоянных расходов и заемного капитала.

Управление капиталом организаций

Финансы организаций охватывают круг экономических денежных отношений, связанных с формированием и использованием их капитала. Финансовый менеджмент изучает закономерности движения капитала по стадиям кругооборота, с целью выбора форм и способов оптимизации данного процесса. Именно поэтому теория капитала наряду с теорией портфеля представляет собой сердцевину нау­ки и практики управления финансами.

Традиционно в экономической теории под капиталом подразумева­ют стоимость средств, вложенных в формирование активов организа­ции для осуществления ею экономической деятельности с целью извле­чения прибыли. Следовательно, капитал является источником форми­рования финансовых ресурсов организации, а приносимая капиталом прибыль характеризует эффективность его использования.

В соответствии с действующими в РФ стандартами бухгалтерского учета и отчетности под капиталом организации понимается только его часть, сформированная за счет собственных средств, или собственный капитал.

Собственному капиталу по праву принадлежит ведущая роль среди источников финансирования. Именно по величине собственного капи­тала судят о масштабах деятельности. Он характеризует также потен­циал привлечения заемных средств. Рыночная оценка собственного ка­питала (рыночная капитализация), которая, как правило, выражается через курсовую стоимость обыкновенных акций, служит одним из важ­нейших показателей финансовой эффективности.

В то же время в теории финансового менеджмента в состав капитала организации включаются не только собственные, но и заемные средства. Данное разночтение следует иметь в виду специалистам, практикующим в области финансового управления. Важнейшие финансовые коэффи­циенты рассчитываются на основе собственного (чаще всего уставного) капитала: чистая прибыль на обыкновенную акцию, рентабельность соб­ственного капитала, цена обыкновенной акции к доходу на акцию и др. Однако не меньшее значение придается и таким показателям, как рента­бельность вложенного капитала, коэффициент покрытия заемного ка­питала, для расчета которых необходимо учитывать и динамику заем­ных средств.

Заемный капитал также выполняет существенные функции в кругоо­бороте средств организаций. В первую очередь он обеспечивает получе­ние дополнительной прибыли за счет расширения масштабов деятельности. Во-вторых, привлечение заемных средств расширяет инвестици­онные возможности организации. Разумное использование кредитов по­зволяет за счет эффекта финансового рычага повысить рентабельность собственного капитала.

Процесс формирования капитала организации начинается с опреде­ления величины его уставного (складочного) капитала в соответствии с учредительными документами и в зависимости от выбранной организа­ционно-правовой формы. Уставный капитал отражает денежную оцен­ку средств, вложенных в организацию ее учредителями и участниками (физическими и юридическими лицами), пропорционально долям, оп­ределенным учредительными документами. Государственные и муници­пальные унитарные предприятия вместо уставного (складочного) капи­тала формируют уставный фонд.

Величина уставного капитала является важнейшей экономико-пра­вовой характеристикой организации, поскольку отражает минимальный размер имущества, гарантирующего интересы кредиторов. Поэтому, ру­ководствуясь экономическими реалиями, а также исходя из требований действующего законодательства и финансово-производственной целе­сообразности, организация может увеличивать или уменьшать свой ус­тавный капитал, а также изменять его структуру.

Юридические лица, созданные в форме производственных коопера­тивов, хозяйственных товариществ достаточно редко прибегают к изме­нениям уставного капитала. Такая необходимость может для них воз­никнуть в том случае, если по окончании второго и последующих лет стоимость чистых активов окажется меньше величины уставного капи­тала. Организации в этом случае обязаны зарегистрировать это умень­шение в установленном порядке.

Порядок изменения величины уставного капитала акционерных об­ществ и обществ с ограниченной ответственностью регламентируется соответствующими федеральными законами. Так, акционерные общества имеют право принимать решение по увеличению уставного капитала только после того, как будут полностью оплачены ранее объявленный уставный капитал и все зарегистрированные выпуски акций и облига­ций. При этом увеличение может производится двумя способами: путем конвертации ранее размещенных акций в акции с большей номиналь­ной стоимостью и путем выпуска дополнительных акций.

При конвертации решение об увеличении уставного капитала прини­мается общим собранием акционеров и изменение в уставе регистриру­ется в установленном порядке. Конвертация в акции с большим номина­лом согласно законодательству должна осуществляться только за счет других элементов собственного капитала: эмиссионного дохода, получен­ного от продажи собственных акций сверх их номинальной стоимости, средств переоценки основных фондов, нераспределенной прибыли. Кон­вертироваться могут как все размещенные акции, так и акции опреде­ленных типов. Однако в процессе такой конвертации они не могут пере­ходить в акции другого типа.

В случае увеличения уставного капитала за счет дополнительного вы­пуска акций действует иной порядок. После регистрации в финансовых органах решения о выпуске акций общество приступает к их размеще­нию. После окончания срока размещения утверждается отчет об итогах. И только после этого принимается решение об увеличении уставного капитала общества на сумму размещенных акций и внесении соответ­ствующих изменений в устав.

Увеличение уставного капитала общества путем размещения допол­нительных акций может осуществляться за счет имущества общества. Сумма, на которую увеличивается уставной капитал общества за счет его имущества, не должна превышать разницу между стоимостью чис­тых активов и суммой уставного капитала и резервного фонда.

Размещение дополнительных акций может осуществляться в возме­щение выплаты дивидендов. В этом случае говорят о капитализации последних. Пропорции соотношения стоимости вложений различных акционеров при этом остаются неизменными.

Уменьшение уставного капитала акционерного общества может осуществляться как по его собственному желанию, так и в связи с требовани­ями законодательства о соответствии уставного капитала величине чис­тых активов. Возможны два способа уменьшения уставного капитала:

        конвертация акций в акции с меньшей номинальной стоимостью;

        выкуп собственных акций.

При конвертации акций номинальная стоимость обыкновенных и привилегированных акций одного типа уменьшается на одинаковую сумму. Решение о конвертации привилегированных акций, размер по кото­рым определен в процентах к их номиналу, может быть принято только с участием владельцев этих акций. Те из них, которые не участвовали в голосовании или голосовали против решения о конвертации, могут тре­бовать у общества выкупа принадлежащих им акций.

Уменьшение уставного капитала путем выкупа акций разрешено за­коном только в том случае, если такая возможность предусмотрена в уставе общества. При этом номинальная стоимость акций, остающихся в обращении, не должна быть меньше минимального размера уставного капитала, а номинал привилегированных акций не должен превышать 25% уставного капитала.

Управление уставным капиталом акционерного общества связано не только с изменением его величины, но и с изменением его структуры, которое может быть достигнуто путем конвертации:

        нескольких акций в одну (консолидация);

        одной акции в несколько (дробление);

        акций в акции с иными правами.

Консолидация акций используется чаще всего для увеличения их рыночной стоимости, если руководство общества расценивает ее как заниженную.

При дроблении акций их число возрастает благодаря пропорциональ­ному сокращению номинала. Величина собственного капитала при этом остается прежней. Главная цель дробления — привлечение новых, более мелких инвесторов. Разрозненность массовых инвесторов позволяет дер­жателям контрольного пакета акций сохранять преимущество при при­нятии важнейших решений на собрании акционеров.

Конвертация акций из обыкновенных в привилегированные также применяется для сохранения контроля при принятии решений, а также повышения курсовой стоимости обыкновенных акций и значений пока­зателя «чистая прибыль на обыкновенную акцию».