Виды ценных бумаг и особенности их правового режима в РФ

Существуют серьезные  различия между этими тремя, казалось бы, одинаковыми ценными бумагами. Попробуем выразить их в виде таблицы (см. табл. 2 ).

Таблица 2.- Различия опциона, варранта и фьючерса²

Признаки	Варрант	Опцион	Фьючерс
Место функцио- нирования	Первичный рынок	Вторичный рынок	Вторичный бир-жевой рынок
Эмитент	Эмитент ценной бумаги, под  которую выпускается	Инвестор, имеющий данную ценную бумагу	Инвестор, имеющий данную ценную бумагу
Предмет продажи	Право на приобретение ценной бумаги	Право на приобретение ценной бумаги	Обязательство на приобретение ценной бумаги
Виды	Выпускаются только на покупку	Выпускаются на покупку  и продажу ценной бумаги	Выпускаются на покупку  и продажу ценной бумаги

 

Финансовые инструменты  представляют собой ценные бумаги, выпускаемые исключительно банками. Они относятся к разряду полуценных бумаг. Это долговые ценные бумаги, которые приносят доход их владельцу, но имеют ограниченную сферу обращения  — они не обращаются на фондовой бирже. К ним относятся:

• депозитные и сберегательные сертификаты;
• вексель.

Депозитные и сберегательные сертификаты – это свидетельство  банков о внесении средств, дающие право  на получение вклада и оговоренных  процентов. Фактически депозитные и сберегательные сертификаты – это разновидность срочных вкладов банка, которые могут быть перепроданы. Являясь ценными бумагами, депозитные и сберегательные сертификаты продаются на фондовых биржах.

Привлекательность депозитных сертификатов для российских инвесторов обусловлена особенностями налогового законодательства, в соответствии с которым доходы по простым срочным вкладам (депозитам) юридических лиц подлежат налогообложению по ставке налога на прибыль, а доходы по депозитным сертификатом облагаются как доходы по ценным бумагам, ставка налога по которым значительно ниже.

Вексель – это долговое обязательство, составленное по установленной законом форме и дающее его владельцу безусловное право требовать оговоренную сумму по истечении указанного срока.

Для характеристики оборота  векселей следует познакомиться  с особой терминологией, используемой в этом секторе рынка ценных бумаг:

-простой вексель – составляется должником (векселедателем) и содержит его обязательство выплатить обозначенную сумму кредитору (векселедержателю);

-передовой вексель (тратта) – составляется кредитором (трассантом) и содержит приказ должнику (трассату) об уплате обозначенной суммы предъявителю векселя;

-ремитент – лицо, в чью пользу составлена тратта, первый векселедержатель переводного векселя;

-индоссамент – передаточная  надпись на векселе, удостоверяющая переход права требования по векселю от одного векселедержателя (индоссанта) к другому (индоссату);

-аллонж – прилагаемый к векселю лист, на котором совершаются индоссаменты в случае, если на бланке векселя недостаточно места;

-аваль – поручительство, по которому лицо, совершившее его (авалист), принимает ответственность за выполнение обязательств должника, аваль может быть частичным;

-дружеский вексель – вексель, за которым не стоит никакой сделки, но все «участники» вексельной операции являются реальными. Дружеские векселя, так же как и  бронзовые (в этом случае одно или несколько лиц, участвующих в векселе, вымышлены, т.е. имеет место прямой подлог), обычно выписываются ради проведения разного рода мошенничеств (взятие кредита под залог такого «лжевекселя», оплата товаров векселем и т.д.).

По российскому законодательству, которое базируется на Едином вексельном законе, утверждённом на Женевской  конвекции 1930 года, по срокам платежа векселя могут быть:

• оплачиваемые по предъявлении;
• оплачиваемые через какой-то срок от времени предъявления или от времени составления;
• оплачиваемые на определённую дату [17].

 

 

2. Обращение ценных бумаг
1. Биржевое обращение паев

 

    До  того как законом «Об инвестиционных фондах» было разрешено вторичное обращение паев, среди специалистов рынка велись довольно бурные споры о том, следует ли это делать вообще. Для наиболее канонической разновидности коллективных инвестиционных фондов - открытых - польза от вторичного обращения не казалась очевидной. Ведь погашать паи управляющая компания должна каждый рабочий день, и с ценообразованием здесь также все понятно - стоимость паев рассчитывается на основе стоимости чистых активов, в строгом соответствии с нормативными актами государственного регулятора и при неусыпном контроле спецдепозитария [24].

И, самое главное, тот  же закон «Об инвестиционных фондах» ввел новую разновидность паевых фондов - закрытые ПИФы, паи которых не могут погашаться управляющей компанией до окончания срока существования фонда.

Таким образом, польза от биржевого обращения паев виделась в том, чтобы повысить как ликвидность, так и доступность паев - в первую очередь интервальных и закрытых ПИФов.

Первые в России биржевые торги паями паевого фонда состоялись 31 января 2003 г. Таким образом, история биржевого обращения паев насчитывает уже 2,5 года.

Если посмотреть на динамику количества паев разных типов, допущенных к обращению на ММВБ, то хочется  порадоваться. Число фондов, паи  которых можно купить или продать на ММВБ, выросло с 4 до 48 (табл. 3).

Таблица 3 - Рост числа ПИФов на ММВБ

 

Месяц	Количество ПИФов на бирже
фев.03	4
мар.03	8
апр.03	9
май.03	9
июн.03	9
июл.03	10
авг.03	10
сен.03	10
окт.03	10
ноя.03	16
дек.03	16
янв.04	16
фев.04	17
мар.04	19
апр.04	19
май.04	20
июн.04	21
июл.04	21
авг.04	27
сен.04	27
окт.04	28
ноя.04	33
дек.04	34
янв.05	35
фев.05	38
мар.05	38
апр.05	39
май.05	41
июн.05	48

 

    

Однако численный рост ПИФов на бирже не сопровождался соответствующим ростом объемов торгов, что можно на глядно увидеть на рисунке. На первый взгляд, кажется странным, что такой перспективный способ приобретения и продаж паев развивается столь медленно. В самом деле, хотя паи можно приобрести уже в 230 городах России, остается еще много населенных пунктов, не охваченных сетями продаж паев.

Там, куда уже пришли управляющие компании с предложением своих услуг, набор имеющихся паевых продуктов часто небогат и ограничивается считанными ПИФами. Благодаря Интернет-трейдингу и заключению договоров по почте, даже наличие брокера в каком-либо населенном пункте уже не обязательно для того, чтобы приобщиться к миру инвестиций в паевые фонды.

Помимо доступности  и ликвидности, биржевое обращение  способно дать экономию на издержках, поскольку биржевые комиссии (брокера, торговой системы, клиринговой организации, депозитария) пока значительно меньше, чем средние размеры надбавок и скидок.

Биржевое обращение сокращает срок расчета с пайщиками до 1 дня, тогда как при выдаче паев законодательство разрешает зачислять средства в течение 3 дней, а при погашении - 15 дней.

При всех явных преимуществах  биржевое обращение пока еще проигрывает  традиционному способу продаж паев (через УК и агентов). Для целевой  аудитории паевых фондов (т. е. обычных граждан) брокер и биржа являются дополнительными надстройками к механизму функционирования ПИФов, и так не слишком понятному и все еще оцениваемому большинством населения как новый. Если же человек уже имеет договор с брокером и сам торгует на бирже, то ему скорее будет интересно играть непосредственно с конкретными акциями, а не с их диверсифицированными портфелями - ПИФами. И как показывает практика, видимо, именно подобная несфокусированность биржевой торговли паями ПИФов и является камнем преткновения [3].

Важно отметить, что объем  спроса на паи пока не столь велик, чтобы можно было говорить о формировании рыночной цены на паи. Тем не менее, круг инвесторов в паевые фонды, в том числе и закрытые, будет от года неуклонно расширяться, соответственно, востребованность биржевого обращения паев также будет постепенно расти.

Пай Фонда недвижимости, являясь, по сути, ценной бумагой, становится для инвестора привлекательным  финансовым инструментом. Оптимальное  соотношение доходности и уровня риска стимулирует интерес как профессионального, так и частного инвестора. В условиях роста отрасли критерий ликвидности приобретает для Фонда первостепенное значение. В силу этого фактора Управляющие компании все чаще обращают внимание на возможность биржевого обращения паев.  ПИФ недвижимости по сравнению с прочими игроками финансового рынка имеет свою специфику: имея статус «закрытого» он создается на длительный срок и предусматривает возможность погашения паев только по итогам закрытия фонда.

Биржевое обращение паев позволяет не только поддержать растущую клиентскую базу, но и еще более расширить ее за счет региональных клиентов. Однако это задача «на перспективу». Сегодня подавляющая часть пайщиков - это все же крупные столичные инвесторы.

В настоящий момент на биржу выведены паи фондов недвижимости только 4 компаний. Оборот сделок за год составил чуть более 1,5 млн долл. История фондов недвижимости сегодня крайне мала, и в большинстве случаев созданные ранее фонды являлись не рыночными, а запускались под конкретные проекты и под конкретных клиентов.

Тем не менее реальный интерес инвесторов к биржевым торгам ПИФов недвижимости возникнет только в момент формирования некоторой  критической массы - весомого числа фондов, паи которых котируются на бирже. Когда котируются 5 фондов - это крайне мало, когда будут котироваться хотя бы 40, тогда инвесторы будут проявлять свой интерес. Нужно чтобы было как можно больше инвесторов, которые хотят включения своих паев в листинги бирж. Во всем мире фонды акций фондов недвижимости котируются на биржах. Ежедневно заключаются многомиллионные сделки по акциям зарубежных фондов недвижимости, американских REITs (Real Estate Investments Trust). Динамика развития отрасли, решение ряда вопросов в области правового поля ПИФов (в первую очередь Положение о регистрации прав собственности на недвижимость, Положение о составе и структуре активов) - все это привлекает внимание не только инвесторов, но и профессиональных участников рынка - брокеров, маркет-мейкеров.

Подытоживая сказанное, стоит отметить, что широкая инфраструктура, высокая востребованность финансового инструмента - это ключевые показатели эффективности отрасли в целом. Поэтому, обеспечивая экстенсивное развитие рынка, в частности доступность паев фондов широкому кругу пайщиков (что возможно в первую очередь за счет биржевого обращения) тем самым отрасль готовит почву, основу для прихода крупного, в том числе иностранного, инвестора. От успеха настоящего момента во многом зависят и результаты следующего, более сложного этапа развития рынка паевых фондов недвижимости [19].

 

2. Эмиссия и обращение опционов эмитента

 

Что общего между работником и работодателем? Практически ничего. Один стремится получить зарплату побольше, другой – сэкономить деньги компании, чтобы она развивалась и приносила значительные дивиденды. Один стремится не сильно утруждать себя работой, обращая внимание в основном на собственные интересы, «делая себе имя» за счет компании, другой требует от работника максимум усилий, таланта и сноровки при исполнении служебных обязанностей. Как же сделать так, чтобы работники и работодатели стремились к одному и тому же? Рынок ценных бумаг уже не первый год предлагает решение этого вопроса – существует инструмент, который позволяет владельцам компании быть уверенными в том, что работники приложат все усилия, чтобы работать хорошо и сделать компанию эффективной, рыночно привлекательной. Речь идет об опционе эмитента.