Рынок ценных бумаг

     Российские  власти уже заявили о том, что  брать кредиты у МВФ они  не будут. Если идти на рынок, взять  кредиты можно, но вряд ли речь пойдет о дешевых деньгах. Остается внутренний рынок. В 2010 году, согласно проекту основных направлений бюджетной политики на 2010-2012 годы, минфин планирует занять свыше 800 млрд руб., в 2011 году - 950 млрд, а в 2012-м - еще 750 млрд. Таким образом, внутренний долг в 2012 году перевалит за отметку в 4 триллиона рублей, триллион из которых придется отдавать.

     Рынок брать государственные ценные бумаги в таких объемах, в условиях дефицита ликвидности, не готов. Из 429 млрд рублей, которые минфин был намерен занять на внутреннем рынке, удалось более чем за полгода набрать лишь 100 млрд. Если план не будет выполнен, дефицит бюджета пусть и ненамного, но окажется выше, чем прогнозируют чиновники и эксперты.

     В этой связи минфин пошел на пересмотр  параметров бюджетной системы, правда, о сокращении расходов в проекте  основных направлений бюджетной  политики речь пока не идет. Но только пока. В условиях кризиса, мотивируют свою позицию чиновники на Ильинке, обязательства приходится увеличивать, чтобы поддержать ослабленную экономику  и незащищенные категории граждан. Поэтому объем расходов в 2010 году по сравнению с 2009 годом практически не меняется, и все социальные обязательства будут выполнены. И в соответствии с новыми проектировками в 2010 году планируется потратить 9,823 трлн рублей. А вот объем поддержки реального сектора, напротив, будет постепенно сокращаться по мере выхода экономики из кризиса.

     Акцент  будет поставлен на повышении  эффективности расходов бюджета, так  как он до сих пор остается крайне низким. До кризиса, напоминают в минфине, рост расходов опережал темпы роста  экономики. А толку от этого оказалось  мало, так как вся социальная помощь не носила адресного характера, что  привело к их неэффективности. Так  что сейчас перед властями стоит  задача корректировки бюджетной  политики и ее адаптации к периоду  низких государственных доходов, предупреждают  в минфине. И предлагают вернуться  к принципам бюджетной политики, в соответствии с которыми величина расходов федерального бюджета должна находиться на уровне ненефтегазовых доходов.¹ 
 

     1.2 Перспективы развития  рынка ценных бумаг  Российской Федерации 

     Рынок акций. За два последних года российские акции в среднем подорожали втрое, а за 6 лет – в 13 раз. Это лучшие показатели среди всех мировых рынков. После столь длительного и впечатляющего роста у многих инвесторов появляются сомнения в дальнейшей позитивной динамике рынка. К тому же, два из ключевых факторов формирования этой доходности – растущие цены на нефть и политическая стабильность – могут в 2009 г. заметно ослабить своё влияние. Тем не менее, всё ещё низкая оценка российских сырьевых активов и высокие темпы роста прибылей в не сырьевых отраслях создают предпосылки для продолжения роста котировок. По базовому сценарию он может составить 25-30%, по оптимистичному – до 50%. В отсутствие существенного роста цен на нефть, наиболее высокие результаты покажут акции «второго эшелона».

     Рынок облигаций. Доходность по долговым обязательствам снижается. Даже процентные ставки по облигациям «второго эшелона» уже едва компенсируют инфляцию. При этом долговая нагрузка большинства предприятий стремительно растет. Кроме того, с прекращением роста цен на нефть закончился и период избытка рублевой ликвидности, когда ставки по межбанковским кредитам падали до 2%. Теперь кредитные риски эмитентов будут иметь ключевое значение для рынка. Ошибки в их оценке чреваты крупными потерями от корпоративных дефолтов. В целом акции остаются явно привлекательнее облигаций по соотношению риск/доходность. Покупка паев фондов акций вновь может стать оправданной в четвертом квартале, когда политические риски, возможно, будут отыграны, основная часть IPO уже состоится, а нефть начнёт дорожать с приближением холодов.

     Основными перспективами развития современного рынка ценных бумаг являются:

     ü концентрация и централизация капиталов;

     ü интернационализация и глобализация рынка;

     ü повышения уровня организованности и усиление государственного контроля;

     ü компьютеризация рынка ценных бумаг;

     ü нововведения на рынке;

     ü секьюритизация;

     ü взаимодействие с другими рынками капиталов.

     Тенденции к концентрации и централизации капиталов имеет два аспекта по отношению к рынку ценных бумаг. С одной стороны, на рынок вовлекаются все новые участники, для которых данная деятельность становится основной, а с другой идет процесс выделения крупных, ведущих профессионалов рынка на основе как увеличение их собственных капиталов (концентрация капитала), так и путем их слияния в еще более крупные структуры рынка ценных бумаг (централизация капитала). В результате на фондовом рынке появляются торговые системы, которые обслуживают крупную долю всех операций на рынке. В тоже время рынок ценных бумаг притягивает все большие капиталы общества.

     Интернационализация рынка ценных бумаг означает, что национальных капитал переходит границы стран, формируется мировой рынок ценных бумаг, по отношению к которому национальные рынки становятся второстепенными. Рынок ценных бумаг принимает глобальный характер. Торговля на таком глобальном рынке ведется непрерывно. Его основу составляют ценные бумаги транснациональных компаний.

     Надежность  рынка ценных бумаг и степень  доверия к нему со стороны массового  инвестора напрямую связаны с  повышением уровня организованности рынка и усиление государственного контроля за ним. Масштабы и значение рынка ценных бумаг таковы, что его разрушение прямо ведет к разрушению экономического прогресса. Государство должно вернуть доверие к рынку ценных бумаг, что бы люди вкладывающие сбережения в ценные бумаги были уверены в том, что они их не потеряют в результате каких-либо действий государства и мошенничества. Все участники рынка именно поэтому заинтересованы в том, чтобы рынок был правильно организован и жестко контролировался в первую очередь главным участником рынка – государством.

     Компьютеризация рынка ценных бумаг – результат широчайшего внедрения компьютеров во все области человеческой жизни в последние десятилетия. Без этой компьютеризации рынок ценных бумаг в своих современных формах и размерах был бы просто невозможен. Компьютеризация позволила совершить революцию как в обслуживании рыка, прежде всего через современные системы быстродействующих и всеохватывающих расчетов для участников и между ними, так и в его способах торговли. Компьютеризация составляет фундамент всех нововведений на рынке ценных бумаг.

     Нововведения на рынке ценных бумаг: новые инструменты данного рынка, новые системы торговли ценными бумагами, новая инфраструктура рынка. Новыми инструментами рынка ценных бумаг являются многочисленные виды производных ценных бумаг, создание новых ценных бумаг, их видов и разновидностей. Новые системы торговли – системы торговли, основанные на использовании компьютеров и современных средств связи, позволяющие вести торговлю полностью в автоматическом режиме, без посредников, без непосредственных контрактов между продавцами и покупателями. Новая инфраструктура рынка – современные информационные системы, системы клиринга и расчетов, депозитарного обслуживания рынка ценных бумаг.

     Секьюритизация – это тенденция перехода денежных средств из своих традиционных форм в форму ценных бумаг; тенденция перехода одних форм ценных бумаг в другие, более доступные для широких кругов инвесторов¹.

     Развитие  рынка ценных бумаг вовсе не ведет  к исчезновению других рынков капиталов, происходит процесс их взаимопроникновения. С одной стороны, рынок ценных бумаг оттягивает на себя капиталы, но с другой – перемещает эти капиталы через механизм ценных бумаг на другие рынки, тем самым способствует их развитию.

     Глава 2. Проблемы развития российского  рынка ценных бумаг 

     Рынок ценных бумаг в России сегодня  характеризуется небольшими объёмами, низкой ликвидностью, неразвитостью  материальной базы, технологий торговли, депозитарной и клиринговой сети, отсутствием хорошо продуманной, долгосрочной фондовой политики. Тормозит развитие российского рынка ценных бумаг  недостаточно продуманная система  налогообложения, особенно доходов  от торговли новыми видами ценных бумаг.

     Можно назвать несколько основных причин возникновения кризиса на рынке  ценных бумаг. Во-первых, чрезмерно  быстрый рост капитализации рынка. В середине 2001 г. она составляла около 50 млрд. долл., в январе 2006 г. – более 620 млрд., в мае 2008 г. – 1,6 трлн долл. В  России в начале века капитализация  рынка акций в процентах к  ВВП была в 9–10 раз ниже среднемирового уровня.

     В 2008 г. она превысила этот уровень. Во-вторых, рост более чем в 20 раз (в пересчете на доллары) эмиссии  корпоративных облигаций в 2001–2007 гг. Хотя объем этого рынка сравнительно невелик, чрезвычайно высокие темпы  роста перегрели его.

     В-третьих, переоценка стоимости акций. В ряде случаев инвесторы приобретали  ценные бумаги по явно завышенной цене. Так, акции Северстали-Авто по показателю отношения полной стоимости компании к выручке были размещены на 15–20% дороже, чем бумаги таких автогигантов, как Хонда, Ниссан, Тойота и др. По показателю «отношение капитализации  к чистой прибыли» (Р/Е) акции российской шинной компании Амтел были размещены  на уровне 32, в то время как акции  лидеров мировой шинной индустрии  компаний Michelin и Bridgestone, соответственно, 13 и 17. Переоценка стоимости ценных бумаг привела к особенно быстрому снижению курсов этих акций в период кризиса¹.

     Начавшийся  в 2006 г. кризис на ипотечном рынке  привел к обесценению стоимости  практически всех залоговых инструментов. В результате долговая пирамида стала  рушиться, способствуя развитию мирового кризиса на перегретом рынке акций. Преобладание на российском рынке акций  нерезидентов еще более усилило  его дестабилизацию. Только осенью 2008 г. иностранные инвесторы вывели с российского фондового рынка  свыше 30 млрд. долл. В итоге действия этих факторов на российском рынке  ценных бумаг возник кризис. Индекс РТС в мае 2008 г. приближался к  отметке 2500, а в январе 2009 г. упал ниже 500 пунктов. Курсы акций ведущих  компаний снизились в 2–5 раз. Капитализация  рынка акций сократилась более  чем на 1,2 трлн долл.

     Серьезно  пострадал от кризиса и рынок  корпоративных облигаций. С мая 2008 г. по май 2009 г. произошло 172 дефолта, включая  погашение облигаций, выплату по купонам и офертам (предусмотренных  в проспекте эмиссии облигаций  досрочных погашений). При этом совокупный объем выплат по облигациям (погашению, купонам и офертам) постоянно  растет. В сентябре 2008 г. он составил 76 млрд. руб., в декабре – 117 млрд., в июне 2009 г. – почти 150 млрд. Учитывая неустойчивость рынка и рост платежей по облигациям, в ближайшей перспективе  следует ожидать не менее 10 дефолтов в месяц.

     Кризис  на фондовом рынке негативно повлиял  на развитие реального сектора. Из-за падения курсов акций российских корпораций возникла острая ситуация с величиной залога, под который  корпорации брали кредиты. Дело в  том, что если в течение действия кредитного договора стоимость ценных бумаг упала, то кредитор может потребовать  досрочного возврата части кредита  или увеличения числа ценных бумаг, сданных в залог. Некоторые российские предприятия оказались на грани банкротства.

     Для повышения стоимости залога ВЭБ  выделил свыше 8 млрд. долл. Наибольшую поддержку получили: Русал – 4,5 млрд. долл., Альфа-Групп – 2 млрд., Система-Галс – 0,7 млрд. Но нет гарантии, что подобная ситуация не повторится с другими  предприятиями.

     Кризис  привел к сокращению доходов реального  сектора от эмиссии акций. В России она стремительно росла с 2004 г., тогда  акционерные общества страны разместили на открытом рынке акций на сумму 638 млн, а в 2007 г. – уже более  чем на 22 млрд. долл. В 2008 г. объем  размещения акций на открытом рынке  снизился по сравнению с 2007 г. более  чем в 10 раз (при этом практически  все акции были размещены в  первом полугодии, т.е. еще до обострения кризиса). В течение первой половины 2009 г. за счет публичного размещения акций IPO вообще не удалось получить сколько-нибудь значительных денежных средств.

     Кризис  оказал негативное влияние и на бюджетную  систему. Доходность ОФЗ возросла с 5,25% в мае 2008 г. до 14,09 – в феврале 2009г. Заимствования на внутреннем рынке  стали для государства в 2,7 раза дороже. В последние годы за счет доходов от выпуска госбумаг финансируются  расходы федерального бюджета на погашение внешнего госдолга. Большую  его часть составляют еврооблигации, в которые конвертирован долг России Лондонскому клубу кредиторов.

     В целом доходы корпоративного сектора  и бюджетной системы от выпуска  ценных бумаг со второй половины 2008 г. стали снижаться. В январе–июле 2009 г. они приняли отрицательное  значение. Произошло это как за счет резкого уменьшения выпуска  акций и облигаций, так и за счет существенного роста расходов на обслуживание долговых бумаг.