Оценка инвестиционных проектов

       инвестиции в повышение эффективности производства;

       инвестиции в расширение действующего производства;

       инвестиции в создание производственных мощностей при освоении новых сфер бизнеса;

       инвестиции, связанные с выходом на новые рынки сбыта;

       инвестиции в исследования и разработку новых технологий;

       инвестиции преимущественно социального предназначения;

       инвестиции, осуществляемые в соответствии с требованиями закона [2, стр.256].

2. Величина требуемых инвестиций. Инвестиционные проекты существенно разнятся по объему требуемых инвестиций, продолжительности периода освоения капиталовложений, сроку “эксплуатации проекта”. На практике это находит отражение в классификации проектов на крупные, традиционные и мелкие, причем обычно в качестве критерия отнесения проекта к той или иной группе берется объем капиталовложений.

Существуют и другие причины, обуславливающие необходимость рассматриваемой классификации; это, в частности, поиск соответствующих источников финансирования, различие в оценке риска и последствий в случае того или иного развития событий на рынке товаров и услуг. Так, если мелкий проект может быть профинансирован за счет собственных источников, то для реализации крупного проекта необходимо привлечение дополнительных источников, что связано с оценкой риска, необходимостью обеспечения полученных кредитов и займов, оценкой средневзвешенной стоимости источников и т.п.

3.      Тип предполагаемого эффекта. Цели, которые ставятся при оценке проектов, могут быть различными, а результаты, получаемые в ходе их реализации, не обязательно носят характер очевидной прибыли. Могут быть проекты, сами по себе убыточные в экономическом смысле, но приносящие косвенный доход за счет обретения стабильности в обеспечении сырьем и полуфабрикатами, выхода на новые рынки сырья и сбыта продукции, достижения нового социального эффекта, снижения затрат по другим проектам и производствам. Выделяют шесть видов эффекта: 1) наращивание объемов производства; 2) сокращение затрат, сопровождающиеся получением дополнительной прибыли; 3) снижение риска производства и сбыта; 4) новое знание (технология); 5) политико-экономический эффект и 6) социальный эффект [3, стр.48].

4.      Тип отношений. Весьма важным в анализе инвестиционных проектов является выделение различных отношений взаимозависимости. Два анализируемых  проекта называются независимыми, если решение о принятии одного из них не сказывается на решении о принятии другого. Если два и более анализируемых проекта не могут быть реализованы одновременно, т.е. принятие одного из них автоматически означает, что оставшиеся проекты должны быть отвергнуты, то такие проекты называются альтернативными, или взаимоисключающими [3, стр.48].

5.      Тип денежного потока. С любым проектом увязывается  денежный поток как череда инвестиций и поступлений. Поток называется ординарным, если он состоит из исходной инвестиции, сделанной единовременно или в течение нескольких последовательных базовых периодов, и последующих притоков денежных средств; если притоки денежных средств чередуются в любой последовательности с их оттоками, поток называется неординарным. Выделение ординарных и неординарных потоков чрезвычайно важно при выборе того или иного критерия оценки, поскольку не все критерии справляются с ситуацией, когда приходится анализировать проекты с неординарными денежными потоками [3, стр.48].

6.      Отношение к риску. Инвестиционные проекты различаются по степени риска: наименее рисковые проекты, выполняемые по государственному заказу; наиболее рисковые проекты, связанные с созданием новых производств и технологий [2, стр.257].

1.2. Методы оценки инвестиционных проектов

В финансовом плане, когда речь идет о целесообразности принятия того или иного проекта, по сути, подразумевается необходимость получения ответа на три вопроса:

       каков необходимый объем финансовых ресурсов;

       где найти источники в требуемом объеме и какова их стоимость;

                  окупятся ли сделанные вложения, т.е. достаточен ли объем прогнозируемых поступлений по сравнению со сделанными инвестициями.

Весьма наглядным инструментом в анализе инвестиционных проектов в сфере реальных инвестиций является графическое представление соответствующего денежного потока. С формальной точки зрения, любой инвестиционный проект зависит от ряда параметров, которые подлежат оценке и нередко задаются в виде дискретного распределения, что позволяет проводить этот анализ.

Методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно разделить на две группы: основанные на дисконтированных оценках и основанные на учетных оценках.

В первом случае во внимание принимается фактор времени, во втором – нет. В первую группу входят следующие критерии: чистая дисконтированная стоимость, индекс рентабельности инвестиций, внутренняя ставка процента, модифицированная внутренняя ставка процента, дисконтированный срок окупаемости инвестиций. Во вторую группу входят: рыночная ставка процента и объем прибыли.

Следует отметить, что ни один метод не может рассматриваться как безусловный и неоспоримый аргумент. Принятие решения в отношении такого сложного явления, как инвестиционный проект, должно основываться на комплексе доводов, в числе которых могут быть один или несколько формализованных критериев или методов [5, стр.605].

1.2.1. Динамические методы инвестиционных расчетов

Динамические методы инвестиционных расчетов используются для обоснования инвестиционных проектов в том случае, когда речь идет о долгосрочных проектах, которые характеризуются меняющимися доходами и расходами по годам реализации проекта. В основе применения динамических методов лежат определенные предпосылки, выполнение которых обеспечивает как реализацию самих счетов, так и получение заслуживающих доверия результатов.

Все используемые динамические методы инвестиционных расчетов можно разбить на две группы, которые различаются исходной информацией и получаемыми результатами.

К первой группе методов относятся те, в процессе которых анализируется только рассматриваемый инвестиционный проект и не изучаются в явном виде никакие дополнительные возможности внешнего финансирования или инвестирования временного свободного капитала инвестора. В процессе реализации этих методов основную роль играет анализ денежного потока инвестиционного проекта. Это следующие методы:

       чистой настоящей стоимости;

       внутреннего процента;

       аннуитета;

       индекса доходности.

Основную роль играет метод чистой настоящей стоимости, поскольку остальные методы представляют собой определенную частичную его модификацию.

Вторую группу динамических методов инвестиционных расчетов образуют методы, основанные на составлении полного финансового плана деятельности инвестора, который формируется на базе сальдо ежегодных доходов и расходов инвестора с учетом возможностей внешнего финансирования и дополнительного инвестирования временно свободного капитала инвестора. Этот метод позволяет в полной мере учесть обе долгосрочные цели инвестиционной деятельности: максимизацию конечного состояния инвестора и максимизацию средств, изымаемых из бизнеса для личного потребления.

К этой группе методов относится метод рыночной ставки процента, который позволяет определить оценку инвестиций, через условия получения кредита, а также метод Дж.Дина, обеспечивающий одновременное обоснование программы инвестирования и кредитования и вычисление ставки расчетного процента [6, стр.36].

1.2.2. Денежные потоки

Выделяют три основных вида денежных потоков:

       денежный поток инвестиционного проекта до налога на результаты хозяйственной деятельности;

       денежный поток с учетом налогов на результаты хозяйственной деятельности;

       денежный поток с учетом собственного авансированного капитала инвестора.

Денежный поток инвестиционного проекта 1-го вида. Компоненты денежного потока инвестиционного проекта 1-го вида представляют собой разность доходов (Dt) и расходов (Ct) за соответствующий год периода использования проекта:

                                      Zt  = Dt - – Ct                                                                                                    (1)

Денежный поток инвестиционного проекта 2-го вида. Для формирования денежного потока с учетом налога на прибыль следует вначале вычислить прибыль по проекту за каждый год выполнения. Сумма средств, вырученная, которая при этом не является  прибылью, должна быть исключена при ее определении. Тогда компоненты потока прибыли (Gt) можно найти как разность компонент денежного потока 1-го вида и амортизации (At). Налог на прибыль определяется по заданной ставке этого налога. Компоненты денежного потока 2-го вида определяются как разность компонент денежного потока 1-го вида и соответствующей суммы налоговых отчислений.

При проведении практических расчетов и обосновании реальных инвестиционных проектов следует иметь в виду, что денежный поток 2-го вида, с одной стороны, полнее характеризует свободные средства, остающиеся в распоряжении инвестора в процессе исполнения проекта; но с другой – его компоненты подвержены риску изменения налоговых ставок и платежей и являются менее надежными, чем компоненты потока 1-го вида:

                                                      Z/ t =  Zt – a * Gt ,                                                                  (2)

                                                        Gt  = Zt  –  At ,                                                                  (3)

где a – ставка налога на прибыль [6, стр.44].

Денежный поток 3-го вида с учетом собственного капитала инвестора. Денежный поток этого вида формируется в том случае, если у инвестора недостаточно собственного капитала для финансирования инвестиции. Тогда для выполнения инвестиционного проекта должен быть получен кредит, и при его отсутствии исполнение проекта практически не возможно. В соответствии с условиями предоставления кредита должен быть сформирован его денежный поток, компоненты которого показывают либо поступление денежных средств заемщику в начальный период, либо, в остальные периоды, платежи заемщика кредитору в счет погашения долга  и уплаты процентов за него. Компоненты этого потока существенно зависят от условий предоставления кредита.

Денежный поток 3-го вида определяется как алгебраическая сумма компонент исходного денежного потока инвестиционного проекта 1-го или 2-го типа и соответствующих компонент денежного потока кредита (Kt):

                                                           Zt// = Zt/ + Kt..                                                                             (4)

Существенной особенностью денежных потоков 3-го вида является то, что первая их компонента совпадает по абсолютной величине с собственным капиталом инвестора для всех проектов, рассматриваемых данным инвестором, которые он не может профинансировать только за счет собственного капитала [6, стр.47].

              1.2.3. Метод  чистой настоящей стоимости             

Под чистой дисконтированной (настоящей) стоимостью (NPV) понимается разность суммы элементов возвратного потока и исходной инвестиции, дисконтированных к началу действия оцениваемого проекта. Критерий принимает во внимание временную ценность денежных средств. В основу данного метода оценки заложено следование основной целевой установке, определяемой собственниками компании, - повышение ценности фирмы, количественной оценкой которой служит ее рыночная стоимость. Целесообразность принятия решения зависит от того, будет ли иметь место приращение ценности фирмы в результате реализации проекта. Метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (I0) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью ставки i, устанавливаемой аналитиком (инвестором) самостоятельно, исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Пусть делается прогноз, что инвестиция (I0) будет генерировать в течение T лет годовые доходы в размере Z1, Z2, …, Zn. Настоящая стоимость будущих доходов от реализации инвестиционного проекта (PV) и чистая настоящая стоимость (NPV) соответственно рассчитываются по следующим формулам:

                                              T

    PV = ∑ Zt / (1+i)T ,                                                            (5)

                                            i=1

                                                  T

                             NPV =   ∑ Zt / (1+i)t ,                                                 (6)