Инвестиционные проекты предприятий и организаций

                                        Z = С_i + Е_н К_i → min,                                   (2.1)

где    С_i — текущие затраты (себестоимость) по i-му проекту;

К_i — капитальные вложения по i-му проекту.

Проект (вариант) капитальных  вложений с наименьшими приведенными затратами и будет наилучшим с экономической точки зрения. Однако следует отметить, что рассмотрению подлежат лишь те проекты, которые отвечают требованиям социальных и технико-экономических нормативов, охраны окружающей среды и техники безопасности.

Этот метод определения  сравнительной эффективности капитальных вложений базируется на предположении, что они (вложения) осуществляются одноразово в полном объеме. На самом деле сравниваемые проекты часто отличаются один от другого именно распределением инвестиций по срокам их осуществления или длительности создания производственных объектов. В связи с этим экономическую эффективность капитальных вложений определяют с учетом фактора времени, т. е. проводят расчет влияния разновременного осуществления капитальных затрат на их эффективность. С этой целью инвестиции более поздних лет приводят к одному расчетному году (как правило, это первый год инвестирования) умножением их на специальный коэффициент а, который определяется по формуле

                                              α = 1/(1 + h_n)^t-1 ,                                     (2.2)

где      h_n — норматив приведения разновременных затрат, равный 0,08;

           t — период приведения (t-й год).

Рассчитанные по формуле (2.2) коэффициенты α имеют следующие значения для соответствующих лет: первого года — 1,0; второго — 0,926; третьего — 0,857; четвертого — 0,793; пятого — 0,734; шестого — 0,680; седьмого — 0,630; восьмого — 0,583; девятого — 0,540; десятого — 0,5.

Влияние разновременности капитальных вложений на их эффективность можно показать на таком примере (данные условные). Разработаны два проекта сооружения производственного объекта. Объем капитальных затрат по первому проекту составляет 260 млн грн., по другому — 250 млн грн. При сроке сооружения объекта 5 лет капитальные затраты по годам инвестирования распределены неодинаково (табл. 2.1).

 

Таблица 2.1

Расчет капитальных  вложений, приведенных с помощью  коэффициента α к первому году инвестирования , млн грн.

Год инвестирования	Капитальные вложения по проектам		α	Капитальные вложения, приведенные  к первому году инвестирования, по проектам
		первому		второму		первому	второму
1- й	80	30	1,000	80,00	30,00
2-й	80	40	0,926	74,08	37,04
3-й	60	70	0,857	51,42	60,00
4-й	30	60	0,793	23,79	47,58
5-й	10	50	0,734	7,34	36,70
Итого	260	250	—	236,63	211,32

Проектная себестоимость  годового выпуска продукции по первому проекту равняется 140 млн грн., по второму— 142 млн грн. Коэффициент

Е_н = 0,16.

Пользуясь формулой (2.1), можно рассчитать приведенные затраты без учета фактора времени. По первому проекту они составляют   181,6 млн грн.   (140 + 0,16 · 260),   по   второму —182 млн грн. (142 + 0,16 · 250). Следовательно, без учета фактора времени первый проект сооружения производственного объекта является как будто более эффективным. Если же для расчетов взять капитальные затраты, приведенные к первому году инвестирования с помощью коэффициента а (см. табл. 1.2), то преимущество следует отдать второму проекту, приведенные затраты по которому составляют 175,81 млн грн. (142 + 0,16 · 211,32) против 177,86 млн грн. по первому проекту. На основании этого можно сделать такой вывод: первый проект может быть одобрен только при условии улучшения распределения капитальных вложений по годам сооружения объекта.

Существуют определенные особенности оценки эффективности капитальных вложений на отдельных стадиях и направлениях инвестиционно-воспроизводственного цикла.

• В процессе осуществления проектно-сметных работ эффективность капитальных вложений должна определяться с учетом конечного их результата — качества проектных решений. Для достижения надлежащего уровня эффективности реальных инвестиций производятся выбор и экономическое обоснование наилучших вариантов проектных решений. По реализованным проектам рассчитываются удельные капитальные затраты на проектирование и последние сравниваются с нормативами или аналогами с учетом периода их окупаемости.

•  При расчетах эффективности инвестирования технического переоснащения или реконструкции предприятия используют дополнительные показатели — условное высвобождение работников и экономию материальных и топливно-энергетических ресурсов. Если целью технического переоснащения (реконструкции) является улучшение качества продукции, то экономическим результатом использования инвестиций может быть увеличение прибыли производителя и потребительского спроса. В этом случае показатели инвестирования технического переоснащения (реконструкции) должны быть сопоставлены с аналогичными показателями эффективности сооружения новых предприятий.

•  Расчеты эффективности  инвестирования нового строительства или расширения действующих предприятий нужно проводить с обязательным их сравнением с экономической результативностью технического  переоснащения  (реконструкции)  соответствующих производственных объектов. В процессе сравнения показателей эффективности необходимо учитывать весь объем капитальных вложений, включая затраты на создание объектов социальной инфраструктуры, а также потери от «замораживания» инвестиций.

• Экономическую эффективность  капитальных вложений  в природоохранные объекты определяют сравнением достигнутого эффекта от сохранения или улучшения экологического состояния окружающей среды и капитальных затрат на создание (развитие) таких объектов. При их проектировании выбор наилучшего технического решения из нескольких возможных осуществляется с учетом фактора времени. Для определения полного эффекта от осуществления природоохранных мероприятий необходимо учитывать возможное улучшение состояния окружающей среды по всей территории, где имеют место отрицательные последствия нарушения экологического равновесия.

Изложенная методика определения эффективности капитальных вложений дает возможность отобрать наилучшие проекты (варианты) по минимальной величине приведенных затрат (себестоимости объема товарной продукции плюс средние ежегодные капитальные вложения в пределах периода их нормативной окупаемости) и определить общую экономическую эффективность проекта путем расчета ожидаемого (фактического) коэффициента прибыльности инвестирования.

Однако широкое применение такой методики существенно усложняет или даже не дает объективной оценки целесообразности капиталовложений при развитых рыночных отношениях. Это объясняется тем, что названная методика:

1) базируется на показателе  приведенных затрат, который является искусственно сконструированным и реально не существует в практике хозяйствования;

2) лишь частично учитывает  фактор времени (изменение стоимости денег во времени);

3) игнорирует амортизационные   отчисления  как  источник средств  и тем самым ограничивает денежные  потоки лишь чистыми доходами;

4) не учитывает существующих в рыночной экономике хозяйственного риска и инфляции.

С учетом этих суждений возникает  настоятельная необходимость в применении несколько иных методических основ оценки целесообразности производственных инвестиций. Они должны быть избавлены от ошибок, присущих официальной методике, и благодаря этому лучше приспособлены к реальным рыночным отношениям между субъектами хозяйствования.

Прежде всего необходимо однозначно понимать и толковать  новые (ранее не используемые) финансово-экономические  термины: начальные инвестиции, денежный поток, дисконтная ставка, нынешняя стоимость будущих поступлений (доходов), внутренняя ставка дохода, хозяйственный риск.

Начальные инвестиции (начальная стоимость проекта) — это реальная стоимость проекта капитальных вложений с учетом результатов от продажи действующего оборудования и налогов. Математически они исчисляются как сумма обычных затрат на вложение инвестиций за минусом всего начального дохода. Начальные капитальные затраты охватывают: стоимость машин, оборудования и других необходимых предприятию орудий труда по реальной цене покупки (приобретения); дополнительные затраты, связанные с транспортированием и монтажом нового оборудования, а также с техническим надзором за ним; налоги на продажу старого оборудования, если таковые  предусмотрены действующим законодательством страны. В условиях технической реконструкции или расширения действующего предприятия капитальные затраты включают также стоимость строительно-монтажных работ. При сооружении нового предприятия долгосрочными считаются все затраты, входящие в состав производственных инвестиций (капитальных вложений). В связи с началом инвестирования каждое действие предприятия имеет определенный начальный доход, т. е. выручку от продажи старого оборудования; налоговые скидки на продажу старого оборудования с убытком; налоговые льготы на инвестиции и т. п.

Денежный поток — это финансовый показатель, характеризующий степень так называемой ликвидности предприятия (фирмы, компании), т. е. измеритель того, как быстро можно продать его (ее) активы и получить деньги. Этот показатель состоит из суммы чистой прибыли предприятия и безналичных затрат (в частности, амортизационных отчислений). Учет амортизации как источника финансовых средств является оправданным и важным, поскольку амортизационные отчисления имеют определенный лаг (отрезок времени) между начислением и использованием по назначению.

Оценивая целесообразность инвестиций, обязательно устанавливают (рассчитывают) ставку дисконта (капитализации), т. е. процентную ставку, характеризующую, по сути, норму прибыли, относительный показатель минимального ожидаемого ежегодного дохода инвестора. С помощью дисконта (учетного процента) определяют специальный коэффициент, в основу расчета которого положена формула сложных процентов и который применяют для приведения инвестиций и денежных потоков к сопоставимому во времени виду (т. е. для определения нынешней стоимости последних через определенное количество лет инвестиционного цикла).

Под нынешней стоимостью понимают стоимость будущих доходов, рассчитываемых умножением денежного потока за каждый год на так называемый процентный фактор нынешней стоимости (специальный коэффициент приведения) соответствующего года на основе определенной дисконтной ставки. Если из общей величины нынешней стоимости вычесть начальные инвестиции, то получим показатель чистой нынешней стоимости, используемый в одном из наиболее распространенных методов оценки целесообразности капиталовложений в странах с развитой рыночной экономикой.

Внутренняя ставка дохода по величине равна ставке дисконта, при которой нынешняя стоимость денежных потоков и начальных инвестиций являются примерно одинаковыми. Иначе говоря, внутренняя ставка дохода — это дисконтная ставка, при которой чистая нынешняя стоимость денежных потоков равняется нулю. Этот показатель также можно достаточно широко использовать в практике хозяйствования предприятий для оценки эффективности капитальных вложений. Расчетный показатель внутренней ставки дохода должен быть не ниже предельной (необходимой) ставки, которую предприятия (фирмы, компании) устанавливают, исходя из стоимости финансирования и рискованности проекта капитальных затрат.

Хозяйственный риск обычно означает неопределенность и нестабильность гарантирования и получения ожидаемых доходов от капитальных вложений. Оценка целесообразности инвестиций — это почти всегда оценка проектов (альтернативных вариантов) с риском. Будущие доходы от реализации того или иного проекта вложения капитала могут неожиданно уменьшиться или увеличиться. Существует много факторов, вызывающих уменьшение ожидаемых денежных потоков предприятия: потеря предприятием всех позиций на внешнем или внутреннем рынке; увеличение себестоимости товарной продукции (услуг); рост стоимости финансирования; более жесткие требования к защите окружающей среды и т. п.

Основные методические положения, касающиеся определения  целесообразности инвестиций того или  иного субъекта хозяйствования, отражаются в согласованной системе расчетов и логических действий, которые осуществляются поэтапно, в определенной последовательности.

• Первый этап: расчет начальных инвестиций с использованием начальных цифровых данных по всем элементам, входящим в состав начальных капитальных затрат и начального дохода предприятия.

• Второй этап: определение ожидаемых (возможных) и безопасных денежных потоков за каждый год расчетного периода, учитывая все виды доходов предприятия, суммы амортизационных отчислений и фактор эквивалента уверенности, абсолютное значение которого с каждым последующим годом уменьшается.

•  Третий этап: определение нынешней стоимости будущих денежных  потоков  с  использованием  процентного  фактора (коэффициента приведения а), рассчитываемого по формуле (8.2), где h_n означает ставку дисконта (капитализации).

•  Четвертый этап: вычисление чистой нынешней стоимости (ЧНС) денежных потоков и оценка по методу применения ЧНС целесообразности инвестиций с учетом рынка и инфляции и (или) определение внутренней ставки дохода (ВСД), при которой ЧНС равняется нулю, и принятие решения о целесообразности капитальных вложений по методу ВСД.

Приведем пример определения  целесообразности капитальных вложений (данные условные). Исходные данные и  последовательность расчетов соответствующих показателей для оценки эффективности инвестиций условного субъекта хозяйствования даны в табл. 2.2.

Таблица 2.2

Исходные данные и последовательность расчетов показателей  для оценки целесообразности капитальных  вложений

Показатель	Год					Всего
		1-й	2-й	3-й	4-й		5-й
1. Начальные инвестиции, тыс.  грн.	—	—	—	—	—	15300
2. Ожидаемые (возможные) денежные потоки, тыс. грн.	7000	6000	5000	4000	3000	25000
.3. Фактор эквивалента уверенности, ед.	0,95	0,80	0,70	0,60	0,40	—
4. Безопасные денежные потоки, тыс.  грн. (стр. 2 × стр. 3)	6650	4800	3500	2400	1200	18550
5. Дисконтная ставка, %	—	—	—	—	—	12; 14
6. Ежегодная инфляция, %	—	—	—	—	—	5
7. Реальная ставка дисконта  (стр. 5 - стр. 6)	—	—	—	—	—	7; 9
8. Процентный фактор нынешней  стоимости (в долях единицы)  при реальной ставке дисконта а) 7 % б) 9 %	0,935 0,917	0,873 0,840	0,816 0,769	0,763 0,709	0,713 0,649	— —
9. Нынешняя стоимость денежных потоков, тыс. грн. а) стр. 4 × стр. 8а б) стр. 4 × стр. 86	6218 6098	4190 4032	2856 2692	1831 1702	856 779	15951 15303
10. Чистая нынешняя стоимость, тыс. грн. (стр. 9а- стр. 1)	—	—	—	—	—	651
11. Предельная ставка дохода, %	—	—	—	—	—	13
12. Расчетная внутренняя ставка  дохода, %	—	—	—	—	—	14