Производственная кооперация предприятий Украины и Российской Федерации

4,7 

4,0 

2,3 

2,2 

2,7 

2,9 

3,1 

-1,3 

-1,5 

Италия 

1,7 

2,6 

2,3 

2,6 

2,8 

2,3 

2,2 

2,2 

2,0 

3,5 

1,1 

1,2 

Люксембург 

1,0 

3,8 

2,4 

2,1 

2,5 

3,2 

3,8 

3,0 

2,7 

4,1 

-0,3 

1,2 

Нидерланды 

2,0 

2,3 

5,1 

3,9 

2,2 

1,4 

1,5 

1,7 

1,6 

2,2 

1,4 

0,9 

Португалия 

2,2 

2,8 

4,4 

3,7 

3,3 

2,5 

2,1 

3,0 

2,4 

2,7 

-0,2 

1,0 

Словакия 

10,6 

12,0 

7,3 

3,1 

8,6 

7,5 

2,7 

4,5 

2,8 

4,6 

1,8 

1,8 

Испания 

2,2 

3,5 

2,8 

3,6 

3,1 

3,1 

3,4 

3,6 

2,8 

4,1 

-0,1 

0,3 

Еврозона 

1,1 

2,1 

2,4 

2,3 

2,1 

2,2 

2,2 

2,2 

2,1 

3,3 

0,5 

0,7 
 

В 2009 г., по оценкам  ОЭСР, европейскому денежному регулятору удастся удержать инфляцию в заданных границах. Последние все время  находились выше фактического уровня. В итоге в текущих контрактах были отражены прошлые, более высокие  прогнозы по инфляции. Видимо, поэтому  наблюдается повышение эффекта  переноса. 

Можно выделить следующие  отрицательные последствия ревальвации  евро:

сокращение торгового  баланса за счет устойчивого роста  импорта;

повышение привлекательности  импортных товаров для европейского потребителя. Слабый рост цен на импорт на фоне роста номинального курса  евро приводит к снижению конкурентоспособности  товаров и услуг, произведенных  в Евро-зоне. Это послужило появлению  неценового метода конкуренции, повлекшего замещение продукции из стран  Экономического валютного союза (ЭВС). Это наглядно подтверждается динамикой  импорта новых автомобилей (рис. 3).

  

Следовательно, завышенный обменный курс евро делает неконкурентоспособной  большую часть европейской промышленности, что тормозит экономический рост. 

Подведем краткие  итоги. После финансового кризиса  в континентальной Европе произошли  серьезные структурные изменения, в результате которых повысился  отрицательный эффект переноса, а  степень вмешательства ЕЦБ в  экономические процессы возросла. 

Современная ситуация на финансовом рынке Еврозоны ухудшила положение предприятий в экспортных и импортозамещающих секторах, в  результате снизился спрос компаний на банковские кредиты и увеличился дефолт по имеющимся долговым обязательствам. В этой связи целесообразна смена  приоритета: переход от ценовой стабильности к плавной девальвации единой европейской валюты. 

Удешевление евро сделает  доступными для европейских банков иностранные заимствования, что  может способствовать росту притока  зарубежного капитала в корпоративный  сектор. Кроме того, реальный эффективный  валютный курс евро при неблагоприятной  внешнеэкономической конъюнктуре  должен снижаться, чтобы повысилась конкурентоспособность европейских  товаропроизводителей, следовательно, увеличилась эффективность экспорта и уменьшилась - импорта. Также снижение курса евро позволит противостоять  ослаблению мирового спроса и падению  цен на нефть. Можно задать темп девальвации  в диапазоне 4-5% в годовом исчислении. 

Решения, принятые монетарным регулятором в 2009 г. соответствуют  этой стратегии и отражают усиление антикризисной направленности политики денежных властей. 

При этом ЕЦБ подтвердил свое намерение сохранить контроль над динамикой валютного курса. Можно ожидать, что ему удастся  сохранить баланс между распространением депрессии и стремительным укреплением  реального эффективного обменного  курса евро. Инструменты, которыми владеют  денежные власти во взаимодействии с  Европарламентом будут способствовать этому. 

В целом, выработанная ЕЦБ антикризисная программа  позволила обеспечить денежную стабильность в Еврозоне. Другими словами, ЕЦБ  удалось сохранить доверие экономических  субъектов в мире к евро, что  среди прочего укрепило позиции  этой валюты на международной арене  и позволило ей стать второй после  доллара мировой резервной валютой  в период рецессии. 

ЕЦБ сделал это отнюдь не благодаря сегодняшней моде на таргетирование инфляции, последователем которого является глава Федеральной  резервной системы, проф. Б. Бернанке. В общем виде таргетирование инфляции сводится к установлению количественных параметров всеобщего удорожания на год или на несколько лет вперед. Существуют два варианта проведения данного процесса. 

Полное таргетирование инфляции - наиболее известная форма. Именно в таком виде его представила  Великобритания в 1992 г., а к 2003 г. пять европейских стран практиковали ее использование. Данный вариант, проведения денежно-кредитной политики, предполагает высокий уровень доверия к  монетарным властям, четкую формулировку инфляционной цели, обеспечение прозрачности мер и ответственности перед  обществом. [11, с. 26] 

Эклектическое инфляционное таргетирование возникает в тех  условиях, когда центральный банк не следует четкой спецификации инфляционной цели и проводит политику поддержания  низкого и стабильного роста  потребительских цен без каких-либо специальных действий [11, с. 26] 

Неформальный характер целеполагания и одновременная  гибкость в проведении денежно-кредитного регулирования внешне воспринимаются как следование иной опоры, однако порядок  определения приоритетных направлений  и используемые инструменты свидетельствуют  о наличии ключевых характеристик  инфляционного таргетирования. Например, Национальный банк Дании составляет категорию организаций данного  вида таргетирования, хотя официальная  денежно-кредитная политика монетарного  регулятора опирается на режим фиксированного валютного курса с диапазоном колебания датской кроны к  евро ±2,25%. 

Главный недостаток режима таргетирования инфляции заключается  в том, что он не решает проблемы дефляции, с которой столкнулись  все развитые европейские страны из-за падения цен на энергоносители и продукцию сельского хозяйства. 

В этой связи хотелось бы отметить, что страны, выбравшие  режим таргетирова-ния инфляции, были вынуждены сократить государственные  расходы и процентные ставки, что  еще более усугубило ситуацию (например, Великобритания). Таким образом, можно констатировать, что номинальный  «якорь» в виде всеобщего удорожания в период глобальной рецессии не может  служить целью денежно-кредитной  политики. 
 
 

В заключение напомним, что уникальность проводимой ЕЦБ  денежно-кредитной политики заключается  в том, что его монетарная сфера, по сути, опирается на два подхода. Первый исходит из всего денежного  предложения, которое определяется агрегатом М3. С 1999 г. предельный годовой  прирост МЗ устанавливается на уровне 4,5%. Второй основан на оценке перспектив изменения ценовой динамики и  рисков ценовой стабильности в Еврозоне. Он понимается ЕЦБ как рост гармонизированного индекса потребительских цен  в пределах 2% в год. 

В целом комбинация двух подходов обеспечивала контроль над денежными процессами. Подобная практика позволяет устанавливать  процентные ставки на таком уровне, который наилучшим образом создает  ценовую стабильность и в то же время поддерживает курс евро (внешнюю  стоимость) по отношению к валютам  основных торговых партнеров. 

В этом случае денежно-кредитная  политика оказывается мягкой в период спада и жесткой - в период подъема, что способствует экономическому процветанию  в Еврозоне. В этой связи руководство  ЕЦБ отдало предпочтение агрегату M3 перед гармонизированным индексом потребительских цен. Так, влияние  денежного стабилизатора происходит следующим образом: увеличение (уменьшение) денежной массы → уменьшение (увеличение) процентной ставки → рост (сокращение) кредитования → рост (сокращение) расходов → рост (сокращение) ВВП. 

Преимущество такого подхода состоит в том, что  денежно-кредитная политика ориентируется  на среднесрочную перспективу, т. е. монетарная сфера представляет собой  результат компромисса между  неокейнсианскими и неомонетаристскими идеями. Следовательно, положительной  стороной является возрастающая роль ссудного капитала, что стимулирует  рост промышленного производства и  обеспечивает условия для кредитования растущей экономики. Так, по последним  данным Евростата, индекс промышленного  производства в III кв. 2009 г. возрос на 0,21%, а валовой внутренний продукт  увеличился на 0,2% в отличие от других развитых стран, где рецессия продолжается. 

Таким образом, ЕЦБ  в условиях существующих противоречий между денежной и валютной политикой  находит компромиссное решение. В конечном счете монетарный регулятор  смог обеспечить стабилизацию процесса создания и регулирования денежного  предложения. Так, в условиях мирового финансового кризиса 2008-2009 гг. и резко  обострившейся социальной обстановки он пошел на постепенное смягчение  своей политики, понимая, что рецессия также подрывает надежность евро на международной арене. Однако и  здесь он проявил жесткость выбранного курса, снизив в январе 2009 г. учетную  банковскую ставку с 2,5 до 2%, в мае 2009 г. понизил ставку до рекордно низкого  уровня в 1%. 

Как бы то ни было, прогнозы на ближайшее будущее для Еврозоны нельзя назвать благоприятными, и  мнения европейских экономистов  различаются лишь в количественных оценках. Предположительно низшая точка  кризиса сменилась переходом  в стадию некоторого экономического развития. 

Мировой кризис поставил Еврозону перед необходимостью дать ответ на новые вызовы мировой  экономики, в том числе связанные  с необходимостью гармонизации национальных финансовых систем. 

Литература 

1. Sims C. Money, Income and Causality //American Economic Review. 1972. No 652. 

2. Красавина Л.Н.  Регулирование инфляции: мировой  опыт и российская практика / Под  ред. Л.Н. Красавина, В.Я. Пищик.  М.: Финансы и статистика, 2009. 

3. Германия. Вызовы XXI века /Под ред. В.Б. Белова. М.: Весь  мир, 2009. 

4. Faruqee H. Exchange Rate Pass-Through in the Euro Area: The Role of Asymmetric Pricing Behavior // IMF Working Paper. 2004. № 04/14. 

5. McCarthy J. Pass-Through of Exchange Rates and Import Prices to Domestic Inflation in Some Industrialized Economies //BIS Working Paper. 1999. №. 79. 

6. McCarthy J. Pass-Through of Exchange Rates and Import Prices to Domestic Inflation in Some Industrialized Economies // Eastern Economic Journal. 2007. Vol. 33(4). 

7. Hahn E. Pass-Through of External Shocks to Euro Area Inflation //ECB Working Paper № 243 . July 2003. 

8. Choudhri E. U., Hakura D.S. Exchange Rate Pass-Through to Domestic Prices: Does the Inflationary Environment Matter? // IMF Working Paper. 2001. № 194. 

9. Добрынская В.  Эффект переноса и монетарная  политика в России: что изменилось  после кризиса 1998 г.? // Экономический  журнал ВШЭ. Т. 11, № 2 (2007). 

10. Шмыкова С.В., Сосунов  К.А. Влияние валютного курса  на потребительские цены в  России // Экономический журнал ВШЭ.  Т. 9, № 1 (2005). 

11. Корищенко К.Н.  Общие черты инфляционного таргетирования  в развитых странах // Экономические  науки, 2003, № 5.