Международные валютно-финансовые и кредитные отношения

Процентный  своп – это инструмент двух контрагентов, которые заимствуют одну и ту же сумму под процентные ставки с  разными базами, а затем обмениваются процентными платежами.

Поскольку обмена основной суммой не происходит, кредитный риск ограничен процентными  платежами, получаемыми от контрагента. Чаще всего при расчетах выплачивается  лишь разница между валовыми процентными  платежами контрагентов, поэтому  кредитный риск ограничен нетто-потоком  наличности.

 

Пример.

 Фиксированная

 процентная ставка

Плавающая

процентная  ставка

Рис. 4. Пример схемы использования процентных ставок при использовании процентного свопа.

 

Смысл процентных свопов в том, что они позволяют  заемщикам отделить основу, на которой  они платят процент, от базового инструмента  денежного рынка, используемого  для реального заимствования.

Так, заемщик, который хочет платить фиксированную  годовую процентную ставку по займу  со сроком погашения в один год, но может получить финансирование только в виде краткосрочных 3-месячных коммерческих бумаг, может воспользоваться процентным свопом, позволяющим ему получать 3-месячную ставку LIBOR и выплачивать годовую фиксированную ставку. Каждый раз при погашении 3-месячная коммерческая бумага просто возобновляется.

Таким образом, по займу заемщик выплачивает 3-месячную ставку LIBOR, а по свопу получает платеж по 3-месячной ставке LIBOR в обмен на выплату годовой фиксированной процентной ставки. В результате такого обмена его нетто-платеж представляет собой годовой фиксированный процент.

Такой своп с фиксированной/плавающей ставкой  называют простым процентным свопом (plainvanillainterestrateswap).

Существуют  также свопы с плавающей ставкой, которые называют еще базисными (basisswap) или дифференциальными свопами (diffswap).

 

2.2.1. Условия и характеристики

В число  позиций, требующих согласования при  заключении соглашения о процентном свопе, входят следующие:

• Дата вступления в силу. Дата, с которой начинают начисляться проценты на обоих сторонах свопа. Для простых процентных свопов – это ставка «спот» и ставка LIBOR, зафиксированные в день заключения сделки. Условия здесь те же, что и в случае депозитов денежного рынка.
• Дата завершения. Срок окончания контракта или погашения, на который вычисляется конечный процентный платеж.
• Условная сумма. Сумма, используемая для расчета процентных платежей обеих сторон.
• Плательщик/получатель фиксированной ставки. Поскольку в большинстве свопов платежи осуществляются обеими сторонами: в одном случае – по фиксированной ставке, в другом – по плавающей, ссылка на контрагентов как на «покупателя» и «продавца» может ввести в заблуждение. В связи с этим одного из контрагентов обычно называют плательщиком фиксированной ставки, а другого - получателем фиксированной ставки.
• Базис для исчисления процентной ставки. Включает в себя все элементы, необходимые для расчета процентных платежей, в том числе:

- процентную ставку-ориентир, например LIBOR;

- платежные периоды и даты;

- число  дней в году для расчета.

• Комиссия за организацию сделки.

 

2.2.2. Операции с процентными свопами  на рынке

Процентные  свопы – один из наиболее активно  торгуемых производных инструментов и важнейший элемент мировых  рынков капиталов.По данным Банка международных  расчетов (BankforInternationalSettlements), который раз в полгода проводит обзор рынка, суммарный объем условных основных сумм действующих IRS-контрактов (Interestrateswapscontracts) на июнь 2008 года составил более $356 трлн., что примерно на $150 трлн. больше чем на июнь 2006 года ($207,588 трлн.). В июне 2010 и 2011 гг. объем сделок составил 348 и 354 трлн. долл. соответственно. Такое незначительное снижение обусловлено нестабильной ситуацией в мире. Но в то же время падение прекратилось и наметился незначительный рост объема сумм действующих IRS-контрактов.  Чтобы более наглядно представить темп роста показателя за последнее десятилетие, можно отметить, что на июнь 1997 года он был ниже в 16 раз и составлял $22,115 трлн. (по данным ISDA – Международной ассоциации дилеров по свопам).

Таблица 3

Доля валют в операциях с  процентными свопами, июнь 2011

Код	Название валюты	%
AUD	Австралийский доллар	0,26
CAD	Канадский доллар	0,58
DKK	Датская крона	0,08
EUR	Евро	40,17
HKD	Гонконгский доллар	0,06
JPU	Японская иена	5,59
NZD	Доллар Новой Зеландии	0,01
NOK	Норвежская крона	0,07
GBP	Фунт стерлингов	6,54
SEK	Шведская крона	0,56
CHF	Швейцарский франк	0,79
USD	Доллар США	43,20
	Другие	2,10

Источник: рассчитано автором, на основе данных: Amounts outstanding of OTC single-currency interest rate derivatives Jun 2011, Bank for International Settlements

Хеджирование  с помощью процентных свопов

Достоинством  процентных свопов является то, что  они позволяют заемщикам хеджировать  процентную ставку, которую они должны выплатить по займам в течение  определенного периода в будущем. В то время, как соглашение о будущей  процентной ставке дает возможность  зафиксировать процентную ставку от силы на 3-месячный период с началом  через три месяца, процентный своп увеличивает этот период до 30 лет, начиная  с текущего дня.

Это открывает  перед заемщиками, которые не могут  выйти на рынок долгосрочных долговых обязательств, например из-за недостаточно высокого кредитного рейтинга, возможности  привлечения средств на краткосрочном  денежном рынке с уплатой в  результате обмена долгосрочных процентных ставок. Заемщики, таким образом, получают большую определенность при финансировании долгосрочных проектов, которые в  противном случае были бы слишком  рискованными из-за возможного роста  процентных ставок.

Бизнес-проекты, финансирование которых получено под  фиксированный процент через  процентные свопы, невосприимчивы к  повышению процентных ставок. Конечно, всегда имеется и оборотная сторона  – обмен ставок по заимствованиям на долгосрочные фиксированные проценты не позволяет получить выгоду от снижения процентных ставок.

Процентные  свопы используются не только заемщиками. Спекулянты также считают их привлекательными инструментами, поскольку в отсутствие обмена основными суммами они  позволяют играть на эффекте рычага.

 

Пример. Корпорация XYZ берет у банка ABC заем на $10 млн. по плавающей 3-месячной ставке LIBOR плюс 200 базисных пунктов. Затем, корпорация XYZ заключает соглашение о пятилетнем процентном свопе с банком BCD, по которому она получает платежи по 3-месячной ставке LIBOR и выплачивает фиксированный пятилетний процент. Корпорация XYZ, таким образом, осуществляет заимствование, эквивалентное выпуску пятилетних облигаций, хотя и не имеет доступа к рынку долгосрочных долговых обязательств. Корпорация XYZ должна возобновлять заем в банке ABC каждые 3 месяца в течение пяти лет. На рис. 2 наглядно проиллюстрирована схема расчетов.

 

 

 

 Заем $10 млн.

 

 3-месячная ставка LIBOR

+200 базисных пунктов

 

3-месячкная Ставка  

Ставка LIBOR пятилетнего

свопа

 

 

Рис. 5. Схема расчетов между корпорацией XYZ и банками ABC, BCD

 

2.2.3. Процентные свопы: роль маркет-мейкеров

Большинство контрактов с процентными свопами  заключаются с участием маркет-мейкеров, которые постоянно котируют цены бид и офер по свопам. В этом случае банк выступает как посредник между контрагентами, которые хотят быть плательщиками фиксированной ставки. Банки, выступающие в роли маркет-мейкеров по процентным свопам, должны иметь высокий кредитный рейтинг, так как контрагенты принимают кредитный риск, связанный с банком, на весь срок действия свопа, который может достигать 30 лет.

Котировки бид и офер, предлагаемые маркет-мейкером, характеризуют своп-ставки – фиксированные ставки, по которым маркет-мейкер готов занять позицию получателя или плательщика фиксированной ставки в свопе. Своп-ставка котируется на основе ее спреда относительно казначейских векселей, но или облигаций с такими же сроками. Этот спред называют также спредом свопа.

Например, маркет-мейкер может прокотировать  своп на основе пятилетней казначейской ноты с доходностью 7,00% как «70/75 овер». Это означает, что маркет-мейкер по пятилетнему свопу готов платить фиксированную ставку 7,70% или получать фиксированную ставку 7,74;.

Пример: двойной своп

ABC- корпорация, которая может привлечь средства либо путем займа с фиксированной ставкой 10%, либо путем выпуска облигаций с плавающей ставкой, равной LIBOR + 1%. ABC предпочитает выплачивать фиксированную ставку по займу, так как планирует финансирование строительства новой фабрики.

XYZ – фонд денежного рынка, который вложил средства в активы с плавающей доходностью LIBOR + 0,2%. XYZ предпочитает получать платежи по фиксированной ставке, поскольку может достичь плановых годовых показателей, если зафиксирует процентную ставку на текущем уровне.

Банк  PQR, маркет-мейкер по процентным свопам в долларах США, предлагает фиксированную ставку «70/75 овер» для пятилетних IRS против плавающей ставки LIBOR «флэт» (то есть без спреда). Доходность пятилетних казначейских облигаций составляет 8%.

 

Рис. 6. Схема расчета корпораций ABC, XYZ и банка PQR

 

 

Таблица 4

Наглядная иллюстрация обмена процентными  платежами и выигрыш от использования  процентного свопа

Резюме
Потокналичности	XYZ	ABC
Платит	LIBOR	LIBOR + 1% + 8,75%
Получает	LIBOR + 0,2% + 8,70%	LIBOR + 1% + 8,75%
Нетто-платеж	8,90%	9,75%
Без свопа	-	10,00%
Выигрыш	-	0,25%
База заимствования	Фиксированная	Фиксированная

2.3. Различия между свопами

Существует  четыре вида различий между свопами.

Различие  между своп-ставками может быть обусловлено  следующим:

1. Различием условий котирования фиксированной и плавающей ставок;
2. Различием базовых инструментов, используемых для определения своп-ставок;
3. Различием частоты процентных платежей;
4. Различием годовых баз, используемых для расчета процентных платежей.

 

Условия котирования

На рынках, в частности американских, существуют различные подходы к определению  размера процентных платежей по фиксированной  и плавающей ставке, кроме того, различной может быть и периодичность  выплат. В свопах применяются комбинации условий, указанные в табл. 5.

 

Таблица 5

Условия котирования свопов

Условия	Фиксированная ставка	Плавающая ставка
Котировка ставки	Абсолютное значение Спред относительно казначейского инструмента	Ставка LIBOR Прайм-рейт Депозитный сертификат, коммерческая бумага или казначейский вексель
Периодичность платежей	Ежеквартально Раз в полгода Раз в год	Регулярно Нерегулярно
База	Евробонды Казначейские облигации Инструменты денежного рынка	Облигации Инструменты денежного рынка

 

 

 

Базовые финансовые инструменты

Финансовые  инструменты, используемые для исчисления своп-ставок по различным валютам, могут  быть разными. Например, свопы на американские доллары обычно котируются как спред  относительно соответствующего казначейского  инструмента с полугодовыми купонами; свопы на швейцарские франки котируются относительно годовых евробондов.

В табл. 6 указаны финансовые инструменты, используемые для основных валют, а также годовые  базы для исчисления процентных платежей.