Принятие решений по инвестиционным проектам.Методы оценки инвестиционных проектов

    3) Показатель IRR непригоден для анализа проектов, в которых денежный поток чередуется притоком и оттоком капитала. В этом случае выводы, сделанные на основе показателя IRR, могут быть некорректны.   

    При сравнении проектов различной продолжительности целесообразно использовать процедуру, приведенную в Приложении Е. 

    2.7 Анализ эффективности  инвестиционных проектов  в условиях инфляции  и риска

    При оценке эффективности инвестиционных проектов необходимо по возможности  учитывать влияние инфляции. Это  можно делать корректировкой на индекс инфляции (i) либо будущих поступлений, либо ставки дисконтирования. Наиболее корректной, но и более трудоемкой в расчетах, является методика, предусматривающая корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки сравниваемых проектов. Среди основных факторов: объем выручки и переменные расходы. Корректировка может осуществляться с использованием различных индексов, поскольку индексы цен на продукцию организации могут существенно отличаться от индекса инфляции. С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, которые и сравниваются между собой с помощью критерия NPV.

          Более простой является корректировка ставки дисконтирования  на индекс инфляции.

          Важную роль при  анализе инвестиционных проектов также  играет фактор риска. Т.к. основными  характеристиками инвестиционного проекта являются элементы денежного потока и ставка дисконтирования, учет риска осуществляется поправкой одного из этих параметров. Существует несколько подходов:

    1) Имитационная модель  учета риска.

    Представляет  собой корректировку денежного потока с последующим расчетом NPV для всех вариантов (анализ чувствительности). Методика анализа в этом случае такова:

• По каждому проекту строят три его возможных варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический.
• По каждому из вариантов рассчитывают соответствующий NPV.
• Для каждого проекта рассчитывается размах вариации NPV по формуле:    

     R(NPV) = NPV0 – NPVp,     (8)

    Проект  с большим размахом вариации считается  более рискованным.

    2) Методика построения  безрискового эквивалентного денежного потока.

    В основу данной методики заложены идеи, развитые в рамках теории полезности и теории игр. В частности, Дж. Фон  Нейман и О. Моргенштерн показали, что принятие решений, в том числе  и в области инвестиций, с помощью  критериев, основанных только на монетарных оценках, не является оптимальным – более предпочтительно использование специальных критериев, учитывающих ожидаемую полезность того или иного события. Рассматривая поэлементно денежный поток рискового проекта, инвестор в отношении его пытается оценить, какая гарантированная, т.е. безрисковая, сумма потребуется ему, чтобы быть индифферентным к выбору между этой суммой и ожидаемой, т.е. рисковой, величиной k-го элемента потока.

          Графически отношение  к риску выражается с помощью кривых безразличия (индифферентности)³. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

    Раздел 3 Инвестиционная деятельность в России на современном  этапе

    3.1 Факторы, влияющие  на  инвестиционную  деятельность в  России

    Среди множества факторов, определяющих инвестиционный климат в России, можно выделить следующие:

• экономические и финансовые;
• социально-политические;
• правовые.

    Рассматривая  экономические и финансовые факторы, отрицательно влияющие на инвестиционную деятельность, следует отметить: наличие значительного налогового пресса; слабую развитость и отсутствие стабильности и надежности в функционировании банковской системы; устойчивый дефицит федерального и большинства региональных й местных бюджетов; монопольно высокие цены на энергетические ресурсы; инфляцию и общий спад производства.

    Не  менее негативно влияют на инвестиционные процессы продолжающаяся длительное время социально-политическая нестабильность, которая проявляется как на федеральном, так и на региональных уровнях, а также низкие темпы проведения экономических реформ. В результате наблюдается резкое расслоение населения по доходам и собственности, его низкий жизненный уровень, безработица, несвоевременная выплата заработной платы, коррупция  и высокий уровень криминализации в экономической сфере. Все эти факторы препятствуют привлечению в качестве инвестиций как отечественного, так и зарубежного капитала.

    Также отрицательное воздействие на инвестиционный процесс оказывает и ряд правовых факторов. К ним можно отнести: недостаточно проработанную правовую базу, которая детально регламентировала бы правоотношения хозяйствующих субъектов и дополняла бы Гражданский кодекс РФ, так как он хотя и является документом прямого действия, но нуждается в ряде конкретных законодательных актов, детализирующих его положения; частую сменяемость отдельных законодательных актов, а также низкий уровень их исполнения.   

    Вместе  с тем в последние годы в  России наметились определенные предпосылки для создания нормального инвестиционного климата. В первую очередь к ним следует отнести создание рыночной инфраструктуры - банков, бирж, инвестиционных фондов, консалтинговых организаций, страховых обществ, рекламных агентств и др. К факторам, положительно влияющим на инвестиционный процесс можно также отнести развитие информационных технологий. Созданы системы телекоммуникаций, электронной почты, спутниковой, радиорелейной, оптиковолоконной цифровой связи, обеспечен выход в зарубежные коммуникационные сети и их базы данных.  Однако наиболее существенный фактор, способный возродить инвестиционный процесс в России, — это складывающийся слой отечественных специалистов, способных работать в условиях рыночной экономики [15, с.78].  

    3.2 Методы государственного  регулирования инвестиционной  деятельности в  России

    В феврале 1999 г. был опубликован Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений». Рядом статей этого Закона определены формы и методы государственного регулирования инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, которые проводятся органами государственной власти Российской Федерации и субъектов Российской Федерации [3].

    Государственное регулирование инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных  вложений, предусматривает:

    1) создание благоприятных  условий для развития  инвестиционной деятельности путем:

• совершенствования системы налогов;
• применения механизма начисления амортизации и использования амортизационных отчислений; 
• установления субъектам инвестиционной деятельности специальных налоговых режимов, не носящих индивидуального характера;
• защиты интересов инвестора;
• предоставления субъектам инвестиционной деятельности льготных условий пользования землей и другими природными ресурсами, не противоречащих законодательству Российской Федерации;
• принятия антимонопольных мер;
• расширения возможностей использования залогов при осуществлении кредитования;
• развития финансового лизинга;
• проведения переоценки основных фондов в соответствии с темпами инфляции;

    2) прямое участие государства в инвестиционной деятельности, которое осуществляется в форме капитальных вложений путем:

• разработки; утверждения и финансирования инвестиционных проектов, осуществляемых Россией совместно с иностранными государствами;  
• формирования перечня строек и объектов, подлежащих техническому перевооружению для федеральных государственных нужд и финансирования их за счет средств федерального бюджета;
• предоставления на конкурсной основе государственных гарантий по инвестиционным проектам за счет средств федерального бюджета и бюджетов субъектов федерации;
• размещения на конкурсной основе средств федерального бюджета (бюджета развития Российской Федерации) и средств бюджетов субъектов Федерации для финансирования инвестиционных проектов;
• проведения экспертизы инвестиционных проектов в соответствии с законодательством России;
• защиты российских организаций от поставок морально устаревших и материалоемких, энергоемких и ненаукоемких технологий, оборудования, конструкций и материалов;
• разработки и утверждения стандартов (норм и правил) и осуществления контроля за их соблюдением;
• выпуска облигационных займов, гарантированных целевых займов;
• предоставления концессий российским и иностранным инвесторам по итогам торгов (аукционов и конкурсов) в соответствии ",   с законодательством.                  

    Все перечисленные мероприятия, в случае их успешной реализации, должны обеспечить России приток инвестиций и как следствие динамичное развитие экономики. 

    3.3 Перспективы развития  инвестиционной деятельности в России

    Российский  рынок – один из наиболее динамичных и привлекательных в современном  деловом мире. Экономика страны входит в десятку крупнейших экономик мира.  Результаты проведенных в 2007 г АЕБ  опросов показали, что иностранные  инвесторы оценивают политическую и экономическую ситуацию в России как достаточно стабильную. Ключевыми факторами для любого инвестора, ищущего выхода на новые рынки, являются ресурсы, внутренне потребление  на этих рынках, повышение эффективности операций и приобретение стратегических активов. Россия в настоящий момент остается одним из лидеров по привлечению иностранных инвестиций. Учитывая заметный рост иностранных инвесторов, российское правительство старается способствовать этому.  Оно заинтересовано снижать риски, интегрировать экономику страны в мировое производство, способствовать доступу на мировые рынки местного бизнеса, в том числе и путем привлечения иностранных инвесторов.

    Значимость  иностранных инвестиций в российскую экономику можно оценить на основании статистики за 9 месяцев 2007 года⁴.

    По  сравнению с 1995 годом цифры последних  лет просто несопоставимы⁵. Существенно вырос объем прямых инвестиций. Все большую роль играют портфельные инвестиции. Трудности с ликвидностью на мировых рынках в августе и сентябре 2007 года негативно сказались на притоке инвестиций. Но это можно считать лишь реакцией на создавшуюся ситуацию, нежели какими-то системными ухудшениями.

    В основном инвесторы планируют продолжить продвижение в новые для себя российские регионы, а также заниматься разработкой новых локализованных продуктов. Россия и в будущем остается достаточно привлекательным местом для иностранных инвестиций. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

    Заключение

    Инвестирование  представляет собой один из наиболее важных аспектов деятельности любой динамично развивающейся коммерческой организации.

    Для планирования и осуществления инвестиционной деятельности особую важность имеет  предварительный анализ, который  проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений.

    Главным направлением предварительного анализа  является определение показателей  возможной экономической эффективности  инвестиций, т.е. отдачи от капитальных  вложений, которые предусматриваются  проектом. Как правило, в расчетах принимается во внимание временной аспект стоимости денег.

    При анализе инвестиционных проектов исходят  из определенных допущений. Во-первых, с каждым инвестиционным проектом принято  связывать денежный поток. Чаще всего  анализ ведется по годам. Предполагается, что все вложения осуществляются в конце года, предшествующего первому году реализации проекта, хотя  в принципе они могут осуществляться в течение ряда последующих лет.

    При оценке эффективности капитальных  вложений следует обязательно учитывать  влияние инфляции. Это достигается  путем корректировки элементов денежного потока или коэффициента дисконтирования на индекс инфляции. Точно такой же принцип положен в основу методики учета риска.