Принятие решений по инвестиционным проектам.Методы оценки инвестиционных проектов

    При расчете NPV используется постоянная ставка дисконтирования, однако в зависимости от обстоятельств (например, ожидается изменение уровня процентных ставок) ставка дисконтирования может дифференцироваться по годам. Если в ходе расчетов применяются различные ставки дисконтирования, то, во-первых, формулы (1) и (2) неприменимы и, во-вторых, проект, приемлемый при постоянной  ставке дисконтирования, может стать неприемлемым. 

    2.2  Определение срока  окупаемости инвестиций

    Этот  метод - один из самых простых и  широко распространен в мировой  практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции.

    Если  доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими.

    ny = CI/Pk,                  (3)

    ny – упрошенный показатель срока  окупаемости

    CI – размер инвестиций

    Pk – ежегодный чистый доход 

    При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:

    РР = n ,                       (4)

    при котором   Рк > IC.

    Показатель  срока окупаемости инвестиций очень  прост в расчетах, вместе с тем  он имеет ряд недостатков, которые  необходимо учитывать в анализе.

    Во-первых, он не учитывает влияние доходов последних периодов. Во- вторых, поскольку этот метод основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам.

    Существует  ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство банка в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта - главное, чтобы инвестиции окупились как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект.  

    2.3  Расчет индекса  рентабельности

    Этот  метод является, по сути, следствием метода чистой приведенной стоимости. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле

     ,                    (5)

    IС  – стартовые инвестиции 

    Pk – ежегодный чистый доход 

    Очевидно, что если: 

    РI > 1, то проект следует принять;

    РI< 1, то проект следует отвергнуть;

    РI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

    Логика  критерия PI такова: он характеризует  доход на единицу затрат; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые  проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченность сверху общего объема инвестиций.

    В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря  этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

    Отличия показателя PI от других методов оценки инвестиционного проекта:

• представляет собой относительный показатель;
• характеризует уровень доходности на единицу капитальных вложений;
• представляет собой меру устойчивости как самого инвестиционного проекта, так и организации, которая его реализует;
• позволяет ранжировать инвестиционные проекты по величине PI.

 

    2.4   Определение внутренней нормы доходности инвестиционных проектов

    Одним из стандартных методов оценки эффективности  инвестиционных проектов является метод  определения внутренней нормы рентабельности проекта (internal rate of return, IRR), т.е. такой  ставки дисконта, при которой значение чистого приведенного дохода равно нулю.

    IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

    Смысл расчета этого коэффициента при  анализе эффективности планируемых  инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

    На  практике любая организация финансирует  свою деятельность, в том числе  и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование  авансированными в деятельность банка финансовыми ресурсами  он уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать "ценой" авансированного капитала (CC). Этот показатель отражает сложившийся в банке минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

    X=∑x*f / ∑f

    Экономический смысл этого показателя заключается  в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

    Если: IRR > CC. то проект следует принять;

    IRR < CC, то проект следует отвергнуть;

    IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни  убыточный.

    Практическое  применение данного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора. В этом случае применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования r1<r2 таким образом, чтобы в интервале (r1,r2) функция NPV=f(r) меняла свое значение с "+" на "-" или с "-" на "+". Далее применяют формулу

     , (6) 

    где r1 — значение процентной ставки в дисконтном множителе, при котором f(r1)>0 (f(r1)<0);

          r2 — значение процентной ставки в дисконтном множителе, при котором f(r2)<О (f(r2)>0) [15, с.62,63].

    Для определения эффективности инвестиционного  проекта при помощи расчета внутренней нормы рентабельности используется сравнение полученного значения с базовой ставкой процента, характеризующей эффективность альтернативного использования финансовых средств. Проект считается эффективным, если выполняется следующее неравенство:

    IRR > i,   где i - некоторая базовая ставка процента.

    Этот  критерий также ориентирован в первую очередь на учет возможностей альтернативного  вложения финансовых средств, поскольку  он показывает не абсолютную эффективность  проекта как таковую (для этого  было бы достаточно неотрицательной  ставки IRR), а относительную - по сравнению с операциями на финансовом рынке.

    Показатель IRR может применяться также и  для сравнения эффективности  различных инвестиционных проектов между собой. Результаты, полученные при сравнении эффективности  инвестиционных проектов при помощи NPV- и IRR-методов, могут привести к принципиально различным результатам. Это обусловлено следующими обстоятельствами: для достижения абсолютной сопоставимости проектов необходимо применение так называемых дополнительных инвестиций, позволяющих устранить различия в объеме инвестированного капитала и сроках реализации проектов. При использовании NPV-метода предполагается, что дополнительные инвестиции также дисконтируются по базовой ставке процента i, в то время как использование IRR-метода предполагает, что дополнительные инвестиции также обладают доходностью, равной внутренней норме рентабельности анализируемого проекта и которая заведомо выше, чем базовая ставка дисконта .

    В целом по сравнению с NPV-методом  использование показателя внутренней нормы рентабельности связано с большими ограничениями. Во-первых, для IRR-метода действительны все ограничения NPV-метода, т.е. необходимость изолированного рассмотрения инвестиционного проекта, необходимость прогнозирования денежных потоков на весь период реализации проекта и т.д. Во-вторых, сфера применения IRR-метода ограничена только областью чистых инвестиций. 

    2.5  Расчет коэффициента  эффективности инвестиций

    Этот  метод имеет две характерные  черты: он не предполагает дисконтирования  показателей дохода; доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (балансовая прибыль за вычетом отчислений в бюджет). Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффективности инвестиции (ARR) рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной стоимости (RV), то ее оценка должна быть исключена.

     ,        (7)

    Данный  показатель сравнивается с коэффициентом  рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли организации на общую сумму средств, авансированных в его деятельность. 

    2.6 Анализ альтернативных  проектов

    Одним из побудительных мотивов, заставляющих банк выбирать из нескольких перспективных  и выгодных инвестиционных проектов один или несколько, - это ограниченность финансовых средств. Лимитирование финансовых средств для инвестиций есть фиксированный предел годового объема капитальных вложений, который может себе позволить банк, исходя из своего финансового положения. При наличии финансовых ограничений на инвестиции банк может принять некоторые инвестиционные проекты, составляющие такую комбинацию, которая обеспечит наибольший эффект.

    В работах, посвященных методам экономической оценки инвестиций, отдается предпочтение показателю NPV.

    Объясняется это следующими факторами:

    1) данный показатель характеризует  прогнозируемую величину прироста  капитала организации в случае  реализации предлагаемого инвестиционного  проекта; 

    2) проектируя использование нескольких инвестиционных проектов, можно суммировать показатели NPV каждого из них, что дает в агрегированном виде величину прироста капитала.

    При анализе альтернативных инвестиционных проектов использование показателя внутренней нормы доходности — IRR в силу ряда  присущих ему недостатков должно носить ограниченный характер:

    1) Поскольку IRR является относительным  показателем, исходя  из его  величины, невозможно сделать вывод  о размере увеличения капитала  банка при рассмотрении альтернативных проектов.

    2) Из определения сущности показателя IRR, следует, что он показывает  максимальный относительный уровень  затрат, связанных с реализацией  инвестиционного проекта. Следовательно,  если данный показатель одинаков  для двух инвестиционных проектов и он превышает цену инвестиций (например, банковского процента на заемный капитал, предназначенный на реализацию проектов), то для выбора наиболее оптимального проекта необходимо использовать другие критерии.