Принятие решений по инвестиционным проектам.Методы оценки инвестиционных проектов

    1.4.1 Критерии принятия  инвестиционных решений

Критерии, позволяющие оценить реальность проекта:

• нормативные критерии (правовые) т.е. нормы национального, международного права, требования стандартов, конвенций, патентоспособности и др.;
• ресурсные критерии, по видам:
• научно-технические критерии;
• технологические критерии;
• производственные критерии;
• объем и источники финансовых ресурсов.
• соответствие  цели проекта на длительную перспективу целям развития деловой среды;
• риски и финансовые последствия (ведут ли они дополнения к инвестиционным издержкам или снижения ожидаемого объема производства, цены или продаж);
• степень устойчивости проекта;
• вероятность проектирования сценария и состояние деловой среды.
• количественные критерии (финансово-экономические), позволяющие выбрать из тех проектов, реализация которых целесообразна (критерии приемлемости):
• стоимость проекта;
• чистая текущая стоимость;
• прибыль;
• рентабельность;
• внутренняя норма прибыли;
• период окупаемости;
• чувствительность прибыли к горизонту (сроку) планирования, к изменениям в деловой среде, к ошибке в оценке данных.

    В целом, принятие инвестиционного решения  требует совместной работы многих людей с разной квалификацией и различными взглядами на инвестиции. Тем не менее, последнее слово остается за финансовым менеджером, который придерживается некоторых правил. 

    1.4.2 Правила принятия  инвестиционных решений

1. Инвестировать денежные средства в производство или ценные бумаги имеет смысл только, если можно получить чистую прибыль выше, чем от хранения денег в банке;
2. Инвестировать средства имеет смысл, только если,  рентабельности инвестиции превышают темпы роста инфляции;
3. Инвестировать имеет смысл только в наиболее рентабельные с учетом дисконтирования проекты.

    Таким образом, решение об инвестировании в проект принимается, если он удовлетворяет  следующим критериям:

• дешевизна проекта;
• минимизация риска инфляционных потерь;
• краткость срока окупаемости;
• стабильность или концентрация поступлений;
• высокая рентабельность как таковая и после дисконтирования;
• отсутствие более выгодных альтернатив.

    На  практике выбираются проекты не столько наиболее прибыльные и наименее рискованные, сколько лучше всего вписывающиеся в стратегию банка.  

    1.5 Этапы инвестиционного  анализа

    Анализ  эффективности намечаемых инвестиций включает в себя следующие шесть  этапов:

    1. Определение стоимости (затрат) проекта

    2. Оценка ожидаемых потоков денежных  средств от этого проекта, включая  стоимость активов на определенную временную дату.

    3. Оценка ожидаемых потоков платежей  с учетом фактора времени, т.е.  построение дисконтированного потока  платежей.

    4. Оценка риска запроектированных  потоков денежных средств при  помощи информации о вероятностном  распределении потоков денежных  средств.

    5. Оценка стоимости капитала, необходимого  для реализации проекта на  базе дисконтированной стоимости. 

    6. Определение критериев эффективности и сравнение дисконтированной стоимости ожидаемых денежных поступлений с требуемыми капиталовложениями или издержками проекта.

    Если  дисконтированная стоимость этих активов  превышает издержки по ним, то этот проект следует принять. В противном случае проект должен быть отвергнут.  

    1.6 Зарубежный опыт  принятия решений  по инвестиционным  проектам

    В странах с развитой рыночной экономикой государство в процессе регулирования  инвестиционной деятельности принимает  на себя одновременно несколько функций.

    Первая  функция — это регулирование (стимулирование или ограничение) общего объема капиталовложений частного бизнеса. По сути дела, это главная макроэкономическая функция по управлению инвестиционным процессом в развитой рыночной экономике, осуществляемая через политику ссудного процента, денежную, налоговую и амортизационную политики.

    Вторая  функция — это выборочное стимулирование капиталовложений в определенные предприятия, отрасли и сферы деятельности через кредитные и налоговые  льготы, например, с помощью инвестиционного кредита.

    Третья  функция — это прямое административное вмешательство в инвестиционный процесс с целью ввода или  вывода определенных производственных мощностей путем согласования планов и действий крупнейших корпораций. В Японии, например, когда по мнению правительственных инстанций возникает такая потребность, определенная отрасль в законодательном порядке переводится на режим, разрешающий административную координацию капиталовложений на определенный срок. По истечении этого срока режим пересматривается или отменяется².

    Важнейшая особенность капиталонакопления в  развитых странах заключается в  том, что принятие и реализация инвестиционных решений осуществляются на внебюджетной (частной) и возвратной основе, что  связано со строгой ответственностью за эффективность их реализации и расходования на всех уровнях. Вместе с тем в этих странах четко выделяются три важнейших уровня принятия инвестиционных решений, что непосредственно связано с существованием трех основных форм владения капиталом или держателей капитальных средств:

• частного капитала;
• государства и государственных предприятий центрального (федерального) уровня; 
• местного (штатного, муниципального) уровня.

    Общими  принципами регулирования инвестиционного  процесса в странах с развитой экономикой являются:

• неприкосновенность капитала и частной собственности (санкции только по решению суда и в рамках закона);
• строгая возвратность и возмездность банковских кредитно-заемных средств и операций;
• государственные и частные (страховые) гарантии капитала и частной собственности;

    Таким образом, вся система регулирования  инвестиционной деятельности направлена, в первую очередь, на защиту прав владельцев капитала и на обеспечение наиболее беспрепятственного и быстрого капиталонакопления в интересах владельцев капитала и, в конечном счете, на развитие производства и рост потребления.

    На  уровне корпорации или фирмы осуществление  инвестиционных решений зависит  от того, какие конкретные цели ставит перед собой корпорация или фирма  в данный момент времени: это может быть разработка новой продукции, увеличение доли контролируемого рынка, поддержание деловой репутации фирмы, вложения в инновационную охрану окружающей среды и др. Но, всегда — это независимые решения фирмы, осуществляемые в рамках закона, хотя они и ограничены рядом объективных условий, в первую очередь, инвестиционной (конкурентной) стратегией других фирм и инвестиционной политикой государства, властей местного (штатного, муниципального) уровня.

    Раздел 2 Оценка инвестиционного  проекта. Методы, системы показателей

    Инвестиционные  проекты, анализируемые в процессе составления бюджета капитальных  вложений, имеют определенную логику.

• С каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток (Cash Flow), элементы которого представляют собой либо чистые оттоки (Net Cash Outflow), либо чистые притоки денежных средств (Net Cash Inflow). Под чистым оттоком в k-м году понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (при обратном соотношении имеет место чистый приток). Денежный поток, в котором притоки следуют за оттоками, называется ординарным. Если притоки и оттоки чередуются, денежный поток называется неординарным.
• Чаще всего анализ ведется по годам, хотя это ограничение не является обязательным. Анализ можно проводить по равным периодам любой продолжительности (месяц, квартал, год и др.). При этом, однако, необходимо помнить о сопоставимости величин элементов денежного потока, процентной ставки и длины периода.
• Предполагается, что все вложения осуществляются в конце года, предшествующего первому году реализации проекта, хотя  в принципе они могут осуществляться в течение ряда последующих лет.
• Приток (отток) денежных средств относится к концу очередного года.
• Коэффициент дисконтирования, используемый для оценки проектов с помощью методов, основанных на дисконтированных оценках, должен соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, если длина периода - год).

    Необходимо  особо подчеркнуть, что применение методов оценки и анализа проектов предполагает множественность используемых прогнозных оценок и расчетов. Множественность  определяется как возможность применения ряда критериев, так и безусловной  целесообразностью варьирования основными параметрами. Это достигается использованием имитационных моделей в среде электронных таблиц. 

    2.1. Метод расчета  чистой приведенной  стоимости

    Этот  метод основан на сопоставлении  величины исходной инвестиции (IC) с  общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно, исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

    Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет  годовые доходы в размере P1, P2, ..., Рn. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

     ,

     .        (1)        

    Очевидно, что если:

    NPV > 0, то проект следует принять;

    NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

    NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни  убыточный.

    При прогнозировании доходов по годам  необходимо по возможности учитывать  все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы  с данным проектом.

    Если  проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

     ,     (2)

    где i — прогнозируемый средний уровень инфляции.

    Расчет  с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому  для удобства применения этого и  других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные  статистические таблицы, в которых  табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.

    Необходимо  отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля [15, с.52,53].

    При помощи NPV-метода можно определить не только коммерческую эффективность  проекта, но и рассчитать ряд дополнительных показателей. Столь обширная область применения и относительная простота расчетов обеспечили NPV-методу широкое распространение, и в настоящее время он является одним из стандартных методов расчета эффективности инвестиций, рекомендованных к применению ООН и Всемирным банком.