Понятие и управление финансовыми инвестициями на предприятии

 – несистематический риск  – дисперсия случайной ошибки [21, c. 155].

Сравнивая величины Ф_i с соответствующими RVOL_i до тех пор, пока Ф_i меньше RVOL_i, получим что начиная с i = 11 это соотношение изменяется на противоположное. Ценные бумаги с 1 по 10 будут иметь ненулевые веса в портфеле, а остальные – нулевые. Таким образом, Ф₁₀ является «ставкой отсечения» для отношения Трейнора.

После того как определено какие акции будут включены в  портфель, необходимо определить в каких долях они будут представлены в этом портфеле. Для этого воспользуемся формулой (9) и вычислим величины Z_i, чтобы определить, с какими весами будут входить в портфель первые 10 ценных бумаг: Значения Z_i для i = 11, ..., 14 полагаются равными нулю

                                               (9)

Значения Zi для i = k + 1, ..., N полагаются равными нулю.

Разделив каждую Z_i на сумму Z_i, получим веса, с которыми акции будут входить в портфель. Это сделать необходимо, так как сумма Z_i обычно не равна единице. В нашем случае сумма Z_i = 54,82. Полученные значения X_i и являются долями ценных бумаг в портфеле.

На рисунке 9 (приложения 10) отражена структура рассчитанного портфеля акций. Портфель состоит из непропорциональных частей: половина акций занимают 86,6% портфеля, другая половина – всего лишь 13,4%. Наибольшая доля выделена простым акциям компании «Полюс Золото» – 28,8%. Однако, если учесть, что компания «Ростелеком» представлена в портфеле двумя видами акций (простые – 13,6%, привилегированные – 15,5%), то наибольшая доля данного портфеля принадлежит акциям именно этой компании (29,1%). Ожидаемая доходность портфеля рассчитывается как взвешенное среднее математических ожиданий доходности входящих в него ценных бумаг, где в качестве весов взяты доли инвестиций, приходящихся на эти бумаги. Прогнозируемая доходность портфеля m_p составит 26,6% в месяц (горизонт прогнозирования).

Бета-коэффициент портфеля представляет собой взвешенное среднее  коэффициентов «бета» входящих в него ценных бумаг, где в качестве весов выступают доли инвестиции в эти бумаги (формула 9). Таким образом, совокупный бета-коэффициент полученного портфеля β_pM равен 0,676, что свидетельствует об относительно невысокой степени риска.

Определение оптимальных портфелей государственных облигаций и акций не достаточно для составления конечного портфеля ценных бумаг. Необходимо также решить в каких пропорциях будут инвестироваться средства в эти портфели [16, c. 185].

Для определения этих пропорций необходимо воспользоваться моделью Марковица, примененной при нахождении оптимального портфеля облигаций.

Характерной особенностью в данном случае будет то, что  в качестве рассматриваемых единиц будут выступать не отдельные ценные бумаги, а сами портфели ценных бумаг. Поэтому интерес будет представлять динамика доходности портфелей, а динамика доходности отдельных их составляющих в расчет браться не будет.

При составлении портфеля акций тот факт, что цены были номинированы в долларах США, не влиял  на конечный результат в виде доли ценной бумаги в портфеле. В данном случае при определении ковариаций с портфелем облигаций, выраженном в рублях, могут возникнуть расхождения. Поэтому возникает необходимость пересчета доходности акций, исходя из котировок акций в рублях. Для построения эффективного множества возможных портфелей необходимо вычислить математическое ожидание и ковариационную матрицу [33, c. 58].

За шаг расчета была принята одна неделя, но оценивалось  значение доходности за месяц. Это целесообразно, так как больший шаг расчета повысит трудоемкость без существенного увеличения точности, а меньший шаг расчета существенно снизит диапазон данных до 6 величин. Оценивалась же доходность портфелей в месяц по причине того, что календарный месяц был выбран за горизонт расчета.

Доходность портфеля облигаций за месяц была найдена  простым делением годовой доходности на 12. Недельная доходность портфеля акций была приведена к месячной путем умножения на количество недель.

Математическое ожидание доходности портфеля в данном случае рассчитано не как арифметическое среднее, а за него принята ожидаемая доходность. Она является более точной величиной, так как при расчетах был использован шаг в один рабочий день. Ряд доходностей (таблица 8, приложение 11) дан для того, чтобы рассчитать матрицу ковариаций и, следовательно, определить риск портфеля.

Для составления ковариационной матрицы необходимо рассчитать среднеквадратическое отклонение доходности портфелей и коэффициент корреляции между ними (таблица 9, приложение 12).

Ковариации рассчитаны на основе формулы:

                                                  (10)

где σ_ij – коэффициент корреляции доходностей i-ой и j-ой ценными бумагами;

σ_i, σ_j – стандартные отклонения доходностей i-ой и j-ой ценных бумаг [33, c. 59].

Для i = j ковариация равна  дисперсии акции.

Результаты сведены  в таблице 10 (приложение 12). Ковариации портфеля облигаций и портфеля акций равны среднеквадратическому отклонению, возведенному в квадрат, то есть дисперсии этих портфелей.

На основе этих данных возможно построить эффективное  множество портфелей. Математическое ожидание доходности портфеля определяется как средневзвешенное доходностей, где в качестве веса выступает доля инвестиций к отдельную ценную бумагу. Риск каждого портфеля определен по формуле

                                          (11)

где σ_p – мера риска портфеля;

σ_ij – ковариация между доходностями i-й и j-й ценных бумаг;

X_i и X_j – доли общего вложения, приходящиеся на i-ю и j-ю ценные бумаги;

n – число ценных бумаг портфеля [21, c. 203].

Результаты расчетов приведены в таблице 11 (см. приложение 13).

На основе данных таблицы 11 возможно построить эффективное множество возможных совокупных портфелей ценных бумаг (рисунок 10, прил. 13).

Теперь необходимо определить местоположение оптимального портфеля, то есть выбрать приемлемое соотношение  доходности и риска. Начиная с  некоторого момента, кривая приобретает все более пологий вид, что свидетельствует о том, что при дальнейшем увеличении доходности риск увеличивается нарастающими темпами. Поэтому, целесообразно за оптимальный портфель для данного инвестора принять портфель с доходностью 15,2%.

Таким образом, в данном портфеле облигации имеют 45%, а акции  представлены 55%.

До сих пор состав портфеля определялся в относительных величинах. Для последующей оценки результатов необходимы абсолютные значения. Поэтому необходимо определить количественный состав портфелей. Для этого необходимо выбрать сумму инвестируемых средств.

На начало 2012 года валюта баланса составляла около 340 млн. рублей. Целесообразно взять за размер инвестирования сумму в 5 млн. рублей, что составляет приблизительно 1,5% валюты баланса и соизмеримо с величиной статей отчетности.

Таким образом, учитывая, что 45% средств инвестируется в ОФЗ, а 55% – в акции, получим, что 2250 тыс. руб. должно быть направлено на покупку ОФЗ, а оставшаяся часть (2750 тыс. руб.) – на покупку акций.

Количество облигаций  для покупки рассчитывается по формуле:

                                                     (12)

где K_i – количество ценных облигаций, шт.;

d_i – доля портфеля, занимаемая облигацией;

S – сумма средств, инвестируемая в портфель, руб.;

P_% – цена облигации, в % от номинала;

N – номинал облигации, руб [30, c. 120].

Данные для расчета  и результаты сведены в таблицу 12 (приложение 14).

Так как количество облигаций  округлялось до целого, сумма инвестируемых  средств немного отличается от первоначальной. Таким образом стоимость портфеля облигаций на 01.12.2012 составила 2250076,42 руб.

Для определения количества акций, включаемого в портфель, необходимо их цены перевести в рубли, так как котировки акций в РТС выражены в долларах США. Курс доллара США на 01.12.2012, установленный ЦБ РФ, составлял 31,1192 рубля. Количество акций в портфеле определяется аналогично облигациям, но в знаменателе берется рыночная цена в рублях без номинала. В таблице 13 (приложение 14) отражены результаты расчетов.

Аналогично облигациям, количество акций округлялось до целого. Таким образом стоимость портфеля акций на 01.12.2012 составляет 2728379,39 руб.

 

2.3. Оценка  эффективности управления инвестиционным  портфелем в ОАО «ПСК»

 

Формирование и управление портфелем ценных бумаг требует также оценки результатов. Оптимальная структура портфеля формировалась на декабрь 2012 года. Оценим как изменилась стоимость портфеля государственных облигаций (таблица 14, приложение 15) и портфеля акций (таблица 15, приложение 15) за период расчета. Рост стоимости портфеля государственных облигаций за декабрь 2012 г. составил 0,55%. Доходность к погашению облигаций на 01.12.2012 составила 15,78%, а на 20.12.2012 – 15,89%, что ниже ожидаемой доходности 16%. Наибольший вклад в рост стоимости портфеля внесла ОФЗ 27012, имеющая наибольшую долю в портфеле облигаций и показавшая наибольший рост среди остальных ОФЗ.

Динамика доходности портфеля ОФЗ представлена на рисунке 11.

Рисунок 11 - Динамика доходности портфеля ОФЗ за период с 01.12.12 – 20.12.12

 

Облигации оцениваются не только по доходности к погашению, но как и другие ценные бумаги – по стоимости [27, c. 56]. Динамика стоимости портфеля облигаций представлена на рисунке 12, из которого видно, что в период составления портфеля наблюдалась тенденция роста рыночной цены облигаций.

Для анализа результатов  формирования портфеля акций цены были взяты в рублевом эквиваленте.

Рост стоимости портфеля акций за декабрь 2012 г. составил 14,7%. Ожидаемая доходность портфеля акций за месяц была 26,6%. Фактическая доходность портфеля меньше ожидаемой в 1,8 раза.

Динамика стоимости  портфеля акций за декабрь 2012 г. представлена на рисунке 13.

 

Рисунок 12 - Динамика стоимости портфеля ОФЗ за  период с 01.12.12 – 20.12.12

 

Хотя в середине периода наблюдался резкий рост цен, к концу периода имело место небольшое снижение стоимости портфеля акций. Это произошло в основном за счет акций PLZL, ROSN, RTKM и RTKMP. Исторический максимум стоимости портфеля акций наблюдался 20.12.2012 и на эту дату стоимость портфеля составила 3210,493 тыс. руб.

 

Рисунок 13 - Динамика стоимости совокупного портфеля за декабрь 2012 года

 

Общая стоимость портфеля на 01.12.2012 составила 5050731 руб., на 20.04.2012 – 5463199 руб. Абсолютное значение прироста равно 412468 руб. Темп прироста стоимости портфеля составил 8,17%, что ниже ожидаемого значения (15,2%) в 1,86 раза.

 

Таблица 15 - Результаты составления портфеля

Финансовый актив	Стоимость, руб.		Прибыль за период
	01.12.2012	20.12.2012	в руб.	%
Облигации	2322523	2335291	12768	0,55
Акции	2728208	3127908	399700	14,65
Портфель	5050731	5463199	412468	8,17

 

Динамика стоимости  совокупного портфеля ценных бумаг за декабрь 2012 представлена на рисунке 13. Она практически полностью идентична динамики стоимости портфеля акций. Это объясняется тем, что колебания цен акций намного превышали колебания цен облигаций. Это еще раз подтверждает, что государственные облигации менее рискованны и поэтому приносят низкий доход.

Исторический максимум стоимости совокупного портфеля ценных бумага, как и портфеля акций, наблюдался 15.12.2012 и на эту дату стоимость портфеля составила 5541,506 тыс. руб.

 

Заключение

 

Под инвестиционной политикой  предприятия понимается комплекс мероприятий, обеспечивающих выгодное вложение собственных, заемных и других средств в целях обеспечения финансовой устойчивости предприятия.

В процессе управления инвестиции предприятия классифицируются следующим  образом: по организационным формам, по объектами инвестиционной деятельности, по формам собственности на инвестиционные ресурсы, по характеру участия в инвестировании.

Формирование инвестиционной политики предприятия включает в  себя несколько этапов:

- формирование отдельных  направлений инвестиционной деятельности  предприятия в соответствии со стратегией его развития и тенденцией развития отрасли;

- исследование и учет  условий внешней инвестиционной  среды и конъюнктуры инвестиционного  рынка;

- поиск отдельных объектов  инвестирования и оценка их  соответствия основным направлениям инвестиционной политики;

- обеспечение высокой  эффективности инвестиций;

- обеспечение минимизации  финансовых рисков, связанных с  инвестиционной деятельностью;

- обеспечение ликвидности инвестиций;

- определение необходимого  объема инвестиционных ресурсов и оптимизация структуры их источников.

Инвестиционная политика ОАО «ПСК» была рассмотрена на примере портфельных инвестиций компании. Формирование портфеля ценных бумаг ОАО «ПСК» проводилось в три этапа: определение оптимальной структуры портфеля государственных ценных бумаг, акций и совокупного портфеля. Таким образом портфель имеет двухуровневую структуру.

На основе фактических  биржевых котировок выпусков государственных  ценных бумаг за период с июня 2012 г. по ноябрь 20112 г. (шаг расчета – одна неделя) найдена оптимальная структура портфеля государственных ценных бумаг на начало декабря 2012 г. Для этого были сделаны следующие шаги:

- нахождение математического  ожидания и дисперсии эффективной  доходности каждой облигации;