Эвристическое объяснение дисконтирования

Федеральное агентство по образованию

 Государственное  образовательное учреждение 

высшего профессионального образования

«Ярославский  государственный технический университет»

Кафедра «Управление предприятием» 
 
 
 
 

Курсовая  работа защищена

с оценкой

Преподаватель  

                               

« __ »   _______   2011 г.                                                                                                                                                     
 
 

Эвристическое объяснение дисконтирования

(приведение  экономической эффективности,  дисконтированные  эффекты, норма  дисконта)

Контрольная работа по дисциплине

«Экономическая оценка инвестиций» 
 
 

                        Работу выполнила

студентка гр.  

23 марта  2011 г. 
 
 
 
 
 
 
 

2011 
 
 
 

Содержание 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     Введение

     Для оценки инвестиционных проектов используется две группы показателей: показатели, рассчитываемые без учета фактора  времени и показатели, рассчитываемые с учетом фактора времени.

     Первая  группа показателей более проста в расчете, но она не учитывает  того, что сегодняшние и завтрашние деньги для инвестора стоят по-разному, то есть расчеты этих показателей  осуществляются без приведения денежных потоков к единому моменту времени.

     Вторая  группа показателей, в отличие от показателей первой группы, учитывает разную стоимость денег в разные моменты времени (теория временной стоимости денег). Эти показатели являются более интересными для владельцев, инвесторов и банков, так как более корректно отражают эффективность проекта (не завышают ее, как показатели первой группы), то есть являются более надежным (лучшим) гарантом успешности проекта. Суть их расчета заключается в приведении будущих денежных потоков (стоимости денег) к «сегодняшнему» дню, вернее, к моменту начала инвестиций в проект.

       Суть состоит в том, что «сегодня» нужно принять решение о том, следует ли инвестировать средства в проект, либо стоит проблема выбора более эффективного проекта из нескольких, для этого необходимо знать: насколько выгоден, либо не выгоден проект; либо какой проект более эффективен (выгоден)?

     Для этого составляют бизнес-план – моделируют деятельность на несколько лет вперед, чтобы рассчитать эффективность, а моделируют, исходя из «сегодняшних» цен, расходов, предполагаемых доходов (а соответственно, исходя из «сегодняшних» платежей и поступлений).

     Следует еще учесть альтернативные безрисковые вложения, которые могут принести определенный доход наверняка, риски неблагополучного исхода проекта, требуемую норму доходности от вложенного капитала.

       Предполагается, что как раз дисконтирование  планируемых денежных потоков  и приводит их к текущему  моменту с учетом инфляции, безрисковых  вложений, рисков конкретного проекта,  либо требуемой нормы доходности от вложенного капитала в зависимости от выбранного подхода к определению ставки дисконтирования, используемой при дисконтировании денежных потоков. Результаты дисконтирования и оценки эффективности проекта во многом зависят от ставки дисконтирования, которая в свою очередь зависит от метода ее определения (расчета). 

     1. Различные аспекты  влияния фактора  времени

     Одно  из основных положений теории оценки эффективности инвестиционных проектов состоит в необходимости учета фактора времени. Однако проявления этого фактора могут быть различны и наиболее важные из них:

• динамичность (dynamicality) технико-экономических показателей предприятия. Особенно важно учитывать изменения во времени объемов и структуры производимой продукции, норм расхода сырья, численности персонала, длительности производственного цикла, норм запасов и т. п. в период освоения вводимых мощностей, а также в проектах, предусматривающих последовательное техническое перевооружение производства в период реализации проекта или разработку сырьевых месторождений. Динамичность показателей учитывается при формировании исходной информации по шагам расчетного периода;
• сезонность (seasonality) производства и/или реализации продукции, проявляющаяся в сезонных колебаниях объемов поставки сырья, производства продукции и/или спроса на нее, а также запасов и дебиторской задолженности. Сезонность является одним из частных проявлений динамичности. Сезонные колебания особенно существенны в начальный период функционирования введенных производств. Их целесообразно учитывать прежде всего путем надлежащей разбивки расчетного периода на шаги. При существенных сезонных колебаниях показатели проекта зависят от того, в каком именно месяце года начнется производство продукции. Поэтому здесь начало расчетного периода целесообразно установить в виде конкретной календарной даты;
• физический износ основных средств (deterioration), обусловливающий общие тенденции к снижению их производительности и росту затрат на их содержание, эксплуатацию и ремонт на протяжении расчетного периода. Физический износ должен учитываться в исходной информации при формировании производственной программы, операционных издержек (в том числе расходов на периодически проводимый капитальный ремонт) и установлении сроков замены основного технологического оборудования. Рациональные сроки службы основных средств могут определяться на основе расчетов эффективности соответствующих вариантов проекта и в общем случае не обязаны совпадать с амортизационными сроками;
• изменение во времени цен на производимую продукцию и потребляемые ресурсы. Данное обстоятельство учитывается непосредственно при формировании исходной информации для расчетов эффективности;
• изменение во времени параметров внешней среды (цен, ставок налогов, пошлин, акцизов, размеров минимальной месячной оплаты труда, налогового и иного законодательства и т. п.) учитывается непосредственно при формировании исходной информации для расчетов эффективности;
• разрывы во времени (лаги) между производством и реализацией продукции и между оплатой и потреблением ресурсов;
• разновременность затрат, результатов и эффектов, т. е. осуществление их в течение всего периода реализации проекта, а не в какой-то один фиксированный момент времени. Этот аспект фактора времени учитывается в расчетах путем дисконтирования денежных потоков.

 

     2. Необходимость дисконтирования  денежных потоков

     Один  из основных принципов оценки эффективности  инвестиционных проектов требует сопоставления связанных с проектом результатов и затрат на протяжении всего периода его реализации. Для этого результаты и затраты, относящиеся к разным моментам времени (разновременные), должны быть предварительно приведены в сопоставимый вид. Между тем обе эти операции нетривиальны, поскольку разновременные затраты или результаты всегда неравноценны и потому непосредственно несопоставимы. Это обстоятельство не зависит от того, представлены ли разновременно продаваемые или разновременно потребляемые ресурсы в натуральном выражении (тонна стали сегодня и через год) или в дефлированных ценах в одной и той же валюте.

     На  товарных биржах часто проводятся операции по покупке тех или иных товаров. И в этом случае оказывается, что  котировки цен на товар при  условии поставки сегодня отличаются от котировок цен на те же товары при условии поставки через месяц или поставки после сбора урожая (сделки по продаже товаров при условии их поставки через определенное время носят название сделки на срок или фьючерсные сделки, а соответствующие цены товаров именуются фьючерсными). Покупатель не расплатился с заводом за купленную продукцию, поэтому завод не выплачивает своим рабочим заработную плату. Если бы зарплата сегодня была равноценна зарплате через месяц, то такие ситуации не приводили бы к социальным взрывам.

     Рассмотрим финансовые операции. Если вам нужны деньги сегодня, а у вас их нет, но они появятся через полгода, то вы можете получить кредит. За этот кредит придется заплатить, и это означает, что деньги сегодня ценятся дороже, чем деньги через полгода. В банке бизнесмены, также как и вы, стараются лучше использовать свои средства (а иногда – не свои, во многих случаях при проведении операции банкам тоже необходимы средства, и они занимают их у других банков – межбанковский кредит). Поэтому, банк даст кредит вам, если получит от этой операции не меньше, чем от других способов использования имеющихся у него кредитных ресурсов. Иными словами, в данной ситуации неравноценность разновременных денег обусловлена возможностью получения доходов от их рационального использования.

     Неравноценность разновременных затрат и результатов обычно проявляется в том, что получение дохода сегодня считается более предпочтительным, чем получение дохода завтра, а расходы сегодня – менее предпочтительными, чем расходы завтра.

     Таким образом, для оценки эффективности инвестиционных проектов необходимы:

• процедура (расчетная формула), позволяющая приводить разновременные затраты и результаты в данном денежном потоке к сопоставимому виду с учетом их различной предпочтительности, неравноценности. Такая процедура в общем случае называется дисконтированием (discounting) (приведением к одному моменту времени);
• процедура (или расчетная формула), позволяющая агрегировать уже приведенные в сопоставимый вид затраты и результаты с целью использования полученных агрегированных показателей при оценке проекта (вариантов проекта). Агрегированные таким образом затраты, результаты или эффекты за расчетный период называют интегральными дисконтированными. В частности, критерием оценки эффективности проектов и критерием сравнения разных проектов (вариантов проекта) выступает интегральный дисконтированный эффект (чистый дисконтированный доход — ЧДД, Net Present Value — NPV). При этом слово "интегральный" означает, что показатель относится ко всему периоду реализации проекта, а "дисконтированный" − что разновременные денежные поступления и расходы приведены (дисконтированы) к определенному моменту.

     Процедуре дисконтирования даются разные объяснения. Поэтому целесообразно изложить четыре различных подхода.

       1. Эвристический подход – исходит из естественного желания построить возможно более простые формулы, позволяющие учесть неравноценность разновременных затрат и результатов.

     2. «Депозитная» трактовка дисконтирования  – положены требования инвестора по ожидаемой доходности инвестиций, его стремление отбросить проекты, не обеспечивающие желаемого уровня доходности.

     3. Подход базируется на анализе конъюнктуры рынка фьючерсных сделок, где неравноценность разновременных поставок товаров выражается в непосредственно стоимостной форме.

     Эти подходы сравнительно просты и позволяют  взглянуть на одни и те же формулы  с разных сторон. Однако принципы, на которых они базируются, могут  рассматриваться как спорные. Объясняя механизм дисконтирования и структуру  критерия интегрального дисконтированного эффекта, эти подходы не дают уверенности в том, что принимаемые на их основе решения будут экономически рациональными. С целью показать совместимость критерия интегрального дисконтированного эффекта с правилами рационального экономического поведения хозяйствующих субъектов используют аксиоматический подход.