Инвестиционная деятельность

Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал, имеет  наивысшую финансовую устойчивость, но ограничивает темпы своего развития (поскольку не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов в периоды благоприятной  конъюнктуры рынка) и не использует финансовых возможностей прироста прибыли  на возложенный капитал.

Наряду с рассмотренными выше собственными финансовыми ресурсами фирмы  источниками финансирования капиталообразующих инвестиций могут служить и заемные средства.

Под заемными средствами понимаются денежные ресурсы, полученные на определенный срок и подлежащие возврату обычно с уплатой процента. Заемные источники  включают: средства, полученные от выпуска  облигаций, других долговых обязательств, а также средства, полученные в  форме кредитов банков, финансово-кредитных  институтов, государства.

Использование заемного капитала для  финансирования деятельности предприятия, как правило, выгодно экономически, поскольку плата за этот источник в среднем ниже, чем за акционерный  капитал (т.е. заемный капитал является более дешевым источником по сравнению  с собственным капиталом). Привлечение  этого источника позволяет собственникам  и менеджерам существенно увеличит объем контролируемых финансовых ресурсов, т.е. расширить инвестиционные возможности  предприятия.

Заемный капитал характеризуется  следующими положительными особенностями:

• достаточно широкими возможностями привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантия поручителя;
• обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и разрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности;
• более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом;
• способностью генерировать прирост финансовой рентабельности;

В то же время использование заемного капитала имеет следующие недостатки:

• использование этого капитала генерирует наиболее опасные инвестиционные риски в хозяйственной деятельности предприятия – риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использование заемного капитала;
• активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах;
• высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при снижении средней ставки ссудного процента на рынке использование ранее полученных кредитов становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтернативных источников кредитных ресурсов;
• сложность процедуры привлечения, т.к. предоставление кредитных ресурсов зависит от решения других хозяйствующих субъектов, требует в ряде случаев соответствующих сторонних гарантий или залога (которые, как правило, предоставляются на платной основе).

Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал имеет более  высокий финансовый потенциал своего развития и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства.

Предприятия и организации часто  используют прибыль в качестве источника инвестиций.

Величина чистой прибыли, в части  направляемой на производственное развитие, как источника финансирования инвестиций зависит от:

• объема реализации продукции;
• цены реализации единицы продукции;
• себестоимости единицы продукции;
• ставки налога на прибыль;
• политики распределения прибыли на потребление и развитие.

Часть полученной прибыли направляется ими на развитие бизнеса, расширение производства и внедрение новых  технологий. Очевидно, что те предприятия  и организации, которые не выделяют средств на эти цели, в конечном итоге становятся неконкурентоспособными.  
      Недостаток финансовых ресурсов, в том числе на развитие бизнеса, предприятия иногда пытаются восполнить за счет повышения цен на свою продукцию. Однако следует учитывать, что увеличение цен на свою продукцию вызывает сокращение спроса на нее, что приводит к проблемам с реализацией продукции, и, как следствие, к спаду производства. 

Амортизационные отчисления направлены на восстановление средств производства, которые изнашиваются в процессе использования при производстве товаров.  В отличие от прибыли данный источник не зависит от финансовых результатов деятельности предприятий. Амортизационные отчисления призваны обеспечивать не только простое, но и расширенное воспроизводство основного капитала. По экономической природе амортизация выражает постепенное списание стоимости основных средств и нематериальных активов, связанное с их физическим и моральным износом, на себестоимость продукции (работ, услуг).

Предприятие вправе использовать амортизационные  отчисления на:

• приобретение машин и оборудования;
• модернизацию и обновление выпускаемой продукции для повышения уровня ее конкурентоспособности;
• реконструкцию и расширение действующего производства;
• приобретение нематериальных активов и др.

Однако многие предприятия расходуют  эти средства с расчетного счета  не по целевому назначению, например на пополнение материально-производственных запасов.

Для более эффективного использования этих отчислений в качестве инвестиционного ресурса многие предприятия проводят соответствующую амортизационную политику. В целом адекватная амортизационная политика при определенных условиях может способствовать высвобождению средств, превышающих расходы по осуществленным инвестициям. Данный факт известен как эффект Логмана-Рухти (Lohmann-Ruchti), которые показали, что в условиях постоянных темпов роста инвестиций при использовании линейной амортизации соотношение между ними будет иметь вид

DAi / ICi = [(1 - (1 + g)- n ) / g] x n

где g — постоянный темп роста; n — срок полезной службы амортизируемых активов; DAi — амортизационные отчисления в период I; ICi — инвестиции в период i.

Нетрудно заметить, что множитель  в квадратных скобках представляет собой приведенную стоимость  одной денежной единицы аннуитета. В таблице 1 представлен расчет соотношения  между амортизацией и инвестициями для различных темпов роста и  сроков эксплуатации активов.

Таблица 1.

Зависимость между амортизационными отчислениями и инвестициями, %.

Темп роста g, %	Срок n, лет
	5	10	15	20
3	92	85	80	74
5	87	77	69	62
7	82	70	61	53
10	76	61	51	43

 

 

Как следует из приведенной таблицы, предприятие, срок полезной службы активов  которого составляет 15 лет, а темп роста  инвестиций — 5% в год, может финансировать 69% объема инвестиций за счет амортизационных  отчислений. Соответственно, остальная  часть (31%) должна быть профинансирована за счет нераспределенной прибыли и/или  внешних источников. Таким образом, для более эффективного использования  амортизационных отчислений в качестве финансовых ресурсов предприятию необходимо проводить адекватную амортизационную  политику. Она включает в себя политику воспроизводства основных активов, политику в области применения тех  или иных методов расчета амортизационных  отчислений, выбор приоритетных направлений  их использования и другие элементы.

В ряде случаев привлечь дополнительные финансовые ресурсы в хозяйственный  оборот из внутренних источников можно  за счет продажи или сдачи в  аренду неиспользуемых основных и оборотных  активов. Вместе с тем такие операции носят разовый характер и не могут  рассматриваться в качестве регулярного  источника денежных средств. Для  оценки способности предприятия  к самофинансированию (self financing — SF) и прогнозирования его объемов в соответствующем периоде может быть использовано соотношение

SF = ( EBIT - I) ( 1 - T) + DA x T - DIV

где EBIT — прибыль до выплаты  процентов и налогов; I — расходы  на обслуживание займов (процентные выплаты); DA — амортизация; Т — ставка налога на прибыль; DIV — выплаты собственникам.

Как следует из этой формулы, на способность  предприятия к самофинансированию непосредственное влияние оказывает, помимо эффективности хозяйственной  деятельности, осуществляемая заемная, амортизационная и дивидендная  политика. При этом собственный капитал  как источник инвестиций обладает рядом  достоинств и недостатков. Его несомненным  достоинством является легкость, доступность  и быстрота мобилизации, снижение риска  неплатежеспособности и банкротства, а так же отсутствие необходимости  выплат по привлеченным и заемным  источникам. При этом явными очевидными недостатками будут ограниченность объемов привлечения средств  и отвлечение собственных средств  от хозяйственного оборота. Основное отличие  между собственными и заемными финансовыми  ресурсами заключается в том, что процентные платежи вычитаются до налогов, т.е. включаются в валовые  издержки, в то время как дивиденды  выплачиваются из прибыли. Это обстоятельство служит источником дополнительной выгоды для предприятия, суть которой объясняется  с помощью следующего простого примера.

Пример. Предприятие имеет инвестиционную потребность в $2,000,000 и располагает  двумя альтернативами финансирования - выпуск обыкновенных акций и получение  кредита. Стоимость обеих альтернатив  составляет 20%. Инвестиционный проект вне зависимости от источника финансирования приносит доход $8,500,000, себестоимость продукции (без процентных платежей) составляет $5,600,000. В таблице 2 представлен расчет чистой прибыли для обеих альтернатив.

Таблица 2.

Сравнение источников финансирования.

	Финансирование инструментами  собственности	Кредитное финансирование
Выручка от реализации	$8,500,000	$8,500,000
Себестоимость продукции	$5,600,000	$5,600,000
Оплата процентов	0	$200,000
НДС	$1,416,667	$1,416,667
Валовая прибыль	$1,483,333	$1,283,333
Налог на прибыль (20%)	$445,000	$385,000
Дивиденды	$200,000	0
Чистая прибыль	$838,333	$898,333

Из примера видно, что заемные  средства привлекать выгодней - экономия составляет $60,000. Данный эффект носит  название эффекта налоговой экономии. В качестве показателя налоговой  экономии выступает ставка налога на прибыль. В самом деле, плата за использование финансовых ресурсов составляет 10% от $2,000,000, т.е. $200,000. Если умножить эту сумму на ставку налога на прибыль 30%, то мы получим $60,000.

Таким образом, кредитное финансирование более выгодно для предприятия, чем финансирование с помощью  собственных финансовых средств. В  то же время, кредитное финансирование для предприятия является более  рискованным, так как проценты за кредит и основную часть долга  ему нужно возвращать в любых  условиях, вне зависимости от успеха деятельности предприятия. Ясно, что  для инвестора такая форма  вложения денег является менее рискованной, поскольку он в соответствии с  законодательством может получить свои деньги через суд. Предприятие, стремясь уменьшить свой риск, выпускает  финансовые инструменты собственности (акции). Но как привлечь инвестора  вкладывать деньги в эти инструменты, если долговые обязательства для  него менее рискованные? Единственный путь - привлекать инвестора, обещая ему, а затем и обеспечивая, более высокую плату за привлечение принадлежащих ему финансовых ресурсов.

Приведенные выше рассуждения можно  представить с помощью следующих  матриц (таблица 3), отражающих соображения  риска и прибыльности для двух сторон инвестиционного процесса.

Таблица 3.

Матрица прибыльности.

	Финансовые средства
	Собственные	Заемные
Инвестор	более прибыльно	менее прибыльно
Предприятие	менее прибыльно	более прибыльно

 

 Матрица риска

	Финансовые средства
	Собственные	Заемные
Инвестор	более рискованно	менее рискованно
Предприятие	менее рискованно	более рискованно

 

 Если мы сопоставим обе матрицы, то получим “золотое правило” инвестирования: чем больше риск инвестирования, тем выше прибыльность.