Финансовые инструменты с фиксированным доходом, представленные на российском рынке

style="text-align:justify">Бессрочная облигация предусматривает неопределенно долгую выплату дохода в установленном размере или по плавающей процентной ставке. Облигация не может быть погашена, т.е. доход ее держателя складывается лишь из периодических поступлений в виде купонного дохода. В условиях неизменности купонного дохода денежный поток с облигации имеет вид бессрочного аннуитета.

В этом случае формула для определения стоимости купонной облигации трансформируется в формулу суммы членов бесконечно убывающей геометрической прогрессии, поэтому:

V = N*k / m /((1+r)1/m – 1)                 (4)

Чем дольше срок погашения облигации, тем выше ее риск, следовательно, тем больше должна быть норма доходности, требуемая инвестором в качестве компенсации. Не менее важным фактором является надежность эмитента, определяющая качество облигации. Как правило, наиболее надежным заемщиком считается государство. Соответственно ставка купона у государственных облигаций обычно ниже, чем у корпоративных. Последние считаются наиболее рискованными.

Облигации приобретаются инвесторами с целью получения дохода. Процентный (или купонный) доход измеряется в денежных единицах. Чтобы иметь возможность сравнивать выгодность вложений в разные виды облигаций (и других ценных бумаг), следует сопоставить величину получаемого дохода с величиной инвестиций (ценой приобретения ценной бумаги)/

Если известна курсовая цена облигации и величина процентного дохода, то можно определить текущую доходность облигации по формуле как отношение дохода, получаемого ежегодно, к фактическим затратам на ее приобретение:

Y = N*k / P                      (5)

где:

Y – текущая доходность

P – рыночная цена

Если инвестор собирается держать облигацию до погашения, он может сопоставит все полученные по облигации доходы (процентные платежи и сумму погашения с ценой приобретения облигации. Полученная таким образом величина прибыли называется доходностью к погашению или внутренней нормой прибыли.

Доходность к погашению – это ставка дисконтирования, при которой приведенная стоимость процентных платежей и суммы погашения облигации равна покупной цене облигации (затратам инвестора). На основе вычисленной доходности к погашению можно решать вопрос о приемлемости тех или иных инвестиций.

Если инвестор определил для себя требуемую норму прибыли для данного вида вложений (с учетом риска) и если полученная норма прибыли по облигациям равна или выше требуемой нормы, то покупка облигаций является выгодным вложением средств. Если доходность по облигации выше требуемой нормы прибыли, то такое вложение средств (покупка облигаций) является неприемлемым.

Доходность к погашению бескупонной облигации (облигации с нулевым купоном) определяется:

YTM = n√F / P – 1                          (6)

Доходность к погашению бессрочной облигации определяется:

YTM = [1 + (k / m) * (N / P)]m – 1                          (7)

 

 

 

2.2. Методы оценки депозитных сертификатов

Депозитный (сберегательный) сертификат– ценная бумага, удостоверяющая сумму вклада, внесенного в банк, и права вкладчика (держателя сертификата) на получение по истечении установленного срока сумму вклада и обусловленных в сертификате процентов в банке, выдавшем сертификат.

По российскому законодательству депозитные сертификаты предназначены для юридических лиц и выпускаются на срок до одного года. Для физических лиц выпускаются сберегательные сертификаты, срок действия которых может доходить до трех лет. Цена сертификатов, выпускаемых на срок не более одного года, определяется так же, как и для облигаций. Банковские сертификаты не могут служить ни расчетным ни платежным средством за товары и услуги. По сертификатам начисляется купонный процент.

По своим основным характеристикам депозитные и сберегательные сертификаты близки к краткосрочным и среднесрочным облигациям. По окончании срока действия сертификата его владелец получает сумму вклада и процентов.

В отличии от купонной облигации по депозитному сертификату начисляются проценты, которые выплачиваются единовременно в момент погашения сертификата.

Стоимость депозитного сертификата может быть определена с использованием формулы дисконтирования капитала:

PV = FVn (1+ r / m)mn                (8)

где FVn – будущая стоимость капитала в конце периода n или сумма выплат по депозитному сертификату в момент погашения.

Если известна рыночная цена сертификата и инвестор определил требуемую норму прибыли для данного вида ценных бумаг, то доходность сертификата со сроком погашения меньше года можно определить по формуле:

   YTM = n√FV / P – 1                (9)

Общий подход при определении цены дисконтного или процентного векселя остается таким же, как и при определении других краткосрочных ценных бумаг (облигаций или сертификатов). Однако следует иметь в виду, что векселя котируются на основе дисконтной ставки (дисконтной доходности)

 

 

Глава 3. Финансовые инструменты с фиксированным доходом, представленные на российском рынке

3.1. Государственные облигации

ГКО – это номинированные в российских рублях облигации со сроком погашения от трех до двенадцати месяцев, выпущенные в бездокументарной форме. ГКО являются бескупонными облигациями.

Центральный Банк использует его как действенный инструмент кредитно-денежной политики. Для Министерства финансов рынок ГКО превратился в источник неинфляционного финансирования дефицита государственного бюджета.

Министерство Финансов продает ГКО с дисконтом к номинальной стоимости на аукционах, которые проводятся еженедельно. При погашении выплачивается номинальная стоимость. Облигации федерального займа (ОФЗ) выпускаются со сроками погашения свыше одного года, как с переменным, так и с фиксированным купоном. Вторичный рынок ГКО/ОФЗ организован на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ). Котировки в электронной торговой системе ММВБ выставляются первичными дилерами, в качестве которых выступают около тридцати крупнейших российских банков.

Подобно любому другому рынку, рынок ГКО/ОФЗ формируется под воздействием спроса и предложения и в значительной степени зависит от ожиданий его участников. Цены государственных ценных бумаг чутко реагируют на события, которые могут повлиять на способность государства расплачиваться по своим обязательствам.

Снижение издержек на обслуживание внутреннего долга посредством снижения доходности по ГКО/ОФЗ является одной из приоритетных задач российского правительства. Министерство финансов придерживается жесткой политики ограничения размещения новых выпусков ГКО до уровня, необходимого для рефинансирования существующего долга.

По данным Банка России, объем государственных ценных бумаг на конец сентября 2010г. составил 1768,7 млрд.рублей и увеличился по сравнению с соответствующей датой 2009г. на 35,1%, с концом августа 2010г. - на 8,0%.

В сентябре 2010г. Минфином России были проведены аукционы по размещению облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД). Выручка от размещения ценных бумаг в сентябре 2010г. составила 146,1 млрд.рублей. Затраты на погашение и купонные выплаты по ОФЗ составили 26,9 млрд.рублей. Перечислено в бюджет 119,2 млрд.рублей чистой выручки.

Таблица 1

Основные показатели рынка государственных ценных бумаг1)

	2010г.			2009г.
	январь	август	сентябрь	январь	август	сентябрь
Объем государственных ценных бумаг в обращении2)	1 469,6	1 637,9	1 768,7	1 112,0	1 195,9	1 308,8
в том числе: ОФЗ-ПД	706,2	907,7	1 053,1	330,0	432,5	545,4
ОФЗ-АД	739,3	706,1	691,5	757,9	739,3	739,3
ОФЗ-АД-ПК	24,1	24,1	24,1	24,1	24,1	24,1
Оборот ранка (по номиналу)	65,6	29,3	25,7	5,1	41,7	44,0
Дюрация рыночного портфеля, дней2)	1 609,0	1 505,0	1 484,0	1 853,0	1 711,0	1 618,0
Объем выручки, полученной в результате размещения ОФЗ	40,8	67,5	146,1	1,8	51,9	115,1
Объем погашений/купонных выплат в срок	49,4	17,1	26,9	6,2	13,2	7,1
Перечислено средств в бюджет3)	-8,7	50,4	119,2	-4,3	38,7	108,0
1)       без учета нерыночных выпусков 2)       на конец месяца, по номиналу 3)       знак «-» означает изъятие средств из бюджета на погашение выпусков ценных бумаг и выплату купонных доходов

 

Таблица 2

Итоги последних размещений государственных облигаций

Дата	Облигация	Размещено, по номиналу	Размещено, часть	Доходность
26.10.2011	ОФЗ-25079-ПД	9 724 000 000 RUB	97,24%	7,94%
30.09.2011	ОФЗ-46023-АД	295 000 000 000 RUB	100%	8,33%
20.09.2011	ГСО-35011-ППС	30 000 000 000 RUB	100%	7,21%
14.09.2011	ОФЗ-26205-ПД	4 600 073 000 RUB	46%	8,10%
07.09.2011	ОФЗ-26204-ПД	14 825 793 000 RUB	98,83%	7,94%

 

 

 

3.2. Муниципальные облигации

Облигации региональных эмитентов (в обиходе муниципальные облигации или МКО) были выпущены в марте 1992 года, за год до появления ГКО. Однако, несмотря на свою шестилетнюю историю, объем рынка МКО остается небольшим (примерно 5% от объема рынка ГКО/ОФЗ). По сравнению с вложениями в ГКО/ОФЗ инвестиции в муниципальные облигации являются более рискованными, так как государство не выступает гарантом исполнения регионами своих обязательств. Доходность по этим бумагам, как правило, находится на одном уровне с доходностью ГКО с разницей в 0,5-2%. Более высокая доходность МКО обусловлена более высоким риском инвестиций.

Таблица 3

Итоги последних размещений муниципальных облигаций

Дата Облигация Размещено, по номиналу Размещено, часть Доходность 07.09.2011 Волгоград-34005-об 400 000 000 RUB 100% 9,77% 15.06.2011 Чувашия Респ-31008-об 1 000 000 000 RUB 100% 7,48% 08.06.2011 Самарская Обл-35007-об 12 200 000 000 RUB 100% 7,70% 26.05,2011 Калужская Обл-34005-об 2 500 000 000 RUB 100% 8,44% 20.05.2011 Саха Респ-35003-об 2 500 000 000 RUB 100% 7,80%