Финансовые инструменты с фиксированным доходом, представленные на российском рынке

   дата востребования бенефициаром суммы по сертификату;

   ставка процента за пользование депозитом;

   сумма причитающихся процентов;

   наименование и адрес банка-эмитента и (для именного сертификата) бенефициара.

Сертификаты могут:

1.      выпускаться как в разовом порядке, так и сериями;

2.      быть именными или на предъявителя.

        ценная бумага, письменное свидетельство банка о вкладе денежных средств, удостоверяющая право ее владельца (только юридического лица) на получение в установленный срок суммы вклада и процентов по ней. Депозитные сертификаты выпускаются только в рублях, доход по ним начисляется в виде процентов.

Депозитный сертификат – это ценная бумага в виде свидетельства банка-эмитента о депонировании денежных средств. Такой сертификат удостоверяет право держателя (юридического лица) на получение полной суммы вклада и процентов по депозиту по истечении установленного срока. Денежные расчеты осуществляются только в безналичной форме.

        срочные доходные ценные бумаги с номиналом в рублях и доходом в виде процентов.

        депозитный сертификат можно заложить, учесть по учетной ставке, дисконтировать.

        депозитный сертификат имеет большую ликвидность, чем договор вклада (депозита) и может быть перепродан.

1.3. Привилегированные акции

Важнейшей разновидностью ценных бумаг в условиях рынка являются акции. Закон Российской Федерации «О рынке ценных бумаг» дает следующее определение акции.

Акция – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

Акция, как долевая ценная бумага, существенным образом отличается от долговой бумаги как по целям выпуска, так и с точки зрения прав, предоставляемых своему владельцу:

1)       Путем выпуска акций и распределения их среди учредителей происходит формирование уставного капитала и организационное оформление акционерного общества. Каждый дополнительный выпуск акций имеет целью увеличение уставного капитала общества. Таким образом, акция выступает как образующий элемент такой организационно-правовой формы предприятий, как акционерные общества. Ни одна ценная бумага не выступает в таком качестве.

2)       Акция не является долгом предприятия и не подлежит погашению. Эмитент не обязан выкупать акции у держателей, что является существенным отличием акций от долговых бумаг. Выпуск акций обеспечивает совершенно иной способ финансирования предприятия.

3)       Акция дает право на получение дивидендов. Однако эмитент по разным причинам может не выплачивать дивиденды, в отличие от безусловного обязательства эмитента выплачивать проценты по долговым ценным бумагам.

4)       В отличие от других ценных бумаг только акция дает право на участие в управлении делами акционерного общества.

В зависимости от степени полноты предоставляемых своим владельцам прав акции можно подразделить на обыкновенные и привилегированные.

Обыкновенные акции являются самым распространенным видом акций и составляют основную долю уставного капитала ОАО.

Владелец обыкновенной акции имеет все права, предоставляемые этим типом акций. Основные права, вытекающие из владения акциями, для держателя состоят в следующем:

   право голоса на общем собрании акционеров;

   право участия в прибыли акционерного общества (право на получение дивидендов);

   преимущественное право на покупку новых акций;

   право на получение части имущества при ликвидации акционерного общества.

Дивиденд по обыкновенной акции заранее не фиксируется. Его размер зависит от полученной обществом прибыли и устанавливается решением собрания акционеров. Дивиденды по обыкновенным акциям выплачиваются только после уплаты всех налогов, процентов по выпущенным облигациям или взятым кредитам и дивидендов по привилегированным акциям. Таким образом, дивиденды выплачиваются только из чистой прибыли. Размер дивидендов утверждается общим собранием по предложению совета директоров. Собрание акционеров может уменьшить размер дивидендов либо принять решение об их капитализации. Дивиденды могут быть выплачены акциями. Такое решение сопровождается выпуском нового количества акций и направлено на увеличение уставного капитала акционерного общества.

Привилегированные акции называются так потому, что они дают ряд преимуществ своим владельцам по сравнению с обыкновенными акциями.

Первая привилегия касается активов. Она заключается в том, что в случае ликвидации акционерного общества в первую очередь после удовлетворения требований кредитора будут удовлетворены претензии владельцев привилегированных акций и только после этого – претензии держателей обыкновенных акций.

Вторая привилегия касается дивидендов. Дивиденды по привилегированным акциям выплачиваются в первую очередь. Только после того, как выплачены дивиденды по привилегированным акциям, выплачиваются дивиденды по обыкновенным акциям.

Дивиденд по привилегированным акциям обычно фиксируется при их выпуске и часто выплачивается независимо от результата хозяйственной деятельности предприятия. Поэтому привилегированные акции относятся к классу инструментов с фиксированным доходом.

Однако привилегированные акции, как правило, не имеют права голоса. Выпуск привилегированных акций дает возможность акционерным обществам привлечь необходимые капиталы и в то же время позволяет владельцам обыкновенных акций сохранить контроль над компанией.

«Остаточное» право голоса на соответствующем общем собрании акционеров возникает у привилегированных акций в случаях:

1)       когда решается судьба акционерного общества, т.е. при решении вопросов о реорганизации и ликвидации акционерного общества;

2)       когда общество не выполняет своих обязательств по привилегированным акциям:

• желает ограничить или изменить права их владельцев путем изменения устава общества;

• не выполняет обязательств по выплате дивидендов или выплачивает их в неполном размере.

Важное ограничение: номинальная стоимость всех размещенных привилегированных акций по российскому законодательству не может превышать 25% от уставного капитала акционерного общества. Это ограничение направлено на то, чтобы обеспечить возможность более активного большинства акционеров в управлении обществом (общем собрании акционеров с правом голоса), с одной стороны, и не создавать для общества слишком значительного бремени по выплате гарантированных дивидендов, – с другой.

Одним из недостатков приобретения привилегированных акций можно считать то, что размер дивидендов по ним остается неизменным даже в случае роста прибыли компании. Также закрепленный в уставе размер дивидендов еще не гарантирует получение ежегодного фиксированного дохода. Ведь решение о выплате дивидендов будет принято владельцами обыкновенных акций, в том числе с учетом мнения привилегированных акций, но их влияние на принятие решения минимальное.

Привилегированные акции по российскому законодательству могут быть трех видов:

• простые (обычные) привилегированные– это привилегированные акции, не относящиеся к кумулятивным или конвертируемым;

• кумулятивные привилегированные – это привилегированные акции, по которым фиксированный дивиденд может накапливаться за ряд промежутков времени и выплачиваться в сроки, определенные уставом. По таким акциям дивиденд выплачивается раз в два или три года. Выгода акционерногообщества состоит в том, что не надо заботиться о текущих выплатах дивидендов, и предназначенная для этих целей часть чистой прибыли временно остается в обороте акционерного общества. Выгода владельца акции потенциально состоит в том, что получение суммы дивидендов за ряд платежных периодов есть необходимая для него форма накопления дохода с точки зрения размеров, порядка их налогообложения и по другим причинам;

• конвертируемые привилегированные– это привилегированные акции, которые на установленных акционерным обществом условиях могут обмениваться (конвертироваться) в обыкновенные акции или привилегированные акции иных типов этого же общества. Необходимость и потребность ввыпуске подобного вида акций может возникнуть, если общество, например, желая сделать свои акции более привлекательными на рынке, хочет дать акционерам возможность выбора между акциями с фиксированным и нефиксированным (плавающим) дивидендом.

Глава 2. Методы оценки финансовых инструментов с фиксированным доходом

2.1. Методы оценки облигаций.

Облигация имеет номинал (номинальную цену), эмиссионную цену, курсовую цену, цену погашения.

Номинальная цена – это та величина в денежных единицах, которая обозначена на облигации. Как правило, облигации выпускаются с достаточно высоким номиналом.

Эмиссионная цена облигации – это та цена, по которой происходит продажа облигаций их первым владельцам. Эмиссионная цена может быть равна, меньше или больше номинала, что зависит от типа облигаций и условий эмиссии.

Цена погашения – это та цена, которая выплачивается владельцам облигаций по окончании срока займа. В большинстве случаев цена погашения равна номинальной цене, однако она может и отличаться от номинала.

Курсовая цена – это цена, по которой облигации продаются на вторичном рынке. Курсовая цена претерпевает значительные изменения в течение срока жизни облигации. Она колеблется относительно теоретической стоимости облигации, которая, по существу, выступает как расчетная курсовая цена облигации.

Общий подход к определению теоретической стоимости любой ценной бумаги заключается в следующем: чтобы определить сколько, по мнению данного инвестора должна стоить данная ценная бумага в данный момент времени, необходимо продисконтировать все доходы, которые он рассчитывает получить за время владения ценной бумагой.

Как уже отмечалось ранее, в зависимости от способа выплаты процентного дохода можно выделить два типа облигаций:

   купонные облигации, т.е. облигации с периодической выплатой процентного дохода

   бескупонные (дисконтные) облигации, доход по которым образуется за счет разницы между ценой погашения облигации и эмиссионной ценой и выплачивается при погашении облигации

Рассмотрим сначала бескупонные облигации.

Бескупонная облигация – это облигация, по которой не предусматривается регулярных купонных выплат, но в момент погашения облигации ее держателю выплачивается номинал (F). Для привлечения к покупке подобной облигации она продается с дисконтом, а потому выгода держателя облигации заключается в получении дохода как разности номинала и цены покупки. С позиции инвестора денежный поток имеет следующий вид.

Покупка облигации представляет собой финансовую инвестицию, которая для инвестора имеет смысл лишь в том случае, если внутренняя стоимость актива (V), с его точки зрения, превышает запрашиваемую рыночную цену, рассчитанную, исходя из нормы прибыли, которая устраивает инвестора. В плане оценки это самый простой случай. Поскольку денежные поступления по годам (за исключение последнего года) равны нулю, формула для расчета внутренней (справедливой) стоимости бескупонной облигации имеет вид:

V = F / (1+r)n              (1)

где:

V – справедливая стоимость

F – сумма погашения

n – число периодов до погашения облигации

r – норма доходности

Формула (1) может быть использована и при определении стоимости краткосрочных ценных бумаг (со сроком действия менее 1 года) – ГКО, депозитных и сберегательных сертификатов.

Купонные облигации, наряду с возвращением основной суммы долга, предусматривают периодические денежные выплаты. Размер этих выплат определяется ставкой купона k, выраженной в процентах к номиналу.

Купонная доходность задается при выпуске облигации и определяется соответствующей процентной ставкой. Ее величина зависит от двух факторов: срока займа и надежности эмитента.

Таким образом, купонная облигация предусматривает два типа дохода: регулярный (т.е. периодическая выплата процентов по оговоренной – постоянной или переменной) ставке и единовременный (т.е. номинал в момент погашения облигации).

Формула для определения стоимости купонной облигации может быть представлена в виде:

                                    n

V = ∑ N*k / (1+r)t + F /(1+r)n               (2)

                                   t=1

где:

N – номинал облигации

k – ставка купона

t – период выплаты купонного дохода

Соотношение (2) представляет собой основу для оценки стоимости любого финансового инструмента с периодическим фиксированным доходом.

В случае, когда купонный доход выплачивается несколько раз в год, формула стоимости имеет вид:

                            n

V = ∑ (N*k) / m / (1+r / m)t + F /(1+r / m)nm               (3)

                            t=1

где:

N – количество выплат купонного дохода в год

Если срок погашения купонной облигации достаточно большой, например, свыше 50 лет, для целей текущего анализа ее удобно рассматривать как бессрочную.