Оценка бизнеса

r – требуемая норма доходности, %;

M – номинальная стоимость облигации (сумма, выплачиваемая при погашении облигации), ден.ед.;

n –  число лет до момента погашения; n = 1, 2, 3, …, N.

   Оценка  облигации с плавающим купоном. Если купонные платежи не фиксированы, то оценщик имеет дело с облигацией с плавающей купонной ставкой. В этом случае поступления процентных платежей нельзя рассматривать как аннуитет: поскольку каждый процентный платеж отличен от других, то он должен рассматриваться как самостоятельный одновременный платеж. Тогда:

PV = Y₁ /(1 + r) + Y₂ / (1 + r)² + Y₃ / (1 + r)ⁿ +… +  Y_n / (1 + r)ⁿ + M_n / (1 + r)ⁿ,

где Y₁, Y₂, Y₃, …, Y_n – ежегодные процентные выплаты (ден.ед.), меняющиеся из года в год, остальные обозначения аналогичны обозначениям в предыдущих формулах.

   Оценка  бессрочных облигаций (облигации с  периодической выплатой процентов, но без обязательного погашения).

   Текущая стоимость бессрочной облигации:

   PV = Y / r,

   где Y – купонный доход;

   r – требуемая ставка доходности. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

   2.4.2. Определение рыночной стоимости акций 

   Акция согласно законодательству – эмиссионная  ценная бумага, закрепляющая право  ее владельца (акционера) на получение  части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в  управлении акционерным обществом  и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

   Оценка  привилегированных акций. По своей  природе привилегированная акция  занимает промежуточное положение  между облигацией и обыкновенной акцией. Эта акция подразумевает  обязательство выплаты стабильного, фиксированного дивиденда, но не гарантирует возмещения своей  номинальной стоимости. При анализе привилегированных акций с точки зрения инвестора необходимо оценивать используемую в расчетах собственную норму прибыли инвестора, показывающую максимальную цену, которую инвестор готов заплатить за акции, или минимальную цену, за которую инвестор готов продать эту акцию. Если стандартная норма прибыли инвестора составила 10% против 7% дивиденда от объявленной стоимости привилегированной акции в 100 долл., то индивидуальная текущая стоимость акции для инвестора составит:

   PV = D / r = 7 / 0,1 = 70 долл.,

   где PV – текущая стоимость привилегированной акции;

   D – объявленный уровень дивидендов;

   r – требуемая норма прибыли (ставка доходности).

   Оценка  обыкновенных акций. Задача определения стоимости обыкновенных акций значительно отличается от оценки облигаций привилегированных акций, так как получение доходов по ним характеризуется неопределенностью, как в плане величины, так и времени их получения. Имеется некоторая неопределенность информации относительно будущих результатов, прежде всего темпа ростов дивидендов. Единственный источник данных для инвестора – статистические сведения о деятельности компании в прошлом. С учетом прошлого опыта и предполагаемых перспектив развития выводятся наиболее точные предположения о будущей доходности.

      Модель  бесконечного (постоянного) роста. Если ожидается, что дивиденды компании будут расти одинаковыми темпами  в неопределенном будущем, то текущая  стоимость акций:

PV = (D₀ (1 + g) / (1 + r)) + (D₀ (1 + g)² / (1 + r)²) + (D₀ (1 + g)³ / (1 + r) ³) + … +

+ (D₀ (1 + g) ^N / (1 + r) ⁿ) + … = D₀ (1 + g) / (r – g),

где  D₀ – базовая величина дивиденда;

     g – прогноз темпов роста дивидендов;

     r – требуемая ставка доходности.

     Для зрелых компаний предположение о бессрочном росте является допустимым.

     Модель  двухстадийного роста. Многие модели оценки базируются на предположении, что темпы  роста в конце концов уменьшаются, и, следовательно, происходит переход  от уровня роста, превышающего нормальный (от сверхнормального), к нормальному темпу роста.

     PV = ∑_t=1^N  (D₀ (1 + g_s) / (1 + r_s) ^N) + ((D_N + 1) / (r_s – g_n)) ∙ (1 / (1 + r_s) ^N),

где   N – число лет сверхнормального роста;

     g_s – сверхнормальный темп роста;

     r_s – требуемая ставка доходности при сверхнормативном росте;

     D_N – дивиденды года N;

     g_n – нормальный темп роста.

     Таким образом, текущая стоимость акции  состоит из:

• текущей стоимости дивидендов за период сверхнормального роста;
• дисконтированной стоимости цены акции в конце периода сверхнормального роста.

   Оценка  товарно – материальных запасов. Производственные запасы оцениваются  по текущим ценам с учетом затрат на транспортировку и складирование. Устаревшие запасы списываются.

   Оценка  расходов будущих периодов. Расходы  оцениваются по номинальной стоимости, если еще существует связанная с ними выгода. Если же выгода отсутствует, то величина расходов будущих периодов списывается.

   Оценка  дебиторской задолженности. Требуются  оценка дебиторской задолженности  по срокам погашения, выявление просроченной задолженности с последующим разделением ее на:

• безнадежную (она не пойдет в экономический баланс);
• ту, которую предприятие еще надеется получить (она пойдет в экономический баланс).

   При анализе дебиторской задолженности  оценщик должен проверить, не являются ли сомнительными векселя, выпущенные другими предприятиями. Несписанная дебиторская задолженность оценивается дисконтированием будущих основных сумм и выплат процентов к их текущей стоимости.

   Оценка  денежных средств. Эта статья не подлежит переоценке. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

3. Метод ликвидационной стоимости 

      Методика  расчета ликвидационной стоимости (стоимости неработающего предприятия) основана на оценке рыночной стоимости активов и обязательств. Отличия от метода стоимости чистых активов определяются различиями в состоянии предприятий.

      При расчетах ликвидационной стоимости  исключается гудвилл. Стоимость  других нематериальных активов зачастую также оказывается равной нулю, так как покупатели могут отсутствовать.

Главное отличие состоит в том, что  для ликвидации (продажи) активов предприятие вынуждено платить комиссионные посредникам, нести расходы на демонтаж и снижать цену ниже рыночной стоимости для обеспечения ликвидности. Из стоимости проданных активов (конкурсной массы) вычитается стоимость обязательств, издержки предприятия (в том числе на содержание управленческого персонала и некоторые другие элементы постоянных издержек), комиссионные посредникам, налоги на продажу имущества. Все доходы и издержки должны быть определены на момент оценки (дисконтированы).

      Оценка  ликвидационной стоимости предприятия  осуществляется в следующих случаях:

• компания находится в состоянии банкротства или есть серьезные сомнения относительно ее способности оставаться действующим предприятием;
• стоимость компании при ликвидации может быть выше, чем при продолжении деятельности.

   Ликвидационная  стоимость представляет собой стоимость, которую собственник предприятия  может получить при ликвидации предприятия  и раздельной продаже его активов.

   Расчет  ликвидационной стоимости предприятия  включает несколько основных этапов:

1. Берется последний балансовый отчет (желательно последний квартальный).
2. Разрабатывается календарный график ликвидации активов, так как продажа различных видов активов предприятия (недвижимого имущества, машин и оборудования, товарно – материальных запасов) требует различных временных периодов.
3. Определяется валовая выручка от ликвидации активов.
4. Оценочная стоимость активов уменьшается на величину прямых затрат. К прямым затратам, связанным с ликвидацией предприятия, относятся комиссионные оценочным и юридическим фирмам, налоги и сборы, которые платятся при продаже. С учетом календарного графика ликвидации активов скорректированные стоимости оцениваемых активов дисконтируются на дату оценки по ставке дисконта, учитывающей связанный с этой продажей риск.
5. Ликвидационная стоимость активов уменьшается на расходы, связанные с владением активами до их продажи, включая затраты на сохранение запасов готовой продукции и незавершенного производства, сохранение оборудования, машин, механизмов, объектов недвижимости, а также управленческие расходы по поддержанию работы предприятия вплоть до завершения его ликвидации. Срок дисконтирования соответствующих затрат определяется по календарному графику продажи активов предприятия.
6. Прибавляется (или вычитывается) операционная прибыль (убытки) ликвидационного периода.
7. Вычитаются преимущественные права на выходные пособия и выплаты работникам предприятия, требования кредиторов по обязательствам, обеспеченным залогом имущества ликвидируемого предприятия, задолженность по обязательным платежам в бюджет и во внебюджетные фонды, расчеты с другими кредиторами.

   Таким образом, ликвидационная стоимость  предприятия рассчитывается путем  вычитания из скорректированной  стоимости всех активов баланса  суммы текущих затрат, связанных с ликвидацией предприятия, а также величины всех обязательств.

   Заключение 

   В заключении можно отметить, что затратный  подход в оценке бизнеса рассматривает  предприятие прежде всего как  имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности.

   В состав предприятия как имущественного комплекса входят все виды имущества, предназначенные для ведения  его бизнеса: земельные участки, здания, сооружения, оборудование, инвентарь, сырье, продукция, права требования, долги, а также права на обозначения, индивидуализирующие предприятие, его продукцию, работы и услуги (фирменное наименование, товарный знак, знаки обслуживания), и другие исключительные права.

   Суть  данного подхода заключается  в том, что сначала оцениваются и суммируются все активы предприятия (нематериальные активы, здания, машины, оборудование, запасы, дебиторская задолженность, финансовые вложения и т.д.). Далее из полученной суммы вычитают текущую стоимость обязательств предприятия. Итоговая величина показывает стоимость собственного капитала предприятия. Для расчетов используются данные баланса предприятия на дату оценки (либо на последнюю отчетную дату).

   Из  вышесказанного вытекают основные преимущества и недостатки затратного подхода: основное преимущество - в своей большей части он основан на достоверной фактической информации о состоянии имущественного комплекса предприятия и поэтому менее умозрителен; основной недостаток - он не учитывает будущие возможности бизнеса предприятия в получении чистого дохода. Кроме того, некоторые методы, например метод накопления активов или ликвидационной стоимости, довольно сложны и трудоемки в практическом использовании.

   Но, несмотря на свои недостатки, затратный  подход к оценке предприятия в  условиях переходной экономики наиболее актуален (по сравнению с доходным и сравнительным подходами, применимость которых зачастую бывает ограничена отсутствием достоверной информации по текущим и будущим чистым доходам предприятия, а также отсутствием рыночных данных о фактических продажах аналогичных предприятий ввиду отсутствия рынка слияний и поглощений предприятий и слабости фондового рынка). Это обусловлено в первую очередь наличием, как правило, достоверной исходной информации для расчетов, а также использованием в определенной мере известных, традиционных для отечественной экономики затратных (имущественных) подходов к оценке стоимости предприятия.