Векскльный рынок России

 

Участники рынка. По оценкам специалистов, в 1997 году профессионально работали с векселями около 400-500 финансово-инвестиционных компаний и банков. По сравнению с 1996 годом их число сократилось, хотя и ненамного. Но изменился их качественный состав: половина мелких и сркдних брокерских фирм в ходе конкурентной борьбы либо перестали существовать, либо переориентировались на другие секторы финансового рынка.

В декабре  1997 г. основными  участниками вексельного рынка  были крупные инвестиционные компании и банки. Первые выполняют роль посредников  по скупке векселей (и банковских и корпоративных), одновременно осуществляя портфельные инвестиции на рынке долговых обязательств. Вторые, действуя аналогично, часто выступают еще и как эмитенты векселей.

В этом же году наряду со столичными появилось немало сильных  региональных финансовых центров, специализирующихся на работе с долговыми обязательствами.

Другая большая и  растущая группа участников рынка –  производственные и сбытовые предприятия. Они являются первыми поставщиками корпоративных векселей на вторичный  рынок: за оказанные услуги  или поставленную продукцию эмитенты часто расплачиваются векселями, которые векселедержатель пытается реализовать, не дожидаясь срока погашения. Они же выступают и как конечные потребители векселей, если в их производстве используется продукция соответствующих эмитентов. В обоих случаях возникает спрос на услуги профессиональных посредников – финансовых структур.

Наибольшую долю в  данной группе составляют предприятия, связанные с производством, потреблением и торговлей нефтепродуктами. Также  множество участников дал рынку Газпром.

 

Вексельные  торговые площадки.

 По имеющимся сведениям, наиболее крупные торговые площадки существуют в банках «Российский кредит», «Международная финансовая компания», а также в компании «Диалог-оптим».

 

Вексельные  информационные системы.

Публикация списков  предложений на покупку и продажу  векселей поддерживают информационные системы «Финмаркета», АК&M, Клуба профессиональных участников вексельного рынка. Известна попытка создания Вексельной информационной системы (ВИС) под эгидой ФКЦБ.

Начиная с  1997 г. качество и обьем информации заметно возрасли, хотя еще слабо представлена новостная  и аналитическая информация. В  конце 1997 – начале 1998 гг. более внимательными  к вексельному рынку стали  государственные органы и крупные инвесторы, в том числе иностранные. Это выразилось в проведении нескольких общероссийских конференций и семинаров, посвещеных проблемам рынка. Совершенствовалось правовое обеспечение последнего.

Вексельные ассоциации

Ассоциация  участников вексельного рынка . Создана в октябре 1996г. с целью разработки правил и стандартов деятельности на вексельном рынке, контроля за их соблюдением, создания   вексельных информационных систем, представительства интересов членов ассоциации, создания третейских судов, организации торговли векселями, подготовки специалистов в области вексельного обращения и т.д. Имеет более 180 членов, примерно 60% членов- банки. В качестве членов выступают несколько бирж и банковские ассоциации. Ассоциация работает в тесном сотрудничестве с Банком России. Председатель Наблюдательного Совета - Председатель ФКЦБ, Председатель Cовета  АУВЕР-  Зам.  Председателя  Банка России.  Имеет региональные представительства на крупнейших региональных рынках.Осуществляет пилотный проект вексельного депозитария (Новосибирск, Сибирская  межбанковская  валютная биржа),  проекты создания  вексельной информационной системы (в сотрудничестве с Ассоциацией защиты информационных прав инвесторов), развертывания сети третейских судов (в сотрудничестве с Межбанковским финансовым домом), подготовки стандартов вексельного рынка.

Клуб профессиональных участников вексельного рынка. Созадан в начале 1997г., в своей дсятельности болсе ориентирован на Федеральную комиссию по рынку ценных бумаг. Обьединяет 10 участников вексельного рынка, в т.ч. 1 банк. Поддержнваст вексельную страницу в Интернет.

2.3.Различные  схемы организации выпуска и  торговли векселями в России

 

Использование векселей в расчетах. Обычным является выстраивание цепочек:

• в качестве примера - электроэнергетика-угольные предприятия-транспорт-электроэнергетика (вексель может быть эмитирован, начиная с любого звена этой и последующей цепочек)

• бюджет (выпуск векселей)- бюджетное финансированне векселями - использование векселей во внутрирегнональных расчетах - прием векселями местных налоговых платежей - бюджет (погашение векселей). В настоящий момент применяется только по векселям , выпущенным до марта 1997г. (фактическое запрещение практики новым федеральным законом о переводном и простом векселе)

• банк (вексельный кредит)- любая круговая цепочки расчетов – банк ( погашение вексельного кредита)

• вексельный эмитент (банк, финансовая компания)- бюджет (аваль, гарантия) - любая круговая цепочка расчетов - прием векселями платежей в бюджет - вексельное финансирование из бюджета - вексельный эмитент (выкуп собственных обязательств с более глубоким дисконтом, чем дисконт, с которым они были проданы)

• межстрановые вексельные расчеты (например, Россия - Украина, обычная вексельная цепочка, но с параллельным использованием одинаковых векселей, одновременно выпускаемых российским и украинским банками-партнерами в рублях и карбованцах, соответственно, каждый из которых не пересекает границы стран)

• более сложные схемы, в которых одновременно участвуют векселя нескольких эмитентов. Подобные схемы прменял Акцепный дом РАО ЕЭС в организации вексельного кредитования регионов (сочетание векселей Акцептного дома и векселей местного банка

• взаимозачет задолжности по расчетам за продукцию (обмен прсдприятием кредиторской задолженности поставщику на вексельный кредит банка – обездвиживание веселя банка в самом банке - покупка на рынки векселей поставщика с дисконтом – погашение кредиторскои задолженности поставщику в полном обьеме его векселями,   приобретенными с дисконтом - погашение вексельного кредита, векселя и получение прибыли на дисконте в процентах за вексельный кредит) .

• стандартное использование векселей в экспортно-импортных расчетах (например, в расчетах аккредитивами); форфейтинговые операции в экспорте-импорте (вексельный кредит российского банка импортеру - расплата векселем за импортируемые товары- учет экспортером векселя в иностранном банке "без оборота на продавца"- переучет иностранным банком векселя в российском банке, выпустившем вексель- погашение векселя и вексельного кредита)

При использовании векселей в расчетах широко применяются спекулятивные схемы (конверсия векселей, выкуп ихэмитентами с дисконтом, выкуп с дисконтом для удешевления продукции). Значительная доля сделок с векселем имеет не абстгактно-денежный (кяк это должно быть ) характер, а непосредственно, в качестве условия совершения соединена с поставкой товаров и оказанием услуг.

 

Финансовые векселя. Широко используются банками в качестве инструмента для привлечения денежных ресурсов. Наряду с индивидуальными схемами, когда векселя предоставляются в виде вексельных кредитов рсгиональиым администрациям, отраслям и т.д.. банки формируюг сложные вексельные программы массового, серийного их выпуска, с взаимоувязанными сроками выдачи и погашения векселеи, с организацией их приема в филиальной сети  в банках-корреспондентах.

Крупнейшие корпоративные эмитенты (типаГазпрома) по сути делают то же самое, пополняя таким образом свои оборотные срсдства.

 

Секьюритизация  проблемных долгов. Достаточно широко  используется корпоративными эмитентами и банками. В этом случае неликвидный проблемный долг (например, невозвращаемый кредит) оформляется векселем с тем, чтобы иметь возможность его перепродать и выручить хотя бы часть денежных средств. Подобная же практика была впервые применена государством в 1994-95 гг. (переоформление просроченной задолженности аграрного сектора перед коммерческими банками по централизованным кредитам).

 

Индивидуальные схемы.   Возможности перепродажи векселя с различными дисконтами приводит к его широкому использованию для:

• ухода от налогов (использование убыточных товарных схем при сосредоточении прибыли от перепродажи товаров в вексельных (через дисконт) операциях

• передачи прибыли от компаний, находящихся в коллективной собственности, предприятиям, находящимся в индивидуальной собственности, создание искусственной убыточности первых (через куплю продажу векселей с дисконтом)

• "обналичивание", прием векселей для товарных расчетов на заведомо невыгодных условиях с передачей части прибыли вексельного оператора должностным лицам, от которых зависит прием векселя в качестве расчетного средства

• снижение налогов за счет льготного налогооблажения прибыли от векселя (сейчас не существует в связи с распространением на вексель общих налоговых ставок).

Вексельные операциии. Широко используются обмен, покупка-продажа векселей с отсрочкой платежа (что приводит к “нагромождению” финансовых обязательств), аваль, залог векселей, заключение договоров комиссии и поручения (финансовое посредничество),предоставление отступного (например,выдача банку векселя в качестве отступного с целью прекращения обязательств по ссуде). Начали развиваться домицилирование векселей и инкассовые операции по ним. Достаточно часто совершаются сделки репо и обратного репо с векселями, договора купли-продажи с отсроченной поставкой векселей или отсроченным платежом против приобретенных векселей, начали появляться форфейтинговые операции на международных рынках.

 

 

3.Основные  факторы, тенденции и прогноз  развития вексельного рынка.

 

 Упрощение  структуры вексельного оборота. Прекращены выпуск векселей федеральными и региональными органами власти, попытки создать через вексель - региональные деньги. Остановлен эксперимент Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг по созданию межрегиональной системы обращения бсздокументарных векселей (фактически "вторая" денежная система).

 

Стремление  к большей информационной прозрачности и регулируемости вексельного рынка. Именно эта тенденция привела к организации АУВЕР, к попыткам разработать стандарты, создать общедоступные вексельные информационные системы, а также организовать рейтинг векселей и вексельных операторов. Кроме того, вексельные крахи привели к пониманию важности оценки кредитоспособности эмитентов, правильно поставленного финансового менеджмента и системы финансовых ограничений в этой области.

 

 Преобладающая тенденция 1994- 1997 гг. - постепенное сближение темпов роста денежной и вексельной массы по мере того, как хозяйственный оборот насыщался вексельными суррогатами и снижались темпы его демонетизации (рассчитывается как отношение денежной массы к ВВП).

 По оценкам многих  экспертов (опрос в АУВЕР), объем  вексельной массы в 1997 г. сократился или по меньшей мере не вырос в сравнении с концом 1996г.

Таким образом, впервые обозначилась тенденция вытеснения векселей из обращения деньгами.

До 1997 г. вексельный рынок  никак не реагировал на происходящие события в мировой экономике  и политике. К 1997 г. зависимость ценовой  динамики банковских векселей от изменения  котировок ГКО практически стала стопроцентной. Так, снижение в конце апреля ставки рефинансирования до 36% привело к соразмерному изменению доходности ГКО и вслед за этим – банковских векселей. Улучшение финансовых макроиндикаторов экономики происходило вплоть до осени, параллельно с этим  снижалась доходность ГКО и векселей и достигла к сентябрю своего минимума. Мировой финансовый кризис (октябрь-декабрь), затронувший весь российский фондовый рынок, не миновал и вексельный, хотя из-за наибольшей его инертности настиг несколько позже. Тем не менее падение цен на ГКО, усиленное ростом ставки рефинансирования в ноябре, немедленно привело к аналогичному изменению котировок всех банковских векселей. Соответственно подскочила их доходность, достигнув в декабре своего максимума.

В отличие от сектора  банковских векселей сектор долговых обязательств производственных предприятий  зависит довольно слабо от общих  политико-экономических новостей. Эта  зависимость просматривается лишь в редких случаях, когда такие  новости непосредственно и весомо отражаются на благополучии эмитентов. В качестве примера известно снижение мировых цен на нефть, ставшее отголоском финансового кризиса, и последующее понижение котировок векселей НК «ЛУКОЙЛ».

Изменение цен на корпоративные  векселя случается по причинам, непосредственно касающимся деятельности корпорации-эмитента: изменение ее финансово-экономического или организационного состояния или когда есть веские основания ожидать таких перемен, внесение корректив в схемы погашения векселей, увеличение объема эмитированных бумаг и т.п.

Сегодня на конъюнктуру  рынка корпоративных векселей влияет также курс доллара. Рост курса доллара  после кризиса привел к уменьшению торговли. Инвесторы предпочитали вкладывать деньги в доллары, закладывая инфляционные ожидания. После относительной стабилизации курса объем сделок с рублевыми активами значительно увеличился. Когда возникает возможность сделать прогноз курса доллара хотя бы на ближайшее время, появляется смысл вкладывать средства в рублевые инструменты, прежде всего в векселя. Поэтому рынок векселей сегодня напрямую зависит от состояния рынка «рубль-доллар» и его прогнозируемости.

Другой влияющий на рынок  векселей фактор связан с разрешением  основных российских экономических  проблем, в первую очередь вопросов внутреннего и внешнего долга. Состояние рынка векселей  зависит от решения по реструктуризации ГКО, появления новых финансовых инструментов.