Управление собственным капиталом

Таблица 1.1

Этапы политики формирования собственных финансовых ресурсов⁵

Этап	Показатели
Анализ образования и использования СФР - определение финансового потенциала для будущего развития предприятия	Соответствие темпов прироста прибыли и собственного капитала темпам прироста активов и объема продаж; динамика удельного веса собственных источников в общем объеме финансовых ресурсов: Тп>Твп>Тск>Та>100%,                              (1.5) где Тп – темп роста прибыли,%; Твп – темп роста выручки от продажи товаров,%; Тск – темп роста собственного капитала, %; Та – темп роста активов, %). Соотношение между внутренними и внешними источниками образования СФР; стоимость привлечения собственного капитала за счет различных источников. Достаточность СФР, сформированных в базисном периоде – коэффициент самофинансирования: ,                                 (1.6) где СФР  – собственные финансовые ресурсы, сформированные в базисном периоде; DА (И) – прирост активов (имущества) в прогнозном периоде по сравнению с базисным (отчетным).
Определение общей потребности в СФР на предстоящий (прогнозный) период	Общая потребность в СФР на предстоящий  период:                       (1.7) Где Псфр– общая потребность в капитале на конец прогнозного периода; Пк – общая потребность в капитале на конец прогнозного периода; Уск – удельный вес собственного капитала в общей его сумме на конец прогнозного периода, доли единицы; Скнп – сумма собственного капитала на начало периода; Чпп – сумма чистой прибыли, направляемая на потребление в прогнозном периоде.
Оценка стоимости привлечения собственного капитала из различных источников	Оценка привлечения собственного капитала из различных источников в  разрезе его отдельных элементов (акционерного капитала, нераспределенной прибыли и др.)
Обеспечение максимального объема привлечения СФР за счет внутренних и внешних источников	Потребность в максимизации амортизационных отчислений и чистой прибыли:                          (1.8) где АО и ЧП – прогнозируемые объемы амортизационных отчислений и чистой прибыли; SСФРmax – максимальная сумма СФР, образуемых за счет собственных источников. Объем привлечения СФР из внешних источников: ,                  (1.9) где СФР внеш – потребность в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников; ОПсфр – общая потребность в источниках финансирования в прогнозном периоде; СФРвнутр. – объем внутренних финансовых ресурсов, намечаемых к привлечению за счет внутренних источников.
Оптимизация соотношения внутренних и внешних  источников образования СФР	Коэффициент устойчивого экономического роста: ,                                 (1.10) гдеSД – сумма дивидендов, выплачиваемая акционерам;  – средняя стоимость  собственного капитала за расчетный  период; ЧП-SД – реинвестируемая чистая прибыль.

 

Успешное  формирование собственных финансовых ресурсов обеспечивает:

• максимизацию массы прибыли с учетом допустимого уровня финансового риска;
• рациональную структуру использования чистой прибыли на выплату дивидендов и развитие производства;
• разработку на предприятии эффективной амортизационной политики;
• формирование рациональной эмиссионной политики (дополнительной эмиссии корпоративных ценных бумаг) или привлечение дополнительного пассивного капитала.

2. Методы оценки стоимости отдельных элементов собственного капитала

 

Поэлементная  оценка стоимости собственного капитала способствует укреплению финансовой устойчивости предприятия на основе выбора наиболее недорогих источников его привлечения.

Оценка стоимости  собственного капитала имеет ряд  особенностей, важнейшими из которых  являются следующие:

1. Сумму выплат акционерам относят к налоговой базе, определяемой по доходам в форме дивидендов. К налоговой базе применяют процентные ставки, установленные гл. 25 («Налог на прибыль») в части второй Налогового кодекса РФ. Налогообложение дивидендных выплат повышает стоимость собственного капитала по сравнению с заемным (у получателя доходов). Выплаты владельцам акций в форме дивидендов осуществляют за счет чистой прибыли акционерного общества. Так как проценты за банковский кредит в состав налогооблагаемой базы не входят и отражаются в налоговом учете отдельно от затрат на производство и реализацию продукции и внереализационных расходов, следовательно стоимость вновь привлекаемого собственного капитала (в форме эмиссии акций) часто превышает цену заемных средств.
2. Привлечение собственного капитала связано с финансовым риском для инвесторов, что повышает его стоимость на величину премии (надбавки) за риск. Данное положение подтверждается тем, что претензии собственников основной части этого капитала (за исключением владельцев привилегированных акций) подлежат удовлетворению при банкротстве акционерного общества в последнюю очередь.
3. Мобилизация собственного (акционерного) капитала не связана с обратным денежным потоком по основной его сумме, что подтверждает выгодность этого источника для предприятия, несмотря на его повышенную стоимость. Это обеспечивает большую безопасность использования собственного капитала с позиции достижения предприятием финансовой устойчивости и платежеспособности.
4. Необходимость периодической корректировки объема собственного капитала, зафиксированного в бухгалтерском балансе. При этом уточнение подлежит только функционирующая часть собственного капитала, так как вновь привлекаемую его величину оценивают в текущих рыночных ценах.
5. Оценка вновь привлекаемого собственного капитала имеет вероятностный характер, так как текущие рыночные цены на акции подвержены значительным колебаниям на фондовом рынке. Выпуск в обращение обыкновенных акций в отличие от привлечения заемных средств (основаны на процентных ставках, зафиксированных в кредитных договорах) не содержит договорных обязательств перед инвесторами. Исключение составляет эмиссия привилегированных акций с фиксированным процентом дивидендных выплат.⁵

С учетом рассмотренных  особенностей складывается механизм поэлементной оценки собственного капитала предприятия-эмитента, который включает:

1. Расчет стоимости используемого в отчетном периоде собственного капитала:

,                                  (1.11)

 

где СК_ио – стоимость используемого собственного капитала в отчетном периоде, %;

ЧП_а – сумма чистой прибыли, выплаченной акционерам в процессе ее использования;

- средняя величина  собственного капитала в отчетном  периоде.

Процесс управления стоимостью данного элемента собственного капитала осуществляют, прежде всего, в текущей (обычной) деятельности.

Стоимость используемого  капитала в предстоящем (прогнозном) периоде:

 

,                                     (1.12)

 

где СК_ип – стоимость используемого собственного капитала в предстоящем периоде, %;

СК_ио – стоимость используемого собственного капитала в отчетном периоде,%;

I – прогнозируемый индекс роста выплат из чистой прибыли по предприятию в целом, доли единицы.

Если стоимость  используемого (функционирующего) собственного капитала в предстоящем периоде  и стоимость нераспределенной прибыли  в этом е периоде идентичны, то при оценке средневзвешенной стоимости (WACC) в планируемом периоде данные элементы капитала можно рассматривать как единый элемент, то есть включать в оценку с общим суммированием удельным весом.

2. Стоимость дополнительно привлекаемого акционерного капитала рассчитывают в процессе оценки раздельно – по обыкновенным и привилегированным акциям, так как норма предлагаемого по ним дивиденда неодинакова. Она, как правило, выше по обыкновенным акциям.     

Стоимость привлечения  дополнительного капитала за счет эмиссии обыкновенных акций определяется показателями:

• суммой дополнительной эмиссии обыкновенных акций;
• суммой дивиденда, выплаченного в отчетном периоде на одну обыкновенную акцию;
• планируемый индексом роста выплат чистой прибыли акционерам в форме дивидендов;
• прогнозируемыми затратами по эмиссии обыкновенных акций.

В процессе привлечения данного вида собственного капитала следует учитывать, что  по стоимости он является самым дорогим, так как затраты по его обслуживанию не понижают налогооблагаемую прибыль, а премия за финансовый риск наиболее высока, поскольку эта часть капитала при банкротстве акционерного общества защищена в минимальной степени.

Расчет стоимости  дополнительного капитала, привлекаемого  с помощью эмиссии обыкновенных акций (СК_оа) рассчитывается по формуле:

 

,                                        (1.13)

 

где СК_оа– стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет выпуска обыкновенных акций, %;

К_оа – количество дополнительно выпускаемых обыкновенных акций, шт.;

Д_оа – сумма дивиденда, приходящегося на одну обыкновенную акцию в отчетном периоде, руб.;

I-планируемый индекс роста дивидендов из чистой прибыли акционерам;

З_э – затраты на эмиссию обыкновенных акций по отношению в общей сумме эмиссий акций, доли единицы.

Фиксированный размер стоимости привлечения дополнительного  каптала с помощью эмиссии  привилегированных акций устанавливает  общее собрание акционеров. Наряду с выплатой дивидендов к расходам общества относят и эмиссионные  затраты по выпуску акций.

Исходя из этих особенностей стоимость дополнительно  привлекаемого капитала за счет эмиссии  привилегированных акций, определяют по формуле:

 

,                                      (1.14)

 

где СК_па – стоимость собственного капитала, привлекаемого с помощью привилегированный акций, %;

Д_па – сумма дивидендов, предусмотренных к выплате в соответствии с уставными обязательствами общества;

З_э – эмиссионные затраты, выраженные в долях единицы по отношению к общей сумме эмиссии.

Процесс управления стоимостью привлечения собственного капитала за счет эмиссии акций сопряжен с большими трудностями и высоким  риском для эмитента. Поэтому квалификации финансового директора (главного финансового  менеджера), отвечающего за данный процесс, должна быть высокой.

Для управления ценой (стоимостью) собственного капитала предприятия необходимы разработка и реализация эмиссионной и дивидендной  политики.

Для оценки эффективности использования  собственного капитала практическое назначение имеют следующие экономические  показатели:

• коэффициенты финансовой устойчивости;
• коэффициенты рентабельности;
• коэффициенты оборачиваемости собственных средств.

Коэффициенты  финансовой устойчивости представлены в таблице 1.2.

Показатели  рентабельности собственного капитала, акционерного капитала и чистых активов  отображены в таблице 1.3.

Для оценки рентабельности собственного капитала и факторов, повлиявших на ее величину в отчетном периоде по сравнению  с базисным, используют пятифакторную модель Дюпона:

,                   (1.15)

 

где СК –  собственный капитал;

ВР – выручка (нетто) от реализации товаров (услуг);

 – средняя  за расчетный период стоимость  активов;

М – мультипликатор собственного капитала, рассчитываемый как отношение  скорректированных активов (активы за вычетом кредиторской задолженности, по пассиву равны инвестированному капиталу);

k_о –  коэффициент оборачиваемости активов;

П_ЧПР – чистая прибыль от продаж, рассчитываемая как отношение чистой прибыли к чистой операционной прибыли;

m_чо –  чистая операционная маржа;

б_пр – процентное бремя, рассчитывается как отношение чистой прибыли к чистой операционной прибыли;

k_э – коэффициент эффективности прочей деятельности.

Таблица 1.2

Коэффициенты финансовой устойчивости¹⁶

Показатель	Норматив	Формула расчета
Коэффициент задолженности (Кзад)	0,67 (40%/60%)	,                                      (1.16) где ЗК – собственный капитал  по бухгалтерскому балансу на последнюю  отчетную дату; СК – собственный капитал на эту дату.
Коэффициент финансирования (Кфин)	1,5 (60%/40%)	(1.17)
Коэффициент финансовой независимости (Кфн)	>0.5 (свыше 50%)	,                                    (1.18) где ВБ – валюта баланса.
Коэффициент структуры собственного капитала (Кс)	¾	,               (1.20) где   ,           (1.21)     (1.22)

Если k_э<1, то прочая деятельность убыточна и снижает итоговую эффективность бизнеса.

Эта модель позволяет дать комплексную оценку деятельности организации, включая  оценку стратегии финансирования (через  мультипликатор собственного капитала и показатель процентного бремени), эффективности менеджмента (через  оборачиваемость активов и коэффициент  эффективности прочей деятельности), конкурентоспособности продукции (через  маржу).

Таблица 1.3

Коэффициенты рентабельности¹⁶

Показатель	Формула расчета
Рентабельность собственного капитала (РСК)	,                          (1.23) где РСК – рентабельность собственного капитала, %; ЧП – чистая прибыль  за расчетный период;  – средняя  стоимость собственного капитала  за расчетный период
Рентабельность акционерного капитала (РАК)	,                             (1.24) Рак – рентабельность акционерного капитала, %;  – средняя  за расчетный период стоимость  акционерного капитала; Рча – рентабельность чистых активов, %.
Рентабельность чистых активов (РЧА)	,                           (1.25) Рча – рентабельность чистых активов, %. - средняя за  расчетный период величина чистых  активов