Управление денежными потоками

      Денежный  поток (аналог английского Cash Flow – поток наличности) – это параметр, отражающий результат движения денежных средств корпорации за определенный период времени. Иными словами, это распределенные во времени и пространстве суммы поступлений и выплат денежных средств, образуемых в производственно-торговом процессе.

      Управление  денежными потоками предприятия (корпорации) включает:

• идентификацию денежных потоков по их отдельным видам;
• определение общего объема денежных потоков разных видов в рассматриваемом периоде;
• распределение общего объема  денежных потоков разных видов по отдельным интервалам исследуемого периода;
• анализ и оценку факторов внутреннего и внешнего характера, которые влияют на формирование денежных потоков.

      Для стратегического управления корпоративными финансами важно знать не только общий объем денежных ресурсов, но и величину денежного потока, равномерность его движения в течение года. Это означает, что для принятия финансовых и инвестиционных решений необходимо:

• иметь четкую классификацию доходов и расходов, прибыли и убытков, чтобы определить, из какого источника получена основная сумма доходов за отчетный период и на какие цели она будет направлена;
• иметь возможность объективно анализировать влияние внутренних и внешних факторов (в частности налогообложения) на эффективность деятельности корпорации;
• оперативно получать исходную информацию в удобной для аналитика форме.

      Управление  денежными потоками предприятий  неразрывно связано со стратегией самофинансирования, которая является наиболее предпочтительной для крупных компаний. Данная стратегия предполагает возмещение затрат по расширенному воспроизводству преимущественно за счет собственных источников (чистой прибыли и амортизационных отчислений).

      Состав  финансовых ресурсов предприятий (корпорации), которые формируют их денежные потоки, представлен на рис.1.

Рис.1 Состав источников финансовых ресурсов предприятий (корпорации) России и направления  их использования 
 
 

      В современной России экономический  спад сильно повлиял, прежде всего, на реальный сектор экономики национального  хозяйства, что проявляется в ухудшении его воспроизводственной структуры, резком снижении инвестиционной и инновационной активности, ослаблении научно-технического потенциала промышленности и как следствие расстройстве финансовой системы государства.

      Основными причинами данного негативного процесса явились:

• углубление диспропорций в развитии реального сектора экономики и сферы обращения (отток финансовых ресурсов в процессе чековой приватизации, изъятие свободных средств предприятий через налоговую систему и рынок государственных облигаций, перемещение за рубеж значительных валютных средств и др.);
• неразработанность правовых вопросов регулирования отдельных видов предпринимательской деятельности (например, операций с недвижимостью, с корпоративными ценными бумагами, финансовой аренды (лизинга), доходности валютных операций и др.).

      Финансовый  сектор экономики с самого начала его становления развивался в  отрыве от реального сектора. Денежные потоки осуществляли свое движение в  одном направлении: из реального  сектора в финансовый. В результате финансовый сектор функционировал независимо от реального, чему способствовал значительный разрыв в уровне их доходности (особенно до финансового кризиса 17 августа 1998г.).

      Длительное  нарушение взаимосвязей в общественном воспроизводстве (в данном случае - функциональной роли корпоративных финансов в хозяйственной системе) не могло пройти безболезненно. Отток финансовых ресурсов из материального производства препятствует преодолению его спада, сокращает до недопустимых пределов не только инвестиционные ресурсы предприятий, но, и их оборотные средства, что в конечном итоге приводит кризису неплатежей. Так, в мае 2000 г. 72,5 тыс. предприятий имели просроченную кредиторскую задолженность в размере 1075,5 млрд.руб., в том числе 829,2 млрд.руб. составляла задолженность, просроченная более чем на три месяца. (Указание ЦБ РФ от 14.11.01 №1050 -У). на начало апреля  2000 г. суммарная задолженность по обязательствам предприятий достигла 3110,4 млрд., в том числе просроченная – 1415,6 млрд.руб. (Письмо ЦБ РФ от 28.05.99 №166-Т).

      Для промышленности России в процессе перехода от сворачивания объема производства к достижению его роста имеет  приоритетное значение проблема самофинансирования и управления оборотом денежных средств.

      Управление  денежными потоками особенно важно для предприятий (корпорации) с точки зрения необходимости:

• обеспечения финансового равновесия в процессе стратегического развития;
• сокращения потребности в заемном капитале;
• регулирования ликвидности баланса и снижения риска неплатежеспособности в текущем и будущем периодах;
• управления оборотными активами (текущего их финансирования за счет чистого капитала, а при его дефиците – за счет заемных и привлеченных средств);
• планирования временных параметров (лага) капитальных затрат и источников их финансирования;
• прогнозирования экономического роста;
• управления текущими издержками и их оптимизации с точки зрения рационального использования ресурсов в производственном процессе;
• получения дополнительной прибыли, генерируемой денежными активами.

      Следовательно, для оценки финансового состояния  предприятия (корпорации) в первую очередь  требуется информация о состоянии  его финансовых ресурсов и их движении во времени и пространстве, т.е. о  денежных потоках (рис.2.).

      При стоимостной оценке эффективности инвестиционных проектов денежные потоки (Cash Flow, CF) определяют по формуле:

      CF – ЧП + АО – инвестиционные (капитальные) затраты + изменения в чистом оборотном капитале,

      где ЧП – чистая прибыль от проекта (бухгалтерская  прибыль, за вычетом налогов, уплачиваемых из прибыли);

      АО  – амортизационные отчисления, генерируемые проектом.

      Чистый  оборотный капитал – оборотные  активы минус краткосрочные обязательства.

Рис.2 Движение денежных потоков на действующем  предприятии 
 

      При CF > 0 инвестиционный проект приносит пользу инвестору; при CF< 0 инвестор остается в убытке, т.е. от проекта следует отказаться.

      Определим наиболее важные понятия, связанные с управлением денежными потоками.

      Приток  денежных средств осуществляется за счет выручки от реализации продукции, работ, услуг; увеличения уставного капитала за счет дополнительной эмиссии акций; полученных кредитов и займов; рост кредиторской задолженности и.т.д.

      Отток денежных средств возникает вследствие покрытия текущих (операционных) затрат; инвестиционных расходов; платежей в бюджет и во внебюджетные фонды; выплат дивидендов акционерам предприятия и др.

      Чистый  приток денежных средств (чистый  денежный поток или резерв денежной наличности) – это разница между всеми поступлениями и отчислениями денежных средств. Величину чистого притока денежных средств определяют по данным баланса по счетам «Денежные средства» и Главной книги. Чистый денежный поток образуется от текущей, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия. Рост чистого денежного потока обеспечивает повышение темпов экономического развития предприятия, снижает его зависимость от внешних источников финансирования. Важнейшие факторы максимизации чистого денежного потока следующие:

• снижение величины переменных и постоянных издержек;
• осуществление эффективного налогового планирования, способствующего уменьшению суммарных налоговых выплат;
• разработка рациональной ценовой политики, обеспечивающей максимизацию выручки от продаж;
• использование способов ускоренной амортизации основных средств и снижение периода амортизации нематериальных активов.

      Дополнительный  денежный поток – это реальные денежные средства, генерируемые предприятием за определенный период и размещаемые им в активы. Данный поток формируют в текущей деятельности, а его источником являются амортизационные отчисления и чистая прибыль. Если предприятие не планирует капиталовложений, то дополнительный денежный поток служит источником финансирования оборотных активов. При этом балансе происходят внутренние процессы образования дополнительного денежного потока. Например, амортизационные отчисления могут трансформироваться из внеоборотных активов в оборотные, но общая валюта баланса при этом не меняется.

      После окончания отчетного квартала подводятся итоги деятельности предприятия, т.е. начисляют налоги и определяют финансовый результат за истекший период. После уплаты налога на прибыль и иных аналогичных обязательных платежей в бюджет в пассиве баланса на конец отчетного квартала фиксируют нераспределенную прибыль как дополнительный источник покрытия текущих финансовых потребностей. Для оценки финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия следует ежеквартально сравнивать величину дополнительного денежного потока в форме нераспределенной прибыли с суммой чистого денежного потока (превышением притока денежных средств с их оттоком). Полученная информация представляет интерес для финансового директора с точки зрения управления активами и пассивами предприятия (корпорации).

      Следует отметить, что на практике существует так называемый парадокс прибыли. Как известно, прибыль – это превышение доходов над расходами. Не всегда это утверждение является правильным. Все зависит от того, что подразумевают под доходами и расходами, поскольку движение материальных и денежных ресурсов не всегда совпадает во времени. Часто складывается ситуация, когда у предприятия нет денег, но есть прибыль либо имеются свободные денежные средства, но отсутствует прибыль. Различие между суммой полученной прибыли и величиной денежных средств проявляется в следующем: 

1. Прибыль выражает чистый доход, полученный предприятием за определенное время (квартал), что не совпадает с реальным поступлением денежных средств.
2. Прибыль признается после совершения продажи (отгрузки продукции), а не после поступления денежных средств за поставленную продукцию (данный порядок рассматривают в учетной политике предприятия).
3. При расчете прибыли расходы по обычным видам деятельности принимают к бухгалтерскому учету в сумме, исчисленной в денежном выражении, равной величине оплаты в денежной и иной форме или величине кредиторской задолженности. Если оплата покрывает лишь часть признаваемых расходов, то расходы определяют как сумму оплаты и кредиторской задолженности (в части, не покрытой оплатой).
4. Денежный поток включает движение денежных средств, которые непосредственно не учитывают при расчете прибыли: капитальные вложения, налоги, уплачиваемые за счет прибыли, долговые выплаты (например, по долгосрочным займам).
5. Некоторые виды начисленных затрат и резервов (амортизационные отчисления, резервы предстоящих периодов) увеличивают издержки производства, но не вызывают оттока денежных средств.
6. Финансовые операции также не находят отражения в прибыли, но вызывают приток или отток денежных средств.
7. Прибыль выражает прирост авансированной стоимости за период, что характеризует эффект от управления предприятием в абсолютном выражении. Однако наличие прибыли не означает присутствия у предприятия свободных денежных средств, которые можно расходовать.
8. При расчете прибыли не все затраты включают в издержки производства, учитываемые при ее определении за период (например, расходы будущих периодов).

      Следовательно, показатель прибыли не всегда отражает реальное финансовое положение предприятия, т.е. его платежеспособность и ликвидность баланса. Теоретически величина прибыли и результат движения денежных средств (чистый денежный поток) могут совпадать в случае, если учетная политика предполагает использование только кассового принципа (операции регистрируют только после фактических выплат или после поступления  денежных средств). Однако на практике (особенно в целях налогообложения прибыли) доходы и расходы учитывают по методу начисления.