Современное состояние финансового рынка

Финансовый рынок можно определить как механизм перераспределения  валюты и финансовых ресурсов между  субъектами рынка. От состояния этого  механизма зависит работа целой  машины, называемой финансовый сектор, который в свою очередь, при правильном и стабильном функционировании, способен обеспечить экономический рост. Финансовый рынок непосредственно связан с системой социальной защиты, поскольку его составляющими являются система пенсионных выплат и система социального страхования. Стремление государства улучшить работу этого механизма приводит не только к материальному благополучию населения и повышению экономической эффективности, но и к внедрению последних  коммуникационных и информационных технологий, появлению новых управленческих информационных систем.

Именно от того, как анализируется состояние финансового рынка и какие предъявляются требования к данному «механизму», зависит, какие шаги предпринимаются для улучшения его характеристик. Как следует подойти к подобному анализу, какие показатели представляют наибольшее значение? Кроме того, возникает вопрос, как следует оценивать состояние финансового рынка России в условиях кризиса? Каково современное состояние рынка в целом? В данной статье автор попытается ответить на эти вопросы.

«Диагностика» современного состояния финансового рынка

Несомненно, для определения состояния  финансового рынка России требуется  проведение тщательного анализа  с использованием фундаментальных  методов. Подобный анализ выходит за рамки статьи. Автор стремится  очертить основной контур этого анализа, чтобы сделать необходимые выводы, основываясь не только на общепринятых показателях, но и на показателях, которые нередко опускаются при рассмотрении данной темы, что вместе с тем не должно умалять их значения.

Финансовый  рынок – это, прежде всего, многоплановая структура. Как правило, он ассоциируется с фондовым рынком ценных бумаг, однако это не так. Финансовый рынок отнюдь не ограничивается этой своей составляющей. Не стоит забывать о входящих в него денежном, валютном и других рынках.

Денежный рынок.Денежный рынок распределяет потоки денег и краткосрочных платежных средств (векселей, чеков и т. п.). Для субъективной оценки развитости его инструментов, попробуйте предложить своему контрагенту расплатиться с ним векселями. В нашей стране рынок векселей не так развит, как на Западе. По понятным причинам наличные средства воспринимаются как самый надежный инструмент. Отсюда и спрос на них, и инфляция, уровень которой в 2009 г. в шесть раз превысил средний показатель в странах Европы (Lenta.ru). Инфляция является одним из факторов, существенно воздействующих на уровень развития банковского сектора и финансовых рынков 1. Показатели развития финансового сектора выше в странах, которым быстрее удалось добиться макроэкономической стабильности, прежде всего снизив инфляцию. Исходя из показателя в 7-9%, сегодняшней ситуации на денежном рынке России следует дать негативную оценку.

Валютный рынок.Валютный рынок стал первым и вначале практически единственным сегментом финансового рынка России. Объем его значительно вырос и, в целом,  сохраняет тенденцию увеличения масштабов. Благодаря растущим ценам на нефть и положительному платежному балансу рубль значительно укрепился, что оказывало положительное воздействие на иностранные заимствования (в результате сегодня у нас достаточно внушительный внешний корпоративный долг). Эта тенденция прервалась в 2008 г., когда рубль начал обесцениваться. На поддержание курса потрачены огромные средства Центробанка. Сегодня многие эксперты отмечают чрезмерную спекулятивность валютного рынка РФ, однако нельзя не признать эффективность действий ЦБ по поддержанию курса рубля. Внимание к укреплению стабильности этого сектора финансового рынка играет большую роль, особенно ввиду его значения в сфере обслуживания внешнеэкономической деятельности. Тем не менее, курс национальной валюты значительно подвержен влиянию мировой конъюнктуры рынка (в том числе сырьевого), что оказывает на него дестабилизирующее влияние.

Банковский сектор. Уязвимостью отличается и банковский сектор. Его состояние характеризуется высокой концентрацией активов, депозитов и капитала у небольшой группы государственных (или со значительной долей государства) банков. Доминирование нескольких крупных банков на рынке подрывает конкуренцию. К недостаткам банков, особенно небольших, следует отнести неразвитость системы управления рисками и классификации проблемных кредитов. В то же время до сих пор на рынке банковских услуг отмечался значительный рост кредитования. Несмотря на то, что рынок акций способен играть важную в роль в обеспечении предприятий финансовыми средствами, в сравнении с ним банковский сектор может обеспечить гораздо более устойчивую и надежную финансовую среду, поэтому его необходимо развивать. До сих пор российский банковский кредит не доступен для многих предприятий. 

Говоря  о состоянии кредитного рынка, стоит отметить некоторый рост доступности кредитов, однако этот показатель остается «удовлетворительным». Доля предприятий с «нормальной» доступностью кредитов всего около 50%. 32% предприятий считают, что у них доступность кредитов «ниже нормы» 2. Тем не менее, данный показатель сохраняется в положительной тенденции.  

Нельзя  обойти вниманием фондовый рынок РФ как один из главных сегментов российского финансового рынка. Капитализация российского рынка акций достаточно высока (около 100% ВВП) 3, однако как уже отмечалось выше рынок финансовых ресурсов – это многоплановая структура, и оценка его состояния и развития должна выходить за рамки простых показателей размеров и темпов роста. Такие страны, как Пакистан, обладают крупным, но не эффективным финансовым рынком. Показатель эффективности рынка России, рассчитанный группой Мирового Банка с использованием статистических методов, равен 32 (чем выше показатель, тем ниже эффективность) 4. У Германии он составляет 11, Франции 15, у Индии 46. Эффективный рынок акций, в частности, подразумевает, что биржевой курс максимально отражает информацию о компаниях. Недостаточное раскрытие информации о состоянии компаний и, как следствие, низкая информационная обеспеченность инвесторов (когда права миноритарных акционеров плохо защищаются, и у менеджеров и мажоритарных акционеров нет особых поводов делиться информацией) приводит к тому, что небольшие инвесторы, в основном, руководствуются слухами и интуицией. В результате курсы конкретных компаний существенно подвержены внешнему влиянию и настроению рынка в целом. Уровень финансового развития России (как отношение суммы внутреннего кредита и капитализации рынка ценных бумаг в процентном отношении к ВВП) сегодня составляет около 130% (внутренний кредит около 34%, капитализация – 99,6%) 5. Согласно приведенным данным, наибольший вклад в значение показателя обеспечен ростом капитализации российского фондового рынка. В то же время, несмотря на рост капитализации, доля России в мировом фондовом рынке относительно мала. Сопоставление многих показателей финансового развития с аналогичными показателями других стран свидетельствует о его небольших масштабах. Так, доля в мировых IPO составляет около 1,1%, тогда как у Китая этот показатель 12,9%. Следует отметить и чрезмерную концентрацию рынка акций: 90% 6капитализации приходится на десяток недостаточно прозрачных компаний преимущественно топливно-энергетического комплекса 7. 

Капитализация рынка корпоративных облигаций пока ещё низка (около 4,95%). С началом роста дефолтов в 2008 г. проявились такие недостатки этого сектора, как слабая регулятивная среда и невысокое качество раскрытия информации (однако все это происходило на фоне роста активности инвесторов на данном секторе рынка). Размер и проникновение рынка банковских и муниципальных облигаций также являются низкими, что указывает, в целом, на недостаточно развитый характер рынка 8. Срочный рынок сохраняет тенденцию к развитию, однако и он продолжает требовать проработки законодательной базы. Роль сектора страховых услуг пока невысока (согласно индексу финансового развития, разработанного группой Мирового банка, доля в ВНП менее 1%) 9, однако в сегменте страхования «не жизнь» отмечаются высокие темпы роста. Негосударственные пенсионные фонды пока недостаточно развиты. В последнее время наблюдается и отток средств из НПФов.

Выводы

По мнению автора, нынешнее состояние  отечественного финансового рынка  характеризуется недостаточной  развитостью многих его сегментов, сжатием ликвидности. Под влиянием мирового кризиса со стороны российских эмитентов заметно сократился поток IPO, вслед за мировым рынком капитала ухудшились условия заимствования на внутреннем долговом рынке. Фондовый рынок недостаточно  диверсифицирован. Он также отличается низкой долей свободно обращающихся акций (free float), доминированием компаний и банков с государственным участием, высокой зависимостью от иностранного капитала. В то же время нельзя не подчеркнуть значительный потенциал российского финансового рынка. Сегодня отмечается рост использования деривативов и секьюритизации банковских финансовых ресурсов. В условиях, когда многие компании ощущают недостаток финансирования, дальнейшее развитие основных сегментов рынка могло бы в значительной мере способствовать развитию экономики страны. О потенциале рынка речь идет уже давно, однако до сих пор стране не удается по-настоящему стать его бенефициаром даже с учетом того, что многие иностранные инвесторы готовы брать риски инфраструктуры российского финансового рынка.

Состояние рынка финансовых ресурсов улучшилось с конца 90-ых гг., однако сохраняется значительная потребность в мерах регулирования и контроля и некоторые структурные проблемы, которые требуют скорейшего решения. Современное состояние финансового рынка России, по мнению автора, создает ощущение временного равновесия на фоне всех перечисленных выше проблем. В сочетании с кризисной ситуацией следует констатировать, что для данного рынка пока характерно состояние недоразвитости и инертность. Меры, принимаемые правительством, носят оперативный характер и направлены на предотвращение последствий кризисов, в то время как сегодняшние проблемы требуют от руководящего блока РФ стратегических решений для ликвидации недостатков регулирования рынка. Государство в качестве главного оператора «машины финансового сектора» должно осуществлять мониторинг состояния финансового рынка и активно содействовать его развитию.

Финансовый рынок можно определить как механизм перераспределения  валюты и финансовых ресурсов между  субъектами рынка. От состояния этого механизма зависит работа целой машины, называемой финансовый сектор, который в свою очередь, при правильном и стабильном функционировании, способен обеспечить экономический рост. Финансовый рынок непосредственно связан с системой социальной защиты, поскольку его составляющими являются система пенсионных выплат и система социального страхования. Стремление государства улучшить работу этого механизма приводит не только к материальному благополучию населения и повышению экономической эффективности, но и к внедрению последних  коммуникационных и информационных технологий, появлению новых управленческих информационных систем.

Именно от того, как анализируется  состояние финансового рынка  и какие предъявляются требования к данному «механизму», зависит, какие шаги предпринимаются для улучшения его характеристик. Как следует подойти к подобному анализу, какие показатели представляют наибольшее значение? Кроме того, возникает вопрос, как следует оценивать состояние финансового рынка России в условиях кризиса? Каково современное состояние рынка в целом? В данной статье автор попытается ответить на эти вопросы.

«Диагностика» современного состояния финансового рынка

Несомненно, для определения состояния  финансового рынка России требуется  проведение тщательного анализа с использованием фундаментальных методов. Подобный анализ выходит за рамки статьи. Автор стремится очертить основной контур этого анализа, чтобы сделать необходимые выводы, основываясь не только на общепринятых показателях, но и на показателях, которые нередко опускаются при рассмотрении данной темы, что вместе с тем не должно умалять их значения.

Финансовый рынок – это, прежде всего, многоплановая структура. Как  правило, он ассоциируется с фондовым рынком ценных бумаг, однако это не так. Финансовый рынок отнюдь не ограничивается этой своей составляющей. Не стоит забывать о входящих в него денежном, валютном и других рынках.

Денежный рынок.Денежный рынок распределяет потоки денег и краткосрочных платежных средств (векселей, чеков и т. п.). Для субъективной оценки развитости его инструментов, попробуйте предложить своему контрагенту расплатиться с ним векселями. В нашей стране рынок векселей не так развит, как на Западе. По понятным причинам наличные средства воспринимаются как самый надежный инструмент. Отсюда и спрос на них, и инфляция, уровень которой в 2009 г. в шесть раз превысил средний показатель в странах Европы (Lenta.ru). Инфляция является одним из факторов, существенно воздействующих на уровень развития банковского сектора и финансовых рынков 1. Показатели развития финансового сектора выше в странах, которым быстрее удалось добиться макроэкономической стабильности, прежде всего снизив инфляцию. Исходя из показателя в 7-9%, сегодняшней ситуации на денежном рынке России следует дать негативную оценку.

Валютный рынок.Валютный рынок стал первым и вначале практически единственным сегментом финансового рынка России. Объем его значительно вырос и, в целом,  сохраняет тенденцию увеличения масштабов. Благодаря растущим ценам на нефть и положительному платежному балансу рубль значительно укрепился, что оказывало положительное воздействие на иностранные заимствования (в результате сегодня у нас достаточно внушительный внешний корпоративный долг). Эта тенденция прервалась в 2008 г., когда рубль начал обесцениваться. На поддержание курса потрачены огромные средства Центробанка. Сегодня многие эксперты отмечают чрезмерную спекулятивность валютного рынка РФ, однако нельзя не признать эффективность действий ЦБ по поддержанию курса рубля. Внимание к укреплению стабильности этого сектора финансового рынка играет большую роль, особенно ввиду его значения в сфере обслуживания внешнеэкономической деятельности. Тем не менее, курс национальной валюты значительно подвержен влиянию мировой конъюнктуры рынка (в том числе сырьевого), что оказывает на него дестабилизирующее влияние.

Банковский сектор. Уязвимостью отличается и банковский сектор. Его состояние характеризуется высокой концентрацией активов, депозитов и капитала у небольшой группы государственных (или со значительной долей государства) банков. Доминирование нескольких крупных банков на рынке подрывает конкуренцию. К недостаткам банков, особенно небольших, следует отнести неразвитость системы управления рисками и классификации проблемных кредитов. В то же время до сих пор на рынке банковских услуг отмечался значительный рост кредитования. Несмотря на то, что рынок акций способен играть важную в роль в обеспечении предприятий финансовыми средствами, в сравнении с ним банковский сектор может обеспечить гораздо более устойчивую и надежную финансовую среду, поэтому его необходимо развивать. До сих пор российский банковский кредит не доступен для многих предприятий. 

Говоря  о состоянии кредитного рынка, стоит отметить некоторый рост доступности кредитов, однако этот показатель остается «удовлетворительным». Доля предприятий с «нормальной» доступностью кредитов всего около 50%. 32% предприятий считают, что у них доступность кредитов «ниже нормы» 2. Тем не менее, данный показатель сохраняется в положительной тенденции.  

Нельзя  обойти вниманием фондовый рынок РФ как один из главных сегментов российского финансового рынка. Капитализация российского рынка акций достаточно высока (около 100% ВВП) 3, однако как уже отмечалось выше рынок финансовых ресурсов – это многоплановая структура, и оценка его состояния и развития должна выходить за рамки простых показателей размеров и темпов роста. Такие страны, как Пакистан, обладают крупным, но не эффективным финансовым рынком. Показатель эффективности рынка России, рассчитанный группой Мирового Банка с использованием статистических методов, равен 32 (чем выше показатель, тем ниже эффективность) 4. У Германии он составляет 11, Франции 15, у Индии 46. Эффективный рынок акций, в частности, подразумевает, что биржевой курс максимально отражает информацию о компаниях. Недостаточное раскрытие информации о состоянии компаний и, как следствие, низкая информационная обеспеченность инвесторов (когда права миноритарных акционеров плохо защищаются, и у менеджеров и мажоритарных акционеров нет особых поводов делиться информацией) приводит к тому, что небольшие инвесторы, в основном, руководствуются слухами и интуицией. В результате курсы конкретных компаний существенно подвержены внешнему влиянию и настроению рынка в целом. Уровень финансового развития России (как отношение суммы внутреннего кредита и капитализации рынка ценных бумаг в процентном отношении к ВВП) сегодня составляет около 130% (внутренний кредит около 34%, капитализация – 99,6%) 5. Согласно приведенным данным, наибольший вклад в значение показателя обеспечен ростом капитализации российского фондового рынка. В то же время, несмотря на рост капитализации, доля России в мировом фондовом рынке относительно мала. Сопоставление многих показателей финансового развития с аналогичными показателями других стран свидетельствует о его небольших масштабах. Так, доля в мировых IPO составляет около 1,1%, тогда как у Китая этот показатель 12,9%. Следует отметить и чрезмерную концентрацию рынка акций: 90% 6капитализации приходится на десяток недостаточно прозрачных компаний преимущественно топливно-энергетического комплекса 7.