Исследование деятельности корпорации на РЦБ

Указом Президента РФ от 15 августа 1992г. №923 «Об организации управления электроэнергетическим комплексом РФ в условиях приватизации» было создано Российское акционерное общество (РАО) «ЕЭС России» – производственная компания, обеспечивающая развитие и функционирование ЕЭС России (производство электроэнергии и её передачу по системообразующим электрическим сетям). 

 В уставный капитал РАО  «ЕЭС России» были переданы  самые крупные ТЭС единичной  мощностью от 1000 МВт и ГЭС от 300 МВт суммарной мощностью 95 тыс.МВт,  системообразующие ЛЭП, центральное  и объединенные диспетчерские  управления (ЦДУ и ОДУ), а также другие отраслевые предприятия и организации.

Контрольный пакет акций РАО  «ЕЭС России» (52,7%) находится в государственном  управлении. Это позволяло Правительству  РФ через своих представителей в  совете директоров РАО «ЕЭС России», которые составляют в этом совете большинство, принимать нужные государству решения. Физическим лицам принадлежат 3,2%, а юридическим – 44,1% акций РАо «ЕЭС России».

На территории субъектов РФ были образованы 74 акционерных общества энергетики и электрификации и государственное унитарное предприятие (ГУП) «Татэнерго», выполняющие задачи энергоснабжающих организаций. При проведении преобразований АО-энерго были наделены самостоятельностью в вопросах энергосбережения потребителей, доступа к системообразующим ЛЭП [25,С.489].

РАО «ЕЭС России» являлось головной компанией по отношению к региональным энергоснабжающим организациям, электростанциям (кроме АЭС) и другим организациям, обслуживающим единый электроэнергетический комплекс страны. АО-энерго являлись дочерними компаниями РАО «ЕЭС России», и поэтому государство также управляло их деятельностью через контролируемую им компанию РАО «ЕЭС России», в которой были сосредоточены контрольные пакеты акций большинства АО-энерго.

 Структура акционерного капитала  каждого АО-энерго примерно одинакова. Акциями АО-энерго владеют государство (федеральный пакет акций и пакет акций субъектов РФ), трудовые коллективы АО-энерго, юридические лица и иностранные держатели акций. При этом РАО «ЕЭС России», как правило, выступает основным акционером АО-энерго – держателем контрольного (федерального) пакета акций. В советы директоров АО-энерго входят сотрудники РАО «ЕЭС России» в количестве, пропорциональном доле акций АО-энерго, которые принадлежат РАО «ЕЭС России».

АО-энерго владеют электростанциями, которые не вошли в состав РАО «ЕЭС России» и расположены на территории, обслуживаемой этим АО-энерго, как правило, это средние и небольшие электростанции. Все ТЭЦ, вырабатывающие наряду с электрической и тепловую энергию, также входят в состав АО-энерго, являющихся собственниками воздушных и кабельных линий напряжения 6-220 кВ и некоторых ЛЭП напряжением 330 кВ. [25,С.491]

В составе РАО «ЕЭС России» выделяют следующие формирования: общество и  холдинг. Общество – головная компания РАО «ЕЭС России», включая филиалы и представительства. Холдинг – общество РАО «ЕЭС России» с дочерними и зависимыми обществами (АО-энерго и АО-электростанции).

Организационную основу общества составляют:

– центральный аппарат РАО «ЕЭС России»;

– территориальные подразделения – межсистемные электрические сети;

– филиалы РАО «ЕЭС России» – объединенные диспетчерские управления;

– представительства РАО «ЕЭС России» по управлению АО;

– филиалы-электростанции;

– энергостроительный комплекс ЕЭС – филиал РАО «ЕЭС России».

В активы холдинга РАО «ЕЭС России» по состоянию на 1 января 1999г. входили:

– системообразующие линии электропередачи и подстанции, общесистемные средства измерения, телемеханики, режимной и противоаварийной автоматики, связи, относящиеся к управлению  ЕЭС России;

– имущество 10 электростанций, в том числе трех филиалов головной компании и семи электростанций, сданных в аренду;

– пакеты акций 73 акционерных общество энергетики и электрофикации энергоснабжающих организаций (без ОАО «Иркутскэнерго» и ГУП ЦТатэнерго»);

– пакеты акций 32 акционерных обществ-электростанций.

 В группу предприятий РАО  «ЕЭС России», кроме акционерных  обществ холдинга, входили: 

– 59 акционерных общества – научно-исследовательских и проектно-изыскательских организаций;

– 60 профильных дочерних и зависимых АО, обеспечивающих оперативно-диспетчерское управление, строительство и обслуживание энергетического комплекса (снабжение, ремонт и т.п.);

– 22 непрофильных дочерних и зависимых предприятия [68].

Акционированию отрасли было оказано  противодействие некоторыми субъектами РФ, которые сочли его не вполне справедливым. Так ГУП «Татэнерго» вообще не было акционировано, а ОАО «Иркутскэнерго» при акционировании не передало в государственную федеральную собственность часть своих акций. При этом Братская, Усть-Илимская и Иркутская ГЭС, а также межсистемные ЛЭП, проходящие по территории Иркутской области, были акционированы в составе ОАО «Иркутскэнерго», а не в составе РАО «ЕЭС России», как этого требовал Указ Президента №923. Поэтому  РАО «ЕЭС России» получило в собственность только 34 электростанции. Таким образом, на оптовый рынок электроэнергии вместо 51 электростанции были выведены только 33 [25,С.493].

Созданная структура управления электроэнергетикой во многом сохранила прежнюю систему  централизованного  управления, но она стала работать уже на новой основе отношений отдельных хозяйствующих субъектов – акционерных обществ энергетики и электрификации.

Рассмотрим также отраслевые аспекты рынка ценных бумаг электроэнергетики.

Электроэнергетический сектор рынка корпоративных ценных бумаг имеет существенные особенности, связанные как со спецификой российской экономики и особенностями функционирования российского фондового рынка (многолетний спад производства и электропотребления, наличие устойчивых инфляционных процессов, дефицит инвестиционных ресурсов, преимущественно спекулятивная ориентация фондового рынка, преобладание на рынке иностранных портфельных инвесторов и др.), так и со спецификой отрасли (особый характер продукции отрасли, которая является естественным монополистом; двухуровневое (федеральное и региональное) государственное регулирование тарифов на продукцию и услуги отрасли; наличие контрольного пакета акций РАО «ЕЭС России» в собственности государства и одновременно наличие в собственности РАО контрольных пакетов большинства АО-энерго и АО - электростанций) [27,С.74]. 

С 2003 г. электроэнергетическая отрасль  находится в стадии реформирования и реструктуризации, результатом  которой должно быть создание конкурентного  рынка электроэнергии и снижение роли государства в регулировании отрасли. С начала формирования отечественного фондового рынка акции электроэнергетических АО активно обращаются на рынке. Акции РАО «ЕЭС России», АО «Мосэнерго», АО «Иркутскэнерго», АО «Ленэнерго» и ряда других энергокомпаний относятся к голубым фишкам, т.е. лидерам ценных бумаг российского фондового рынка [68]. 

Развитие рынка ценных бумаг  российских энергетических компаний тесно  связано с динамикой российского  фондового рынка в целом. Поэтому  этапы становления и развития этих рынков практически совпадают, так как акции РАО «ЕЭС России» и ОАО «Мосэнерго» и ряда других энергетических компаний за всю историю российского рынка были и остаются одними из самых популярных у инвесторов.

Со времени появления фондового  рынка можно выделить следующие этапы развития электроэнергетического сектора рынка ценных бумаг:

– начало 1993 г. – июль 1994 г.;

– июль 1994 г. – лето 1996 г.;

– лето 1996 г. – лето 1997 г.;

– осень 1997 г. – осень 1999 г.;

– осень 1999 г. – конец 2002 г.

– с 2003 г. до настоящего времени [25,С.496].  

С начала 1993г. до июля 1994г. происходило  формирование той структуры собственности  в электроэнергетике России, которая  с незначительными изменениями  сохранилась до настоящего времени. 1994г. стал поворотным в истории формирования рынка ценных бумаг предприятий электроэнергетики: было проведено большое число чековых и денежных аукционов по акциям АО-энерго и АО-электростанций, два всероссийских и более десяти региональных аукционов по акциям РАО «ЕЭС России», десятки аукционов по акциям региональных АО-энерго, в результате которых большая часть акций этих компаний нашла своих первых собственников. На этом этапе происходили первичная эмиссия и первичное размещение ценных бумаг энергокомпаний. 

На этапе становления рынка с июля 1994г. до лета 1996г. большинство акций энергетических компаний не привлекало интересов портфельных инвесторов: наибольшей популярностью пользовались акции нефтяных и телекоммуникационных компаний. Но, тем не менее, уже в то время энергетика была среди лидеров отечественного фондового рынка: торговля акциями РАО «ЕЭС России», ОАО «Мосэнерго» и ОАО «Иркутскэнерго» в первом полугодии 1996г. составляла более 25% суммарных торгов в Российской торговой системе. В этот период рынок отличался высокой нестабильностью курсов акций и сравнительно небольшим крутом инвесторов. Серьезные исследования инвестиционной привлекательности компаний практически не проводились. Но именно в этот период закладывалась основа для будущего роста рынка ценных бумаг:

– началось создание инфраструктуры рынка (торговых площадок и систем, систем регистрации прав собственности и информационной поддержки);

– в результате переоценки собственности компаний их уставные капиталы и, следовательно, число акций в обращении возросли в сотни раз, что значительно повысило ликвидность рынка;

– акции российских эмитентов с помощью ADR вышли на международные фондовые рынки (в этом направлении пионером среди российских энергокомпаний стало ОАО «Мосэнерго»);

– сформировался круг брокерских компаний, работающих на российском фондовом рынке; в структуре этих компаний начали создавать специализированные подразделения (бэк-офисы, аналитические отделы и т.п.);

– многие АО-энерго и АО-электростанций начали осуществлять свои вексельные программы.

Значительный подъем российского фондового рынка произошел после первого тура президентских выборов летом 1996г. К середине осени 1996г. популярность акций региональных энергокомпаний значительно выросла, а в первой половине 1997г. их цены пережили бурный рост. В июле 1997г. курс акций РАО «ЕЭС России» в РТС достиг максимума за всю историю отечественного фондового рынка – 0,42 долл. Значительно расширялся круг инвесторов, выросли требования к подготовке инвестиционных решений, что привело к резкому росту спроса на информацию об экономической и производственной деятельности эмитентов. В это время в активное обращение вовлекались акции все новых компаний, о которых ранее рынку ничего не было известно [25,С.497].

Рост объемов торговли акциями  и вовлечение в нее новых компаний активизировали скупку инвестиционными компаниями акций у населения: произошло второе перераспределение собственности (от работников приватизированных предприятий к институциональным инвесторам).

В конце 1996 и в первой половине 1997г. спрос на акции: РАО «ЕЭС России» и других компаний электроэнергетики увеличился со стороны крупного российского капитала – на рынок корпоративных ценных бумаг вышли крупные российские банки.

Важнейшим событием, оказавшим влияние  на динамику курсовой стоимости акций  РАО «ЕЭС России», стала продажа на специализированном аукционе в декабре 1996г. 8,5% акций из государственного пакета. Победителем аукциона, проведенного Российским фондом федерального имущества, стал консорциум российских банков и корпораций, созданный по инициативе Национального резервного банка (НРБ). В состав консорциума вошли НРБ и наиболее крупные российские банки и компании: ОАО «Газпром», НК «ЛУКойл», Сбербанк России.

Приобретение этим стратегическим инвестором крупного пакета акций РАО  «ЕЭС России» резко ограничило предложения данных бумаг на фондовом рынке. Это обусловило очень быстрый рост курсовой стоимости акций РАО «ЕЭС России» – с января по июль 1997г. она выросла почти в 14 раз [68].

В 1997 г. некоторые компании разместили свои конвертируемые облигации, первым это сделало ОАО «Самараэнерго». Началось развитие также и рынка производных инструментов: в Москве и Санкт-Петербурге активно торговались, например, фьючерсы на акции РАО «ЕЭС России». В этот период более трети объема торгов на рынке обеспечивали именно ценные бумаги энергетических компаний [25,С.497].

Но, как бывает в мировой практике, подъем российского фондового рынка  сменился кризисом. К тому же весной 1997г. Государственная Дума приняла  закон, ограничивающий участие иностранных  инвесторов в уставном капитале РАО «ЕЭС России» долей 25%, хотя к тому моменту она уже превышала 33%. Так как цивилизованных механизмов выхода из сложившейся ситуации предложено не было, инвесторы отнеслись к этому событию крайне негативно.

На сугубо российские проблемы наложились кризисные явления в экономике многих развивающихся стран в конце лета – начале осени 1997г. В последнем квартале 1997 и в середине 1998г. произошло резкое ухудшение ситуации на российском рынке ценных бумаг, включая и его корпоративный сектор.

В октябре-ноябре 1997г. в результате кризиса на российском фондовом рынке  котировки акций РАО «ЕЭС России»  и других электроэнергетических  компаний упали на 35-40% и держались  примерно на этом уровне до февраля 1998 г. Столь резкий обвал котировок  был обусловлен как внутренними факторами, проявившимися в продолжающейся экономической и политической нестабильности, так и внешними [71].

Уход с рынка средне- и долгосрочных инвесторов кроме падения цен  на акции выразился и в изменении  рыночных предпочтений. Спрос на акции так называемых второго и третьего эшелонов (к ним относятся ценные бумаги со средним и низким уровнями ликвидности соответственно), к которым относилось большинство ценных бумаг российских энергетических компаний, практически прекратился: настало время краткосрочных спекуляций. И тут преимущество получили ценные бумаги ведущих российских энергетических компаний благодаря их высокой ликвидности и удобной перерегистрации прав собственности. Только акции РАО «ЕЭС России» давали в это время почти половину объема [31,С.147].