Вторичный рынок ценных бумаг

     Данные  операции в зависимости от способа  получения заемного капитала могут быть разделены на: операции, для которых заемный капитал привлекается с использованием тех или иных гарантий (залог, поручительство и др.) или на доверительной основе; операции репо это операции, осуществляемые с привлечением заемного капитала путем временной продажи ценных бумаг, принадлежащих спекулянту, или их временной покупки им;

     • маржинальные операции — это спекулятивные  операции, которые осуществляются за счет комбинации собственного денежного  капитала спекулянта (маржи) и заемного капитала в форме денег или ценных бумаг. 

     На  практике спекуляция на рынке ценных бумаг не существует в чистом виде, равно как и инвестирование. Это  связано с тем, что внешние  формы инвестирования и спекуляции и их цели часто переплетаются, объединяются и субъективно трудноразличимы. Например, любой спекулянт, естественно, не отказывается от получения процента или дивиденда по ценной бумаге, если таковой выплачивается ему во время владения им ценной бумагой, в течение периода времени ожидания благоприятной рыночной конъюнктуры. 

     Абсолютное  большинство инвесторов время от времени продают все или часть  принадлежащих им ценных бумаг по самым разным причинам, включая и  желание заработать доход от разницы  в рыночных ценах. В результате деление  участников рынка ценных бумаг на инвесторов и спекулянтов на практике часто трудноразличимо, весьма условно и обычно производится исключительно с позиций срока, в течение которого участник рынка владеет ценной бумагой. Если сроки достаточно длительные, например свыше года и более, то считается, что данный участник рынка относится к инвесторам и его операции признаются инвестиционными. Если ценная бумага приобретается на короткие сроки (минуты, часы, дни, недели, месяцы), то такой участник рынка относится к спекулянтам и его операции считаются спекулятивными.  

     Операции  репо/депо

     Договор (сделка) репо — это договор (но может  быть и совокупность договоров), соединяющий  в себе продажу (покупку) ценной бумаги в текущий момент времени и  покупку (продажу) этой же ценной бумаги в установленный срок в будущем по ценам, зафиксированным при заключении договора. 

     Сделка  репо, оформленная в виде единого  договора, представляет собой разновидность  свопконтракта, т. е. договора, в котором  для каждой его стороны покупка  соединена с продажей (в обычном  договоре купли-продажи одна сторона покупатель, а другая продавец). 

     Отличие договора репо от свопконтракта как  производного инструмента состоит  в следующем:

     • в сделке репо цены покупки и продажи  ценной бумаги заранее фиксированы, а в свопконтракте по крайней мере одна их двух цен является неизвестной (плавающей) на момент заключения свопконтракта;

     • в сделке репо происходит перемещение  активов, т. е. ценные бумаги реально  обмениваются на деньги и обратно. В  свопконтракте перемещение активов  отсутствует, вместо этого на момент расчета осуществляется выплата разницы между ценами (зафиксированной ценой на момент заключения контракта и рыночной ценой на момент расчета) одной стороной контракта другой. 

     Операция  репо с ценными бумагами — это  спекулятивная операция на рынке ценных бумаг, осуществляемая на основе предварительного заключения договора (сделки) репо. 

     С точки зрения источника капитала операция репо — это операция, осуществляемая с привлечением заемного капитала путем  временной продажи (покупки) ценных бумаг, т. е. путем заключения сделки репо в качестве начала операции репо на рынке ценных бумаг. 

     Экономическая сущность договора репо состоит в  том, что он представляет собой одновременно и продажу (покупку) ценной бумаги, и  процесс кредитования. 

     Существуют два типа договоров репо в зависимости от вида капитала, которым располагает участник рынка, и того, что является для него предметом ссуды:

     Репорт, или репо;

     Депорт, или депо.

     Репорт, или репо, это временная продажа  ценной бумаги по установленной цене и последующая покупка ее через установленный срок в будущем. 

     Данный  договор существует в двух видах: 

     1) прямое репо временная продажа  ценной бумаги по установленной  цене и последующая покупка  ее через установленный срок  в будущем по цене, превышающей  цену продажи. Это есть форма кредитования денежным капиталом (под отчуждаемые на время ценные бумаги). Это есть форма кредитования владельца ценных бумаг со стороны банка или другого участника рынка. В данном случае владелец ценной бумаги получает необходимый ему на время денежный капитал, который он возвращает с «процентами» впоследствии путем выкупа своих ценных бумаг по более высокой цене, чем продажная цена; 

     2) обратное репо временная продажа  ценной бумаги по установленной  цене и последующая покупка  ее через установленный срок в будущем по цене, ниже цены продажи. Это есть форма кредитования ценными бумагами как ссужаемым капиталом. Это есть форма кредитования владельцем ценных бумаг других участников рынка. В данном случае покупатель ценной бумаги получает необходимые ему на время ценные бумаги, которые он возвращает с «процентами» впоследствии путем выкупа своих ценных бумаг у кредитора по более низкой цене, чем продажная цена. 

     Депорт, или депо, это временная покупка  ценной бумаги по установленной цене и последующая продажа ее через установленный срок в будущем. 

     Договоры  депо тоже существу ют в двух видах: 

     1) прямое депо временная покупка  ценной бумаги по установленной  цене и последующая продажа  ее через установленный срок  в будущем по цене ниже, чем  цена покупки. Это есть форма кредитования спекулянта капиталом в форме ценных бумаг. Такие операции тесно связаны со спекулятивными операциями, основанными на коротких продажах ценных бумаг. В данной операции владелец денежных средств получает на время необходимые ему ценные бумаги, на которых он собирается получить спекулятивный доход. Через оговоренный срок он продает (возвращает) их исходному владельцу по более низкой цене, чем цена покупки, и тем самым как бы уплачивает причитающийся владельцу ценной бумаги процентный доход на капитал, существующий в форме этих ценных бумаг. Цель спекулянта состоит в том, чтобы спекулятивный доход на рынке ценных бумаг превысил «плату» за заемные ценные бумаги; 

     2) обратное депо временная покупка  ценной бумаги по установленной цене и последующая продажа ее через установленный срок в будущем по цене выше, чем цена покупки. Это есть форма кредитования денежным капиталом со стороны самого «спекулянта», который непосредственно не выходит на рынок ценных бумаг, но, тем не менее, желает получить доход от разницы в ценах с ценными бумагами. В данном случае владелец денежных средств предоставляет их взаймы путем временной покупки ценных бумаг, но через оговоренный срок он снова продает их исходному владельцу, только по более высокой цене, чем цена покупки, и тем самым как бы получает причитающийся ему как кредитору процентный доход на свой денежный капитал. Внешне это выглядит как обычная спекуляция купил ценную бумагу по низкой цене, а продал ее по более высокой. Но дело в том, что, как и в случае обратного репо, доход спекулянта, во-первых, не есть доход, полученный с рынка ценных бумаг, а во-вторых, этот доход заранее фиксирован в договоре обратного депо и не является результатом изменения рыночной цены, как это имеет место при рыночной спекуляции. Такого рода доход по ценной бумаге можно было бы назвать внерыночным спекулятивным доходом. 

     Арбитражные операции

     Арбитражная операция на рынке ценных бумаг, или  арбитраж, это спекулятивная операция, основывающаяся на временной ситуации множественности рыночных цен на одну и ту же ценную бумагу. Участник рынка, осуществляющий арбитражную операцию, называется арбитражером. 

     Цель  спекулятивной операции получение  дохода в виде разницы в рыночных ценах, которая неизвестна на момент начала операции. Эта разница в ценах может иметь место по одной ценной бумаге (товару) или по их группе и основываться на различиях цен во времени и в пространстве и т.п. Арбитражная операция представляет собой лишь один из вариантов спекуляции, для которого характерно наличие обязательного (объективного), или безрискового, дохода. 

     Арбитражные операции относятся к группе безрисковых, а точнее, малорисковых операций. В  этом смысле арбитражные операции еще  называют безрисковыми спекулятивными операциями. 

     Арбитражная операция основывается на том непреложном факте, что одна и та же ценная бумага в один и тот же момент времени не может одновременно иметь несколько разных рыночных цен, если на то у нее нет внутренних оснований. Когда такое случается, то возникает возможность осуществления арбитражных операций, которые возвращают ценовую ситуацию на рынках к единообразию. Иначе говоря, причиной арбитражных операций является нарушение рыночного принципа единства цены на один и тот же товар. 

     Модель  арбитражной операции совершенно аналогична спекулятивной операции: во всех случаях цена продажи должна быть больше цены покупки. Различие между ними состоит лишь в основе операции. В спекулятивной операции основой является субъективный прогноз участника рынка по поводу возможного изменения рыночной цены актива, в арбитражной операции отклонение текущей рыночной цены от ее единообразного уровня.

     Неразличимость  арбитражных и спекулятивных  операций часто проистекает из того, что рыночная цена ценной бумаги по определению не имеет объективной, или стоимостной, основы, так как ценная бумаг не есть вещественный товар. Участник рынка сам пытается выявить характерный для данного отрезка времени «нормативный» уровень цены ценной бумаги, и если его расчет оказывается правильным, то он получает прибыль от спекулятивных операций без особого риска.

     Бесспорными арбитражными операциями на рынке ценных бумаг являются операции, которые  основываются не на поиске отклонений рыночной цены от ее «объективной»  основы, а на различиях рыночных цен одной и той же ценной бумаги. 

     Рыночная  цена любого товара может различаться  в зависимости от:

     • времени. В этом случае различают  текущую цену, или цену спот, и  будущую цену, или форвардную цену, ценной бумаги. Это есть основа временного арбитража. Временной арбитраж — это арбитраж, основанный на различиях рыночной цены во времени;

     • рынка. Одна и та же ценная бумага может  обращаться на разных биржах и даже на рынках в разных странах. Это есть основа пространственного арбитража. Пространственный арбитраж — это  арбитраж, основанный на различиях рыночной цены одного и того же инструмента на разных, или пространственно обособленных, рынках этого же инструмента;

     • рыночного инструмента. Одна и та же ценная бумага часто существует сама по себе. Кроме того, на ее основе может быть выпущена вторичная ценная бумага, например, опцион эмитента на акцию или американская депозитарная расписка, или могут развиваться производные инструменты и т.д. Это есть основа межрыночного арбитража. Межрыночный арбитраж — это арбитраж, основанный на нарушениях в объективных соотношениях рыночных цен инструментов, базирующихся на одной и той же ценной бумаге.

     Возможность арбитражных операций на рынке ценных бумаг главным образом имеет  место в силу двух последних факторов: различий в рынках и инструментах. 

     Временной арбитраж на фондовом рынке практически  не существует, так как на нем  отсутствуют общепринятые котировки  по форвардным контрактам на ценные бумаги, а имеются лишь котировки цен  спот. На рынке ценных бумаг на разнице  в ценах во времени в основном базируются спекулятивные операции. 

     Теоретически  в основе временного арбитража лежит  принцип единства рыночной цены на один и тот же рыночный актив во времени, если таковой имеет место  применительно к этому активу. 

     Пространственный  арбитраж становится возможным, если имеет место временное нарушение того правила, что одна и та же ценная бумага должна иметь одну и ту же цену независимо от того, где она пространственно обращается. Если цена материального товара обычно различается в зависимости от рынка его реализации, хотя бы потому, что товар необходимо доставить в место потребления, то цена ценной бумаги не зависит от того, на какой бирже она котируется.

     Нарушение единства цены ценной бумаги на разных рынках делает возможным и необходимым  проведение арбитражных операций, которые вновь приводят к восстановлению этого единства.

     Межрыночный арбитраж проистекает из взаимосвязи  цены ценной бумаги с ценами всех производных  от нее рыночных инструментов. Если материальный товар не может иметь  никакой потребительной стоимости, отличной от его собственной, то ценная бумага как фиктивный товар может иметь множество рыночных форм существования, так как у нее вообще нет присущей ей материальной формы. Например, акция может существовать в форме и американской депозитарной расписки, и фьючерсного контракта на нее, и опционного свидетельства и т.д. Поскольку в основе всех других ее рыночных форм лежит одна и та же акция, постольку рыночные цены на все эти инструменты обычно имеют в каждый данный момент времени определенную внутреннюю взаимосвязь. Если последняя вдруг нарушается, то вступают в действие арбитражные операции, и эта рыночная взаимосвязь восстанавливается.