Валютный курс и методы его регулирования

С мая 1995 г. был введен более  гибкий механизм установления валютного  курса в рамках "валютного коридора" с границами колебания  ±  7% [Приложение Д]. Введение этого механизма стало очередным шагом к переходу к режиму более гибкого курсообразования [22]. Произошел также переход к установлению валютного курса на межбанковском валютном рынке.

В период режима валютного  коридора, происходили очень частые изменения его характеристик, прежде всего, постепенное расширение границ коридора (в феврале 1998 года - ±10%, в  ​​октябре 1998 года - ±12,5%, а в марте 1999 - ±15%) по отношению к центральному паритетному валютному курсу центрального банка [Приложение Г].

Начиная с 1 января 1999 г., валютная корзина начала рассчитываться на базе только 2 валют и приняла следующую стоимостную структуру: 55% - евро и 45% - доллар США. Центральный валютный курс стал регулироваться согласно принятой системе корректировки курса - ползущий валютный курс с заранее объявленными допустимыми пределами ежемесячного обесценения ползущего валютного курса (a crawling peg policy at a preannounced rate). Начиная с 24 марта 1999 г. ежемесячный допустимый размер обесценения (девальвации) ползущего валютного курса был уменьшен с 0,5% до 0,3% [18].

Начиная с 12 апреля 2000 г. злотый стал свободно колебаться и обмениваться на все валюты без каких-либо ограничений по результатам ежедневных торгов на национальной валютной бирже в Варшаве. В результате официальная система регулирования и корректировки валютного курса злотого стала классифицироваться МВФ как независимо плавающая валюта [16].

Отказ от плавающего коридора помог решить одну из наиболее серьезных  проблем, стоящих перед польской денежно-кредитной политикой в 1990-х  годах. Стерилизованные интервенции на валютном рынке привели к быстрому росту валютных резервов и долговых обязательств центрального банка. В 1998 году предполагаемый излишек ликвидности превысил 28 млрд. злотых (8 млрд. долл.) [18]. Из-за избыточной ликвидности сумма понесенных Национальным банком Польши затрат оценивается почти в 1% ВВП в 1998 году.

В результате ввода плавающего валютного курса количество неоплаченных счетов НБП начало медленно, но уверенно сокращается [18].

С большой долей уверенности  можно утверждать, что плавающий  курс помог Польше противостоять  внешним шокам, состоявшимся на развивающихся  рынках по всему миру (в том числе  аргентинскому кризису, или огромному  внешнему дисбалансу на польском счете  текущих операций, который превысил 8% от ВВП в 1 квартале 2000 [18] (Приложение Ж)).

После вступления в ЕС Польша не поменяла значительно свою валютную политику: она оставила свою национальную валюту, продолжила использование плавающего валютного курса. На протяжении 2005-2007 гг. курс злотого по отношению к двум основным валютам, евро и доллару, был относительно стабильным [Приложение Д]. Курс злотого к евро колебался в пределах 3-3,5%. Однако, с 2007 года начинается значительное повышение курса злотого к этим двум валютам. Укрепление к евро составило – 18,5%, к доллару – на 31% [Приложение Д]. Основная причина – начало экономического кризиса, падение доверия к доллару, следовательно, произошло падение его курса.

Кризис, затронув вначале  основные валюты, не оказал сильного воздействия  на злотый, который начал постепенно укрепляться. Укрепление валютного  курса оказывало влияние на действия правительства, которое в сложившейся  ситуации снизило процентную ставку с целью повышения спроса на национальную валюту. Это в свою очередь снизило  спрос на иностранную валюту. Эта  мера через некоторое время подействовала, и валютный курс начал выравниваться  в «свободном плавании». На скорейшее  уменьшение курса злотого в период с 2008 по 2009 оказывали влияние антикризисные меры многих других стран.

Дефицит баланса 2008 года  [Приложение Ж] привел к ослаблению польской валюты. Поэтому государство осуществило валютные интервенции в начале 2009 года, чтобы укрепить свою валюту [16]. По графику видно, что курс злотого начал расти в отношении евро и доллара.

Центральный банк Польши снизил учетную ставку на 25 базовых пунктов  до 3,5% в июне 2009, как и предполагало большинство аналитиков. Вслед за этим курс польского злотого вырос на 0,5% к доллару и на 0,6% к валюте ЕС [Приложение Д]. Интервенции, снижение учетной ставки и другие меры валютной политики Польши оказались действенными при укреплении валютного курса страны. Это привело к его выравниванию на уровне 2005-2007 гг.

Таким образом, за годы реформ система установления валютного  курса в Польше претерпела существенные изменения. Фиксированный курс, привязанный  к доллару (а затем к корзине  пяти валют), сменила в мае 1991 г. "скользящая привязка", а в мае 1995 г. - "валютный коридор". В 2000 г. в Польше была установлена  система плавающего валютного курса. Польша является удачным примером перехода к плавающему режиму валютного курса, который позволил стране адаптироваться к внешним шокам.

3 Анализ режима валютного курса в Республике Беларусь

Для Беларуси, одного из европейских  лидеров по степени открытости экономики  и страны, испытывающей крайнюю зависимость  от внешнего мира по энергоносителям  и сырью, проблема регулирования  валютного курса приобретает  особую значимость.

Формирование валютной системы  Республики Беларусь началось с 1993 года, когда Совет министров РБ совместно  с Национальным Банком РБ (НББ) признали де-юре существование «официальной денежной единицы РБ». Постановлением №113/9 «в целях совершенствования денежно-кредитной и валютной политики, направленного на достижение внутренней и внешней устойчивости официальной денежной единицы Республики Беларусь», был создан Совет по вопросам денежного обращения, кредитования, расчётов и валютного регулирования [23].

Динамика валютного курса белорусского рубля за время его существования  была исключительно падающей, при  краткосрочных периодах стабилизации (максимальный из которых длился 1 год  – с апреля 1995 – по апрель 1996 – 11500 бел. рублей за 1 доллар США) [24].

Специфика развития валютных отношений  в Беларуси не позволяет дать четкое заключение относительно уровней валютного  курса, поэтому выводы будут делаться относительно валютных режимов, варианты которых демонстрируют направленность валютной политики государства в  определенный промежуток времени.

В анализе не рассматривается ситуация на валютном рынке в трансформационный  период 1991 – 1993 годов по причине использования монетарными властями предпочтительно административных инструментов, а также из-за обращения на территории республики наравне с белорусской денежной единицей советского рубля (до лета 1994 года) [23].

В период 1993-2011 гг. в Беларуси функционировало несколько типов  режимов валютного курса :

• 1993-1995 гг. – свободно плавающий валютный курс.

В 1993 году, с момента начала проведения самостоятельной валютной и денежно-кредитной  политики, Национальный банк Республики Беларусь продолжал использовать вслед  за Центральным банком России режим  свободно плавающего валютного курса, периодически используя валютные интервенции. Выбор плавающего валютного курса, да еще в самой мягкой форме, был обусловлен в то время несколькими причинами: высокой инфляцией [23] (1290,2% в 1993 г., 2321% в 1994 г., 809,3% в 1995 г.), вследствие чего резко понижалась ценовая конкурентоспособность белорусских экспортеров;  нехваткой свободно-конвертируемой валюты в стране из-за неосвоенности рынков развитых стран; низкой величиной валютных резервов и полным отсутствием золотого запаса; формирования и роста отрицательного сальдо торгового баланса с плюс 63,9 млн. долл. США в 1992 г. до минус 568,6 млн. долл. США в 1993 г. и минус 760,4 млн. долл. США в 1995 году [23].

• 1995-1996 гг. – жестко фиксированный валютный курс. 

В период 1995-1996 года в Беларуси была осуществлена макроэкономическая стабилизация на основе валютного курса. Как и  во многих странах с переходной экономикой, осуществлявших макроэкономическую стабилизацию на основе валютного курса (Польша, Чехия, Словакия, страны Балтии), был  использован режим жестко фиксированного валютного курса. В  период с апреля 1995 г. по апрель 1996 г. единый курс белорусского рубля по отношению к доллару  был неизменен и равен 11500 рублей за 1 доллар США. В результате инфляция в 1996 году уменьшилась с 809,3% в 1995 г. до 52,7% [23] и это при том, что за оставшиеся 8 месяцев 1996 года обменный курс был девальвирован на 34,8% [24]. Национальный банк не устоял тогда перед требованиями лоббистских групп экспортеров, а также из-за несоответствия проводимой валютной политики общей экономической политике (в связи с началом реализации основных направлений социально-экономического развития, предусматривавших мягкую денежно-кредитную политику).

Фиксация к доллару в 1995 году вначале давала положительные результаты, однако в итоге оказалась неэффективной. Единственным положительным результатом  было снижение уровня инфляции.

- 1996-2000 гг. – управляемое  плавание.

Постановлением Совета Министров  и Национального банка Республики Беларусь №87/4 от 14.02.1997 [23] г. в связи с выполнением установленных параметров по переходу на единый обменный курс белорусского рубля к иностранным валютам, стимулирования экспорта и удовлетворения потребности субъектов хозяйствования в иностранных валютах, официальный курс белорусского рубля к иностранным валютам устанавливается Национальным банком Республики Беларусь исходя из соотношения спроса и предложения на иностранную валюту и с учетом темпов инфляции. Такой валютный режим Международный валютный фонд классифицировал как управляемое плавание без заранее объявленных темпов девальвации (managed float with no pre-announced exchange rate path).

В 1998-2000 гг. в Беларуси действовала  система множественных валютных курсов. В 1998-2000 гг. кроме официального, действовали следующие обменные курсы:  наличный в обменных пунктах, рыночный наличный, рыночный безналичный (межбанковский), банков нерезидентов, в торговых фирмах, дополнительной сессии Белорусской валютно-фондовой биржи (БВФБ).

Общим результатом введения валютного коридора можно назвать  снижение инфляционного давления и  необходимости сдерживания рубля  в определенных рамках. Однако сохранялся разрыв между официальным и рыночным курсами иностранной валюты, складывающийся реальный курс не стимулировал наращивание  экспорта, сохранялся значительный дефицит  торгового баланса.

- 2000-2008  (подготовительный этап начался еще с июля 1999 г. и первоначально предполагалась привязка к доллару США) – скользящая фиксация.

С конца 2000 года на основании  закона Республики Беларусь «О стабилизации белорусского рубля и установлении фиксированного соотношения между  денежной базой и официальными золотовалютными  резервами Республики Беларусь»  введен валютный режим близкий к классическо скользящей фиксации (ползучей привязки) [24]. В качестве валюты привязки выбран российский рубль, что было обусловлено в первую очередь долей России в структуре внешней торговли страны.

Однако если проследить динамику  обменного  курса белорусского рубля  к доллару США [Приложение], то можно  увидеть, что она довольно  ровная,  и, главным образом, гораздо более плавная, нежели динамика курса белорусского рубля к российскому рублю. Данный фактор довольно четко демонстрирует привязку белорусского рубля к американскому доллару (а не к российскому рублю). В  тоже время, что курс белопусского рубля к доллару США не являлся константой во времени [24]. Таким образом, фактически валютный режим характеризовался ползучей привязкой к американскому доллару. В данном случае ползучей привязки существовал определенный коридор, в пределах которого допускались колебания обменного курса. С 2004 г. наблюдаемые колебания относительно центрального паритета не превышали 1% [24].

Резюмируя, следует признать, что в данный период имел место  плавающий валютный коридор (crawling band). Однако ему была свойственна достаточная гибкость, в том смысле, что темп девальвации в коротком периоде мог был приведен в соответствие  с заданными параметрами.  Более  того,  фактическое  существование плавающего валютного коридора никак не декларировалось для общественности, ведь де-юре (как указывается в Основных направлениях денежно-кредитной политики) НББ осуществлял таргетирование обменного курса по отношению к российскому рублю [24].

- 2009 - н.вр. Привязка к корзине  валют в рамках горизонтального  коридора.

Мировой финансовый кризис, который  разразился в конце 2008 года оказал глубокое влияние на экономику Беларуси. В 2009 г. в результате воздействия внешних факторов, связанных с мировым финансово-экономическим кризисом, макроэкономическая ситуация  в стране по сравнению с 2008 года характеризовалась замедлением темпов экономического роста, снижением инвестиционной активности, замедлением темпов роста реальных денежных доходов населения, а также увеличением отрицательного сальдо внешнеторговых операций. В 2008 году в платежном балансе Республики Беларусь образовалось отрицательное сальдо в размере 1 млрд. долл. Это было обусловлено снижением положительного сальдо счета капитала и финансовых операций на 19,7%, главным образом за счет оттока «других инвестиций»; а также увеличением отрицательного сальдо текущего счета на 73,6%. [Приложение] Такой внешний шок вызвал необходимость разработки корректирующих мер, в том числе изменения курсовой политики.

Проведение девальвации в начале 2009 г. привело к снижению курса белорусского рубля по отношению к доллару и евро на 20%, российский рубль укрепился на 10% к белорусской валюте. [Приложение] Также была установлена привязка белорусского рубля к корзине этих валют на уровне 960 рублей [24]. Была предусмотрена привязка курса белорусского рубля к корзине иностранных валют (евро, доллар США и российский рубль), а  не  к  какой-либо  одной  валюте. Валютный курс корзины вычисляется как среднее геометрическое трех валют. Когда  привязка  устанавливается  к  одной валюте, колебания валюты-якоря по отношению к другим основным валютам приводят и  к  колебаниям  курса белорусского рубля по отношению  к  этим  валютам. Посредством же привязки вместо этого к корзине валют Беларусь может снизить  уязвимость своей экономики по отношению к колебаниям стоимости валют в корзине, т.е. в данном случае она будет меньше подвержена индивидуальным шокам от  изменения  двусторонних  обменных  курсов. 

В начале 2009 года   колебания  обменного  курса белорусского рубля  к корзине валют оценивались  в пределах ± 5%. [Приложение]. В 2009 году в рамках соглашения с МВФ Беларусь получила кредит в целях увеличения государственных золотовалютных резервов и создания «подушки безопасности», необходимой для стабильной работы экономики в условиях мирового финансового  кризиса.