Валютный курс и методы его регулирования

Плавающий курс, скорректированный  в соответствии с набором показателей (floating – adjusted according to a set of indicators). Страна-член поддерживает обменный курс в пределах ± 2,25% вокруг центрального курса, и власти могут регулировать центральное значение обменного курса на основе показателей или на регулярной основе.

Плавающий курс на основе общей  выгоды (floating – common margins). Согласно соглашению о сотрудничестве несколько стран поддерживали курсы своих валют в пределах не более ± 2,25% вокруг центрального курса по отношению к валютам друг друга, и проводили интервенции, чтобы поддерживать как свои собственные, так и валюты стран, входящих в соглашение. Обменный курс для стран вне соглашения  определялся совместно (именуемой змеёй) странами-членами.

Свободно плавающий валютный курс (floating independently). Система позволяет отклонения от центрального курса больше чем на ± 2,25 %.

- Таксономия 1977 (ноябрь 1976 –  декабрь 1982) [5, c. 19].

В этой классификации режимы фиксации курса к одной валюте (pegged to a single currency), фиксации курса к валютному композиту (pegged to a composite) не изменились.

Валютный курс, скорректированный  в соответствии с набором показателей (adjusted according to a set of indicators) [4]. Курс, автоматически изменяемый в соответствии со сменой определенного набора экономических показателей. Текущий валютный курс может автоматически изменяться, например, вслед за изменением уровня инфляции в данной стране и стране – основном торговом партнере.

Валютный курс в рамках совместной политики (сooperative exchange arrangements) подразумевает совместное плавание национальных валют в пределах 2,25% от центрального расчетного курса.

- Таксономия 1982 г (январь 1982 – октябрь 1998).

В 1982 г. МВФ одобрил классификацию  режимов валютного курса, основанную на самоопределении национальных денежных властей. При любой смене валютного  режима центральный банк или министерство финансов должны были в течение тридцати дней известить Фонд о характере  изменений. Официальные сообщения позволяли без затруднений отнести политику валютного курса страны к той или иной категории [8].

В этой классификации было три категории, которые различались  по степени гибкости валютного курса [7]:

• Валюты с фиксированным  курсом:

• фиксация к одной валюте;
• фиксация курса к валютной корзине (композиту).

• Валюты с ограниченно  гибким курсом:

• ограниченно гибкий курс по отношению к одной валюте;
• ограниченно гибкий курс в рамках совместной политики.

• Валюты с плавающим  курсом:

• корректируемый валютный курс;
• управляемое плавание;
• независимо плавающий валютный курс.

Главными достоинствами  классификации были простота, широкая  статистическая выборка стран, ежеквартальное обновление и длительный период наблюдения за режимами валютных курсов. Все это  способствовало проведению их эмпирического  анализа.

С другой стороны, у классификации  было два главных недостатка.

Во-первых, число классов  было столь мало, что было невозможно определить, к какой группе отнести  какую-либо разновидность «мягкой» привязки. Кроме того, классификация  игнорировала различия в денежно-кредитной  политике, присущие странам с одинаковым режимом валютного курса.

Во-вторых, классификация  не делала разницы между номинальной  и фактической политикой валютного  курса, которой придерживались страны. Некоторые государства, официально придерживавшиеся фиксированного курса, на практике часто проводили девальвации, используя валютный курс как регулятор  конкурентоспособности отечественного экспорта. Другие страны, объявлявшие  о своей приверженности плаванию, в действительности фиксировали  валютный курс.

Тем самым власти пытались избежать политических издержек и потери доверия, которые неизбежно сопровождают официальную девальвацию. В то же время они стремились максимально  использовать преимущества валютного  курса как антиинфляционного  якоря денежно-кредитной политики.

В результате разница между  объявленным режимом валютного  курса и фактическим достигала  огромной величины. К примеру, около 60% стран [8], классифицировавших свой режим как «управляемое плавание», де-факто поддерживали фиксированный курс. Это значительно снижало транспарентность политики валютного курса и вело к ошибкам в анализе валютного рынка.

- Классификация де-факто  (ноябрь 1998 – январь 2009) [9, с 32].

МВФ, признавая ограниченность своих предыдущих классификаций, существенно  переработал и обновил стандартный  подход к официальной классификации  механизмов обменного курса. В отличие от предыдущих, новая классификация основывается на наблюдении за фактическим поведением валютных курсов (то есть де-факто). Таким образом, классификация учитывала только фактическую политику валютного курса, которой придерживались страны, а не официально объявленную [7].

Согласно данной классификации, выделяли следующие виды валютных режимов [10, 1] [Приложение A].

Валютный режим без  отдельного законного средства платежа (exchange arrangement with no separate legal tender.). Валюта другой страны обращается в качестве единственного официального законного средства платежа (официальная долларизация). Подразумевает полный отказ органов денежно-кредитного регулирования от контроля за внутренней денежно-кредитной политикой. В эту категорию входит также валютный союз.

Механизм валютного управления (currency board arrangement). Режим основан на четком, закрепленном законодательно обязательстве обменивать национальную валюту на указанную иностранную валюту по фиксированному курсу в сочетании с ограничениями для органа-эмитента. Это означает, что эмиссия национальной валюты производится только под иностранную валюту и обеспечена иностранными активами в полном объеме, что устраняет такие функции центрального банка, как денежно-кредитное регулирование и функцию кредитора последней инстанции. При этом может допускаться некоторая гибкость в зависимости от того, насколько строги правила механизма валютного управления.

Традиционный механизм привязки (conventional pegged arrangement). Страна устанавливает привязку своей валюты по фиксированному курсу к другой валюте или корзине валют основных торговых или финансовых партнеров со значениями, отражающими географическое распределение торговли, услуг или потоков капитала. Обменный курс может колебаться в рамках коридора с отклонениями менее 1% от центрального курса либо допускается отклонение обменного курса с установлением максимальных и минимальных его значений в пределах 2% на период, по крайней мере, в течение трех месяцев (в 2007 году период наблюдения был увеличен до 6 месяцев) [5].

Привязка курса в пределах горизонтального коридора (pegged exchange rate within horizontal bands). Колебания стоимости валюты допускаются более чем на 1% от фиксированного центрального курса либо расхождение между допускаемыми максимальными и минимальными значениями обменного курса превышает 2%. Сохраняется ограниченная свобода проведения денежно-кредитной политики, степень которой зависит от ширины диапазона.

Скользящая привязка (crawling peg). Стоимость валюты периодически корректируется на небольшие величины фиксированными темпами или в ответ на изменения индикаторов, таких, как прошлые различия в темпах инфляции по отношению к торговым партнерам или различия между целевым показателем инфляции и предполагаемыми темпами инфляции ведущих торговых партнеров. Темпы корректировки могут быть установлены для изменений курса с учетом инфляции (ретроспективная корректировка) или установлены на заранее объявленном уровне и/или ниже прогнозируемых различий в темпах инфляции (перспективная корректировка). Скользящая привязка ограничивает денежно-кредитную политику аналогично системе с фиксированной привязкой.

Скользящий коридор (crawling band). Колебания стоимости валюты допускаются более чем на 1% от фиксированного центрального курса либо расхождение между допускаемыми максимальными и минимальными значениями обменного курса превышает 2%, а центральный курс или предельные отклонения от него периодически корректируются либо фиксированными темпами, либо в ответ на изменения отдельных индикаторов.

Регулируемый плавающий  курс без предварительно объявляемой  его траектории (managed floating with no preannounced path for the exchange rate). Органы денежно-кредитного регулирования стремятся влиять на обменный курс, не устанавливая заранее траекторию его изменения или его целевое значение. Показатели, на основании которых осуществляется регулирование курса, включают состояние платежного баланса, уровень международных резервов и динамику ситуации на параллельном рынке, и при этом корректировка курса может не быть автоматической.

Свободно плавающий курс (independently floating). Обменный курс определяется рынком. Любые официальные интервенции на валютном рынке направлены на смягчение темпов изменения и предотвращение неоправданных колебаний курса, а не на установление его определенного уровня.

- В 2009 году МВФ провел  реклассификацию валютных режимов. 

Основные изменения в  новой системе классификации  включают в себя следующие ключевые моменты.

В новой классификации  разграничены такие режимы как управляемое  плавание и свободное плаванием, что вылилось в появлении двух новых категориях, таких как  плавание (floating)  и свободно плавание (free floating). Появилось различие между формальным фиксированной привязкой (fixed peg)  и ползущей привязкой (crawling peg), а также между режимом подобным к скольжению (crawl-like arrangement). Принципиальное отличие новой классификации заключается в методологии определения валютного режима. Теперь для режимов жесткой фиксации, таких как валютное правление или официальная долларизация требуется также подтверждение де-юре (то есть подтверждение властей государств) [5].

Рассмотрим более подробно новую классификацию [5]:

• Режим фиксированного курса:

- Валютный режим без  отдельного законного средства  платежа (официальная долларизация) (exchange arrangement with no separate legal tender). Отнесение к этому режиму валютного курса требует подтверждение властями де-юре. Стоит отметить, что валютные союзы не относятся к данному виду. Согласно новой классификации, валютный союз рассматривается как единое целое на основе общей валюты, в то время как предыдущая классификация относила членов валютного союза к странам с долларизацией. К этому режиму относят 12 стран (Эквадор, Маршалловы острова, Зимбабве, Панама и др.) [11].

- Механизм валютного правления  (currency board arrangement). Требует де-юре подтверждение властями страны. Этот режим основан на четком обязательстве обменивать валюту по фиксированному курсу, сочетающемся с ограничениями для эмитента по эмиссии национальной валюты. Это означает, что национальная валюта будет выпускаться только при обеспечении иностранными активами, центральный банк не может выполнять традиционные функции, такие как валютный контроль, кредитор последней инстанции. Таким образом, данный режим существенно ограничивает денежно-кредитную политику стран. К этому режиму относят 13 стран [11] (Гонконг, Боснию и Герцеговину, Болгарию, Эстонию, Литву и др.).

• Промежуточные режимы:

- Режим традиционной привязки (conventional pegged arrangement). Требуется подтверждение де-юре. Страна официально привязывает свою валюту к другой валюте или корзине валют стран ведущих торговых или финансовых партнеров. Обменный курс поддерживается с помощью прямых (через покупку иностранной валюты на рынке) и косвенных интервенций (через механизм процентных ставок, правил валютного регулирования, морального принуждения или вмешательства со стороны других государственных учреждений). Обменный курс должен колебаться в пределах 1% от центрального паритета не менее 6 месяцев. Стран с таким режимом 44 [11] (Багамы, Саудовская Аравия, Бахрейн, Туркменистан, Латвия и др.).

- Режим фактической стабилизации (stabilized arrangement). Обменный курс должен находиться в пределах 2% в течение 6 месяцев и более и не являться плавающим. Валютный курс остаётся стабильным в результате официальных действий властей. Стран с таким режимом 24 (Азербайджан, Китай, Боливия, Ирак, Иран, Македония, Таджикистан и др.)

- Скользящая привязка (crawling peg). Требует подтверждения де-юре. Обменный курс при этом режиме корректируется фиксированными темпами на небольшие отклонения в ответ на изменения количественных индикаторов (разность прошлогодней и текущей инфляции, текущей и прогнозной инфляции, дифференциал между инфляцией внутри страны и стран торговых партнеров и др.). К этому режиму относят 3 страны [11] (Узбекистан, Никарагуа и др.).

- Режим подобный скользящей  привязке (crawl-like arrangement). Для его признания обменный курс должен находится в узком диапазоне колебаний (2%) относительно статистически определенного тренда в течение 6 и более месяцев и не должен считаться плавающим. Отношение к данному режиму возможно при изменении валютного курса не менее 1% в течение года. Стран, относящихся к данному режиму 2: Эфиопия, Казахстан [11].

- Привязка в рамках  горизонтального коридора (pegged exchange rate within horizontal bands). Требует подтверждением страной де-юре. Значение колебаний валюты поддерживается в пределах не менее ± 1% вокруг центрального паритета, и диапазон колебаний превышает 2%. К этому режиму относят Беларусь и Конго [11].