Рынок ценных бумаг России: структура, функции, участники

     Сократилось доверие к внебиржевой торговле и увеличилось - к фондовым биржам. Это произошло благодаря принимаемым  биржами мерам по ужесточению  правил листинга и контроля за финансовой отчетностью корпораций, чьи акции  котируются на бирже; росту относительной  ликвидности; прозрачности формирования курсов акций; надежности и гарантированности  расчетов.

     3. Произошло снижение объемов международных  операций и относительное увеличение  доли операций с национальными  инструментами на национальных  рынках. Если до финансового кризиса,  по оценкам Немецкой фондовой  биржи, доля финансовых инструментов  иностранных компаний в биржевой  торговле в среднем в Западной  Европе достигла 40%, то в 2002 г. на Немецкой фондовой бирже она составила 10%.

     На  рынке акций это проявилось в  сокращении покупок иностранцами акций  американских компаний на американском фондовом рынке, что стало одной  из причин сокращения притока капитала в США и снижения курса доллара.

     Институциональные и структурные изменения лишь подтвердили тот факт, что в  период финансовой нестабильности значение бирж как организаторов торговли возрастает. Они в последнее время  заметно активизировали свою политику, направленную на укрепление своих позиций  на фондовом рынке.

     В целом произошедшие за три года изменения  представляют естественную реакцию  рынка на ухудшение экономической  и финансовой ситуации. Подобные изменения  дают возможность консолидировать  рынки, сконцентрировать ликвидность  рынка, освободить от не пользующихся спросом:

     - ценных бумаг;

     - компаний, которые не удовлетворяют  установленным требованиям финансовой  надежности;

     - торговых площадок, на которых  практически не происходит сделок.

     Современными  основными тенденциями развития международного рынка ценных бумаг считаются²⁰:

     - интернационализация и глобализация  рынка;

     - повышение уровня организованности  и усиление государственного  контроля;

     - компьютеризация рынка ценных  бумаг;

     - дезинтермедиация;

     - нововведения на рынке;

     - секьюритизация.

     1. Интернационализация рынка ценных бумаг означает, что национальный капитал переходит границы стран, формируется мировой рынок ценных бумаг, по отношению к которому национальные рынки становятся второстепенными. Инвестор из любой страны получает возможность вкладывать свои свободные денежные средства в ценные бумаги, обращающиеся в других странах. Национальные рынки становятся составными частями глобального всемирного рынка ценных бумаг. Торговля на таком глобальном рынке ведется непрерывно и повсеместно ценными бумагами транснациональных компаний.

     2. Повышение организованности рынка и усиление государственного контроля за ним имеет целью обеспечение надежности рынка ценных бумаг и доверия к нему со стороны масс оного инвестора. Масштабы и значение международного рынка ценных бумаг таковы, что его разрушение прямо ведет к разрушению экономического процесса, процесса воспроизводства вообще. Ни одно государство не может допустить, чтобы инвесторы, вложившие свои денежные средства в ценные бумаги своей страны или любой другой, потеряли бы их в результате каких-либо катаклизмов или мошенничества.

     3. Компьютеризация рынка ценных бумаг позволила совершить революцию как в обслуживании рынка - прежде всего через современные системы быстродействующих и всеохватывающих расчетов для участников рынка и между ними, так и в его способах торговли. Компьютеризация составляет фундамент всех нововведений на рынке ценных бумаг.

     Технические инновации снизили издержки входа  на рынок и дальнейшего развития торговых систем. В США торговля акциями через сети электронной  коммуникации составляет порядка 50% оборота  NASDAQ, а в еврозоне - 5% оборота европейских фондовых бирж.

     На  сегодня в мире насчитывается 68 сетей, где обращаются облигации, ноты, хотя три года назад их было 11. В Европе в настоящее время действуют 5 сетей электронной коммуникации, среди которых лидирует EuroMTS. Она представляет собой междилерскую электронную систему, где обращаются правительственные облигации с номиналом в евро.

     Основным  инструментом, обращающимся в «долговых» сетях, являются государственные облигации, хотя все больше сделок приходится на ценные бумаги федеральных агентств; обязательств, обеспеченных активами и ипотекой; корпоративных и муниципальных  облигаций.

     4.Дезинтермедиация - это процесс сокращения финансового посредничества. Возможности прямого финансирования и так называемые структурные финансы привели к сокращению финансового посредничества. Новые информационные и инвестиционные технологии способствуют самостоятельному выходу предприятий на рынок.

     5. Нововведения на рынке ценных бумаг - это:

     - новые инструменты данного рынка;

     - новые системы торговли ценными  бумагами;

     - новая инфраструктура рынка.

     Новыми  инструментами рынка ценных бумаг  являются прежде всего многочисленные виды производных ценных бумаг и  их разновидности.

     Новые системы торговли - это системы, основанные на использовании компьютеров и  современных средств связи, позволяющие  вести торговлю полностью в автоматическом режиме, без посредников, без непосредственных контактов между продавцами и  покупателями.

     6. Секьюритизация - это тенденция перехода денежных средств из своих традиционных форм (сбережения, наличность, депозиты и т. п.) в форму ценных бумаг; тенденция превращения все большей массы капитала в форму ценных бумаг; тенденция перехода одних форм ценных бумаг в другие, более доступные для широких кругов инвесторов. 

     2.2 Взаимосвязь международного  рынка с российским  рынком ценных  бумаг 

     Усиление  процессов глобализации мировой  экономики не может обойти и Россию, все сильнее и сильнее втягивающуюся  в мировую экономику. Значительно  отстав от ряда развитых стран по уровню технологий и социально-экономическому развитию, пережив сложный период своей истории и потерю огромной зоны влияния, она все сильнее  интегрируется в мировую экономику.

     Сегодня ни одна страна не может развиваться  успешно, если она изолирована от остального мира, успех сопутствует  тем государствам, которые осознанно, грамотно и динамично интегрируются  в мировую экономику.

     Поэтому основными направлениями внешнеэкономической  политики России в последние годы стали либерализация экспортно-импортных  и валютных операций, тесное сотрудничество с международными экономическими организациями.

     В конце 80-х - начале 90 гг. в России была ликвидирована монополия государства  на внешнюю торговлю и валютные операции, осуществлен демонтаж системы жесткого директивного управления внешнеэкономическими связями, сняты многочисленные существовавшие ранее административные ограничения  на участие во внешнеэкономической  деятельности. Россия начала взаимодействовать  с международными экономическими институтами, играющими важную роль в многостороннем регулировании международных потоков  товаров, услуг и капиталов, - Международным  валютным фондом, Всемирным банком, Европейским банком реконструкции  и развития, Всемирной торговой организацией и др.

     За  последние годы (три года) на пути мировой интеграции Россией был  сделан ряд шагов. Кредитный рейтинг  России стал самым высоким за всю  историю страны. Ряд российских компаний вошли в число крупнейших европейских  и мировых. Некоторые их них начали серьезную экспансию на мировые  рынки, стали заметными участниками  международных экономических отношений, серьезными конкурентами зарубежных фирм.

     Но  дальнейшая интеграция в систему  международного рынка ценных бумаг  невозможна без следующих компонентов²¹:

     - во-первых, устойчивого сбалансированного  государственного бюджета. В современных  условиях, принимая во внимание  значительные выплаты по внешнему  долгу, необходимостью является  достижение определенного профицита  базового бюджета;

     - во-вторых, обеспечения внутренней  и внешней стабильности национальной  валюты. Она представляется крайне  актуальной для России всилу  того, что уровень внутреннем  инфляции значительно превышает  уровень роста цен на мировом  рынке;

     - в-третьих, наличия устойчивых  в финансовом отношении банковских  институтов, способных выступать  надежным и посредниками между  кредиторами и заемщиками. Для  современной России это означает  консолидацию банковской системы  и значительное повышение уровня  капитализации банков;

     - в-четвертых, наличия развитого  внутреннего рынка ценных бумаг,  обеспечивающего мобилизацию средств  и их эффективное распределение  на основе спроса и предложения.

     Россия  постепенно становится участником международного рынка ценных бумаг. В середине 90-х  российские акционерные общества активно  осуществляли программы выпуска  расписок. Тон задавали крупные компании топливно-энергетического комплекса. Так, некоторые российские акционерные  общества выпускают «глобальные» (их сумел выпустить «Газпром») или  американские депозитарные расписки (АДР), рассчитанные на Америку (их выпустили  две петербургские компании - «Петербургская телефонная сеть» и «Ленэнерго»).

     Несмотря  на все достижения российского финансового  рынка, ему присущи и некоторые  проблемы²².

     1. Финансовый рынок России не  выполняет своих прямых функций  - быть способом привлечения, мобилизации  и перераспределения инвестиционных  ресурсов. В рыночной экономике  у фирмы существует несколько способов мобилизации ресурсов для развития - внутренние источники, банковские кредиты и мобилизация ресурсов с фондового рынка: или в форме выпуска облигаций, или в форме первичного размещения собственных акций. Эту функцию российский финансовый рынок выполняет крайне слабо. По данным Министерства экономического развития и торговли, отношение емкости финансового рынка ВВП на конец 2002 г. составляло 86,5%, в то время как для развитых стран это соотношение составляет 467,7%, а для развивающихся - 204,7%.

     В связи с этим интересны результаты опроса, проведенного Ассоциацией менеджеров в период с 5 по 17 ноября 2003 г. среди 197 топ-менеджеров и руководителей ведущих российских компаний. Согласно этому опросу 69% участников не считают, что фондовый рынок каким-то образом влияет на основные экономические тенденции. Это не случайно, поскольку для большинства менеджеров в качестве приоритетных источников получения инвестиций выступают банки и прямые инвестиции (с незначительным отрывом от банков). Фондовый рынок выступает как третий источник, причем со значительным отставанием от первых двух.

     Результаты  опроса подтверждают реальную ситуацию на рынке. По данным Министерства экономического развития и торговли, на 1 июля 2003 г. в структуре источников инвестиций в основной капитал преобладали собственные (46,5%) и бюджетные средства (18,4%). Кредиты банков составляли 4,8%, а корпоративные обязательства и эмиссия акций вместе - 0,5%.

     2. Недостатком российского фондового  рынка также является отраслевая  привязка к предприятиям нефтегазового  сектора и недостаток финансовых  инструментов.

     3. Концентрация контрольных пакетов  в руках инсайдеров, что приводит  к дальнейшему сужению инструментальной  базы российского фондового рынка,  к сокращению возможностей для  инвесторов, расширению поля для  манипулирования ценами.

     4. Узость, недостаточность инвестиционных  ресурсов внутри страны и сложившаяся  модель фондового рынка приводят  к тому, что российский рынок  акций перемещается в виде  рынка АДР на зарубежные фондовые  рынки. Внутренний рынок становится  зависимым от динамики мирового  рынка и от настроений иностранных  инвесторов. ФКЦБ приняла в этом  году постановление, ограничивающее  долю АДР в общей структуре  акционерного капитала, что приведет  к сокращению доли внешнего  рынка.

     5. Особенностью складывающейся модели  российского фондового рынка  является ее преимущественно  долговой характер. Основные ресурсы  предприятия черпают в виде  банковских кредитов или в  виде корпоративных заимствований.  Доля IPO ничтожно мала по сравнению с европейским, американским и японским фондовыми рынками. Так, только в первой половине 2003 г. объем мировых IPO составил 6,3 млрд долл. (причем это минимальный показатель с 1979 г.). В 2002 г. объем первичных размещений акций составил в США 12,4 млрд, а в Европе - 6,9 млрд долл. В России же крупных первичных публичных размещений (за исключением РБК) не было. Но и на иностранном фондовом рынке, несмотря на значительное число выпуска еврооблигаций, только три российских эмитента (МТС, Вымпелком и Вимм-Биллъ-Данн) осуществили первичное размещение своих акций на американском фондовом рынке. Причем характерно, что на российском рынке их акции неликвидны. Это говорит о том, что первичное размещение акций пока не рассматривается эмитентами как реальный источник привлечения инвестиций.