Оценка опционов и торговля ими, общие аспекты

       Наиболее  близким по сути к опционам из широко известных понятий является страховой полис. К примеру, вы платите страховщику премию в размере 100 долларов США, и в течение года страховщик обязуется выплатить вам компенсацию определенного размера в случае, если что-то случится с вашим автомобилем.

       Опционы действуют примерно также: к примеру, опасаясь роста евро против доллара США выше уровня 1,4000 (в связи с наличием «коротких» позиций по этой валюте) инвестор может купить опцион со страйком (ценой исполнения) 1,4000. Таким образом, если на момент исполнения опциона цена будет выше этого уровня, продавец опциона будет обязан выплатить инвестору разницу. В случае, если стоимость евро не вырастет выше уровня 1,4000, продавец опциона оставит себе полученную премию, а инвестор не будет нести никаких дальнейших обязательств по опциону.

5.2 Роль покупателя и продавца опционов

       Продавец  опциона, как и любой страховщик, получает за предоставляемые им гарантии средства (премию по опциону) от покупателя опциона. Величина премии зависит от многих факторов:

• волатильности рынка;
• близости цены исполнения к текущей цене;
• удаленности срока исполнения опциона от сегодняшней даты;
• размера страхуемой позиции и т.д.

       К примеру, за премию в 400 долларов США  на контракт продавец опциона обязуется  выплатить его держателю разницу  между ценой исполнения, зафиксированной в опционном контракте, и рыночной ценой на момент исполнения опциона. По сути, в момент исполнения опцион превращается в обычный фьючерсный контракт. Таким образом, риск продавца опциона ничем не ограничен (так как под воздействием различных факторов цена актива может расти или падать до непредсказуемых пределов), в то время как покупатель опциона рискует исключительно премией по купленному опциону.

       Может показаться, что быть на стороне  покупателей опционов всегда выгодно, однако практика показывает, что комбинации купленных и проданных опционов могут давать отличные финансовые результаты при сохранении ограниченного риска.

5.3 Механизм торговли  опционами

       Основные  определения, относящиеся к опционным  контрактам, вы можете найти на странице «Опционы»

       Опцион  – это стандартный биржевой контакт, дающий право (однако не обязывающий как, к примеру, фьючерс) купить либо продать определенное количество базового актива (нефти, золота, валюты, пшеницы, акций и т.д.), по определенной цене в конце определенного срока.

       Определенная  цена в биржевой практике называется «страйком», или ценой исполнения опциона.

       Определенный  срок – точная дата исполнения опциона. 
К примеру, 15 февраля 2011 года мы покупаем один колл-опцион на валютную пару EURUSD с ценой исполнения 1,4000 с датой исполнения 1 апреля 2011 года. По данному контракту мы получим право (без обязанности) купить через полтора месяца евро за 1,4 доллара США. В случае, если цена окажется ниже этой отметки, опцион не имеет смысла исполнять, так как на наличном рынке можно купить евро дешевле. Однако если цена уйдет выше отметки 1,4, мы получим длинную позицию по EURUSD с уже имеющейся прибылью по ней.

       Основными участниками торговли опционами являются хеджеры – игроки, стремящиеся защитить уже имеющиеся позиции на фьючерсном либо наличном рынке от роста либо падения цен. При расчете премии по опционам прогнозы на то или иное поведение рынка игнорируются, а рост либо снижение цен на тот или иной актив считаются равновероятными.

5.4 Параметры опционов

       Любой опцион имеет стандартные параметры, которые определяют условия будущих взаиморасчетов между покупателями и продавцами контрактов.

       Итак, опционы имеют следующие параметры:

       1. Тип опциона. Наиболее торгуемыми опционами являются американские и европейские опционы. Контракты американского типа могут быть исполнены в любой момент жизни опциона, в то время как результат сделки по европейским опционам можно зафиксировать только в дату исполнения.

       2. Направление сделки. Купленные опционы могут давать право купить («колл» - опционы, «call» - options) либо продать товар («пут» - опционы, «put» - options) в конце срока жизни контракта.

       3. Время жизни опциона. Срок обращения контракта четко ограничен датой его истечения (expiration date). В практике торговли опционами сроки истечения опционов определяются биржей.

       4. Базовый актив. Опционный контракт может заключаться на самые разные активы. Наиболее активно торгуются опционы на сырье, валюты и облигации.

       5. Страйк опциона. Цена исполнения опциона устанавливает пороговую цену, уход выше/ниже которой будет означать накопление прибыли для держателя колл/пут опциона.

       6. Размер премии по опциону (стоимость опциона). Это размер выплат, производимых покупателем опциона. Премию получает продавец опциона за принимаемые на себя риски. Стоимость опциона является ключевым понятием в торговле данными производными, как для держателя, так и для продавца опционов. Премия опциона делится на две части: временная стоимость и внутренняя стоимость.

5.5 Внутренняя стоимость опционных контрактов

       По  внутренней стоимости все опционы  разделяются на три типа:

• опционы в деньгах (itm, in-the-money). Текущая цена находится ниже цены исполнения для «колл» - опционов, и выше для «пут» - опционов. Таким образом, опцион уже имеет определенную рыночную стоимость;
• опционы вне денег (otm, out-of-money). Текущая цена находится выше цены исполнения для «колл» - опционов, и ниже для «пут» - опционов. Опционы вне денег не имеют рыночной стоимости и являются более рискованным приобретением;
• опционы при деньгах (atm, at-the-money). Текущая цена находится на уровне исполнения «колл» - или «пут» -опциона.

       К примеру, «колл» - опцион по валютной паре EURUSD со страйком 1,3000 при рыночной цене 1,3500 является опционом в деньгах  (его внутренняя стоимость составляет 500 пунктов). Опцион по EURUSD со страйком 1,3000 при рыночной цене 1,2500 является опционом вне денег (его внутренняя стоимость составляет 0).

5.6 Временная стоимость  опционных контрактов

       Временная стоимость опционов – это, по сути, та переменная, на основе которой определяется риск покупки либо продажи опциона. Рост внутренней стоимости с течением времени выгоден покупателям и опасен для продавцов опционов.

       Приблизительный расчет временной стоимости опционов очень сложен, а получить точные данные просто невозможно. При вычислении временной стоимости учитываются десятки параметров, некоторые из которых были перечислены выше в подразделе «Роль покупателя и продавца опционов». Вне зависимости от применяемого метода расчета временной стоимости опциона, отличие предварительных данных от реальных, как правило, весьма значительно.

       Важной  особенностью временной стоимости  опционов является ее постепенное уменьшение к моменту исполнения опциона. Это выражается в различных величинах премий опционов ближних и дальних сроков исполнения: из двух опционов с одинаковым страйком опцион с более удаленным сроком исполнения будет стоить дороже.

       Здесь проявляется сходство опционов со страховым полисом: если вы приобретаете страховку от пожара, то, чем длиннее срок страховки, тем больше вероятность возникновения пожара, и, следовательно, выше страховой взнос. Из этой особенности опционов можно сделать один важный вывод – с течением времени опцион теряет свою изначальную стоимость. В день исполнения временная стоимость опциона приравнивается к нулю.

5.7 Краткие выводы

       1. Опцион является своеобразным  страховым полисом, способным  застраховать от нежелательного  изменения цены на тот или  иной актив, торгуемый на бирже;

       2. Покупка «колл» - опционов или продажа пут-опционов дает возможность получить прибыль от роста цен;

       3. Покупка «пут» - опциона или  продажа «колл» - опциона дает  возможность получить прибыль  от снижения цен;

       4. Покупка опционов оправдана в  случаях, когда вы ожидаете  значительный рост либо падение цен. В условиях, когда в соответствии с вашим прогнозом цены незначительно вырастут/снизятся, либо останутся на месте, лучше продавать колл либо пут опционы;

       5. Время всегда играет на стороне  продавца опционов: со временем  купленные опционы теряют свою временную стоимость и вероятность того, что опцион не будет исполнен, а премия останется продавцу опциона, возрастает. 
 
 
 
 
 
 

       Заключение

       Для оценки стоимости опциона "колл" или "пут" можно использовать биноминальную  модель оценки стоимости опциона (ВОРМ). Лучше всего представить ее на примере европейского опциона, то есть опциона, который может быть исполнен только в день его истечения. В этом случае мы предполагаем, что по базисной акции не выплачиваются дивиденды в течение срока действия опциона. Модель также можно использовать для оценки стоимости опционов на акции, по которым выплачиваются дивиденды в течение срока опционного контракта.

       Опционы "колл" и "пут" не будут продаваться  дешевле их внутренней стоимости, так  как этим воспользуются опытные инвесторы. Если опцион стоит меньше его внутренней стоимости, то инвесторы могут мгновенно получить доход без риска. Например, если курс акции равен $150, а опцион "колл" продается за $40, то есть на $10 меньше его внутренней стоимости (которая равна $50), то инвесторы одновременно купят опционы, исполнят их и продадут полученные от продавца опциона акции. Они затратят на каждый опцион $140, включая цену исполнения, а в обмен на каждую проданную акцию получат $150. В результате их чистый доход без риска составит $10 от одного опциона. Поэтому опцион "колл" не будет стоить меньше $50, когда курс акции равен $150.

       Многие  ведущие фирмы используют как  бы некую идею построения дорожной сети, по которой они движутся от концепции нового продукта до создания его и которая состоит из отрезков пути, предполагающих какие-либо конкретные шаги и связанные с этим инвестиции. Инвестиции на каждом отрезке или на каждом этапе могут быть рассмотрены, как опцион на право осуществить последующие стадии и получить за счет этого результаты. В результате получения и анализа новой информации о потребностях рынка, предложении продуктов со стороны конкурентов и требуемых расходах возможность идти дальше вновь может быть рассмотрена и оценена. А по итогам может быть принято решение: продолжать инвестиции или остановиться на уже сделанном.

       Поэтому варианты долгосрочного развития с  четко определенными критическими точками, в каждой из которых можно  остановить инвестиции, являются более  ценными для компании, чем быстро реализуемые, но необратимые, ни в какой момент варианты. Менеджеры должны избегать реализации этих опционов слишком быстро, откладывая решение до момента, когда ждать больше нельзя, а информация позволяет судить о шансах на выгодное инвестирование.

       В своей погоне за конкурентным преимуществом развития фирма должна понимать, что развитие инновационных стратегий, которые осуществляются на основе повышения адаптивности и гибкости фирмы, вероятно, является наиболее критическим вариантом для всех бизнесов. Но тормозить этот процесс только в силу догматического использования стандартных аналитических и оценочных технологий нельзя.

       Таким образом, менеджмент должен тщательно  взвешивать финансовую гибкость, которую  компания получает в результате замедления инвестиций, откладывания их и соответственно теряя при этом возможность, нарастить быстро свой потенциал для проникновения на рынок и захвата его. 
 

 

       Список  используемой литературы

       Нормативные акты:

       1. Федеральный закон от 22.04.1996 г. № 39 – ФЗ (ред. от 11.07.2011 г.) «О рынке ценных бумаг» (с изм. И доп., вступившими в силу с 11.08.2011 г.).

       2. «Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая)» от 05.08.2000 г. № 117 – ФЗ (ред. от 19.07.2011) (с изм. и доп., вступившими в силу с 01.10.2011 г.). 

       Учебные издания:

       3. Гитман Л.Дж. Основы инвестирования/пер. с англ. - М.: Дело, 1999. - 1008 с.;