Экономическая эффективность инвестиционных проектов: содержание, показатели и инструменты оценки

Очевидно, что такой  подход сопряжен с необходимостью принятия ряда допущений, выполнить которые на практике (в особенности в российских условиях) достаточно сложно. Рассмотрим два наиболее очевидных препятствия.

Во-первых, требуется  верно оценить не только объем  первоначальных капиталовложений, но и текущие расходы и поступления  на весь период реализации проекта. Вся условность подобных данных очевидна даже в условиях стабильной экономики с предсказуемыми уровнем и структурой цен и высокой степенью изученности рынков. В российской же экономике объем допущений, которые приходится делать при расчетах денежных потоков, неизмеримо выше (точность прогноза есть функция от степени систематического риска).

Во-вторых, для проведения расчетов с использованием динамических методов используется предпосылка  стабильности валюты, в которой оцениваются денежные потоки. На практике эта предпосылка реализуется при помощи применения сопоставимых цен (с возможной последующей корректировкой результатов с учетом прогнозных темпов инфляции) либо использования для расчетов стабильной иностранной валюты. Второй способ более целесообразен в случае реализации инвестиционного проекта совместно с зарубежными инвесторами.

Безусловно, оба эти  способа далеки от совершенства: в  первом случае вне поля зрения остаются возможные изменения структуры  цен; во втором, помимо этого, на конечный результат оказывает влияние также изменение структуры валютных и рублевых цен, инфляция самой иностранной валюты, колебания курса и т.п.

 

Метод, основанный на модели оценки доходности финансовых активов (Capital Assets Pricing Model - CAPM)

 

Метод заключается в  корректировке безрискового уровня доходности на величину рисковой премии, равную разности между среднерыночной и безрисковой ставкой доходности, с учетом величины систематического риска.

 

E[rj] = rf + ?j (E[rm] - rf),

 

где E[rj] - математическое ожидание прогнозируемой ставки дисконта для предприятия j;

 

rf - безрисковая ставка  дохода;

 

E[rm] - математическое ожидание  среднерыночной ставки дохода;

 

?j - оценка величины  систематического риска. Этот  коэффициент показывает, как реагирует доходность отдельной акции на изменение рынка в целом.

 

Методы определения  безрисковой ставки дохода.

 

а) безрисковая ставка дохода определяется исходя из ставки дохода по наименее рискованным ценным бумагам, таким как государственные  ценные бумаги с большим сроком погашения. Однако в настоящий момент на рынке отсутствуют высоколиквидные, низкодоходные и долгосрочные государственные облигации.

 

б) производной от рассмотренного подхода является расчетная формула  по определению безрисковой нормы  дисконта, рекомендованная Постановлением правительства РФ Постановлением правительства РФ № 1470 от 22 ноября 1997 г. «Об утверждении порядка предоставления государственных гарантий на конкурсной основе за счет средств бюджета развития Российской Федерации и Положения об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов Бюджета развития Российской Федерации»..

 

rf = - 1, где

 

rреф - ставка рефинансирования;

 

i - прогнозируемые правительством  РФ годовые темпы инфляции.

 

При средней за 2000 год  ставке рефинансирования 35% годовых  и темпах инфляции 20% только безрисковая  норма дисконта составит 0,125. Полученная величина примерно в два-три раза превышает аналогичный показатель для промышленно развитых стран, а с учетом фактора риска, окончательное значение ставки дисконтирования будет еще выше.

 

Кумулятивный метод

 

При расчете данным методом  за основу берется безрисковая ставка дохода, к которой последовательно  прибавляются премии за риск по ряду критериев: за риск инвестирования в акции аналогичных предприятий; за размер предприятия; за качество менеджмента; за территориальную и производственную диверсифицированность; за структуру капитала; за стабильность получения доходов.

 

Коэффициент дисконтирования без учета риска (ri) проекта определяется как отношение ставки рефинансирования (rреф), установленной Центральным банком Российской Федерации, и объявленного Правительством Российской Федерации на текущий год темпа инфляции (i) Пивоваров К.В. Бизнес планирование. - М.: Издательско-книготорговый «Маркетинг», 2001.:

 

Коэффициент дисконтирования, учитывающий риски при реализации проектов, определяется по формуле:

 

, где поправка на  риск.

 

Поправка на риск проекта  определяется по данным следующей таблицы:

 

Таблица 1

Величина риска   

 

Пример цели проекта     Р,

процент      

Низкий        

 

вложения при интенсификации производства на базе освоенной техники     

 

3-5     

Средний     

 

увеличение объема продаж существующей продукции       

 

8-10    

Высокий     

 

производство и продвижение  на рынок нового продукта  

 

13-15 

Очень высокий    

 

вложения в исследования и инновации    

 

18-20  

Формула И. Фишера

 

r = + + , где

 

i - темпы инфляции (% за  принятый временной интервал);

 

rпр - реальная норма прибыли.

 

Реальная норма прибыли  на вложенный капитал - минимально допустимый для инвестора уровень доходности инвестиций, превышающий темпы инфляции.

 

Применение формулы  И. Фишера может рассматриваться, как  один из основных методов определения  нормы дисконта, однако в этом случае невозможно полностью исключить влияние субъективных факторов, поскольку для каждого участника проекта подходы к оценке нормы прибыли могут оказаться различными.

 

ГЛАВА 3. ИНВЕСТИЦИОННОЕ РЕШЕНИЕ

 

Все предприятия в  той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Принятие решений по инвестиционным проектам осложняется различными факторами: вид инвестиций, стоимость инвестиционного проекта, множественность доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного решения. Причины, обусловливающие необходимость инвестиций, могут быть различны, однако в целом их можно подразделить на три вида: обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производственной деятельности, освоение новых видов деятельности.

 

Степень ответственности  за принятие инвестиционного проекта  в рамках того или иного направления  различна. Так, если речь идет о замещении  имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято достаточно безболезненно, поскольку руководство предприятия ясно представляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные средства. Задача осложняется, если речь идет об инвестициях, связанных с расширением основной деятельности, поскольку в этом случае необходимо учесть ряд новых факторов: возможность изменения положения фирмы на рынке товаров, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков и т.д.

 

Очевидно, что важным является вопрос о размере предполагаемых инвестиций. Так, уровень ответственности, связанной с принятием проектов стоимостью 100 тыс.$ и 1 млн.$ различен. Поэтому  должна быть различна и глубина аналитической  проработки экономической стороны проекта, которая предшествует принятию решения. Кроме того, во многих фирмах становится обыденной практика дифференциации права принятия решений инвестиционного характера, т.е. ограничивается максимальная величина инвестиций, в рамках которой тот или иной руководитель может принимать самостоятельные решения.

 

Нередко решения должны приниматься в условиях, когда  имеется ряд альтернативных или  взаимно независимых проектов. В  этом случае необходимо сделать выбор  одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что каких-то критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.

 

В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования достаточно много. Вместе с тем любое предприятие имеет ограниченные финансовые ресурсы, доступные для инвестирования. Поэтому встает задача оптимизации инвестиционного портфеля.

 

Весьма существенен  фактор риска. Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может существенно варьировать. Так, в момент приобретения новых основных средств никогда нельзя точно предсказать экономический эффект этой операции. Поэтому решения нередко принимаются на интуитивной основе.

 

Принятие решений инвестиционного  характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных  и неформализованных методов.

 

Степень их сочетания  определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных методов, расчеты с помощью которых могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует.

 

Вероятно, управление все  же в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные решения.

 

Решения по инвестиционным проектам классифицируют по некоторым  признакам (см. рис.1):

 

Рис.1 Классификация решений по инвестиционным проектам

 

На первом уровне схемы  различаются отдельные и программные  решения. При этом альтернативами являются полностью взаимоисключающие возможности  действий. В противоположность этому  в ходе принятия программных решений  речь идет о выборе «либо совместно инвестиция А и В или C, D и E».

 

По сроку действия решения можно подразделить на такие, при которых срок действия проекта  фиксирован, и такие, при которых  срок сам является проблемой принятия решения.

 

Предприятия, как правило, преследуют не единственную цель (например, стремление к прибыли), а целый комплекс целей одновременно - систему целей. Между целями, входящими в систему целей, существуют определенные отношения: независимые, конкурирующие или взаимодополняющие. По содержанию цели можно подразделить на денежные и неденежные. Преимуществом денежных целей является то, что они всегда поддаются количественной оценке, что и является предметом рассмотрения инвестиционных расчетов.

 

Возможности действий инвестора  распространяются на все мыслимые объекты. Так как их проявления различны, будем отличать друг от друга несколько видов инвестиций.

 

Способности человека знать  уже сегодня, что произойдет в  будущем, как правило, ограничены. Проблематика инвестиционных расчетов заключается  не в расчетах как таковых, а в характеристике данных, необходимых для этих расчетов. Поэтому прогноз последствий действия является центральной проблемой инвестиционного планирования. Качественные методы прогнозирования основываются на субъективной оценке людей и не связаны с математикой. Внутри этой группы различаются метод опроса и метод структурированного мышления. Тот факт, что качественные методы прогнозирования в целом не основываются на известных фактических значениях и не связаны с использованием математического инструментария, часто вызывает недооценку этого подхода. Это не оправдано, так как часто отсутствуют условия для применения более формализуемых методов прогнозирования.

 

Таблица 2

Признак структурирования    

 

Тип структурирования 

 

Тип инвестиции   

Тип объекта имущества 

 

Финансовые активы      

 

Инвестиции в финансовые активы  

 

 

 

Материальные активы   

 

Инвестиции в материальные активы        

 

 

 

Нематериальные активы         

 

Инвестиции в нематериальные активы     

Воздействие на мощности     

 

Отсутствие расширения мощностей        

 

Заменяющие инвестиции       

 

  Наличие расширения 

мощностей 

 

Рационализирующие и  расширяющие инвестиции     

Количественные методы связаны с использованием существующих временных рядов прошлых значений. При использовании метода простого динамического анализа, делается попытка вывести закономерность из временного ряда, который описывает историческую динамику некоторой величины и обосновать возможность ее распространения на будущее. При этом прогнозируемая величина рассматривается как автономная, так как не учитываются объективные факторы, влияющие на динамику прогнозируемых величин. Самыми известными методами такого типа являются экстраполяция и экспоненциальное сглаживание. При использовании метода тренда исходят из ожидания того, что наблюдаемая до сих пор закономерность будет непрерывно продолжаться в будущем. Делается попытка найти математически как можно более простую функцию, которая была бы хорошо «подогнана» к значениям из статистического временного ряда.

 

Характерным признаком  многомерных методов является то, что прогнозируемая величина принимается  как зависимая переменная, определяемая одним или несколькими факторами. Самые важные методы такого типа - простая  регрессия и множественная регрессия.

 

Инвестиции являются главной движущей силой любого бизнеса. Они поддерживают разрабатываемые  менеджерами конкурентные стратегии  и базируются на планах по вложению имеющихся или приобретенных  фондов в три основные области: основной капитал, оборотный капитал, основные расходные программы (научные разработки, продвижение товаров на рынок и т. д.). Если отказ от какой-либо деятельности экономически обоснован, то необходимо решать вопрос об изъятии вложений и направлении их в новые проекты.

 

Инвестиции следует рассматривать в первую очередь с точки зрения стратегической перспективы компании. Выбор инвестиционных проектов должен учитывать ожидаемые экономические условия, перспективы отрасли, где работает компания и конкурентоспособность компании.

 

Определить уровень доходности от инвестиций иногда довольно сложно. Совершенные компанией инвестиции генерируют дополнительные прибыли от большего объема продаж, новых продуктов, сокращения затрат. Чистую дополнительную прибыль от данной инвестиции бывает трудно определить, потому что она затеряна в общей финансовой отчетности компании.