Экономическая эффективность инвестиционных проектов: содержание, показатели и инструменты оценки

В работе последовательно изложены вышеперечисленные методы, по каждому из показателей определена его суть, значение, порядок определения его численного значения, оценка по нему эффективности (не эффективности) осуществления проекта.

Для того чтобы перейти к следующему вопросу остановимся на оценки эффективности капитальных вложений методом дисконтирования денежных поступлений, который учитывает изменение стоимости денег во времени.

Дисконтирование денежных поступлений представляет собой метод оценки программы капитальных вложений, который базируется на дисконтной арифметике и позволяет определить, будут ли давать эти программы необходимый доход.

Например, если нам нужно было бы вложить в банк 1000 тыс. руб., который выплачивает 20% годовых, то мы рассчитаем следующие показатели доходности:

За 1-й год: тыс. руб.

За 2-й год: тыс. руб.

За 3-й год: тыс. руб.

Для определения стоимости, которую будут иметь инвестиции через несколько лет, при использовании сложных процентов применяют формулу:

                                                 ,

где S – будущая стоимость инвестиций через n лет; Р – первоначальная сумма инвестиций; r -  ставка процентов в виде десятичной дроби; n – число лет в расчетном периоде.

 

Дисконтирование – расчет сложных процентов «наоборот», который производится по формуле:                                       

Дисконтирование денежных поступлений используется для определения суммы инвестиций, которые необходимо вложить сейчас, чтобы довести их стоимость до требуемой величины при заданной ставке процента.

 

П.3. Методы оценки эффективности инвестиций

 

3.1. Метод чистого современного значения (NPV — метод)

Данный метод основан на использовании понятия чистого современного значения стоимости (Net Present Value):

                                                                                 

 

 

где — чистый денежный поток,

r — стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта.

Тогда — фактор дисконтированной стоимости.

n - количество лет.

Термин «чистый» имеет следующий смысл: каждая сумма денег определяется как алгебраическая сумма входных (положительных) и выходных (отрицательных) потоков. Например, если во второй год реализации инвестиционного проекта объем капитальных вложений составляет 15000$, а денежный доход в тот же год – 12000$, то чистая сумма денежных средств во второй год составляет 3000$.

В соответствии с сущностью метода современное значение всех входных денежных потоков сравнивается с современным значением выходных потоков, обусловленных капитальными вложениями для реализации проекта. Разница между первым и вторым есть чистое современное значение стоимости, которое определяет правило принятия решения.

 

Процедура метода:

Шаг 1. Определяется современное значение каждого денежного потока, входного и выходного:

• определяется текущая стоимость затрат, т.е. решается вопрос, сколько инвестиций нужно зарезервировать для проекта;
• рассчитывается текущая стоимость будущих денежных поступлений от проекта, для чего доходы за каждый год приводятся к текущей дате. Результаты расчетов показывают, сколько средств нужно было бы вложить сейчас для получения запланированных доходов, если бы ставка доходов была равна ставке процента в банке или дивидендной отдаче капитала;
• текущая стоимость затрат сравнивается с текущей стоимостью доходов. Разность между ними составляет чистую стоимость доходов CF.

Шаг 2. Суммируются все дисконтированные значения элементов денежных потоков, и определяется критерий .

Шаг 3. Принимается решение:

• для отдельного проекта: если , то проект принимается;
• для нескольких альтернативных проектов: принимается тот проект, который имеет большее значение NPV, если оно положительное.

Типичные входные денежные потоки

• дополнительный объем продаж и увеличение цены товара;
• уменьшение валовых издержек (снижение себестоимости товара);
• остаточное значение стоимости оборудования в конце последнего года инвестиционного проекта (так как оборудование может быть продано или использовано для другого проекта);
• высвобождение оборотных средств в конце последнего года инвестиционного проекта (закрытие счетов дебиторов, продажа остатков товарно-материальных запасов, продажа акций и облигаций других предприятий).

Типичные выходные денежные потоки:

• начальные инвестиции в первый (-е) год(-ы) инвестиционного проекта;
• увеличение потребностей в оборотных средствах первый(-е) год(-ы) инвестиционного проекта (увеличение счетов дебиторов для привлечения клиентов, приобретение сырья и комплектующих для начала производства);
• ремонт и техническое обслуживание оборудования;
• дополнительные непроизводственные издержки.

При оценке целесообразности инвестиций обязательно устанавливают (рассчитывают) ставку дисконта, т.е. процентную ставку, которая характеризует норму прибыли, относительный показатель минимального ежегодного дохода инвестора, на который он надеется.

Пример – фирма рассматривает вопрос о том, стоит ли ей вкладывать 360 млн. руб. в проект, который может дать прибыль в первый год  200 млн. руб., во второй – 160 и в третий – 120. Проценты на капитал составляют 10%. Стоит ли вкладывать средства в этот проект?

Рассчитаем чистую текущую стоимость проекта с помощью дисконтирования денежных поступлений.

Сначала определим текущую стоимость 1 руб. при r = 10% :

Год	1-й	2-й	3-й
	0,909	0,826	0,751

Затем рассчитаем текущую стоимость доходов:

 

Год	Денежные поступления, млн.руб.	Коэффициент дисконтирования	Текущая стоимость доходов, млн.руб.
0	(360)	1,0	(360)
1-й	200	0,909	181,8
2-й	160	0,826	132,16
3-й	120	0,751	90,12
			404,08

В нашем примере NPV > 0. Следовательно, доходность проекта выше 10%. Для получения запланированной прибыли нужно было бы вложить 404 млн. руб. поскольку проект обеспечивает такую доходность при затратах 360 млн. руб., то он выгодный, т.к. позволяет получить доходность большую, чем 10%.

 

3.2. Метод внутренней нормы прибыльности.

По определению, внутренняя норма прибыльности (иногда говорят доходности) — это такое значение показателя дисконта, при котором современное значение инвестиции равно современному значению потоков денежных средств за счет инвестиций, или значение показателя дисконта, при котором обеспечивается нулевое значение чистого настоящего значения инвестиционных вложений.

Экономический смысл внутренней нормы прибыльности состоит в том, что это такая норма доходности инвестиций, при которой предприятию одинаково эффективно инвестировать свой капитал под в какие-либо финансовые инструменты или в реальные активы, генерирующие денежный поток, каждый элемент которого, в свою очередь инвестируется под .

Метод определения внутренней нормы  рентабельности проекта (internal rate of return, , т.е. такой ставки дисконта, при которой значение чистого приведенного дохода равно нулю.

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

Математическое определение внутренней нормы прибыльности предполагает решение следующего уравнения:

  

где – входной денежный поток в j-й период,

      – значение инвестиции.

Решая это уравнение, находим значение . Схема принятия решения на основе метода внутренней нормы прибыльности имеет вид:

• если значение выше или равно стоимости капитала, то проект принимается;
• если значение меньше стоимости капитала, то проект отклоняется.

 

Таким образом, является как бы «барьерным показателем»: если стоимость капитала выше значения , то «мощности» проекта недостаточно, чтобы обеспечить необходимый возврат и отдачу денег и, следовательно, проект следует отклонить.

 

3.3. Метод периода окупаемости.

Рассмотрим этот метод на конкретном примере анализа двух взаимоисключающих проектов.

Пусть оба проекта предполагают одинаковый объем инвестиций $1000 и рассчитаны на 4 года.

Проект А по годам генерирует следующие денежные потоки: $500; $400; $300; $100; проект Б — $100; $300; $400; $600.

Стоимость капитала проекта оценена на уровне 10%. Расчет дисконтированного срока осуществляется с помощью табл. 1 и 2.

Таблица 1

Проект А

Денежный поток
	0-й	1-й	2-й	3-й	4-й
Чистый	-1000	500	400	300	100
Чистый дисконтированный	-1000	455	331	225	68
Чистый накопленный дисконтированный	-1000	-545	-214	11	79

 

Таблица 2

Проект Б

Денежный поток
	0-й	1-й	2-й	3-й	4-й
Чистый	-1000	100	300	400	600
Чистый дисконтированный	-1000	91	248	301	410
Чистый накопленный дисконтированный	-1000	-909	-661	-360	50

 

Дисконтированные значения денежных доходов предприятия в ходе реализации инвестиционного проекта интерпретируются следующим образом: приведение денежной суммы к настоящему моменту времени соответствует доходу инвестора, предоставляемому последнему за вложение капитала. Таким образом, оставшаяся часть денежного потока призвана покрыть исходный объем инвестиции.

Чистый накопленный дисконтированный денежный поток представляет собой непокрытую часть исходной инвестиции. С течением времени ее величина уменьшается. Так, к концу второго года непокрытыми остаются лишь $214 и поскольку дисконтированное значение денежного потока в третьем году составляет $225, становиться ясным, что период покрытия инвестиции составляет два полных года и какую-то часть года. Более конкретно для проекта получим:

Аналогично для второго проекта:

На основании результатов расчетов делается вывод: проект А лучше, поскольку он имеет меньший дисконтированный период окупаемости.

Существенным недостатком метода дисконтированного периода окупаемости является то, что он учитывает только начальные денежные потоки, именно те, которые укладываются в период окупаемости. Все последующие денежные потоки не принимаются во внимание в расчетной схеме. Так, если бы в рамках второго проекта в последний год поток составил, например, $1000, то результат расчета дисконтированного периода окупаемости не изменился бы, хотя совершенно очевидно, что проект станет в этом случае гораздо более привлекательным.

 

3.4. Методы индекса прибыльности.

Абсолютная эффективность капитальных затрат показывает общую величину их отдачи (результативности) на предприятии. Ее расчет необходим для оценки ожидаемого или фактического эффекта от реальных инвестиций за определенный момент времени.

Применяют два взаимосвязанных показатель, по которым определяют абсолютную эффективность инвестиций. Первый (прямой) — коэффициент экономической эффективности (прибыльности). Второй (обратный), упомянутый выше — дисконтированный период окупаемости.

Метод расчета индекса прибыльности (рентабельности) инвестиций (PI) рассчитывается по формуле:

  

 – исходная инвестиция

  – денежный поток

Очевидно, что если:

, то проект следует принять;

           , то проект следует отвергнуть;

, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

В отличие от чистого современного значения индекс прибыльности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковое значение NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

 

3.5 Учет роста цен с учетом инфляции.

Важной проблемой при прогнозировании эффективности капитальных вложений является рост цен в связи с инфляцией. Для того, чтобы понять методику учета инфляции, необходимо выяснить разницу между реальной и денежной ставкой дохода.

Предположим, инвестор имеет 1 млн. руб., который он желает вложить так, чтобы ежегодно его состояние увеличивалось на 20%. Допустим, что темп инфляции 50% в год. Если инвестор желает получить реальный доход 20% на свой капитал, то он обязан защитить свои деньги от инфляции. Для этого доход в денежном выражении через год должен быть выше, чем первоначальный. Инвестору понадобиться дополнительно получить 50% денег от вложенного капитала для защиты реальной стоимости своего первоначального вклада и 50% для реального дохода в сумме 0,2 млн. руб. Фактический доход, который должен получить инвестор через год, в денежном выражении должен составить 1,8 млн. руб. (1 млн. руб. _* 1,5 + 0,2 млн. руб. _* 1,5).