Оценка рыночной стоимости торгово-экспортной фирмы «ЛЕС

      f' 

      ., ".

      Расчет  денежного потока (тыс.'долл~США)'

      41

      i .' <> ,

 

 

       3.1.4. Определение ставки дисконта

      Ставка  дисконта используется для определения  суммы, которую заплатил бы инвестор сегодня (текущая стоимость) за право  присвоения будущих денежных потоков. Вследствие риска, связанного с получением будущих потоков, ставка дисконта должна превышать безрисковую ставку и обеспечивать премию за все виды рисков, сопряженных с инвестированием в оцениваемое предприятие.

      Расчет  ставки дисконта должен соответствовать  выбранному варианту расчета денежного потока. Для оцениваемого предприятия рассчитывается ставка дисконта для собственного капитала в реальном исчислении. Расчет ставки проводится по модели кумулятивного построения: 

                                    Ставка  дисконта = 30%

      Ставка  дохода по безрисковой ценной бумаге 3,8%,

      + Премия за риск инвестирования  в акции аналогичных предприятий  7,5%.

      + Премия за размер предприятия 5,3%.

      + Премия за качество менеджмента 1,4%.

      + Премия за территориальную и  производсвеннуюдиверсифицированность  1,0%

      + Премия за структуру капитала 2,0%

      + Премия за диверсифицированность  клиентуры 1,0%

      + Премия за стабильность доходов  и степень вероятности их получения  1,0%

      + Премия за прочие особые риски  (страновой риск) 7,0%.

      Ставку  дохода по безрисковой ценной бумаге мы приняли на уровне 3,8%, что примерно соответствует реальной доходности долгосрочных правительственных облигаций США.

      Премия  за риск инвесторам в акции по данным Stooks, Bonds, BiIIs, andInf1ation 2004 Ibbotson Уearbook составляет 7,5%.

      Торгово-экспортная фирма «ЛЕС» относится к разряду малых. Согласно справочнику Ibbotsonyearbook 2004, к малым компаниям относятся компании, совокупная рыночная стоимость акций которой составляет менее 44 млн. долл. США. Средняя премия за риск инвестирования в малую компанию согласноуказанному источнику составляет 5,3%.

      Управление  фирмой достаточно квалифицированное, поэтому надбавка по этомуфактору определена в 1,4%.

      Предприятие мобильно, способно переориентироваться  на выпуск тех видов продукции, которые  пользуются спросом на рынке; надбавка за риск по данному фактору определена 1 %.

      Фирма имеет неплохую структуру капитала для торгового предприятия при  высокой оборачиваемости и рентабельности, поэтому риск по данному фактору  определен в 2%.

      Клиентура фирмы широко диверсифицирована, основные клиенты расположеныкак в нашей стране, так и за рубежом. Надбавка по данному фактору составила 1 %.

      Фирма получает довольно стабильные доходы, что позволило использовать надбавку за этот фактор в 1 %.

      Для определения ставки дисконта использовалась среднемировая ставка дохода побезрисковой ценной бумаге. Однако инвестиции будут производиться в России, поэтому учитывается вероятность потери доходов от принятия определенных политических решений, экономической нестабильности, социальных потрясений и т. д. Россия относится к группе стран со средним уровнем риска. Соответственно надбавка за страновой риск в этом случае составляет 7%.

      Таким образом, ставка дисконта для оцениваемой фирмы определена в 30%. 

      3.1.5. Прогнозируемая выручка  от продажи фирмы  «ЛЕС»

      Стоимость продажи фирмы в конце последнего прогнозного года определена по модели Гордона. На основе ретроспективных данных и прогнозных оценок среднегодовые темпы роста денежного потока в постпрогнозный период определены на уровне 5% для оптимистического прогноза и 3% для пессимистического прогноза. Капиталовложения в постпрогнозный (остаточный) период равны начисляемой амортизации.

      Выручка от продажи фирмы в последний  прогнозный год равна:

      по  оптимистическому прогнозу - 822,36 тыс. долл. США,

      по  пессимистическому прогнозу - 468,93 тыс. долл. США.

      Эта величина затем дисконтируется по ставке дисконта 30%. Таким образом, текущая стоимость перепродажи фирмы в конце последнего прогнозного года равна: по оптимистическому прогнозу 221,22 тыс. долл. США по пессимистическому прогнозу 126,14 тыс. долл. США. 

      3.1.6. Выводы по оценке  доходным подходом

      Обоснованную  рыночную стоимость торгово-экспортной фирмы «ЛЕС» получают суммированием текущих стоимостей денежных потоков за пять прогнозных лет и текущую стоимость продажи фирмы в последний прогнозный год. Эта стоимость 100% доли в капитале фирмы. Для оцениваемой фирмы стоимость контрольной доли в капитале предприятия методом дисконтированных денежных потоков равна:

      при оптимистическом  прогнозе - 593,5 тыс. долл. США.

      при пессимистическом прогнозе - 250тыс. долл. США.

 

       4 Имущественный (затратный) подход. 

      4.1. Метод чистых активов

      Оценить предприятие с точки зрения издержек на его создание при условии, что  предприятие останется действующим, позволяет метод чистых активов. Суть данного метода заключается в том, что все активы предприятия (здания, машины, оборудование, запасы, дебиторская задолженность, финансовые вложения и т. д.) оценивают по рыночной стоимости. Далее из полученной суммы вычитают стоимость обязательств предприятия. Итоговая величина показывает рыночную стоимость собственного капитала предприятия.

      Корректировка статей актива баланса торгово-экспортной фирмы «ЛЕС» проводилась по следующим  основным направлениям: здание, машины и оборудование, запасы, дебиторская задолженность.

      Для определения рыночной стоимости  здания были приглашены специалисты  по оценке недвижимости; для оценки машин и оборудования - эксперт  по оборудованию. Переоценка запасов  и дебиторской задолженности  осуществлялась на основе финансовых документов предприятия и бесед со специалистами. Оценка здания проводилась двумя подходами: затратным и доходным (методом капитализации дохода). При оценке здания затратным подходом не учитывалась рыночная стоимость земельного участка, так как полные права собственности в отношении земли не были оформлены (в данном случае, земля использовалась на правах долгосрочной аренды и поэтому, можно определить рыночную стоимость прав долгосрочной аренды). Затраты на строительство аналога были определены в 330000 долл. США. С учетом мировой практики расчета предпринимательского дохода от аналогичных объектов мы определили предпринимательский доход в 15% от затрат на строительство. Принимая во внимание время строительства здания и его состояние, степень физического износа оценили в 25%. По мнению, экспертов функциональный износ и износ внешнего воздействия у оцениваемого здания отсутствует.

      Восстановительная стоимость здания затратным подходом составляет: