Государственный долг

      Сейчас  необходимые условия для интенсивного инвестирования еще не сложились. Но нужно смотреть вперед и усиленно готовить почву для преодоления экономического спада, чтобы не допустить дальнейшего затягивания его на неопределенное время.

      История государственного долга России

      Кредитная история России началась в 1769 г., когда  Екатерина II сделала первый заем в Голландии. За последующие два с половиной столетия Российская империя заняла на рынке примерно 15 млрд. руб. Большая часть этих средств накануне революции была погашена. К этому моменту старейшими займами в составе русского государственного долга оставались 6%-ные займы 1817-18 гг. Их нарицательный капитал составлял 93 млн. руб., а непогашенная часть к 1 января 1913г. равнялась 38 млн. руб. На графике отражена динамика государственного долга Российской империи в начале XX в.: сумма задолженности возросла в период русско-японской войны и революции, а затем стабилизировалась.

      На  протяжении всего XIX в. и в начале XX в. расходы государства превышали  его доходы. Во второй половине XIX в. правительство активно финансировало  строительство железных дорог, а также выкупало в казну частные линии.

      Стремясь  сгладить влияние экстраординарных расходов на структуру бюджета, оно  разделяло бюджет на обыкновенный и  чрезвычайный. Первый пополнялся из традиционных источников доходов (налоги, акцизы и пр.) , доходную часть второго на 90% составляли средства полученные от внутренних и внешних займов. Именно заемные средства шли на финансирование строительства железных дорог, ведение войн и борьбу со стихийными бедствиями. При благоприятном положении часть чрезвычайного бюджета шла на покрытие расходов по долгосрочной оплате государственных займов. Платежи по займам (проценты и погашение) осуществлялись за счет обыкновенного бюджета.

      Выпуск  новых займов был в непосредственной компетенции царя и министерства финансов. Однако после созыва Государственной Думы она получила право утверждать каждый конкретный заем. Время и условия займа по-прежнему определялись по решению правительства.

      По  большей части государственных  долгов выплачивалось 4% годовых. Сумма  всех бумаг с такой доходностью составляла более 2,8 млрд. золотых рублей — около 2/3 всего рынка.

      Все ценности, размещаемые в то время  на рынке, разделялись на 3 категории: ·краткосрочные; ·долгосрочные; ·бессрочные; Срок обращения краткосрочных обязательств ограничивался законом и колебался от 3 месяцев до 1 года. Купюры выпуска не должны были превышать 500 руб. Право эмиссии по краткосрочным обязательствам предоставлялось лично министру финансов с условием, что общая сумма обязательств в каждый момент не превысит 50 млн. руб. В 1905 г. права министра были расширены до 200 млн. руб. с правом выпуска краткосрочных обязательств, в том числе и на иностранных рынках. Государственное казначейство и частные лица имели право учитывать эти обязательства в Государственном банке, проценты считались в виде дисконта.

      Основу  государственного долга составляли долгосрочные и бессрочные займы. Долгосрочные займы могли заключаться на достаточно длительные сроки — 50-80 лет. Практиковался  выпуск бессрочных обязательств, когда государство обязывалось выплачивать только договорный процент, т.е. для держателя заем становился рентой. Правительство оставляло за собой право принудительной скупки данного инструмента по номинальной стоимости. В этом случае заем погашался тиражами. Иногда государство скупало облигации на бирже.

      Также существовало формальное определение  внутренних и внешних займов. Первые ориентировались на иностранного покупателя и обращение за границей. Вторые были рассчитаны на российский рынок. Данное деление не имело никакого экономического значения, так как никаких ограничений на покупку иностранных выпусков для российских подданных и внутренних иностранцев не существовало.

      В 1906 г. в Основном законе имелась статья 114: “При обсуждении государственной  росписи не подлежат исключению или сокращению назначения на платежи по государственным долгам и по другим принятым на себя Российским Государством обязательствам.” Законодатели заранее пресекали соблазн нарушить одно из основных правил рынка — платить вовремя и полностью.

      Российское  правительство в результате длительных и кровопролитных усилий сумело создать  репутацию надежного заемщика, который  действует на рынке аккуратно, не злоупотребляя своим государственным  статусом.

      Заимствование финансовых ресурсов использовалось с разными целями, и далеко не всегда целью для реализация какого-либо конкретного проекта. Интересы финансовой стабильности, пусть даже в краткосрочном периоде, имели первостепенное значение. Это позволяло следовать выработанной экономической политике, не меняя ее курса.

      Отказавшись платить долги своим и иностранным  гражданам, правительство Советской  России заложило основу новой финансовой культуры. В результате облигации, выдаваемые как часть заработной платы, оказались  просто бумажками.

      Современная ситуация на рынке государственного долга Общая сумма обязательств государства по выпущенным и непогашенным государственным займам, полученным кредитам и процентам по ним, выданным государством гарантиям представляет собой государственный долг.

      В зависимости от рынка размещения, валюты и других характеристик государственный  долг делится на внешний и внутренний. К первому относятся кредиты  иностранных государств; международных  финансовых организаций; государственные  займы, деноминированные в иностранной валюте и размещенные на зарубежных рынках. Ко второму относятся кредиты от национальных банков; государственные займы, деноминированные в национальной валюте и размещенные на национальном рынке. Он состоит из задолженности прошлых лет и вновь возникшей задолженности. Внутренний государственный долг регулируется законом “О государственном долге Российской Федерации” .

      Государственный внешний долг России, согласно проекту  бюджета-98, увеличится на 1 января 1999 года до 140,8 млрд. долл. (на 1 января 1997 г. - 125 млрд. долл., 1 января 1998 г. - 130,8 млрд. долл.) . В следующей диаграмме отражен состав внешнего долга по видам: 1 – долг иностранным правительствам, 2 – иностранным коммерческим банкам и фирмам, 3 – международным организациям.

      Общий объем государственных внешних заимствований на 1998 года запланирован в размере 9,6 млрд. долл.

      В том числе предполагается привлечь внешние облигационные займы  на сумму 3,4 млрд. долл., средства Международного валютного фонда - 2,0 млрд. долл., Международного банка реконструкции и развития - 1,2 млрд. долл. (несвязанные кредиты) и 1,08 млрд. долл. (связанные кредиты) .

      Связанные займы Европейского банка реконструкции  и развития ожидаются на уровне 0,12 млрд. долл., правительств иностранных  государств - 1,8 млрд. долл.

      Внутренний  долг Российской Федерации 

      На  сегодняшний день существуют 3 основные формы покрытия государственного долга:

      1)       Добровольный, рыночный кредит — размещение ценных бумаг на свободном (или почти свободном) рынке. К ценным бумагам, размещенным таким образом, принадлежат государственные краткосрочные обязательства (ГКО) , облигации федерального займа (ОФЗ) , облигации сберегательного займа (ОСЗ) . Общий объем государственного долга по этим бумагам на 1.01.1996 составлял чуть более 80 трлн. руб., а объем чистого долга, т.е. без бумаг в портфеле ЦБ, можно оценить в 70 трлн. руб. ;        

      2)       Вынужденный квазирыночный кредит — рыночное оформление фактического государственного долга. Так появились на свет облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ) , казначейские обязательства (КО) , векселя Минфина, переоформившие на Минфин задолженность предприятий по банковским кредитам, предоставленным под государственные программы. Сюда же может быть отнесен портфель государственных бумаг ЦБ, сформированный в целях поддержки собственно рынка. Величина квазирыночного долга на 1.01.1996 составляла около 50 трлн. руб. ;        

      3)       Дружеский (административный) кредит ЦБ Минфину. Остаток такого кредита на начало 1996г. достигал 60 трлн. руб.

      Таким образом, из приблизительно 180 трлн. руб. государственного долга на 1.01.1996 лишь менее 40% (до 70 трлн. руб.) действительно по всем параметрам отвечают формальным критериям цивилизованности. Менее 30% приходится на принудительный и несколько более 30% — на административный кредит.

      За  балансом при таком подсчете остается неучтенный, но фактически существующий, долг бюджета разным экономическим  субъектам по невыполненным обязательствам. Это — принудительный, нерыночный кредит. На федеральном уровне он составляет 10-15 % учтенного государственного долга.

      В итоге на начало 1996 года внутренний государственный долг (ГД) продолжал  иметь преимущественно нецивилизованный фасад, а сам рынок государственных  ценных бумаг соответствует внешним  критериям цивилизованности примерно на 60%.

      Состояние рынка государственных краткосрочных  облигаций 

      Рынок ГКО-ОФЗ-ПК (государственных краткосрочных  облигаций и облигаций федерального займа с переменным купоном; далее, для простоты изложения - рынок ГКО) представляет собой наиболее развитый и объемный сектор финансового рынка России. Еще год назад у рассматриваемого сегмента существовало два мощнейших конкурента - валютный рынок и рынок межбанковских кредитов (МБК) . Поскольку рынок ГКО был задуман, как весомый, а в последствии и основной источник финансирования государственных расходов, существование конкурентов тщательно пестуемого детища причиняло властям постоянную головную боль. Сегодня можно констатировать, что поводов для беспокойства у правительства существенно поубавилось: рынок МБК был в значительной степени уничтожен банковским кризисом в августе 1995 года, а валюта, вследствие стабильности и предсказуемости курсовой динамики (что, в свою, очередь, явилось следствием кардинального снижения темпов инфляции и жесткой курсовой политики Центрального банка) в значительной степени потеряла свою привлекательность как актив.

      Регламентация рынка 

      Основные  регламентирующие документы: Постановление  правительства РФ от 08.02.93 № 107 "О  выпуске государственных краткосрочных  бескупонных облигаций" (с изменениями и дополнениями от 27.09.94) ; Постановление правительства РФ от 13.06.95 № 95 "О генеральных условиях выпуска и обращения облигаций федеральных займов".

      Кроме того, периодически принимаются изменения  и дополнения к перечисленным документам, а также инструктивные письма ЦБ, МФ РФ, ГНС, посвященные детализации и уточнению отдельных вопросов, связанных с функционированием данного рынка.

      Характеристика  инструментов рынка и их номенклатуры.

      На  рынке ГКО сегодня обращаются инструменты двух типов. Эмитентом обоих инструментов является Министерство Финансов РФ.

      Первый  тип - собственно ГКО - представляет собой  облигации номиналом 1 000 000 (один миллион) рублей, выпускаемые в обращение  с дисконтом и по наступлении  даты погашения погашаемые эмитентом по номиналу. Доход инвестора образуется за счет разницы между ценой покупки и номиналом (при погашении) или между ценой покупки и ценой продажи (при досрочной продаже) . Доход инвестора, по существующему на настоящий момент порядку, налогообложению не подлежит.

      Второй  тип - ОФЗ - представляет собой облигации  того же номинала с плавающим купоном. Ставка купона определяется исходя из уровня доходности ГКО и рассчитывается как средневзвешенное за последние  четыре торговых сессии (по обороту торгов сессий) до дня объявления очередного купона значение средневзвешенной (по обороту торгов выпусков) доходности выпусков ГКО, дата погашения которых находится в интервале +/- 30 дней к дате погашения объявляемого купона. Ставка нового купона объявляется не позднее, чем за 7 дней до начала отсчета нового купонного периода. Даты начала и окончания купонных периодов ОФЗ объявляются при размещении конкретного выпуска. Длительность купонного периода, как правило, составляет 91 день. Начисленный купонный доход (НКД) исчисляется на каждый день и прибавляется к цене (вычитается из цены) сделки с ОФЗ при их покупке (продаже) . Доход инвестора складывается из начисленного купонного дохода и разницы цен при покупке и погашении (продаже) . Купонный доход по существующему порядку налогообложения налогом не облагается, тогда как прибыль, полученная за счет разницы цен, облагается налогом по общей ставке налога на прибыль.

      Нумерация выпусков ГКО- ОФЗ осуществляется следующим  образом: 21071RMFS        23001RMFS 22056RMFS        24009RMFS Первая цифра (2) означает тип инструмента - ГКО-ОФЗ. Вторая цифра означает класс конкретного выпуска: 1 - трехмесячные ГКО, 2 - шестимесячные ГКО, 3 - годовые ГКО, 4 - ОФЗ. Следующие три цифры означают порядковый номер выпуска внутри класса. Буквы "RMF" означают наименование эмитента: Russian Ministry of Finance. Последняя буква "S" означает слово "State", т.е. статус ценных бумаг - "государственные".

      Начиная с февраля 1996 года в Торговой системе  рынка ГКО обращаются также облигации РАО "Высокоскоростные магистрали" (далее - ВСМ) , которые по условиям обращения и статусу приравнены к ОФЗ с той лишь разницей, что к ставке очередного купона ВСМ назначается определенная условиями выпуска премия (по первому выпуску ВСМ - 10% к ставке купона соответствующей ОФЗ) . Данные облигации выпущены под гарантии государства.

      История развития системы ГКО