Рынок ценных бумаг в РБ: состояние и проблемы. Пути решения проблем

     Взаимные  фонды в США получили наибольшее распространение, хотя в некоторых областях преобладают закрытые инвестиционные компании.

     В последние десятилетия наиболее динамично развивались так называемые страховые фонды (преимущественно  закрытые), вкладывающие средства в ценные бумаги отдельных стран. Крупнейшими покупателями государственных ценных бумаг (федерального правительства и местных органов власти) являются коммерческие банки. Они принимают также активное участие в андеррайтинговых синдикатах по муниципальным облигациям [7, c.277-278].

     Фондовые  индексы рынка  США

     Кроме индексов Доу-Джонса, основного индекса рынка АМЕКС (Amex Corp.) и индекса «Standard & Poor's 500» в США существует составной индекс Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE Сотр.). Он включает более 1500 обыкновенных акций, продаваемых на бирже. Взвешивается по капитализации, т. е. изменение цены на данный вид акций влияет на величину индекса пропорционально рыночной стоимости всего выпуска акций. Публикуется 
с 1966 г. 

     Индекс «Value Line» — это среднее геометрическое курсов 1695 акций, обращающихся на Нью-Йоркской и Американской фондовых биржах и вне их.

     Индекс  «NASDAQ» — это индекс, охватывающий акции компаний, котирующихся на электронном  фондовом рынке США. Автоматизированная система внебиржевых торгов ценными бумагами существует с 1971 г. и принадлежит Национальной ассоциации фондовых дилеров. Индексы NASDAQ включают шесть отраслевых и один общий: композитный, промышленный, банковский, страховой, прочих финансовых учреждений, транспортный и компаний общественного пользования.

     Среди других индексов следует упомянуть  индекс «Уилшир 5000» (Wilshire 5000) и индексы  группы «Рассел» (Russell) [7, c.283].

     Специфика американской организации контроля на финансовом рынке

     Дважды  в XX столетии — в период Великой депрессии конца 20-х — начала 30-х годов и в 1987 г. — рынок ценных бумаг США оказывался в состоянии краха или близком к нему. Тогда были уничтожены сбережения миллионов держателей ценных бумаг, подорван престиж финансовой системы страны. Не последнюю роль в этом сыграли ловкие дельцы, своими действиями провоцировавшие наступление хаоса.

     Конечно, циклический ход развития экономики  и энергичные действия государства  каждый раз выводили американский финансовый рынок из плачевного состояния. Но, как показывает современное состояние национального рынка, даже самые жесткие меры не в состоянии искоренить зло, каким выступает нечестность и непорядочность лиц, имеющих как прямое, так и косвенное отношение к фондовым операциям.

     Ярким доказательством тому стали события, имевшие место в 1991 г. Тогда были выявлены грубейшие нарушения, которые регулярно допускали инвестиционные банки при первичном размещении государственных займов. Проверкой было установлено, что один из первичных дилеров по размещению государственных бумаг Саломон Бразерс (Salomon Brothers) оформлял поручения о подписке на несуществующих клиентов и таким образом на одном из аукционов увеличил собственную квоту в общем объеме выпуска до 85% (в соответствии с инструкцией ФРС квота одного первичного дилера не может превышать 35%). Разумеется, к подобным вещам не могут быть безучастны как государственные органы, так и массовый инвестор (в США из каждых 100 жителей 21 является держателем ценных бумаг).

     Свобода инициативы в контролируемой области

     Система надзора за биржевой деятельностью  построена в полном соответствии с традициями американского общества: любая контрольная инстанция  должна быть контролируема, но при этом должна быть обеспечена допустимая степень  свободы частной инициативы в контролируемой области. По отношению крынку ценных бумаг это означает, что все фондовые биржи обязаны иметь контрольные органы, но решающее слово все же остается за государством. Такая модель отличается от германской, где надзорные функции выполняют также и федеральные земли. Органы надзора фондовых бирж обеспечивают нормальную работу во время биржевых сессий, устанавливают правила приобретения мест на бирже и котировок ценных бумаг, а также налагают штрафы на участников рынка, нарушающих регламент. Эти функции за ними закреплены законодательно. Если же мер, принимаемых этими органами по защите инвесторов, оказывается недостаточно, то в дела вмешивается Комиссия по ценным бумагам.

     Важным  подспорьем в их деятельности выступают  электронные регистраторы текущих сделок, объединенные в общенациональную сеть Inter Market Trading System. Деятельность по выявлению сомнительных операций, ранее осуществлявшаяся вручную и на ощупь, теперь в значительной мере компьютеризованна. В системе электронных торгов NASDAQ задействовано 50 контролеров, пользующихся 40 специальными электронными продуктами, созданными для отслеживания сомнительных операций. О некоторых из них следует сказать особо.

• Программа Pricewatch System регистрирует ежедневные колебания курсов бумаг, торгуемых в системе NASDAQ и фиксирует нетипичные всплески в их движении.
• Программа Volumewatch System контролирует ежедневные изменения в оборотах торговли и регистрирует внезапные отклонения в их динамике.
• Программа Blockwatch System информирует об оптовых сделках (10 тыс. шт. и более на одну операцию) с указанием участников, курса, суммы и времени заключения.
• Программа Quote/Trade Comparison информирует, своевременно ли от участников рынка поступают сведения о заключаемых сделках.
• Программа Insider Exception System выявляет колебания в курсах и оборотах до и после опубликования важных сведений о фирмах, котирующих свои бумаги в NASDAQ, с целью установления факта мошенничества.
• Программа NASDAQ Stockwatch Report фиксирует нетипичные изменения в курсах и оборотах ценных бумаг за длительный период времени.
• Программа NASDAQ Equity Audit Trail — банк данных, содержащий все детали каждой сделки, предназначена для анализа и последующего контроля на длительном интервале времени.

     В случаях отказа автоматизированных приемов надзора контролеры NASDAQ проводят дополнительные расследования, запрашивая необходимые сведения непосредственно у контрагентов по сделкам. Ежегодно им приходится заниматься многими тысячами случаев установления злоупотреблений. Примерно по 250 из них выносятся решения о наложении штрафа или аннулировании лицензии. В наиболее тяжелых случаях дела на злоумышленников передаются в Комиссию по ценным бумагам и биржам (Securities and Exchange Comission) [9, c.97-99].

     Организация государственного регулирования  на рынке ценных бумаг  США

     Точкой  отсчета в организации государственного надзора за поведением агентов рынка ценных бумаг США по праву можно считать 30-е годы, когда Конгрессом были приняты основополагающие документы, создавшие правовую базу регулирования рынка ценных бумаг. К ним относятся "Закон о ценных бумагах" (1933 г.) и "Закон о торговле ценными бумагами" (1934 г.). Для реализации законоположений в 1934 г. была образована Комиссия по ценным бумагам и биржам — высший и независимый от указаний правительства надзорный орган по выпуску и обращению ценных бумаг. Впоследствии (в 1935—1986 гг.) в силу вступило еще восемь законов [9, c.99].

   Функции регулирования рынка ценных бумаг в США осуществляет Комиссия по ценным бумагам и биржам (Securities and Exchange Commission SEC), созданная Конгрессом в 1934г. для восстановления и поддержания доверия инвесторов после обвала фондового рынка в 1929 г. Функционирование Комиссии и результаты ее деятельности необходимо рассматривать в контексте быстрого роста рынка ценных бумаг США. Несмотря на увеличивающиеся размеры операций и количество участников, Комиссия прилагает все усилия к тому, чтобы рынок ценных бумаг США оставался наиболее справедливым, ликвидным и привлекательным для инвесторов. SEC осуществляет функции контроля за соблюдением федеральных законов по ценным бумагам США в целях защиты инвесторов и поддержания справедливых, равных и эффективных условий деятельности на рынке. При выполнении своих функций Комиссия стремится достичь следующих целей:

1. Защита инвесторов

     Исключение  мошенничества на рынке и требование полного соблюдения федеральных законов по ценным бумагам. Комиссия организует контроль за соблюдением законов и пресекает попытки его нарушения всеми участниками рынка: брокерами/дилерами, инвестиционными компаниями, различными ассоциациями и объединениями, имеющими статус саморегулируемых организаций и т.д. Комиссия уделяет большое внимание установлению и развитию контактов с зарубежными органами контроля с целью проведения расследований по запросам иностранных властей, разработке мероприятий по борьбе с международной преступностью, взаимовыгодного сотрудничества по улучшению функций контроля.

     Требование к раскрытию полной и правдивой информации о ценных бумагах их эмитентами. В связи с развитием новых сегментов рынка и его интернационализацией Комиссия принимает постановления об обнародовании эмитентами информации, касающейся выпуска и обращения ценных бумаг; следит за тем, чтобы информация представлялась в простом виде, объясняла возможные риски инвестирования и была понятна среднему инвестору.

     Предотвращение мошенничества ценными бумагами через обучение инвесторов. Для реализации данного направления Комиссия организует образовательные форумы и встречи для инвесторов, распространяет информацию, касающуюся выпуска и обращения ценных бумаг, ведет работу через средства массовой информации. Инвесторам предоставлен широкий доступ к информации Комиссии через сеть Интернет и другие средства телекоммуникационной связи. Вместе с другими государственными органами и институтами SEC разрабатывает и внедряет образовательные программы с целью разъяснения инвесторам возможных рисков и выигрышей от операций с ценными бумагами. Комиссия в своей работе старается способствовать становлению высоких профессиональных стандартов в области работы с ценными бумагами посредством поощрения повышения квалификации участников рынка, разработки и внедрения системы компенсаций за высокий уровень работы с клиентами, ведения системы прозрачного учета, внутреннего контроля и отчетности фирмами-участниками.

2. Становление справедливого, эффективного и привлекательного рынка ценных бумаг

     Содействие рыночному саморегулированию на основе федерального законодательства о ценных бумагах. Комиссия осуществляет надзор за саморегулируемыми организациями с помощью обычных проверок. При этом она следит за тем, чтобы учет и отчетность содержали всю необходимую информацию, одновременно исключая лишнюю. Комиссия старается оперативно реагировать на изменения условий хозяйствования на рынке, особое внимание уделяя становлению и развитию рыночных условий деятельности, в первую очередь конкуренции, а также защите инвесторов. В функции SEC также входит контроль за надежностью автоматизированных систем управления, работающих на рынке. Комиссия уделяет большое внимание становлению фондовых рынков других стран на принципах прозрачности, справедливости и защиты прав инвесторов. Она разрабатывает и реализует программы международной технической помощи и обучения прежде всего развивающимся странам. Важной функцией SEC является контроль за финансовой состоятельностью и должным уровнем капитализации брокеров/дилеров ценных бумаг и клиринговых агентств. В этой связи осуществляются регулярные ревизии данных субъектов рынка. Комиссия рассматривает также использование дериватов ценных бумаг и других сложных финансовых инструментов и внедряет соответствующие правила отчетности для сохранения целостности и стабильности финансового рынка страны. В этой связи немаловажным является тесное сотрудничество Комиссии с другими федеральными органами управления с целью координации действий всех институтов управления рынком и избежания противоречивого регулирования.

3. Содействие формированию капитала

            SEC ведет работу  по поддержке формирования и увеличения капитала малых предприятий. Разработка ее законодательных инициатив направлена на то, чтобы сделать рынок США более доступным для иностранных эмитентов, в то же время обеспечивающим защиту инвесторам. На практике это реализуется следующими способами: обеспечение доступа на рынок США иностранных эмитентов через установление высоких стандартов учета, приемлемых для международных сделок; обеспечение зарубежных эмитентов и профессиональных участников рынка ценных бумаг информацией и другой технической помощью по проблемам регистрации на рынке США; одновременно Комиссия способствует упрощению доступа самих американских инвесторов на зарубежные рынки путем адаптации национального законодательства и постоянного диалога с регулирующими ведомствами других стран [19, c. 61-62].

     На  самом развитом и емком фондовом рынке действуют две основные системы исполнения обязательств по заключенным сделкам с ценными бумагами. Прежде всего, это система Fedwire, обеспечивающая расчеты по операциям с долларовыми ценными бумагами Казначейства США, и система Центрального депозитария ценных бумаг (БТС), обеспечивающая расчеты по сделкам с акциями и облигациями корпораций, депозитными сертификатами, некоторыми правительственными ценными бумагами.

     Fedwire - система электронной связи федеральных резервных банков - была введена в эксплуатацию в 1967 г. и принадлежит двенадцати банкам системы Федерального Резерва. Функции расчетного депозитария и расчетного банка выполняют банки системы Федерального Резерва. В качестве участников системы выступают коммерческие банки, депозитные учреждения, федеральные агентства и международные организации. Fedwire поддерживает ограниченное количество отдельных счетов, не приписывая им требования разделения средств и операций брокера и его клиента. Надзор за деятельностью системы осуществляет Совет управляющих федерального резерва, а также Казначейство США в части операций с государственными ценными бумагами.

     Fedwire не поддерживает функцию сверки условий сделки и неттинг обязательств. Корпорация по клирингу государственных ценных бумаг (GSCC) выполняет сравнение параметров сделок, заключенных между своими члена и осуществляет многосторонний неттинг. Затем Fedwire производит расчеты.

     В подсистеме перевода ценных бумаг валовая обработка в реальном времени производится с 8.30 утра до 2.30 ночи плюс 30 минут для исправления ошибок. После обработки переводы являются окончательными, система федерального резерва не может их возвратить. Овердрафты при переводах ценных бумаг отсутствуют.