Определение рыночной стоимости акций

 

 

ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТАВКИ ДИСКОНТА

 

Ставка дисконта r - это процентная ставка, используемая для пересчета будущих денежных потоков в единую величину текущей (сегодняшней стоимости). В экономическом смысле ставка дисконта -  это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Ставка дисконта рассчитывалась по модели цены капитальных вложений.

Исходя из данного метода ставка дисконта определяется из следующего выражения:

r=Yf+B*(Ym-Yf)

где Yf- безрисковая ставка дохода

       Ym – норма дохода  по общему рыночному диверсифицированному  портфелю вложений

       B- коэффициент  учитывающий риск вложений.

В качестве без рисковой ставки была выбрана ставка эффективной доходности  по облигациям внутреннего валютного займа 7 транша ( с датой погашения 14.05.2007 г.), которая на дату оценки составила 13,61 %.

Норма дохода по общему рыночному диверсифицированному портфелю вложений определялась как средняя величина доходов на вклады денежных средств в валютные ценные бумаги.

Исследуя рынок ценных бумаг, оценщик пришел к выводу, что в настоящее время наиболее распространены валютные облигации ВЭБ, со средней величиной доходности -  
17 %

Для российских условий, по мнению зарубежных экспертов наиболее надежным является многокомпонентный метод определения коэффициента B. В таблицах 1 и 2 представлен анализ рисков и определения диапазона коэффициента B.

 

Анализ рисков - определение коэффициента бета

(оптимистичный вариант)

ТАБЛИЦА 1

 

Величина риска	Низкий риск			Средний риск			Высокий риск
	0,5	0,63	0,75	0,88	1	1,25	1,5	1,75	2
Факторы финансового риска
Ликвидность				1
Стабильность дохода			1
Доходность	1
Ожидаемый рост доходов, CF				1
Доля на рынке	1
Диверсификация клиентуры	1
Диверсификация по территории	1
Отраслевые факторы риска
Регулирование					1
Циклический характер производства					1
Конкуренция					1
Препятствия к вхождению на рынок	1
Капиталоемкость						1
Общеэкономические факторы
Уровень инфляции									1
Экономический рост									1
Изменение государственной политики									1
Итоги
Количество наблюдений	5	0	1	2	3	1	0	0	3
Взвешенный итог	2,5	0	0,75	1,76	3	1,25	0	0	6
Итого					15,26
Количество факторов					15
Итоговый коэффициент бета					1,017

 

Анализ рисков - определение коэффициента бета

(ПЕССИМИСТИЧНЫЙ ВАРИАНТ)

ТАБЛИЦА 2

Величина риска	Низкий риск			Средний риск			Высокий риск
	0,5	0,63	0,75	0,88	1	1,25	1,5	1,75	2
Факторы финансового риска
Ликвидность									1
Стабильность дохода								1
Доходность								1
Ожидаемый рост доходов, CF									1
Доля на рынке	1
Диверсификация клиентуры	1
Диверсификация по территории	1
Отраслевые факторы риска
Регулирование					1
Циклический характер производства					1
Конкуренция					1
Препятствия к вхождению на рынок	1
Капиталоемкость						1
Общеэкономические факторы
Уровень инфляции									1
Экономический рост									1
Изменение государственной политики									1
Итоги
Количество наблюдений	4	0	0	0	3	1	0	2	5
Взвешенный итог	2	0	0	0	3	1,25	0	3,5	10
Итого					18,75
Количество факторов					15
Итоговый коэффициент бета					1,25

 

 Таким образом для  данных рыночных условий коэффициент  В лежит в пределах 1,017 - 1,25 и  следовательно ставка дисконта в пределах-17,057-17,84.

Для закрытых компаний по мировым стандартам ставка дисконта увеличивается на 30%. Для дальнейших расчетов примем ставку дисконта равной  22,68

 

 РАСЧЕТ СТОИМОСТИ АКЦИЙ

 

 Спрогнозировав размер  будущего дохода и определив  ставку дисконта, рассчитывалась  текущая стоимость будущих денежных потоков (прибыли) и стоимость в постпрогнозный период.

 

  PV= SIn / (1+R)n +V/(1-R)j (2)

Где   PV текущая стоимость денежных потоков (прибыли)

 In- денежный поток (прибыль) в n-й прогнозный период

 V -стоимость в постпрогнозный период

R -ставка дисконта

Стоимость в поспрогнозный период  определялась в соответствии с моделью Гордона

V=Ij/(R-g)

Где  Ij денежный поток( прибыль) за первый год поспрогнозного периода

        g- долгосрочные темпы роста денежного потока

Стоимость акций вычислялась по формуле (2)

Vоб= PV/  n        (2)

 Где PV-текущая стоимость денежного потока (дивидендов)

n- количество акций

 

В результате проведенных расчетов получилось, что при оценке

По денежному потоку      

    по оптимистичному прогнозу стоимость обыкновенных акций составляет –7640 $,

                        наиболее реальному – 4369 $

                            пессиместичному 903 $

Средневзвешенная стоимость-4369 $

 

 

4. ОЦЕНКА АКЦИЙ РЫНОЧНЫМ МЕТОДОМ.

 

МЕТОД РАСЧЕТА ПО АНАЛОГИЧНЫМ ПРЕДПРИЯТИЯМ

(МЕТОД РЫНКА КАПИТАЛА)

 

Метод рынка капитала основан на сравнении финансово-производственных показателей оцениваемой компании и показателей рыночной стоимости ее акций, если таковые имеются, с аналогичными показателями сопоставимых компаний

В качестве аналогов были взяты акции аналогичных предприятий горнодобывающей промышленности. В процессе поиска информации была найдено только два предприятия работающее в области золотодобычи, информация о сделках с акциями которого известны. В качестве других сопоставимых компаний были взяты акции предприятий горнодобывающей отрасли другого профиля. Рассчитывая среднее значение коэффициента капитализации акций компаний сделки с которыми произошли за последний год и его отношение к чистой прибыли за 1999 год определялся средний корректирующий коэффициент (таблица 29).  Данные для расчета были получены из системы раскрытия информации ФКЦБ и системы комплексного раскрытия информации – СКРИН.ру

ТАБЛИЦА 29

Предприятия	Номинал акции	К-во акций	Рыночная стоимость акции	Прибыль за 2000 год тыс руб	Капитализация	Капитализация/прибыль
ОАО «БУРЯТЗОЛОТО»	0,025	189673	1,5	187247	284509	1,5
ОАО «ЛЕНЗОЛОТО»	1	1488000	0,03	20195	44640	1,8
ОАО "ОЛЕНЕГОРСКИЙ ГОРНО-ОБОГАТИТЕЛЬНЫЙ КОМБИНАТ"	20	533775	1,4	12561	74725	5,9
ОАО "СТОЙЛЕНСКИЙ ГОРНО-ОБОГАТИТЕЛЬНЫЙ КОМБИНАТ"	1	3114331	1,4	176312	436003	2,5
		СРЕДНЕЕ				2,92

 

Так как два последних значения сильно отличаются от первых двух их значения были отброшены. Используя средний корректирующий коэффициент  рассчитывалась стоимость оцениваемых акций.  Проведя соответствующие расчеты было получено, что рыночная стоимость акций ЗАО « СУКИН И СЫНОВЬЯ» равняется 1550$$ США

 

V. ВВЕДЕНИЕ ПОПРАВОК И СОГЛАСОВАНИЕ  РЕЗУЛЬТАТОВ.

 

Назначением настоящей оценки является определение рыночной акций ЗАО « СУКИН И СЫНОВЬЯ»

  Стоимость акций, входящих в различные по размеру пакетов акций одного и того же предприятия отличаются по стоимости при пересчете на стоимость одной акции. Это объясняется различной степенью влияния разных по величине пакетов акций  на принятие решений на собрании акционеров и возможности формирования руководящих и исполнительных органов общества и как следствие степенью контроля за  его хозяйственной деятельностью. Степень контроля влияет на стоимость оцениваемой доли.

Различные методы оценки подразумевают определение стоимости пакета акций конкретного размера.

При использовании методов имущественного подхода получается стоимость контрольного пакета акций, поскольку только владелец контрольного пакета (75-100 %) может определять свободно политику в области активов и совершать крупные сделки. 

Методы доходного подхода базируются на контроле за решением администрации относительно хозяйственной деятельности предприятия. следовательно владелец пакета 51и более процентов акций может назначить своего директора и определять политику в области распределения прибыли , в том числе установления размеров дивидендов.

С помощью рыночных методов и метода дисконтирования дивидендных выплат определяется стоимость неконтрольного (миноритарным) пакетом акций. (пакет меньше 50 %)

Причем владельцы пакета акций более 25 % способны самостоятельно блокировать некоторые решения на собрании акционеров, касающиеся развития предприятия, имеют право на выдвижение кандидатов в совет директоров.

Владельцы пакета акций менее 10 % практически не имеют возможность контролировать деятельность предприятия, и только наравне с другими акционерами имеют возможность лишь на получение дивидендов.

Данные ограничения имеют стоимостной характер Для того чтобы рассчитать стоимость неконтрольного пакета акций, имея стоимость контрольного пакета, вводится скидка на неконтрольный характер (Сн) и, наоборот, при расчете стоимости контрольного пакета из стоимости неконтрольного вводится премия за контроль.(Ск)

Определение скидок на неконтрольный характер оценщиком проводилось исходя из следующих соображений:

1. Метод расчета по  собственным средствам предприятия  определяет стоимость всего 100 % пакета  акций..

Таким образом стоимость акции, входящей в 100 процентный пакет акций ЗАО « СУКИН И СЫНОВЬЯ» равняется 61103 $ за акцию Данная стоимость отнюдь не является окончательной ценой стоимости контрольного пакета акций а определяет лишь стоимость затрат на создание и функционирование предприятия и применима ко всему имущественному комплексу функционирующего предприятия. В случае продажи имущественного комплекса целиком или частями в связи с прекращением деятельности предприятия или его ликвидации, составляющие данного имущественного комплекса будут иметь значительно ниже цену, а зачастую и не найдут своего покупателя  

2. Доходный метод расчета  определяют стоимость акций входящий  в пакет, который определяет политику  в области финансово-хозяйственной  деятельности общества.

Метод расчета по денежному потоку для собственного капитала определяет нижнюю границу стоимости 51 % голосующих акций.. По сравнению с стоимостью 75-100 % пакета акций на скидка неконтрольный характер (Сн) равняется 65-70 %

3. Стоимость акции,  рассчитанная  на основе чистых активов, составляет 3703 $ для ЗАО « СУКИН И СЫНОВЬЯ»Оценщик считает, что при расчете по стоимости чистых активов общества (по методике Минфина и ФКЦБ) не учитывается реальное состояние рынка и не может быть принято во внимание при оценки акций, поэтому при дальнейших расчетах принималось во внимание только значение полученное при расчете рыночной стоимости активов общества.