Операции с ценными бумагами

структурами, несравнимыми по объемам капитала с банками.

С конца 1993 г. реализуется  несколько проектов, претендующих на создание

общероссийских  или межрегиональных внебиржевых  компьютерных рынков ЦБ

(системы типа NASDAQ в США - Российская телекоммуникационная  фондовая

система, проекты  корпорации “АСТ”, НТБС, ФЭС, международный  проект с участием

“КПМТ Пит Марвик”  и т.д.)

    

9. Объемы рынка 

Официальная статистика по многим компонентам российского  рынка ЦБ

отсутствует, в  силу чего при его анализе преобладают  экспертные оценки

(данные на конец  1994 г.)

Одним из наиболее объемных является рынок государственных  долговых

обязательств, включающий:

·      долгосрочные и среднесрочные облигационные  займы, размещенные среди

населения (более 30 млрд. руб.);

·      государственные краткосрочные  облигации выпуска 1994 г. (от примерно

300 млрд. руб. В  феврале до более 12 трлн. руб.  В декабре 1994 г.);

·      долгосрочный 30-летний облигационный  заем 1991 г. (не более 4 млрд.

руб. К осени 1993 г., а с учетом вложений Центрального банка РФ - до 55-60

млрд. руб.);

·      внутренний валютный облигационный  заем для юридических лиц (на сумму

7,9 млрд. руб. USD - 27-28 трлн. руб.);

·      золотой заем с годовым периодом обращения и с погашением осенью 1994

г. (около 1трлн. руб.);

·      ваучеры (при средней курсовой стоимости  обмена в 4,5 тыс. руб. За 1

ваучер объем  данного рынка составлял 260-300 млрд. руб., к концу 1994 г.

исчезли из обращения);

·      казначейские обязательства, передаваемые предприятиями - получателям

бюджетных дотаций  в замещение денежного финансирования (до 5 трлн. руб.,

предполагаемый  объем выпусков - более 35 трлн. руб.).

Частные ЦБ:

·      Уставные фонды бывших государственных  предприятий, преобразованных в

открытые АО - около 800-900 млрд. руб.;

·      Акции и облигации банков - свыше 2 трлн. руб.;

·      Акции чековых инвестиционных фондов - 2-2,5 трлн. руб.;

·      Акции вновь создаваемых акционерных  обществ 32 тыс. выпусков на сумму

в 75-76 трлн. руб.

Закономерен вопрос: где эти акции, почему их нет на рынке? Возможно,

объяснение состоит  в том, что 70-80 % этих акций принадлежат  закрытым АО.

Облигации банков и предприятий составляют лишь незначительную долю выпуска

ими ЦБ.

В 1992-1993 гг. Активно  осуществлялась эмиссия банковских коммерческих бумаг:

векселей (более 40 млрд. руб. К осени 1993 г.) депозитных и сберегательных

сертификатов, а  так же чеков. Со второго полугодия1992 г. Москва постепенно

становится центром  торговли товарными и валютными  фьючерсами и опционами.

По прежнему невелик  удельный вес ЦБ предприятий в  уставных фондах банков, но

уменьшение этой доли, продолжавшееся в течение всего 1995 г., прекратилось.

Акции предприятий  и организаций занимают в активах  опрашиваемых банков 0,3 %.

    

 

В 1996 г. усилия по развитию инфраструктуры фондового рынка, объективные

потребности развязывания проблемы неплатежей привели к тому, что

стабилизировалась та часть банков, которая активно  работает с ЦБ реального

сектора (см. Табл.). Кроме того, увеличилась доля банков, осуществляющих

финансовое управление дочерними предприятиями и организациями. Именно в этой

сфере проводятся операции, по существу аналогичные  лизингу, факторингу,

доверительному  управлению и обеспечивающие сращивание банковского и

промышленного капиталов.

Вместе с тем  до сих пор на РЦБ России абсолютно  преобладают первичные

размещения, объемы и ликвидность вторичного рынка  крайне низки.

    

10. Региональные рынки 

В стране пока не сложилось  единого фондового пространства. На первом этапе

(1990-1992 гг.) происходило  быстрое развитие Московского  и Санкт-

Петербургского  рынков, которые притягивали к  себе немногие региональные

эмиссии. На втором этапе (1993-1994 гг.) в связи с масштабной приватизацией

началось активное становление региональных рынков ЦБ  в крупных экономических

районах. Однако единой инфраструктурой они пока не связаны. Относительно

лучше развиты  Центральный, Уральский, Северный и  Поволжский региональные

фондовые рынки.

Обратимся теперь к качественным характеристикам  отечественного РЦБ. В этом

плане он характеризуется:

·      небольшими объемами и неликвидностью;

·      “неоформленностью” в макроэкономическом смысле, еще неизвестно, какая

часть источников финансирования хозяйств и бюджета  будет формироваться за

счет выпуска  ЦБ, а какая, например, за счет кредита, какова будет

макрофинансовая пропорция между бумагами - титулами собственности и долговыми

обязательствами, каким будет соотношение сил  на фондовом рынке, доля банков и

небанковских инвестиционных институтов в финансовых активах, насколько

заметное место  в российской практике займут институты  коллективных сбережений

и т.д.;

·      неразвитостью материальной базы, технологий торговли, регулятивной и

информационной  инфраструктуры, регистрирующей, депозитарной и клиринговой

сети; отсутствием  крупных инвестиций для создания материальной базы и

обеспечивающих  подсистем рынка;

·      раздробленной системой государственного регулирования рынка (7-8

органов государства  пытаются воздействовать на рынок и  урегулировать его, но

при этом отсутствует  действенная система надзора  за профессиональными его

участниками);

·      отсутствием у государства сколько-нибудь продуманной, долгосрочной

политики формирования данного рынка;

·      высокой степенью всех рисков, связанных  с ЦБ;

·      высоким уровнем инфляции, падением валютного курса рубля и негативным

процентом, что  делает неэффективными инвестиции в  ЦБ в сравнении с реальными

активами;

·      значительными масштабами грюндерства, агрессивной политикой учреждения

нежизнеспособных  компаний;

·      крайней нестабильностью в движении курсов, объемов рынка, завышенными

ожиданиями инвесторов и низкими инвестиционными качествами ЦБ, в которые они

вкладывают деньги;

·      отсутствием открытого доступа  к макро- и микроэкономической информации

о состоянии РЦБ;

·      инвестиционным кризисом, который в  любой момент может стать и  отчасти

является фактором кризиса спроса на ЦБ;

·      отсутствием обученного персонала; крупных, с длительным опытом работы

инвестиционных  институтов, заслуживших общественное доверие;

·      агрессивностью, острой конкуренцией при отсутствии традиций деловой

рыночной этики;

·      невыполнением основного предназначения РЦБ (перераспределение денежных

ресурсов на цели производительных инвестиций) при том, что рынок обслуживает

в первую очередь  государство, а во вторую - спекулятивный  оборот,

перераспределение крупных портфелей акций и  становление новых торгово-

финансовых компаний, не имеющих до начала массовых эмиссий  реальных активов.

Российский РЦБ - это рынок, который в своем  развитии в ближайшие годы

неизбежно должен пройти через крупные обвалы курсовой стоимости, кризисы

доверия инвесторов к ЦБ и инвестиционным институтам, т.е. рынок с неясными

перспективами.

Это - рынок, неизбежно  ощущающий на себе влияние общехозяйственного кризиса,

политической и  социальной нестабильности, отсутствие средств у государства на

поддержку его  строительства.

Вместе с этим это динамичный рынок.

Банкам, выбирающим РЦБ в качестве операционного  пространства, необходимо

учитывать, что  уже сейчас это многотоварный  рынок, с высокой степенью

взаимозаменяемости  товаров, рынок, основанный на крупных  затратах его

операторов в  инфраструктуру, сложные информационные технологии, дорогостоящую

рабочую силу и  затратоемкие технические средства. Это рынок с высокой

степенью открытости (трансграничные операции) и конкурентности внутри и вне

страны. И, наконец, это рынок с массовым потребителем (население и

предприятия), с  максимальной дифференциацией финансовых нужд и финансового

искусства клиентуры.

Российский фондовый рынок глазами иностранных участников.

Иностранные участники, являющиеся основными игроками на отечественном

фондовом рынке, извлекают львиную долю выгоды из операций с российскими

акциями. Период политической нестабильности, предшествовавший выборам

президента, помог  иностранным спекулянтам (а именно этот тип игроков

доминирует сегодня  на российском фондовом рынке) получить рекордную даже по

мировым меркам прибыль. По данным газеты “Wall Street Journal”, во II

квартале 1996 года фонд с экзотическим названием “Firebird Fund LP” получил

фантастическую  прибыль: за этот период чистые активы фонда увеличились на

173,5 % (аналогичный  показатель лидера азиатского  рынка - фонда “Korea Small

Companies Trust” за 1995 г. составил 147,38 %).

Летом 1996 г. журнал “Central European Economic Review, CEER” проанализировал

инвестиционные  портфели, смоделированные управляющими пяти инвестиционных