Операции с ценными бумагами

должны быть поставлены по итогам сделки (определение и  вычисление взаимных

требований и  обязательств участников сделки, в  том числе нередко с

применением взаиморасчетов);

* оформление расчетных  документов, которые направляются  на исполнение в

системы, обеспечивающие денежные расчеты и поставки ЦБ.

Исполнение - последний  этап сделки. Оно предполагает осуществление  денежного

платежа и поставку соответствующих ЦБ. То и другое выполняется системами,

которые выбирают участники сделки (при наличии  у них возможности выбора).

Что касается поставки бумаг, то она возможна двумя способами - путем передачи

сертификатов ЦБ из рук прежнего владельца в руки нового владельца и путем

перевода этих бумаг со счета ответственного хранения прежнего владельца на

аналогичный счет нового владельца в депозитарии.

    

5. Риски операций  с ЦБ. 

Все операции на рынке  с ЦБ сопряжены с риском. Участники  этого рынка берут на

себя самые разнообразные  риски - снижения доходности, прямых финансовых

потерь, упущенной  выгоды. Однако в каждом конкретном случае приходится

учитывать различные  виды финансового риска.

     Систематический риск - риск падения ЦБ в Целом. Не связан с конкретной

ЦБ, является недефицируемым и непонижаемым (на российском рынке). Представляет

собой общий риск на все вложения в ЦБ, риск того, что  инвестор не сможет их в

целом высвободить, вернуть, не понеся потерь. Анализ систематического риска

сводится к оценке того, стоит ли вообще иметь дело с портфелем ЦБ, не лучше ли

вложить  средства в иные формы активов (прямые денежные инвестиции,

недвижимость, валюту ...).

     Несистематический риск - агрегированное понятие, объединяющее все виды

рисков, связанных  с конкретной ЦБ. Несистематический  риск является

диверсифицируемым, понижаемым, в частности может  осуществляться  выбор той ЦБ

(по виду, по  эмитенту, по условиям выпуска  и т.д.), которая обеспечивает

приемлемые значения несистематического риска.

     Селективный риск - риск неправильного выбора ЦБ для инвестирования в

сравнении с другими  видами бумаг при формировании портфеля. Этот риск,

связанный с неверной оценкой инвестиционных качеств  ЦБ.

     Временный риск  - риск эмиссии, покупки или продажи ЦБ в неподходящее

время, что неизбежно  влечет за собой потери.

Существуют и  более общие закономерности (на развитых и наполненных фондовых

рынках), например сезонные колебания (ЦБ торговых, с/х  и других сезонных

предприятий), циклические  колебания (движение курсов ЦБ в различных  фазах

макроэкономических  воспроизводственных циклов).

     Риск законодательных изменений - риск, способный приводить, например, к

необходимости перерегистрации  выпусков и вызывающий существенные издержки и

потери эмитента и инвестора. Эмиссия ЦБ рискует  оказаться  недействительной,

может неблагоприятно измениться правовой статус посредников  по операциям с ЦБ и

т.п.

     Риск ликвидности - риск, связанный с возможностью потерь при реализации

ЦБ из-за изменения  оценки ее качества. Сейчас является одним  из самых

распространенных  на российском рынке.

     Кредитный деловой риск - риск того, что эмитент, выпустивший долговые ЦБ,

окажется не в  состоянии выплачивать процент  по ним и (или) основную сумму

долга.

     Инфляционный риск - риск того, что при высокой инфляции доходы,

получаемые инвесторами  от ЦБ, обесцениваются, с точки зрения реальной

покупательной способности  быстрее, чем растут, инвестор несет  реальные потери.

В мировой практике давно замечено, что высокий уровень  инфляции разрушает рынок

ЦБ, хотя разработано  довольно много способов снижения инфляционного  риска.

     Процентный риск - риск потерь, которые могут понести инвесторы в связи с

изменением процентных ставок на рынке. Как известно, рост рыночной ставки

процента ведет  к понижению курсовой стоимости  ЦБ, особенно облигаций с

фиксированным процентом. При повышении процентной ставки может начаться также

массовый “сброс”  ЦБ, эмитированных под более низкие (фиксированные) проценты и

по условиям выпуска  досрочно принимаемым обратно эмитентом.

     Процентный риск несет инвестор, вложивший свои средства в средне- и

долгосрочные ЦБ с фиксированным процентом при  текущем повышении среднерыночного

процента в сравнении  с фиксированным уровнем (т.е. инвестор мог бы получить

прирост доходов  за счет повышения процента, но не может  высвободить свои

средства, вложенные  на указанных выше условиях).

Процентный риск несет эмитент, выпускающий средне- и долгосрочные ЦБ с

фиксированным процентом  при текущем понижении среднерыночного  процента в

сравнении с фиксированным  уровнем (т.е. эмитент мог бы привлекать средства с

рынка под более  низкий процент, но он уже связан с  условиями выпуска ЦБ).

В инфляционной экономике  при быстром росте ставок процента этот вид риска

имеет значение и  для краткосрочных ЦБ.

     Отзывной риск - риск потерь для инвестора в случае, если эмитент отзовет

отзывные облигации  в связи с превышением фиксированного уровня процентных

выплат по ним  над текущим рыночным процентом.

     Политический, социальный, экономический и т.п. риски - вложения средств в

ЦБ предприятий, находящихся под юрисдикцией  стран с неустойчивым социальным и

экономическим положением, с недружественными отношениями  к стране, резидентом

которой является инвестор. В частности, политический риск - риск финансовых

потерь в связи  с изменением политической системы, расстановки политических сил

в обществе, политической нестабильностью.

     Региональный риск - риск, особенно свойственный монопродуктовым районам.

Так, в начале 80х  годов экономика штатов Техаса и  Оклахомы (газо- и

нефтедобыча) испытывала затруднения в связи с падением цен на нефть и газ.

Потерпели банкротство  несколько крупнейших региональных банков. Безусловно,

инвесторы, вложившие  свои средства в ЦБ хозяйства этих районов, понесли

существенные убытки.

При кризисе власти региональные риски могут возникать  в связи с политическим

и экономическим  сепаратизмом отдельных регионов. Высокий  уровень региональных

рисков связан также с угнетенным состоянием хозяйства  ряда районов.

     Отраслевой риск - риск, связанный со спецификой отдельных отраслей. С

позиции этого  вида риска все отрасли можно  подразделить на подверженные

циклическим колебаниям, на умирающие, стабильно работающие, быстро растущие.

Отраслевые риски  проявляются в изменениях инвестиционного  качества и курсовой

стоимости ЦБ и  соответствующих потерях инвесторов в зависимости от

принадлежности  отрасли к тому или иному типу и правильности оценки этого

фактора инвесторами.

     Риск предприятия (финансового и нефинансового) - риск, сходный с

отраслевым и  во многом производный от него. Вместе с тем свой вклад в изменение

рисков вносит тип поведения предприятия. Это  может быть консервативное

предприятие, которое  не преследует стратегии расширения, универсализации и

предпочитает, заняв  одну или несколько ниш на рынке, получать все выгоды от

максимальной специализации  своих работ, высокого качества продукции (услуг) и

стабильной клиентуры. Иная степень риска будет присуща  ЦБ агрессивного

предприятия, может  быть, только что созданного. И, наконец, поведению

предприятия может  быть присуща умеренность, позволяющая  сочетать агрессивный и

консервативный  типы поведения.

Риск предприятия  имеет огромное значение на российском фондовом рынке (много

предприятий убыточны, среди эмитентов велика доля новых  предприятий, 60-80 %

которых обычно не выживает). Риск предприятий включает в себя и риск

мошенничества (создание ложных предприятий, компаний для мошеннического

привлечения средств  населения, акционерных обществ  для спекулятивной игры на

повышение).

     Валютный риск - риск, связанный с вложениями в валютные ЦБ, обусловленный

изменениями курса  иностранной валюты.

     Капитальный риск - риск существенного ухудшения качества портфеля ЦБ, что

приводит к необходимости  масштабных списаний потерь и как  следствие - к

значительным убыткам  и может затронуть капитал  банка, вызывая необходимость его

пополнения путем  выпуска новых ЦБ.

     Риск поставки - риск невыполнения продавцом обязательств по своевременной

поставке ЦБ. Особенно велик этот риск при проведении спекулятивных  операций ЦБ,

основанных на коротких продажах (продавец реализует  ЦБ, которой у него нет в

наличии, и которую  он только собирается приобрести к  моменту поставки). Риск

может реализовываться  и по техническим причинам (несовершенство депозитарной и

клиринговой сети).

     Операционный риск - риск потерь, возникающих в связи с неполадками в

работе компьютерных систем по обработке информации, связанной  с ЦБ, низким

качеством работы технического персонала, нарушениями  в технологии операций по

ЦБ, компьютерным мошенничеством и т.д.

Риск урегулирования расчетов - риск потерь по операциям  с ЦБ, связанный с

недостатками и  нарушениями технологий в платежно - клиринговой системе.

    

6. Рынок ЦБ. 

Рынок ЦБ - это часть  финансового рынка (другая его часть - рынок банковских

ссуд). Банк редко  выдает ссуды более чем на год. Выпуская ЦБ, можно получить

деньги даже на несколько десятилетий (облигации) или вообще в бессрочное

пользование (акции). За этим делением финансового рынка  на две части стоит

деление капитала на оборотный и основной.

     Рынок ЦБ (РЦБ) дополняет систему банковского кредита и взаимодействует с

ней. Например, банки  предоставляют посредникам РЦБ  ссуды для подписки на ЦБ

новых выпусков, а  те продают банкам крупные блоки  ЦБ для перепродажи и по

другим причинам. В некоторых европейских странах  основную посредническую роль