Диагностика предприятия с помощью финансовых коэффициентов

В рассматриваемом  нами примере компании SVP потенциальное "растворение" прибыли вызвано  привилегированными акциями, которые  могут быть конвертированы в обыкновенные из расчета: одна привилегированная акция к трем обыкновенным. Расчет EPS в данном случае производится на основе чистой прибыли, которая фигурирует в отчете о прибыли без вычитания дивидендов по привилегированным акциям, и общей суммы обыкновенных акций, которые находятся в обращении, плюс дополнительное количество обыкновенных акций, которые появятся в случае конвертации. Как показывают расчеты, потенциальное растворение прибыли для компании SVP невелико: в ХХ году EPS с учетом конвертации составляет 3.08, а в XY году – 3.03.

Несмотря на то, что  показатель прибыли на 1 акцию легко  подсчитать и он публикуется в отчетах компании, тем не менее, некоторые сложности в его использовании существуют. Помимо того, что структура прибыли за квартал может иметь необычные элементы, во многих компаниях количество акций в обращении значительно колеблется в течение года, поскольку в обращение выпускаются дополнительные акции (новое предложение акций в широкую продажу, выплата дивидендов в виде акций, осуществление опционов и т.д.), кроме того компании выкупают свои акции из обращения в собственный казначейский портфель. Поэтому в расчете используется среднее количество акций в обращении за рассматриваемый период. Более того, если происходило резкое увеличение количества акций в обращении, например, дробление акций, то необходимо провести корректировку показателей за прошлые периоды для обеспечения их сопоставимости.

Инвестиционные  аналитики и эксперты уделяют  большое внимание изучению этого  показателя за прошлые отчетные периоды, причем как за квартал, так и за год. На основе данных за прошлые периоды  часто делаются прогнозы на будущее. Колебания и тенденции в изменении  фактических показателей сравниваются с прогнозами и определяются признаки усиления или ослабления компании. Но еще раз следует подчеркнуть, что этот показатель нужно интерпретировать осторожно, учитывая необычные элементы в структуре прибыли и значительные изменения количества акций в  обращении.

Показатель EPS может  быть пересчитан на денежный базис. В  этом случае он носит название показателя поступления денег на 1 акцию. Это приблизительный показатель, и он рассчитывается для определения возможностей компании выплачивать дивиденды наличными в результате именно основной деятельности предприятия. Делается попытка определить движение наличных средств в расчете на одну акцию. К величине чистой прибыли добавляются суммы безналичных списаний, таких как износ материальных и нематериальных активов, поскольку эти бухгалтерские операции не представляют собой движения реальных наличных средств. Таким образом, добавив назад эти бухгалтерские списания, мы примерно определяем, какой денежный доход генерирует прибыль, полученная в результате основной деятельности компании.

Использование данного  показателя часто может ввести в  заблуждение аналитика, поскольку  расчет денежного потока делается по приведенным выше допущениям весьма приближенно. В соответствии с приведенными выше допущениями расчет показателя поступления денег на одну акцию производится по формуле:

Расчет по этой формуле  для предприятия SVP позволяет получить следующие значения этого показателя:

5.11	в XX году и
4.80	в XY году.

Другими словами, прибыль  предприятия генерировала $5.11 и $4.80 соответственно в XX и XY годах. Но эта  оценка может существенно исказить реальную картину, поскольку не учитываются  реальные изменения собственных  оборотных средств, которые имели  место за рассматриваемые периоды. Этот факт наглядно иллюстрирует пример с компанией SVP. В соответствии с  отчетом о движении денег операционная деятельность компании принесла ей $37,338 и ($8,552) соответственно в XX и XY годах. В  пересчете на одну акцию это составило  соответственно 1.64 и –0.36. Тем не менее компания выплатила дивиденды в XY году в размере 92 центов на одну акцию, но это оказалось возможным вследствие продажи рыночных ценных бумаг.

Рост цены акции является важной характеристикой респектабельности предприятия в глазах фондового рынка. Помимо получения текущей прибыли, инвесторы обычно ожидают увеличения стоимости обыкновенных акций компании на фондовом рынке. Определяющий фактор роста цены акций – это дополнительная экономическая стоимость, тоесть обеспечение в долгосрочной перспективе более значительных поступлений денег по сравнению с вложениями за счет производственной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия. При анализе показателей данной компании, изменения цены ее акций будут сопоставляться с общими тенденциями на рынке ценных бумаг, с изменениями цен на акции компаний данной отрасли или отобранной группы компаний, которые используются для сопоставления. Кроме того, изменение рыночной цены акции характеризует так называемый капитализированный доход компании, который рассчитывается по формуле:

,

где P₀ - рыночная цена акции на начало года, P₁ - рыночная цена акции на конец года.

Поскольку динамика роста рыночной цены акции имеет  вид

01.01.ХХ	01.01.ХY	01.01.ХZ
16.3	18.2	19.5

то капитализированная доходность акций составит 11.66% и 7.14% соответственно в XX и XY годах.

Дивидендный доход представляет собой одну из компонент дохода инвестора – владельца обыкновенных акций. Для определения дивидендного дохода размер ежегодных дивидендов сопоставляется с текущей ценой акции на начало года или средней ценой акции. Объявление дивидендов на 1 акцию делается советом директоров компании, причем этому уделяется очень большое внимание, поскольку объявленные и ожидаемые дивиденды на акции данной компании влияют, наряду с другими факторами, на цену этих акций на фондовом рынке. Дивиденды обычно выплачиваются в наличной форме, но довольно часто в виде акций. При выплате дивидендов акциями движения наличных средств не происходит, выпускаются дополнительные акции и передаются каждому акционеру данной компании. Если происходит выплата дивидендов наличными, то дивиденды объявляются в абсолютном выражении, например 1.29 долларов на 1 акцию. Для расчета дивидендного дохода будем использовать формулу:

.

Этот коэффициент  характеризует прибыль инвесторов от дивидендов. Однако при анализе  дивидендного дохода и сопоставлении  этого показателя с другими компаниями нельзя забывать, что компании проводят различную дивидендную политику, и общая сумма дохода акционера  складывается из дивидендов и изменения  рыночной стоимости акции.

Величина дивидендных  выплат в XX году составила 28,000, но эти  дивиденды были выплачены в виде акций. Поскольку в течение года в обращении находились 21,667 акций, то дивиденд на одну акцию составил 1.29. Рыночная цена акции на начало года составила 16.3. Следовательно, дивидендная  доходность в XX году равнялась 7.91%. По аналогичным  соображениям доходность акций в XY году составляла 5.04%, что существенно  ниже предыдущего года. Подчеркнем, что данная оценка определяет доходность одной акции, находящейся в обращении  и котирующейся на фондовом рынке. Не следует смешивать этот показатель с дивидендной доходностью всего  собственного капитала предприятия, который  оценивается по его стоимости  указанной в балансе и включает оплаченный капитал и нераспределенную прибыль.

Общая доходность обыкновенных акций. Общая прибыль держателей акций компании определяется сочетанием двух основных компонентов: повышения (или понижения) цены акций и дивидендов, полученных наличными за соответствующий период времени, выбранный для анализа. Поскольку только часть прибыли, принадлежащей акционерам, выплачивается им в виде дивидендов, то значение для них имеет именно сумма реально полученных дивидендов, и, как уже отмечалось, изменение цены акций, а не объявленная сумма прибыли компании на одну акцию. Суммарная доходность вложение денег в собственный капитал предприятия, таким образом, рассчитывается с помощью следующей формулы:

,

где D – дивиденды, выплаченные владельцам предприятия в рассматриваемом периоде.

Для предприятия SVP расчет общей доходности выглядит следующим  образом:

Капитализированный  доход	11.66%	7.14%
Дивидендный доход	7.93%	5.04%
Общий доход	19.58%	12.18%

Коэффициент выплат используется для характеристики дивидендной политики компании и характеризует долю прибыли, выплаченную акционерам в наличной форме в данном году.

Советы директоров компаний стремятся проводить стабильную дивидендную политику, поэтому значительные изменения коэффициента выплат по акциям возможны лишь в краткосрочной перспективе  в результате больших колебаний  в прибыли компании. Если рассматривать  этот показатель за ряд лет, он помогает оценить тенденции в политике совета директоров: преобладающее стремление реинвестировать прибыль на развитие компании или выплачивать большую  долю прибыли держателям акций.

Трудно сказать, что лучше, но анализ этого коэффициента помогает определить "стиль" деятельности компании. Тенденция такова, что  быстро растущие и развивающиеся  компании обычно выплачивают меньшую  долю своей прибыли, они стремятся  реинвестировать полученную прибыль  для обеспечения дальнейшего  роста. Компании, имеющие стабильные темпы роста или средние по величине темпы роста, обычно выплачивают  большую долю прибыли.

Коэффициент дивидендных  выплат компании SVP в XX году составил 0%, так как вся фактическая прибыль  была реинвестирована в активы предприятия, а дивиденды были выплачены в  виде вновь выпущенных акций. В XY году компания выплатила 0.92 долларов на одну акцию, что составляет 28% процентов  от прибыли на одну акцию.

Владельцев компании всегда интересует, в какой степени выплачиваемые им дивиденды обеспечены прибылью и наличными поступлениями. Также их волнует, в какой степени доля заемного капитала в структуре капитала их компании и связанная с этим необходимость выплачивать проценты и погашать долг повлияет на возможности руководства обеспечить устойчивый рост прибыли и выплату дивидендов, соответствующих ожиданиям собственников компании.

Коэффициент цена/прибыль на 1 акцию. И владельцы компании, и руководство часто пользуются этим коэффициентом. Этот коэффициент также называется “кратное прибыли”, и он показывает, как рынок оценивает результаты деятельности компании и ее перспективы. Расчет очень простой: текущая рыночная цена обыкновенных акций делится на самый свежий из имеющихся показателей – показатель прибыли на 1 акцию. Расчет показателя производится по формуле:

.

Этот показатель всегда оценивается в случае возможного приобретения компании. Кратное прибыли  меняется значительно в зависимости  от отрасли деятельности и вида компании. Фактически этот коэффициент показывает, как в целом рынок оценивает  риски, связанные с данной отраслью или компанией, по отношению к  прошлой и будущей прибыли. Как  обычно, проводится сравнительный анализ, и кратное прибыли по данной компании сопоставляется со средним рыночным коэффициентом и с данными  по отобранной для сравнения группе компаний.

Компания SVP имеет  значение этого показателя на уровне 5.19 в XX году и 5.78 – XY году. Анализ этих значений позволяет сделать следующий  вывод: несмотря на то, что показатель прибыли на акцию незначительно  уменьшается с 3.32 до 3.26, рынок в  силу своей инерционности не может  адекватно реагировать на это  уменьшение. Другими словами, если рынок  адекватно реагирует на изменение  прибыли на одну акцию, то величина “кратного прибыли” должна остаться неизменной. В нашем случае происходит увеличение этого показателя, что  подтверждает неадекватность реакции  рынка.